資本將更加關(guān)注落在“鼓勵”邊界內(nèi)的企業(yè)

石亞瓊（氪基金）

1 政策引導(dǎo)+行業(yè)自律，才能真正實現(xiàn)健康發(fā)展

《關(guān)于促進(jìn)商業(yè)運載火箭規(guī)范有序發(fā)展的通知》（以下簡稱《通知》）是2014年允許民間資本進(jìn)入中國航天產(chǎn)業(yè)以來，第一個對中國商業(yè)運載火箭進(jìn)行細(xì)則指導(dǎo)的官方文件，對行業(yè)來說意義重要。

一般來說，行業(yè)的健康有序發(fā)展都有賴于相關(guān)有效政策的引導(dǎo)。中國商業(yè)運載火箭作為中國航天的重要組成部分，經(jīng)過近5年的探索期，已經(jīng)進(jìn)入到一個新的階段—國內(nèi)商業(yè)運載火箭公司及產(chǎn)業(yè)鏈上下游初創(chuàng)公司不斷涌現(xiàn)；龍頭民營運載火箭公司已于近2年開始進(jìn)行自研火箭產(chǎn)品的發(fā)射試驗；商業(yè)衛(wèi)星公司已提供或者考慮提供試驗訂單給民營運載火箭公司；資本已開始從商業(yè)的角度評估民營商業(yè)運載火箭行業(yè)。整體來看，民營商業(yè)運載火箭已成為我國航天領(lǐng)域不可忽視的補(bǔ)充力量。

在這樣的時代背景下發(fā)布《通知》，體現(xiàn)了相關(guān)單位對于中國商業(yè)火箭行業(yè)的重視。此次，主管部門明確了行業(yè)準(zhǔn)入許可，明晰了行業(yè)的重要事項，如科研、生產(chǎn)、試驗、發(fā)射、安全、管控等，都將對行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展起到推動作用。對于中國民營商業(yè)火箭的所有參與者而言，在政策引導(dǎo)下，同時加強(qiáng)行業(yè)自律，中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)才能真正實現(xiàn)健康發(fā)展。

2 選擇投資民營火箭團(tuán)隊時，最重要的考量仍是“商業(yè)”

概括來說，對于投資人而言，低價是商業(yè)航天的關(guān)鍵。在選擇投資民營火箭團(tuán)隊時，最重要的考量仍是“商業(yè)”，一方面會考慮民營火箭賽道的商業(yè)價值；另一方面會評估民營火箭賽道上公司的商業(yè)競爭力和發(fā)展?jié)摿??！锻ㄖ返陌l(fā)布并不會影響投資中國民營火箭賽道的大邏輯，但是在選擇具體投資標(biāo)的時會更加關(guān)注落在“鼓勵”邊界內(nèi)的企業(yè)。

從賽道角度，商業(yè)航天尤其是商業(yè)火箭發(fā)射是一個擁有極高成長性、極高潛力的投資賽道。首先，火箭作為唯一可以把物體運載入外太空并達(dá)到第一宇宙速度的交通工具，極具戰(zhàn)略價值；其次，從商業(yè)的角度，全球范圍內(nèi)商業(yè)火箭發(fā)射服務(wù)供不應(yīng)求，據(jù)統(tǒng)計，2017－2025年全球預(yù)計至少有20000顆衛(wèi)星計劃發(fā)射升空，直接的發(fā)射服務(wù)市場規(guī)模在數(shù)十億美元到百億美元之間；再次，未來依靠各國政府經(jīng)營的火箭發(fā)射運力，很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足衛(wèi)星發(fā)射的需求，巨大的供給空白為商業(yè)運力提供了新的機(jī)遇，未來商業(yè)航天很可能成為體制航天的有利補(bǔ)充。此外，在國外，以美國太空探索技術(shù)公司（SpaceX）為代表的公司已經(jīng)證明了其商業(yè)價值，業(yè)內(nèi)信息顯示，SpaceX公司2017年累計完成18次發(fā)射任務(wù)，獲得共計18億美元左右的收入，發(fā)射次數(shù)及收入是2016年的2倍。

從具體投資標(biāo)的角度，投資人傾向具有以下特點的民營火箭公司：首先，要有明確運載能力的主力箭型，且太陽同步軌道（SSO）運載能力在1t以上，以保證應(yīng)對全球火箭市場競爭時可以具有競爭力；其次，具備合理的降低成本技術(shù)路徑，如可回收火箭；再次，自研發(fā)動機(jī)以降低成本，并保證在未來的長遠(yuǎn)競爭力；此外，公司已組建或者有能力組建完整的發(fā)動機(jī)團(tuán)隊及總體團(tuán)隊，且CEO有強(qiáng)融資能力及人格魅力，以保證公司順利運行。

