我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

劉毅

【摘要】? 隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)及“一帶一路”倡議的推進(jìn)，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)開始合理有序推進(jìn)海外并購(gòu)。但由于國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策都可能使得企業(yè)預(yù)期的并購(gòu)價(jià)值與預(yù)期偏離引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)海外并購(gòu)中成敗的關(guān)鍵。因此，建立科學(xué)合理的財(cái)務(wù)預(yù)警體系、采取多種融資方式及對(duì)匯率進(jìn)行合理預(yù)期可以有效應(yīng)對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】? ?海外并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）20-0063-03

一、制造業(yè)企業(yè)開展海外并購(gòu)的原因

跨國(guó)并購(gòu)作為我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的重要方式之一，受到越來(lái)越多企業(yè)的重視，海外并購(gòu)已逐漸成為制造業(yè)企業(yè)謀求全球戰(zhàn)略性資源、進(jìn)行全球化布局的首要原因。

制造業(yè)一直是我國(guó)海外并購(gòu)最重要的產(chǎn)業(yè)之一。根據(jù)胡潤(rùn)研究院與易界Deal Globe聯(lián)合發(fā)布的《2018中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)特別報(bào)告》顯示：2017年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)最集中的行業(yè)是制造業(yè)，并購(gòu)100強(qiáng)的TOP 10中制造業(yè)就占了5宗，交易金額占總金額的59%。隨著我國(guó)“一帶一路”倡議的深入推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)也在“一帶一路”沿線國(guó)家加大了投資力度，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額贏得技術(shù)主動(dòng)權(quán)，制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)規(guī)模屢創(chuàng)新高。從并購(gòu)目的來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)不僅能學(xué)習(xí)到國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念、引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，還能夠通過(guò)海外并購(gòu)開拓國(guó)外市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源、實(shí)現(xiàn)全球化布局的戰(zhàn)略目標(biāo)。

盡管制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的目的是為了獲取高端資源和進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，但由于受到多種因素的影響，實(shí)際上海外并購(gòu)的支付方式卻較為單一。從目前來(lái)看，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)絕大多數(shù)為現(xiàn)金支付，可以預(yù)測(cè)資金的流動(dòng)性壓力是我國(guó)制造業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資所共同面臨的壓力，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，制造業(yè)企業(yè)能否很好地控制和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為其海外并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。

二、影響我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)估價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。在我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)中，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括：并購(gòu)估價(jià)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)、并購(gòu)籌資和并購(gòu)支付引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.協(xié)同效應(yīng)因素。并購(gòu)估價(jià)即評(píng)價(jià)目標(biāo)公司，其實(shí)質(zhì)是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行綜合分析，以確定目標(biāo)公司的價(jià)值，最終決定支付價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是否準(zhǔn)確、合理將直接影響并購(gòu)交易成本、籌資方式以及最終的并購(gòu)整合效應(yīng)，最終會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量及資本結(jié)構(gòu)，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而目前在并購(gòu)中所使用的估價(jià)方法主要包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和換股合并估價(jià)法。無(wú)論采用何種估價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估都需要準(zhǔn)確評(píng)估協(xié)同效應(yīng)因素。例如換股估價(jià)法模型為：

PAB=β（YA+YB+△Y）/（SA+ERSB）

其中：YA為A公司并購(gòu)前收益，YB為B公司并購(gòu)前收益，SA為A公司并購(gòu)前普通股股數(shù)，SB為B公司并購(gòu)前普通股股數(shù)，△Y為協(xié)同收益，ER為換股比例。

