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    基于ARMA模型的上證50股指期貨收益率探究

    2019-12-02 15:25:55紀(jì)路宇
    時(shí)代金融 2019年29期
    關(guān)鍵詞:ARMA模型收益率

    紀(jì)路宇

    摘要:上證50股指期貨是我國(guó)三大股指期貨之一,其收益率的波動(dòng)性對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定有重要影響。本文從國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了上證50股指期貨2015年5月到2019年1月的月收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù),之后進(jìn)行一階對(duì)數(shù)差分,得到了上證50股指期貨的月收益率數(shù)據(jù)。進(jìn)行一系列描述性統(tǒng)計(jì)分析后,可以發(fā)現(xiàn)上證50股指期貨的月收益率具有尖峰厚尾性、波動(dòng)聚集性。由此選擇了ARMA(1,1)模型進(jìn)行擬合,得到的收益率方程有較強(qiáng)的持續(xù)性和波動(dòng)聚集性。為此,本文從投資者、期貨公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等三個(gè)角度提出建議,以降低收益率波動(dòng)幅度,穩(wěn)定資本市場(chǎng)。

    關(guān)鍵詞:上證50股指期貨? ?ARMA模型? ?收益率

    一、研究背景及意義

    上證50股指期貨是我國(guó)三大期貨品種之一,標(biāo)的物是上交所編制的上證50指數(shù),于2015年4月16日在中國(guó)金融期貨交易所上市交易。上證50股票價(jià)格指數(shù)代表的是50家市場(chǎng)流動(dòng)性好、規(guī)模較大、資金充裕的上市公司,以此來(lái)綜合反映我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)力較為雄厚的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。

    近年來(lái),上證50股指期貨得到了快速發(fā)展,交易量日漸增長(zhǎng),最主要的原因是股指期貨具有降低風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要功能,可以有效規(guī)避我國(guó)資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈波動(dòng)。研究股指期貨的收益率波動(dòng)情況,首先可以幫助政府在宏觀層面及時(shí)有效地進(jìn)行政調(diào)整,降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次,可以幫助投資者了解期貨市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的傳導(dǎo)特性,從而穩(wěn)定投資收益。

    二、上證50股指期貨的基本情況

    上證50股指期貨上市于2015年4月16日,是以上證50股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨品種。在2003年,上海證券交易所選取了50只最有影響力的股票編制成了上證50指數(shù),目的是反映上海證券市場(chǎng)實(shí)力較為雄厚的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50股票指數(shù)的標(biāo)的股票有如下的篩選標(biāo)準(zhǔn):第一,上證50樣本股的最近一年日均總市值排名在一百名以后的將被淘汰。其次,將樣本股的剩余股票按照日均成交金額從小到大排名,排名在最后20%的股票將被淘汰。最后,把最后剩下的股票按照總市值的大小進(jìn)行排名,前50名將被選中參與編制上證50股票指數(shù)。

    三、實(shí)證分析

    (一)收集數(shù)據(jù)

    通過(guò)查詢(xún)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),得到了上證50股指期貨從2015年5月到2019年1月的月收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù),之后進(jìn)行對(duì)數(shù)一階差分,即rt=lnpt-lpt-1用以代表上證50股指期貨的月收益率,具體數(shù)據(jù)如下表所示:

    (二)統(tǒng)計(jì)分析

    上圖呈現(xiàn)了自2015年5月以來(lái),上證50股指期貨的月收盤(pán)價(jià)走勢(shì)。從總體上來(lái)看,上證50股指期貨的月收盤(pán)價(jià)波動(dòng)性比較大,尤其是在2015年12月至2016年1月這段時(shí)期,收盤(pán)價(jià)由2388.8點(diǎn),跌落至1955.4點(diǎn),下降了433.4點(diǎn),跌幅大約為20%.這主要是由于2016年1月4日,熔斷機(jī)制在我國(guó)正式生效,股指期貨為配合熔斷機(jī)制的推出修改了交易規(guī)則熔斷機(jī)制生效當(dāng)天,便被觸發(fā)了兩次。第一次熔斷,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒,接著便引發(fā)了第二次熔斷,市場(chǎng)暴跌。

    (三)單位根檢驗(yàn)

    這里對(duì)上證50股指期貨月收益率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn),即單位根檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)單位根檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)在1%、5%、10%的顯著性水平下,收益率的t統(tǒng)計(jì)量均大于單位根檢驗(yàn)的臨界值,因此可以拒絕原假設(shè)H0,接受備擇假設(shè),上證50股指期貨的月收益率數(shù)據(jù)不存在單位根,時(shí)間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)的。

