世界經(jīng)濟(jì)2018年綜合評(píng)點(diǎn)與2019年動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)①

張 銳

(廣東技術(shù)師范學(xué)院管理學(xué)院，廣東 廣州 510260)

既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的鶯歌燕舞，也有新興市場(chǎng)國(guó)家的驚心動(dòng)魄；既有美元的一路盡情狂歡，也有非美貨幣的連綿慘淡哀嚎；既有貨幣政策的集體性收斂，也有財(cái)政政策的群體性松綁；既有貿(mào)易制裁的陰云密布，也有自由市場(chǎng)的滿(mǎn)地霞光；既有經(jīng)濟(jì)摩擦的烽火硝煙，也有地緣政治的恐慌蔓延……2018年的世界經(jīng)濟(jì)遭遇到了太多確定性與不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素的襲擾與沖擊，宏觀政策因時(shí)適勢(shì)地進(jìn)行了多重相向或者逆向創(chuàng)新與調(diào)整，經(jīng)濟(jì)肌體在市場(chǎng)力量的頑強(qiáng)作用下朝著自我出清的方向發(fā)生著艱難的修葺與復(fù)位。起伏與跌宕，壓抑與張揚(yáng)，收獲與失落，驚訝與平淡，諸多紛繁復(fù)雜而又情態(tài)各異的表情符號(hào)留存與鐫刻在金融危機(jī)十周年的紀(jì)念之碑上。

一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)與暗點(diǎn)

按照慣例，國(guó)際貨幣基金組合(IMF)每年的4月和10月都會(huì)發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)宏觀大勢(shì)及經(jīng)濟(jì)前景做出及時(shí)分析與動(dòng)態(tài)預(yù)判。據(jù)IMF的最新研究報(bào)告，2018年世界經(jīng)濟(jì)同比增速將達(dá)到3.7%，但值得注意的是，與前一期的分析報(bào)告相比，新的預(yù)測(cè)結(jié)果下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)，而且這還是2016年以來(lái)IMF的首次降級(jí)[1]。但是，與IMF相比，另一權(quán)威機(jī)構(gòu)世界銀行在2018年兩期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)卻給出了持續(xù)樂(lè)觀的判斷，照世界銀行的基本結(jié)論，2018年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)實(shí)現(xiàn)3.1%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，不過(guò)，對(duì)比可知，在經(jīng)濟(jì)增速上，世界銀行的態(tài)度還是要比IMF要保守得多[2]。如果再綜合經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)及著名分析機(jī)構(gòu)的判斷，2018年世界經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)3.5%應(yīng)該沒(méi)有多大的懸念。

利用特朗普大規(guī)模減稅形成的擴(kuò)張內(nèi)力及連續(xù)加息導(dǎo)入境外資本形成的外部拉力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)構(gòu)成了穩(wěn)步快行的“雙足模式”，不僅使得過(guò)往貨幣寬松導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)扭曲結(jié)構(gòu)得到矯正，而且也強(qiáng)力提升了本國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率。資料顯示，2018年前三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)2.3%、4.0%和3.5%，其中第二季度增幅不僅創(chuàng)下2004年以來(lái)的新高，而且創(chuàng)下了2015年以來(lái)首次連續(xù)兩個(gè)季度GDP數(shù)據(jù)維持在3%以上的周期記錄。值得指出的是，兩大關(guān)鍵指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在擴(kuò)張軌道之中：一是3.7%的失業(yè)率創(chuàng)出了近17年以來(lái)歷史新低，年度失業(yè)率一直保持在自然失業(yè)率之下，同時(shí)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)走低且靠近歷史最低水平，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)吸納力非常強(qiáng)勁；二是信心指數(shù)持續(xù)高位運(yùn)行，其中制造業(yè)ISM指數(shù)及非制造業(yè)PMI指數(shù)全年都保持在54的高位，消費(fèi)者信心指數(shù)也在100左右徘徊?；诖耍缆?lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2018年美國(guó)GDP將增長(zhǎng)3.1%，若真這樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期將持續(xù)114個(gè)月，僅次于克林頓執(zhí)政時(shí)期創(chuàng)下的120個(gè)月的最長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。

與美國(guó)相比，受到英國(guó)脫歐懸而未決、意大利銀行及德意志銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率大幅上升等因素的干擾，加之出口增長(zhǎng)萎靡的壓制，整個(gè)歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差了很多，其中歐元區(qū)19國(guó)2018年前三季度GDP分別增長(zhǎng)1.7%、0.6%和0.2%，不僅出現(xiàn)逐季滑坡的局面，而且第三季度創(chuàng)下了4年以來(lái)最差的單季增長(zhǎng)成績(jī)。受到影響，歐盟28國(guó)2018年前三季度GDP同比增速分別為2.4%、2.1%和1.7%，環(huán)比增長(zhǎng)均現(xiàn)跌勢(shì)。據(jù)此，歐洲央行認(rèn)為，2018年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約為2%，整個(gè)歐洲地區(qū)約為1.6%。

作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也是亞洲地區(qū)的重要經(jīng)濟(jì)板塊，日本經(jīng)濟(jì)2018年開(kāi)局就露出不祥之兆，第一季度GDP環(huán)比下滑0.2%，改寫(xiě)了先前連續(xù)8個(gè)季度正增長(zhǎng)的歷史，到了第二、三季度，日本經(jīng)濟(jì)接連分別出現(xiàn)0.2%與0.3%的環(huán)比萎縮，過(guò)往連續(xù)三年正增長(zhǎng)的腳步似乎孑然而止。經(jīng)濟(jì)上空之所以出現(xiàn)如此連陰天氣，一是因?yàn)槿丝诶淆g化加重致使日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終沒(méi)有得到提振；二是因?yàn)榕_(tái)風(fēng)及北海道地震等自然災(zāi)害的沖擊。值得慶幸的是，日本勞動(dòng)力參工率延續(xù)了2013年以來(lái)的穩(wěn)健攀升態(tài)勢(shì)，并創(chuàng)造了2002年以來(lái)的歷史新高，國(guó)內(nèi)失業(yè)率降低到2.4%這一1990年以來(lái)的較低水平。在IMF看來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)2018年可以實(shí)現(xiàn)1.1%的年度增長(zhǎng)。