由公式可知，并購(gòu)換股比例會(huì)受到預(yù)估的協(xié)同收益的影響。同樣，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法中的自由現(xiàn)金流量也是判斷協(xié)同效應(yīng)的影響因素之一，如若評(píng)估不夠準(zhǔn)確甚至錯(cuò)誤都會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)錯(cuò)誤的定價(jià)，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是基于對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息的掌握，而我國(guó)制造業(yè)企業(yè)為了能迅速進(jìn)入海外市場(chǎng)，在海外并購(gòu)中存在因信息不對(duì)稱而急于求成的現(xiàn)象，往往并購(gòu)業(yè)績(jī)較差甚至瀕臨破產(chǎn)的海外企業(yè)，高估目標(biāo)企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，高估協(xié)同效應(yīng)，給自己帶來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)，并影響了資金的流動(dòng)性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)因素。風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的缺失引起的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)制造業(yè)企業(yè)面臨的又一障礙。企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)一般包括市場(chǎng)型目標(biāo)和技術(shù)開發(fā)型目標(biāo)兩類。市場(chǎng)型目標(biāo)是指為了進(jìn)入某國(guó)市場(chǎng)而進(jìn)行的海外并購(gòu)，因?yàn)橛绊懙皆搰?guó)某些利益集團(tuán)的利益，迫于壓力，目標(biāo)國(guó)會(huì)針對(duì)我國(guó)企業(yè)設(shè)置政策性壁壘和抵制性壁壘，甚至許多海外國(guó)家將我國(guó)企業(yè)視為最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加以防范。而我國(guó)企業(yè)在這方面還沒有足夠的認(rèn)識(shí)，在商業(yè)領(lǐng)域會(huì)忽略這些因素，過(guò)低地評(píng)估了并購(gòu)障礙和并購(gòu)成本，過(guò)高地評(píng)估了目標(biāo)公司的價(jià)值，支付過(guò)高對(duì)價(jià)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增大。技術(shù)開發(fā)型目標(biāo)是指制造業(yè)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲得技術(shù)團(tuán)隊(duì)，獲得持續(xù)的研發(fā)能力。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源泉，對(duì)于制造業(yè)尤為如此。如果目標(biāo)企業(yè)擁有多項(xiàng)技術(shù)專利和優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)可以為主并企業(yè)帶來(lái)持續(xù)豐厚的收益，成為制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)的首選，也愿意為其支付合理的并購(gòu)對(duì)價(jià)。但由于并購(gòu)中以技術(shù)開發(fā)型為目標(biāo)的制造業(yè)企業(yè)可能因涉及敏感技術(shù)被少數(shù)國(guó)家懷疑和惡意揣測(cè)，為其設(shè)置各種嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)和要求并購(gòu)支付更高的對(duì)價(jià)才能完成。相反，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不充分，在并購(gòu)估價(jià)中會(huì)高估無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，或者低估并購(gòu)障礙而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)籌集所需要的資金會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，如果并購(gòu)所需資金不能按期籌集，就會(huì)影響并購(gòu)的進(jìn)度及完成;另一方面，籌資渠道、籌資方式搭配不合理會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前制造業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所需支付的資金量都超大，從近幾年的交易量來(lái)看一般都達(dá)到了上千億元，對(duì)于大型國(guó)企而言，低息快捷的境內(nèi)融資依然起著決定性的作用，而對(duì)于海外并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)，境內(nèi)融資則存在一些框架性的難度?？v觀我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)，籌措資金不僅要考慮籌資渠道、籌資方式的問(wèn)題，也要考慮境外的其他因素，如匯率、利率等。

1.籌資方式因素。制造業(yè)企業(yè)為了完成海外并購(gòu)，需要大量的資金，并且所需資金還具有時(shí)效性，這就要求主并企業(yè)有很強(qiáng)的資金籌措能力。成功并購(gòu)依賴于企業(yè)能否在適度風(fēng)險(xiǎn)前提下，采用盡量低的資本成本，通過(guò)多個(gè)籌資渠道、運(yùn)用多種籌資方式來(lái)籌措所需資金。目前海外并購(gòu)籌資渠道較狹窄，籌資方式也較單一，絕大多數(shù)企業(yè)海外并購(gòu)籌資還是通過(guò)境內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于涉及資本出境，因此會(huì)受到相關(guān)政策和資本項(xiàng)目管制的制約。再加上我國(guó)金融工具發(fā)展相對(duì)不夠成熟，籌資方式多樣化很難用在海外并購(gòu)中。以金融機(jī)構(gòu)貸款為主的負(fù)債融資仍是海外并購(gòu)的主要籌資方式，并購(gòu)使企業(yè)不可避免地背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，且很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)影響企業(yè)資金流動(dòng)性，影響其他項(xiàng)目投資和收益，甚至影響其正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使得企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化甚至破產(chǎn)，形成很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.匯率變動(dòng)因素。海外并購(gòu)支付方式以及籌資方式的選擇除了要考慮主并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、流動(dòng)性及股權(quán)結(jié)構(gòu)外，也需要充分考慮貨幣流通性和匯率變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的大小決定著并購(gòu)是否能順利完成，也影響了主并企業(yè)籌資成本、支付成本的高低。在海外并購(gòu)交易中，能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)時(shí)間、方向和幅度直接影響到并購(gòu)籌資成本，由于匯率變動(dòng)往往會(huì)影響現(xiàn)金流量的分析，因此也會(huì)影響并購(gòu)估價(jià)，并影響以此為依據(jù)判斷目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)，因此可能得出錯(cuò)誤結(jié)論而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，匯率的變動(dòng)會(huì)給交易帶來(lái)很大的不確定性，籌資成本也因此升高。實(shí)務(wù)中，我國(guó)企業(yè)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生的籌資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)影響因素