    (四)ARMA模型的建立

    在建立ARMA模型之前,需要先進(jìn)行自相關(guān)和偏自相關(guān)的檢驗(yàn)。根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(AIC)最小的原則,自相關(guān)函數(shù)(ACF)從一階后開(kāi)始逐漸趨向?yàn)?,偏自相關(guān)函數(shù)(PACF)也從一階后開(kāi)始逐漸趨向?yàn)?.因此這里選擇建立一個(gè)ARMA(1,1)模型來(lái)擬合上證50股指期貨月收益率序列。

    由上圖可知,AR(1)的系數(shù)為0.5307,標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.1824,t統(tǒng)計(jì)量為2.9089,對(duì)應(yīng)的p值為0.0038<0.05,所以拒絕原假設(shè),說(shuō)明在置信水平為95%的情況下,該系數(shù)顯著。MA(1)的系數(shù)為-0.7462,標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.1688,t統(tǒng)計(jì)量為-4.4196,對(duì)應(yīng)的p值為0.0001<0.05,所以拒絕原假設(shè),說(shuō)明在置信水平為95%的情況下,該系數(shù)顯著。綜上所述,ARMA(1,1)模型的方程為:

    四、結(jié)論及政策建議

    上證50股指期貨月收益率序列有較強(qiáng)的波動(dòng)聚集性、持續(xù)性,該收益率在受到外部因素的沖擊后,會(huì)持續(xù)震蕩一段時(shí)間,波動(dòng)的現(xiàn)象不會(huì)立即消失。因此,本文從投資者、期貨公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等三個(gè)方面提出合理性建議幫助預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。

    首先,就投資者而言, 其資金是股指期貨市場(chǎng)中的重要因素, 當(dāng)投資者持資金充足, 無(wú)論期貨市場(chǎng)買(mǎi)入或者賣(mài)出, 均可使其在期貨市場(chǎng)上取得有利地位。首先, 資金規(guī)模設(shè)定應(yīng)合理, 投資者應(yīng)對(duì)了解投資項(xiàng)目的相關(guān)特點(diǎn), 適度投入資金。

    另外,加強(qiáng)對(duì)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理。最重要的是加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)的管理, 包括認(rèn)真審查客戶(hù)的資格, 投資資金的來(lái)源,向客戶(hù)充分揭示交易風(fēng)險(xiǎn), 完善客戶(hù)的期貨交易知識(shí);其次,嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度, 尤其是杜絕期貨透支交易。

    最后,需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)從頂層設(shè)計(jì)股指期貨的監(jiān)控體系,完善對(duì)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股指期貨收益率異常波動(dòng)的檢測(cè)和預(yù)防,建議設(shè)置專(zhuān)門(mén)監(jiān)測(cè)股指期貨的部門(mén),明確分工與責(zé)任。要做到實(shí)時(shí)監(jiān)控,事前做好預(yù)防,事中理性應(yīng)對(duì),事后及時(shí)結(jié)算。

    上證50股指期貨是近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)上新興的的有效風(fēng)險(xiǎn)管理工具和投機(jī)工具, 但是根據(jù)上述的實(shí)證分析可以看出,其收益率序列存在波動(dòng)聚集性以及持續(xù)性。因此從投資者、期貨公司以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等三個(gè)角度,對(duì)上證50股指期貨收益率波動(dòng)進(jìn)行管理是完善我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措。

    參考文獻(xiàn):

    [1]賈鑫鑫.股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究——基于滬深300、上證50和中證500[J].時(shí)代金融,2018(35):156-157.

    [2]張瑞琪.基于ECM-GARCH模型對(duì)上證50股指期貨套期保值的實(shí)證分析[J].科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng),2018(03):66-68.

    [3]王鈺棟.我國(guó)股指期貨的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀分析[J].中國(guó)市場(chǎng),2017(18):3849.

    [4]李艷,李雪.上證50和中證500股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2018(07):38-39.

    [5]齊苗苗,趙浩.上證50和中證500股指期貨的推出對(duì)股市流動(dòng)性的影響研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2018(02):324.

    [6]耿盈.股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究—基于上證50股指期貨[J].現(xiàn)代商業(yè),2017(11):98-100.

    [7]張瑞穩(wěn),趙沁怡.基于GARCH-CVaR的股指期貨套期保值模型的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2019,35(04):170-172.

    (作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 )

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