對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家2018年的預(yù)測(cè)，IMF認(rèn)為年度增長(zhǎng)率同比可達(dá)到4.9%，世界銀行的結(jié)論是能夠?qū)崿F(xiàn)4.5%的同比增速，而高盛則樂(lè)觀地指出可以達(dá)到5.4%的增速，而且“金磚五國(guó)”作為新興市場(chǎng)國(guó)家的重要經(jīng)濟(jì)板塊，2018年可收獲到5.4%的平均增速，其中印度最高為7.3%，中國(guó)為6.5%，巴西為2.4%，俄羅斯為的1.5%，南非為1.4%?？吹贸觯擞《冉?jīng)濟(jì)在前一年基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)外，其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速都出現(xiàn)了不同程度的降低。尤其值得注意的是，在新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化的前提下，委內(nèi)瑞拉2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)繼續(xù)萎縮，不僅連續(xù)三年出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，而且成為了世界經(jīng)濟(jì)命運(yùn)最為慘淡的國(guó)家。

二、貨幣政策的鼓點(diǎn)與節(jié)點(diǎn)

有些出乎眾人所料，耶倫執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)屆滿(mǎn)后，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位的鮑威爾在2018年初登上了美聯(lián)儲(chǔ)掌門(mén)人的席位，成為美聯(lián)儲(chǔ)第16任主席。正是如此，在鮑威爾“登基”的那天，美國(guó)股市以極不友好的姿態(tài)表示出了對(duì)這位美聯(lián)儲(chǔ)主席繼任者的不敬與不滿(mǎn)。當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)重挫逾1 100點(diǎn)，標(biāo)普創(chuàng)下6年以來(lái)最大跌幅，納斯達(dá)克指數(shù)更是收出了3.78%的長(zhǎng)長(zhǎng)陰線。更為重要的是，鮑威爾操起美聯(lián)儲(chǔ)主席的權(quán)杖后，還面臨著特朗普政策偏好的反向壓制，僅過(guò)去一年特朗普就8次直接“炮轟”鮑威爾，不過(guò)，秉持務(wù)實(shí)作風(fēng)的鮑威爾還是排除了特朗普一次又一次的命令式噪音，以足夠的定力維系和導(dǎo)引著美聯(lián)儲(chǔ)這艘金融航空母艦我行我素而又不偏不倚地向前行駛。

為了拿到理想的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成績(jī)單，同時(shí)不想在國(guó)會(huì)中期選舉中讓共和黨丟票失利，特朗普歷來(lái)要求美聯(lián)儲(chǔ)放慢貨幣政策收縮的步伐。然而，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信號(hào)的不斷走強(qiáng)及物價(jià)的回升，在可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下，鮑威爾還是沒(méi)有聽(tīng)取特朗普的建議，演進(jìn)了3年的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；_步在他的手上得到了義無(wú)反顧的延續(xù)。整個(gè)2018年，美聯(lián)儲(chǔ)一共加息4次，每次加息的頻率是25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從1.25%上升到了2.30%，而在貨幣利率抬升的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也沒(méi)有受到任何影響，依然穩(wěn)步健行。

基于經(jīng)濟(jì)基本面相較歐債危機(jī)期間的顯著改善，歐洲央行在2018年初將原來(lái)800億歐元的購(gòu)債規(guī)模壓縮到了300億歐元，并且按照計(jì)劃在2018年9月初步退出購(gòu)債計(jì)劃，年底完全停止購(gòu)債腳步。然而，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多個(gè)季度的連續(xù)下滑，歐洲央行9月底沒(méi)有絲毫地減弱債券購(gòu)買(mǎi)力度，到年底放棄購(gòu)債的計(jì)劃可能也會(huì)暫時(shí)擱置起來(lái)。不僅如此，在最新的利率決議會(huì)議上，歐洲央行做出了維持再融資利率、隔夜存款及貸款利率三大利率不變直至2019年夏天。不過(guò)，與歐洲央行政策有所區(qū)別，英國(guó)央行卻在過(guò)去一年中跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的腳步適度收縮了本國(guó)貨幣政策，一次加息25個(gè)基點(diǎn)推動(dòng)英鎊利率升至0.75%的水平。

同歐洲央行的政策選擇完全不謀而合，出于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逆轉(zhuǎn)及通貨膨脹并未達(dá)標(biāo)的現(xiàn)實(shí)，日本央行全年將短期利率和長(zhǎng)期利率分別鎖定在了-0.1%和0%左右的位置。不僅如此，日本央行維持了以每年80萬(wàn)億日元為目標(biāo)的長(zhǎng)期國(guó)債增持額度，以及每年約6萬(wàn)億日元的交易所交易基金的購(gòu)買(mǎi)額度。按照日本央行的態(tài)度偏好，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收縮，不排除推出更為激進(jìn)的寬松貨幣政策。