從當(dāng)下行業(yè)的實際情況來看，中國民營火箭公司經(jīng)過3年多的發(fā)展，大部分創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)或正在逐漸走出PPT階段，必須要交“成績單”，因此需要從制造業(yè)視角和產(chǎn)業(yè)階段成熟度來考慮投資。民營火箭本質(zhì)屬于總裝制造，講究核心技術(shù)與零部件自主掌握、系統(tǒng)集成與專業(yè)協(xié)作。因此，在當(dāng)下投資時也會考慮一些新的動態(tài)因素。

首先，從公司發(fā)展進(jìn)展上來看，更加關(guān)注公司是否取得了實質(zhì)性研發(fā)進(jìn)展，是否具備總裝制造與研制保障能力，是否有成體系的研發(fā)管理和供應(yīng)鏈管理——這是產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)，主要依賴于體制內(nèi)配套資源的企業(yè)在未來是否有足夠的抗風(fēng)險能力；其次，技術(shù)路線規(guī)劃與產(chǎn)品定位方面，更傾向于擁有核心技術(shù)的公司、火箭產(chǎn)品的運力要與市場需求匹配的公司；此外，2019年科創(chuàng)板推出，龍頭運載火箭公司有機(jī)會沖擊科創(chuàng)板，進(jìn)一步降低融資成本，拉開與非龍頭公司的差距，也會在一定程度上影響對賽道投資標(biāo)的的選擇。

此次發(fā)布的《通知》，整體是促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的，筆者認(rèn)為關(guān)鍵詞是鼓勵和規(guī)范，落在“鼓勵”邊界內(nèi)的企業(yè)，將一定程度隱性地得利于政策支持。因此，在進(jìn)行投資決策時，也會增加這方面的考量。

3 市場的爆發(fā)點在于真正符合市場需求的火箭產(chǎn)品的出現(xiàn)

探索太空，獲得新的資源與機(jī)遇，很可能是我們這代人和后來人的“大航海運動”。

火箭作為唯一可以把物體運載入外太空并達(dá)到第一宇宙速度的交通工具，其戰(zhàn)略意義重大。在中國從航天大國到商業(yè)強(qiáng)國邁進(jìn)的時代，中國的商業(yè)航天發(fā)射市場迎來了難得的歷史機(jī)遇期。如能解決商業(yè)航天的“低價”難題，中國的民營商業(yè)火箭行業(yè)很可能“能到最遠(yuǎn)的地方去”。

在20世紀(jì)40年代，因為美蘇冷戰(zhàn)的政治原因，太空開拓曾經(jīng)有過加速的階段。兩個超級大國出于對彼此的忌憚，給了這項事業(yè)早期發(fā)展時最重要的一筆“種子輪投資”。如今，失去了政治動力以及經(jīng)濟(jì)效益上的考慮，人類尤其是各國政府主體，只向這個賽道追加了一筆很小的“天使輪融資”。其結(jié)果是，相比于半導(dǎo)體技術(shù)、計算機(jī)科學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，航天領(lǐng)域的進(jìn)展和商業(yè)化都不夠迅速。這也給予了中國航天產(chǎn)業(yè)難得的機(jī)遇，可以利用其他相關(guān)領(lǐng)域成熟的技術(shù)，借鑒其他先進(jìn)領(lǐng)域的商業(yè)模式，尋找推動中國航天發(fā)展的最優(yōu)解。

在中國要從航天大國向航天強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的特殊時期，考慮到未來探索太空的需求以及國家間的競爭，商業(yè)運力很可能是體制航天運力的重要補(bǔ)充，也迎來了難得的機(jī)遇期。從全球的航天產(chǎn)業(yè)及其他產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗來看，“低價”是商業(yè)航天的關(guān)鍵。中國民營火箭公司必須解決“低價”問題，才可能在“商業(yè)”上獲得成功。整體來看，商業(yè)航天發(fā)射是一個供給引導(dǎo)需求的市場，市場的爆發(fā)點就在于何時有真正符合市場需求的火箭產(chǎn)品出現(xiàn)。

美國的商業(yè)航天市場和SpaceX公司的發(fā)展路徑非常具有參考意義，不同國家環(huán)境下成長起來的企業(yè)會不同，但市場趨勢和商業(yè)發(fā)展路徑基本類似。