不同國(guó)家金融環(huán)境、文化環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境都會(huì)存在差異，海外并購(gòu)與境內(nèi)并購(gòu)在支付方式上差別較大。海外并購(gòu)中，制造業(yè)企業(yè)原則上可選擇的支付方式主要有如下幾種：現(xiàn)金支付、股票支付以及混合支付，但限于金融體制的差異性，現(xiàn)金支付成為了我國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)最普遍的支付方式，但是現(xiàn)金支付方式往往會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，從而形成支付風(fēng)險(xiǎn)。而股票支付雖然不會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性造成大的影響，但其存在控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)及收益風(fēng)險(xiǎn)。由于股票支付會(huì)增發(fā)新股引入新的股東，從而對(duì)企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，有可能發(fā)生收購(gòu)方的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。除此之外，因?yàn)楣蓹?quán)支付程序復(fù)雜，過(guò)程繁瑣，支付周期往往較長(zhǎng)，因而可能使收購(gòu)方錯(cuò)失良機(jī)，混合支付方式綜合現(xiàn)金支付和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，既可以減輕企業(yè)的流動(dòng)性壓力，又可以防止主并企業(yè)產(chǎn)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。但對(duì)于一些混合型證券的使用也會(huì)產(chǎn)生股權(quán)的稀釋，且會(huì)改變主并企業(yè)的每股收益和每股市價(jià)，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)防范并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)所面臨的并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，要采取相應(yīng)的措施加以防范。首先，在并購(gòu)前需制定并購(gòu)戰(zhàn)略，在并購(gòu)戰(zhàn)略指導(dǎo)下選擇符合本企業(yè)的目標(biāo)企業(yè)。其次，在初步確定好目標(biāo)企業(yè)后，詳細(xì)地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查，包括審查其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，確定好目標(biāo)企業(yè)后再采用科學(xué)的方法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，遵守有序的并購(gòu)程序不僅使并購(gòu)能順利完成，也能夠有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警來(lái)合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，預(yù)防因?qū)δ繕?biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。精準(zhǔn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型能夠幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。其中阿爾曼教授（Edward. I. Altman）于1968年設(shè)計(jì)出的多元線性判別模型開創(chuàng)了多元線性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的先河，目前仍然是使用最為廣泛的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。Altman教授提出將22個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)分為能夠反映企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量五大類，同時(shí)利用多元判別分析技術(shù)，篩選出最具敏感性的5個(gè)指標(biāo)，即Z-Scores模型。由于該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型涵蓋償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量等要素，在解決出價(jià)太高或無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面非常有效。該模型為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：

X1=凈營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額。營(yíng)運(yùn)資本是流動(dòng)性資產(chǎn)與流動(dòng)性負(fù)債之差。在Altman所選取的3個(gè)反映流動(dòng)性的比率中，營(yíng)運(yùn)資本是最敏感也是最合適的。

X2=留存收益/資產(chǎn)總額。該指標(biāo)能夠反映制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。例如，由于新成立企業(yè)沒有足夠的時(shí)間去積累留存收益，一家新成立企業(yè)必然會(huì)呈現(xiàn)出較低的X2。

X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額。該指標(biāo)能夠反映一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的生產(chǎn)能力。一個(gè)企業(yè)凸顯財(cái)務(wù)危機(jī)的狀態(tài)是，總負(fù)債超越了總資產(chǎn)，而企業(yè)的總資產(chǎn)是由總資產(chǎn)的盈利能力決定的，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的存在就是建立在資產(chǎn)的盈利能力上的，因此這項(xiàng)指標(biāo)能夠反映企業(yè)近期的盈利能力。

X4=股東權(quán)益賬面價(jià)值/債務(wù)賬面價(jià)值總額。企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值反映了在制造業(yè)企業(yè)破產(chǎn)之前，企業(yè)資產(chǎn)能夠承擔(dān)的減值量。可通過(guò)此指標(biāo)考察企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，因此能夠反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。該指標(biāo)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的能夠反映制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力的指標(biāo)，也是一個(gè)可通過(guò)運(yùn)營(yíng)管理改善的指標(biāo)。