理論上來(lái)說(shuō)，作為風(fēng)向標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策一旦收緊，其他國(guó)家與地區(qū)都應(yīng)該緊步后塵，否則在利率“剪刀差”不斷擴(kuò)大的情況下勢(shì)必產(chǎn)生資本大規(guī)模流出從而沖擊本國(guó)經(jīng)濟(jì)。正是如此，印度尼西亞央行在過(guò)去一年中先后5次提高基準(zhǔn)利率，其中貸款工具利率升至6.5%的歷史新高；而阿根廷央行更是拉開(kāi)了“里拉保衛(wèi)戰(zhàn)”，僅在一周多的時(shí)間就連續(xù)加息3次，基準(zhǔn)利率從27.25%跳升至40%，被市場(chǎng)稱(chēng)為“絕望式加息”。目前阿根廷央行的利率水平達(dá)到了60%，是全球最高的利率。不僅如此，中國(guó)香港金管局也做出了上調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)至2.50%的決定，是香港12年以來(lái)首次上調(diào)利率，同時(shí)代表香港過(guò)去逾10年的超低息環(huán)境宣告結(jié)束。

然而，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的基準(zhǔn)利率上升過(guò)快或者升至太高水平時(shí)，又必然反過(guò)來(lái)增加該國(guó)的融資成本，從而約束本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至不排除會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的后果。也正是如此，相比于新興市場(chǎng)的外圍國(guó)家，核心國(guó)家央行似乎面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更有定力，其中俄羅斯央行在2018年還降息了兩次，而中國(guó)央行也一直沒(méi)有邁開(kāi)加息的步伐，只是以連續(xù)4次定向降低存款準(zhǔn)備金率的政策舉動(dòng)順勢(shì)而為。與此同時(shí)，中國(guó)央行還采取MLF(中期借貸便利)、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)及OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)等操作方式向市場(chǎng)不斷補(bǔ)充流動(dòng)性，從而保持了中國(guó)穩(wěn)健中性貨幣政策的有序運(yùn)行。

三、財(cái)政政策的熱點(diǎn)與沸點(diǎn)

過(guò)去一年中依靠美元霸權(quán)而生成的利率優(yōu)勢(shì)讓美國(guó)在國(guó)際范圍內(nèi)贏得了充分的融資，年度流入規(guī)模至少5 000億美元，但特朗普卻并沒(méi)有因此而滿(mǎn)足。為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，2018年年初特朗普就拋出了未來(lái)10年的基建投資計(jì)劃，預(yù)算規(guī)模達(dá)到1.7萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超過(guò)2017年宣布的1萬(wàn)億美元。為此，特朗普提議自2018年起的未來(lái)10年內(nèi)劃撥2 000億美元的聯(lián)邦資金，用于投資全美的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以此來(lái)鼓勵(lì)引導(dǎo)地方政府和私人機(jī)構(gòu)投資。而更為重要的是，由于大規(guī)模減稅形成了對(duì)政府收入的“擠出效應(yīng)”，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致了美國(guó)政府還債負(fù)擔(dān)的加重，美國(guó)政府入不敷出的壓力不斷增加，而為了減少財(cái)政赤字，特朗普同樣樂(lè)此不彼地走上了增發(fā)國(guó)債的老路。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在2018年第一季度發(fā)行了4 880億美元的國(guó)債后，第二季度美國(guó)財(cái)政部又發(fā)行720億美元的國(guó)債，第三季度的發(fā)債規(guī)模再度擴(kuò)張至3 530億美元，如果再加上第四季度發(fā)售的4 250億美元，按照美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，2018年全年的發(fā)債總額將達(dá)到1.338萬(wàn)億美元，舉債規(guī)模不僅比上一財(cái)年翻了近一番，而且創(chuàng)下2010年以來(lái)年度最高發(fā)債量。至2018年底，美國(guó)國(guó)債總額已經(jīng)累計(jì)高達(dá)21.7萬(wàn)億美元。但是，借錢(qián)速度總是趕不上花錢(qián)速度。據(jù)美預(yù)算辦公室發(fā)布的報(bào)告，2018財(cái)年美國(guó)政府財(cái)政赤字較去年同期擴(kuò)大17%，達(dá)到7 790億美元，創(chuàng)下6年以來(lái)的新高；而更值得警惕的是，同期美國(guó)州政府支出首次突破2萬(wàn)億美元，財(cái)政年度總支出同比增加4.8%。由于財(cái)力不濟(jì)，聯(lián)邦政府部門(mén)在2018年1月被迫關(guān)門(mén)，約80萬(wàn)雇員被迫進(jìn)入休假狀態(tài)，130萬(wàn)雇員進(jìn)入無(wú)薪工作狀態(tài)，每天經(jīng)濟(jì)損失超過(guò)60億美元。

相比美國(guó)，歐盟在財(cái)政政策的使用上要謹(jǐn)慎得多，不僅死死守住了3%以下的既定赤字紅線，而且嚴(yán)密監(jiān)控與制裁意圖突破底線的歐元區(qū)國(guó)家。由于意大利政府在提交給議會(huì)的2019年預(yù)算草案中將年度赤字提高至2.4%，比意大利上屆左翼政府的預(yù)期高出兩倍，歐盟據(jù)此要求意大利下調(diào)預(yù)算赤字，同時(shí)啟動(dòng)了“超額赤字”調(diào)查程序，如果意大利拒絕修改預(yù)算法案，歐盟將對(duì)意大利開(kāi)出約等于其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值0.2%，即34億歐元的罰單。據(jù)悉，這是歐盟成立以來(lái)首次駁回成員國(guó)提交的預(yù)算草案。

同美國(guó)一樣，日本似乎走上了一條債務(wù)擴(kuò)張的不歸之路。在債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1 091萬(wàn)億日元并創(chuàng)下歷史新高的基礎(chǔ)上，日本政府2018年年底正在考慮一套規(guī)模為10萬(wàn)億日元的刺激政策。如果按照日本1.24億人口來(lái)算，相當(dāng)于每個(gè)人負(fù)債887萬(wàn)日元。另外，由于在市場(chǎng)不斷地購(gòu)買(mǎi)債券，日本央行持有的資產(chǎn)規(guī)模增至553.6萬(wàn)億日元，首次超過(guò)該國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。綜合評(píng)估，日本2018年的財(cái)政赤字額占GDP比重為4.4%左右。

秉持著積極財(cái)政政策的基本理念，2018年以來(lái)中國(guó)政府分別發(fā)行了4期憑證式國(guó)債與電子式國(guó)債，規(guī)模分別達(dá)到了600億元和480億元。同時(shí)中國(guó)財(cái)政部在香港特別行政區(qū)發(fā)行了規(guī)模為50億元的國(guó)債及30億美元的主權(quán)債券，另外，批準(zhǔn)發(fā)行了4萬(wàn)億元的地方政府債劵。盡管實(shí)施了系列的發(fā)債舉動(dòng)，但中國(guó)財(cái)政赤字率依然控制在2.6%以?xún)?nèi)，而且像中國(guó)這樣較好把控了年度赤字率的國(guó)家也不在少數(shù)，如英國(guó)政府2018年的赤字創(chuàng)下了10年以來(lái)的最低水平，赤字率僅為1.7%，阿根廷財(cái)政赤字也降低了近1個(gè)百分點(diǎn)，即便是希臘這個(gè)昔日歐債危機(jī)的重災(zāi)國(guó)家，財(cái)政狀況也出現(xiàn)了明顯的改善。

作為過(guò)去一年財(cái)政政策的最大亮點(diǎn)，減稅在不少?lài)?guó)家得以成功展開(kāi)，其中澳大利亞政府做出了將企業(yè)稅從30%削減至25%的決定，同時(shí)該國(guó)政府通過(guò)法案，未來(lái)10年將個(gè)人所得稅削減約1 440億澳元，由此產(chǎn)生了澳大利亞有史以來(lái)最大規(guī)模的個(gè)稅削減計(jì)劃。另外，針對(duì)1 000億印度尼西亞盾至5 000億印度尼西亞盾范圍內(nèi)優(yōu)先發(fā)展行業(yè)的投資，印度尼西亞政府確定了給予5年內(nèi)公司稅減半的優(yōu)惠政策。更令人關(guān)注的是，中國(guó)政府年內(nèi)兩次降低增值稅，企業(yè)所得稅稅率從25%下調(diào)至20%，年度減稅效應(yīng)超過(guò)1.3萬(wàn)億元。與此同時(shí)，中國(guó)政府還提前開(kāi)展了個(gè)人所得稅的調(diào)整，個(gè)稅基點(diǎn)從3 500元提高至5 000元，并在大病醫(yī)療、住房貸款利息及贍養(yǎng)老人等方面推出了專(zhuān)項(xiàng)附加扣除政策。不僅如此，中國(guó)政府還在2018年先后4次降低進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅，同時(shí)做出了對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅的重大決定。

四、通貨膨脹的支點(diǎn)與焦點(diǎn)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體加息動(dòng)作不斷，但由于全球總需求處于擴(kuò)張狀態(tài)、總供給出現(xiàn)小幅收緊、加息存在時(shí)滯效應(yīng)等，2018年全球物價(jià)還是呈現(xiàn)出了總體上升趨勢(shì)，據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2018年全球通貨膨脹同比將達(dá)到3.5%。從經(jīng)濟(jì)理論上分析，適度通貨膨脹并非壞事，既說(shuō)明市場(chǎng)供給與需求處于基本平衡甚至需求大于供給狀態(tài)，同時(shí)昭示世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于上升通道之中。

自從新年開(kāi)始首月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了同比2.1%的漲幅后，美國(guó)通貨膨脹在2018年上半年一直表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)攀升趨勢(shì)，并在7月份出現(xiàn)了過(guò)去10年以來(lái)的最大漲幅，該月物價(jià)同比增長(zhǎng)2.9%，扣除波動(dòng)性較大的能源和食品價(jià)格后，該月核心CPI同比增長(zhǎng)2.4%，同樣創(chuàng)下了10年以來(lái)的最大漲幅。進(jìn)入下半年，美國(guó)國(guó)內(nèi)CPI漲幅按月度平均保持在2.7%以上，因而全年超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的通貨膨脹目標(biāo)沒(méi)有懸念，而這也是支持美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的重要參考指標(biāo)。

與美國(guó)一樣，歐元區(qū)的通脹率在2018年也表現(xiàn)出了上行態(tài)勢(shì)，全年絕大部分月份CPI漲幅都保持在2%以上，不過(guò)，由于歐元區(qū)內(nèi)不同國(guó)家的通貨膨脹水平并不一樣，如年度通脹率最低的丹麥僅為0.4%，而最高的羅馬尼亞卻高達(dá)4.6%。因此，2018年歐元區(qū)整體通脹率依然沒(méi)有達(dá)到2%的目標(biāo)，平均通脹率約為1.7%左右。而相較歐元區(qū)通貨膨脹不溫不火而言，依然還在“脫歐”跑道上頑強(qiáng)前行的英國(guó)物價(jià)形勢(shì)表現(xiàn)要火熱得多，2018年全年國(guó)內(nèi)通脹率同比漲幅達(dá)到了3%的階段性新高，這也是促成英國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要原因。

相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而言，日本希望物價(jià)快速上行的愿望可能要強(qiáng)烈得多，而且這種渴望在日本政府身上已經(jīng)存續(xù)了數(shù)年之久。按照年初設(shè)想，日本國(guó)內(nèi)通貨膨脹應(yīng)當(dāng)伴隨經(jīng)濟(jì)的回暖而朝著2%的目標(biāo)靠近。然而，從年初的強(qiáng)風(fēng)暴雨雪，到年中的酷暑和臺(tái)風(fēng)，外加北海道附近發(fā)生的強(qiáng)烈地震，接連不斷的自然災(zāi)害完全打斷了日本物價(jià)前行的節(jié)奏，通脹率平均月度漲幅基本徘徊在1.3%以下，雖然國(guó)內(nèi)零售銷(xiāo)售額出現(xiàn)連漲現(xiàn)象，但同比增速卻又在不斷放緩，也就沒(méi)有構(gòu)成能夠拱頂通貨膨脹上行的持續(xù)動(dòng)力，因而日本國(guó)內(nèi)通貨膨脹的改善就只有留待下一個(gè)年度了。