對(duì)于美國(guó)企業(yè)，Altman將Z值的取值范圍分為4個(gè)區(qū)間：<1.8、1.8—2.7、2.7—2.99、≥3.0分別對(duì)應(yīng)于超高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到不同國(guó)家國(guó)情不同，其他國(guó)家可參考進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，主并企業(yè)可以判斷目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)及流動(dòng)性狀況，預(yù)測(cè)該目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r及盈利能力，不僅可以合理預(yù)測(cè)其未來(lái)收益、自由現(xiàn)金流量，也可以合理評(píng)估雙方協(xié)同效應(yīng)，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值及防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面起到重要作用。

（二）多樣化融資方式，防范融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

融資方式的多樣化組合，有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)資本成本，同時(shí)還可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，當(dāng)然也能滿足并購(gòu)籌資需求。目前適合海外并購(gòu)企業(yè)的籌資方式主要有金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式。隨著理財(cái)環(huán)境如稅務(wù)環(huán)境、政策環(huán)境、同業(yè)環(huán)境、消費(fèi)者人群等的變化，由此造成的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況也不同，有的流動(dòng)性強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀態(tài)好;有的營(yíng)業(yè)收入雖然高，但流動(dòng)性卻一般。因此，不同的并購(gòu)籌資不能照搬其他企業(yè)的模式，而是要以資金需求為導(dǎo)向，積極尋求適合自己的海外并購(gòu)融資模式。目前，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)籌資方式已經(jīng)有更多選擇，籌資方式配置最優(yōu)有利于降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)整體業(yè)績(jī)。

1.優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換債券融資。這兩種融資工具兼具債權(quán)性和股權(quán)性，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的流動(dòng)性有一定的緩沖作用。優(yōu)先股可以避免并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)外流，同時(shí)可以融入大量的資金支持并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行?？赊D(zhuǎn)換債券可以幫助企業(yè)平衡流動(dòng)性和控制權(quán)的流動(dòng)，從而減輕并購(gòu)企業(yè)的融資壓力。

2.并購(gòu)基金與PE融資。并購(gòu)基金與PE融資具有相似之處，并購(gòu)基金和PE在并購(gòu)融資形式上屬于股權(quán)融資，但盈利目標(biāo)更為明確。其致力于改善虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提高市場(chǎng)價(jià)值。其目標(biāo)與并購(gòu)活動(dòng)相契合，因而此種方式不會(huì)對(duì)并購(gòu)公司造成大的資金流動(dòng)性和債務(wù)壓力，加之放款速度相對(duì)較快，因而不失為一種好的海外融資選擇。據(jù)Pitch Book統(tǒng)計(jì)：從2010年第一季度至2016年第三季度，PE融資在海外并購(gòu)中占43.35%，滿足了海外并購(gòu)融資的需求。

3.銀團(tuán)融資。海外并購(gòu)活動(dòng)所呈現(xiàn)出的大流量特點(diǎn)隱含著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間成本，使資金提供者更加謹(jǐn)慎。因此，如若能將風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?，將使資金的融通變得更加快捷方便。在2004年，聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC部門，使用銀團(tuán)融資渠道就很好地保證了并購(gòu)的順利進(jìn)行。

（三）合理規(guī)劃預(yù)期，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

在制造業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資時(shí)，因?yàn)椴①?gòu)方的條件等原因，可能會(huì)出現(xiàn)外部融資。然而不同的幣值會(huì)出現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)。有兩種選擇，一是并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)投資外匯市場(chǎng)，把匯率釘在一個(gè)較低的固定位置，從而防范不必要的風(fēng)險(xiǎn);二是如能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)外匯的趨勢(shì)，不僅能保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，也能改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，因此，針對(duì)長(zhǎng)期貸款或債券，可以選擇通過(guò)遠(yuǎn)期合約等形式進(jìn)行匯率或利率的鎖定，減少風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)作為其海外配置資源、占領(lǐng)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率的重要發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)也因社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)受到廣泛的關(guān)注，但是隨之而來(lái)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)非常值得探討和關(guān)注的問(wèn)題。制造業(yè)企業(yè)要增強(qiáng)防范并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，采取積極措施，有效應(yīng)對(duì)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。

【主要參考文獻(xiàn)】

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