新興市場(chǎng)國(guó)家通貨膨脹出現(xiàn)了明顯分化的結(jié)果。中國(guó)、印度與俄羅斯等國(guó)的年度物價(jià)水平雖然出現(xiàn)了一定程度的抬升，但基本上都控制在本國(guó)央行所設(shè)定的范圍之中，與此相反，土耳其、阿根廷及委內(nèi)瑞拉等國(guó)通貨膨脹則出現(xiàn)極度惡化的局面，其中土耳其的年度通脹率同比勁升26%以上，阿根廷全年通脹率超過(guò)20%，伊朗通脹率升至50%，南蘇丹與蘇丹通脹率分別接近100%和65%，而委內(nèi)瑞拉的物價(jià)走勢(shì)更是一舉創(chuàng)造了人類(lèi)經(jīng)濟(jì)史的記錄,按照IMF發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)2018年委內(nèi)瑞拉的年化通脹率將達(dá)到1 370 000%(1.37萬(wàn)倍)，而為了穩(wěn)定物價(jià)，委內(nèi)瑞拉政府也是奇招迭出，從將該國(guó)貨幣波利瓦爾砍掉5個(gè)0，一次性貶值95%，到將最低工資提高3 000%，再到推出由石油、黃金及大宗商品支持的加密貨幣“石油幣”，盡管使出渾身解數(shù)，但委內(nèi)瑞拉依然沒(méi)有逃脫物價(jià)飛漲—提高工資—?jiǎng)?chuàng)造貨幣—物價(jià)再漲的惡性循環(huán)[3]。包括這些通貨膨脹惡化的重癥國(guó)家在內(nèi)，新興市場(chǎng)國(guó)家2018年物價(jià)水平平均漲幅超過(guò)4%，是發(fā)達(dá)國(guó)家的兩倍之多。

需要說(shuō)明的是，通貨膨脹必然抬高城市生活成本，加重居民生存的壓力。雖然說(shuō)像土耳其、阿根廷及委內(nèi)瑞拉等國(guó)通貨膨脹的惡化程度令人瞠目結(jié)舌，但其成因主要是因本幣匯率的狅貶所致，而且因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度不強(qiáng)與其對(duì)應(yīng)的消費(fèi)受到抑制，當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格始終維持在較低水平，這些國(guó)家主要城市還不是生活成本最大的地區(qū)。根據(jù)全球著名權(quán)威的美世人力資源咨詢(xún)公司發(fā)布的《2018年全球生活成本排行榜》，在世界375個(gè)主要城市中，生活成本排名第一的是中國(guó)香港，其次是日本東京，而在前10名中，中國(guó)還有上海和北京上榜，深圳與廣州進(jìn)入了前20的席位，同時(shí)武漢、重慶、南京等二線城市也都進(jìn)入榜單的前50，由此可見(jiàn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)城市生活成本在全球處在前列位置。

五、匯率生態(tài)的光點(diǎn)與斑點(diǎn)

金融理論與金融實(shí)踐顯示，一般情況下幾乎所有國(guó)家貨幣價(jià)值或者價(jià)格與本國(guó)貨幣利率保持著正相關(guān)關(guān)系，尤其是像美元這種全球通用貨幣更是如此。由于經(jīng)濟(jì)基本面全面向好的有力托舉，同時(shí)還有美聯(lián)儲(chǔ)多次加息形成的強(qiáng)大牽引，美元在2018年繼續(xù)演繹著持續(xù)多年的亢奮氣勢(shì)，全年上漲幅度達(dá)到了10.25%，比70.69的歷史最低價(jià)高出27美元之多。

美元的一枝獨(dú)秀讓非美貨幣只能望洋興嘆，而且?guī)缀跛邪l(fā)達(dá)國(guó)家非美貨幣在2018年全部收出陰線，其中歐元跌幅超過(guò)5%,英鎊跌幅超過(guò)5.5%，加元下跌6.91%,丹麥克朗下跌6.09%,挪威克朗下跌4%，瑞士法郎跌幅超過(guò)2%，澳元下跌7.58%，新加坡元下跌2.47%，相比較而言，日元全年顯得比較堅(jiān)挺，年度跌幅沒(méi)有超過(guò)0.3%。值得注意的是，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍下跌，但卻并未見(jiàn)到任何一個(gè)國(guó)家像金融危機(jī)時(shí)期那樣對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù)，而是顯得波瀾不驚。

新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)貨幣幾乎可以用集體性塌陷來(lái)形容，其中貶值幅度最大的是委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾、土耳其里拉及阿根廷比索，三者貶值幅度均超過(guò)50%，阿根廷比索的貶幅更是高達(dá)96.62%。另外，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特及印度盧比相對(duì)美元的貶值幅度也都在15%—20%。阿根廷比索、印度盧比及伊朗里亞爾均創(chuàng)歷史新低，印度尼西亞盾創(chuàng)出了20年以來(lái)的歷史最低水平，IMF報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，加權(quán)平均而言2018年新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣整體貶值幅度達(dá)到12%。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，在各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，美元占比約為62.26%，歐元占比約為20.25%，日元占比約為4.97%，英鎊占比約為4.48%，加元占比約為1.91%，人民幣占比約為1.84%，澳元占比約為1.7%。由此看得出美元所占據(jù)的絕對(duì)分量位置。而一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)是，美元上漲意味著全球資金狀況較為緊張，跨境資本流動(dòng)減少，特別是在美元利率上升及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率出現(xiàn)非常規(guī)性貶值的情況下，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家的抽離速度更為迅疾與頻繁。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，過(guò)去一年中從新興市場(chǎng)國(guó)家流出的資本超過(guò)了1 000億美元甚至更多，而且資金的流出速度超過(guò)了2008年全球金融危機(jī)的頻率[4]。

事實(shí)上，本幣貶值除了引起資本外流外，還會(huì)引致新興市場(chǎng)國(guó)家負(fù)債成本曲線的上翹。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年新興市場(chǎng)國(guó)家因貨幣貶值而難以?xún)斶€的美元債務(wù)多達(dá)3.7萬(wàn)億美元，相比10年前擴(kuò)大了近1.5倍。而從短期外債與外匯儲(chǔ)備的比值來(lái)看，更清晰地看到一些具體國(guó)家十分脆弱的償債能力，其中阿根廷的外債余額是外匯儲(chǔ)備的近5倍，短期外債是外匯儲(chǔ)備的1.6倍；土耳其的外債余額也是外匯儲(chǔ)備的5倍，短期外債是外匯儲(chǔ)備的1.5倍；南非的外債余額是外匯儲(chǔ)備的4.3倍，短期外債是外匯儲(chǔ)備的0.8倍；馬來(lái)西亞的外債余額是外匯儲(chǔ)備的2.1倍，短期外債是外匯儲(chǔ)備的1倍。這些國(guó)家的負(fù)債尤其是短期負(fù)債均已大大超過(guò)本國(guó)外匯儲(chǔ)備，違約“黑天鵝”隨時(shí)可能飛出。

作為應(yīng)對(duì)阻抗本國(guó)貨幣下跌的普遍性政策選擇，包括中國(guó)、印度等在內(nèi)的國(guó)家不得不在外匯市場(chǎng)上頻繁拋售美元以干預(yù)市場(chǎng)，由此導(dǎo)致了本國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的萎縮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除了俄羅斯的外匯儲(chǔ)備在2018年呈現(xiàn)出了超過(guò)百億美元的增長(zhǎng)外，其他新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備均出現(xiàn)下降，其中中國(guó)外匯儲(chǔ)備年度規(guī)模減少超千億美元，印度減少近300億美元，巴西減少10多億美元。不過(guò)，盡管中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少最多，但中國(guó)依然是全球最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)，而且市場(chǎng)干預(yù)也的確起到了一定的效果，全年人民幣小幅貶值4.98%。

除了拋售美元外，為了守衛(wèi)本幣價(jià)值，更多的國(guó)家將傳統(tǒng)的貨幣與匯率工具用了個(gè)遍，其中委內(nèi)瑞拉放寬了15年的貨幣管制，允許私人銀行和交易所出售美元；不僅如此，阿根廷政府還做出了向農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的初級(jí)產(chǎn)品征收出口關(guān)稅的決定，而且阿根廷還向IMF申請(qǐng)獲得了500億美元的救助貸款；即便是歷來(lái)保守的巴基斯坦也不得不向IMF尋求救助。當(dāng)然，這些拿到救助款的國(guó)家不得不接受IMF提出的降低財(cái)政赤字等系列苛刻要求，從而使得本國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的手段變得越來(lái)越稀缺。

六、股市的樂(lè)點(diǎn)與淚點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)力支撐，美元利率的上行引致的資本大規(guī)模持續(xù)流入，造就了美國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，甚至在2018年前10個(gè)月美國(guó)股市不斷創(chuàng)出歷史新高。不過(guò)，由于對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不確定的擔(dān)憂，美股在第四季度的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，以致出現(xiàn)了美國(guó)可能由牛轉(zhuǎn)熊的判斷。最終的實(shí)際結(jié)果是，道瓊斯年度下跌1.01%，標(biāo)普500下跌1.34%，納斯達(dá)克微漲0.64%。

美股的持續(xù)走牛在國(guó)內(nèi)造就了鮮明的財(cái)富效應(yīng)，美國(guó)家庭凈資產(chǎn)在2018年突破了100萬(wàn)億美元，全美家庭的可支配收入增至14.55萬(wàn)億美元，兩者之比高達(dá)6.87，創(chuàng)下歷史新高。更為重要的是，作為全球最大的股市，美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)也在國(guó)際市場(chǎng)上創(chuàng)造出了巨大融資效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)股市2018年IPO規(guī)模與數(shù)量創(chuàng)下歷史記錄的基礎(chǔ)上，全球共有16家“獨(dú)角獸”企業(yè)成功登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)，市值超過(guò)了2 000億美元，其中2018年中國(guó)企業(yè)赴美上市的有26家，募集資金超過(guò)百億美元，且成為8年以來(lái)中國(guó)企業(yè)在美IPO最多的一年。

并不同美元匯率僅是一花獨(dú)放那樣，也有不少?lài)?guó)家的股市與美股一樣在2018年中出現(xiàn)了比較精彩的行情，其中很多國(guó)家股票指數(shù)還摸到了歷史高點(diǎn)，包括英國(guó)富時(shí)100摸至7 903.50的歷史高點(diǎn)，德國(guó)DAX30摸至13 598.50的歷史高點(diǎn)，加拿大股市摸至16 586.46的歷史高點(diǎn)，巴西BOVESPA摸至91 242.22的歷史高點(diǎn)，印度孟買(mǎi)指數(shù)摸至38 989.65的歷史高點(diǎn)，富時(shí)南非摸至5 518.70的歷史高點(diǎn)，越南胡志明指數(shù)摸至1 185.06的歷史高點(diǎn)，泰國(guó)SET摸至1 652.51的歷史高點(diǎn)，菲律賓馬尼拉指數(shù)摸至9 078.37的歷史高點(diǎn)。遺憾的是，除了巴西BOVESPA和印度孟買(mǎi)指數(shù)全年分別交出上漲16.56%和3.69%的紅色成績(jī)單外，其他幾乎所有股票指數(shù)創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)的國(guó)家最后都以綠盤(pán)報(bào)收，其中英國(guó)富時(shí)100年度慘淡下跌12.21%，德國(guó)DAX30巨挫15.74%，法國(guó)CAC40下跌9.19%，加拿大股市下跌6.30%,富時(shí)南非下跌15.57%，越南胡志明指數(shù)收跌2.12%，泰國(guó)SET收跌5.70%,菲律賓馬尼拉收跌11.95%。

此外，還有一些國(guó)家與地區(qū)的股市不但沒(méi)有創(chuàng)出歷史新高，而且還出現(xiàn)程度不同的跌幅，其中日經(jīng)225指數(shù)下跌5.55%，歐洲斯托克50下跌12.15%，西班牙股市下跌12.14%，葡萄牙下跌10.27%，希臘雅典ASB下跌18.67%，荷蘭AEX下跌7.57%。更令人大跌眼鏡的是，土耳其伊斯坦堡100指數(shù)一度在短短3個(gè)月不到的時(shí)間累計(jì)下跌超過(guò)3 000點(diǎn)。

相比較而言，雖然巴西、印度等少數(shù)國(guó)家股市表現(xiàn)不錯(cuò)，俄羅斯股市也出現(xiàn)了小幅下跌，但因受到資金抽離的影響，新興市場(chǎng)國(guó)家股市的總體下降幅度還是超過(guò)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市的下降幅度，而且分化特別明顯，其中在2017年全球股市漲幅最大的阿根廷股票指數(shù)也于2018年首月升至歷史最高點(diǎn)，但隨后卻一瀉千里，全年股票指數(shù)幾乎腰斬。與阿根廷一樣，歷來(lái)跟跌不跟漲的中國(guó)A股更是出現(xiàn)了非理性下跌，上證指數(shù)全年收出了跌幅超20%的巨大陰線，創(chuàng)業(yè)板更是巨挫23%，A股熊市持續(xù)10年之后于2018年在全球再次墊底。

中國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的熊市及連綿不斷的陰雨不僅讓投資人深度套牢，而且導(dǎo)致了2 000多家上市公司質(zhì)押股票陷入爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司債務(wù)違約不斷發(fā)生，并最終有可能引發(fā)一場(chǎng)系統(tǒng)性金融危機(jī)。在這種情況下，中國(guó)高層緊急喊話，救市政策紛紛推出：允許銀行理財(cái)資金入市、放寬上市公司股份回購(gòu)及松綁并購(gòu)重組等；全國(guó)許多地方政府拿出真金白銀向上市公司注資，救助基金規(guī)模超過(guò)千億元； A股出現(xiàn)了歷史上最大的回購(gòu)潮，整個(gè)2018年有多達(dá)千家的上市公司實(shí)施回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)規(guī)模較2017年全年增長(zhǎng)了3倍。

更值得慶幸的是，雖然股市表現(xiàn)不盡人意，但經(jīng)過(guò)連續(xù)四年評(píng)估，A股終于被納入全球第一大指數(shù)MSCI之中，其中2018年MSCI采取兩步走方式分別以2.5%的納入因子共計(jì)將462只A股股票納入到 MSCI新興市場(chǎng)國(guó)家指數(shù)和MSCI全球指數(shù)，并且MSCI表示自2019年5月開(kāi)始分兩個(gè)階段將A股納入因子從5%提升至20%。無(wú)獨(dú)有偶，全球第二大指數(shù)商富時(shí)羅素也表示自2019年6月起將A股納入其全球股票指數(shù)體系。因此，中國(guó)股市的國(guó)際化成色愈來(lái)愈鮮明。

七、債市運(yùn)行的要點(diǎn)與特點(diǎn)

從2108年全球絕大多數(shù)國(guó)家的宏觀政策選擇來(lái)看，緊貨幣與寬信用是同時(shí)出現(xiàn)的主基調(diào)，前者主要表現(xiàn)為利率的提高及QE力度的減弱甚至退出，后者主要表現(xiàn)為國(guó)債、企業(yè)債及信用債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張。但是，債券的成功發(fā)行必須有相應(yīng)的購(gòu)買(mǎi)力，而購(gòu)買(mǎi)力又是由債券的收益率所決定的，只有足夠高的收益率才能引起市場(chǎng)的胃口。然而，并不是債券收益率越高越好，任何債券只有表現(xiàn)出合理的價(jià)格水平才會(huì)收益與安全兼具。

由于受到加息的影響，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，美國(guó)國(guó)債從2年的中期債券到5年、20年及30年的長(zhǎng)期債券，多種券種收益率在2018年前10個(gè)月都呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)：2年期美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度的上升；5年期美國(guó)國(guó)債收益率達(dá)到了2011年2月以來(lái)3%的歷史新高；10年期美國(guó)國(guó)債收益率升至3.21%，創(chuàng)下了2011年7月以來(lái)的最高水平；30年期美國(guó)國(guó)債收益率漲至3.42%，創(chuàng)下2014年9月以來(lái)的最高水平。美國(guó)國(guó)債收益率的走高，也增強(qiáng)了美國(guó)財(cái)政部增加國(guó)債發(fā)行量從而擴(kuò)大財(cái)政赤字的政策底氣。

然而，進(jìn)入12月以后，美國(guó)國(guó)債收益率曲線卻出現(xiàn)11年以來(lái)的首次“倒掛”。在收益率曲線圖上，橫軸是期限，縱軸是收益率。一般而言，期限長(zhǎng)的債券收益率要比期限短的收益率要高，此時(shí)的收益率曲線是朝右上方傾斜的，相反就向右下方傾斜，也就是長(zhǎng)期與短期利率“倒掛”。數(shù)據(jù)顯示，在12月的“倒掛日”，10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌至2.97%，持續(xù)低于3%的關(guān)鍵水平，2年期美國(guó)國(guó)債與10年期美國(guó)國(guó)債的利差縮窄至不足15個(gè)基點(diǎn)，而3年期美國(guó)國(guó)債收益率一度高出5年期美國(guó)國(guó)債收益率的1.4個(gè)基點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，收益率的“倒掛”往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)衰退，其中1950年以來(lái)美國(guó)總共出現(xiàn)10次收益率“倒掛”，最終有9次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

值得關(guān)注的是，盡管美國(guó)國(guó)債收益率總體達(dá)到了過(guò)去7年的高位，但投機(jī)者和對(duì)沖基金持有的押注10年期美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌的空倉(cāng)頭寸卻創(chuàng)下了紀(jì)錄，與此同時(shí)投資人從債券基金中撤資的規(guī)模創(chuàng)逾3年高位，追蹤垃圾債的交易所交易基金出現(xiàn)了3年以來(lái)的最長(zhǎng)跌勢(shì)。所有這些都表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的前景預(yù)測(cè)并不樂(lè)觀。對(duì)于美國(guó)國(guó)債是否與美股出現(xiàn)同時(shí)大幅調(diào)整的猜測(cè)聲音愈來(lái)愈強(qiáng)烈。另外，雖然美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)違約的可能性很小，但包括中國(guó)、日本、俄羅斯、土耳其在內(nèi)的國(guó)家在過(guò)去一年中都進(jìn)行了不同幅度的減持，使得美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比降低到了近5年以來(lái)的最低水平。

與美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)緩慢上行相伴隨，部分新興市場(chǎng)國(guó)家債券收益率則出現(xiàn)大幅飆漲的情況，其中土耳其10年期債券收益率漲至22.11%的歷史新高，阿根廷世紀(jì)債券收益率漲至9.19%的歷史新高，委內(nèi)瑞拉發(fā)售的石油債券收率也升至13%的歷史新高，印度10年期國(guó)債收益率在2018年首次突破8%，并創(chuàng)下3年以來(lái)的歷史新高，與此同時(shí)，印度尼西亞10年期國(guó)債債券收益率升至8.306%的歷史新高。收益率大幅走高，代表這些國(guó)家利率成本的增加，違約風(fēng)險(xiǎn)清晰可見(jiàn)。

非常值得慶幸的是，在先后接受了國(guó)際社會(huì)3輪共計(jì)2 800多億歐元的援助后，按照歐元集團(tuán)19國(guó)財(cái)長(zhǎng)達(dá)成的一致性協(xié)議，作為歐債危機(jī)最嚴(yán)重災(zāi)區(qū)的希臘終于在2018年結(jié)束了向外界持續(xù)求援的計(jì)劃，最后一筆規(guī)模為150億歐元的貸款償還期限被允許向后延長(zhǎng)10年，希臘至此也結(jié)束了國(guó)內(nèi)的財(cái)政緊縮政策，并在2018年8月重返國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)債融資，這也是10年以來(lái)希臘首次向全球發(fā)行10年期國(guó)債，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)到此畫(huà)上句號(hào)[5]。

與希臘的債務(wù)情況得到改善一樣，俄羅斯在2018年面向國(guó)際市場(chǎng)融資的形象也獲得較大程度的修復(fù)：一是12年以來(lái)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾首次將俄羅斯主權(quán)評(píng)級(jí)從BB+上調(diào)至BBB-，展望穩(wěn)定，從而代表著俄羅斯擺脫了持續(xù)3年的垃圾級(jí)評(píng)級(jí)，重新獲得投資級(jí)；二是惠譽(yù)國(guó)際也將俄羅斯主權(quán)級(jí)別調(diào)高至BBB-，同時(shí)確認(rèn)俄羅斯的投資級(jí)評(píng)級(jí)，其展望穩(wěn)定。這樣，俄羅斯主權(quán)級(jí)別就與哈薩克斯坦、保加利亞和印度尼西亞站在了同一檔次上，在全球融資的便利性大大提高。

作為全球債市一道亮麗而獨(dú)特的風(fēng)景，世界銀行在2018年委托澳大利亞聯(lián)邦銀行使用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行了一次開(kāi)創(chuàng)性的債券發(fā)行，而且這也是世界銀行首次使用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行債券。資料顯示，債券名稱(chēng)為“bond-i”，是“區(qū)塊鏈發(fā)行新債務(wù)工具”的英文首字母縮寫(xiě)，融資規(guī)模為1億澳元。相比傳統(tǒng)發(fā)行方式，區(qū)塊鏈技術(shù)可以使債券發(fā)行大大降低成本，同時(shí)簡(jiǎn)化融資和交易程序，效率更為高效快捷。

八、大宗商品的清點(diǎn)與盤(pán)點(diǎn)

2108年新年伊始，得益于歐佩克和俄羅斯主導(dǎo)下持續(xù)的產(chǎn)量削減及強(qiáng)勁的需求，國(guó)際油價(jià)首日開(kāi)盤(pán)便突破每桶60美元，創(chuàng)下2014年以來(lái)最高的新年開(kāi)盤(pán)價(jià)。然而，作為與國(guó)際地緣政治因素緊密相關(guān)聯(lián)的核心大宗商品，石油價(jià)格走勢(shì)必不可免地充滿(mǎn)了太多變數(shù)。由于美國(guó)認(rèn)定沙特王子穆罕默德·本·薩德滿(mǎn)主持了殺害美國(guó)記者卡舒吉的行動(dòng)，美國(guó)隨后宣布對(duì)沙特實(shí)施嚴(yán)厲制裁，同時(shí)受到制裁的還有伊朗，就此，國(guó)際油價(jià)僅用一個(gè)月時(shí)間便在刷新4年新高之后完成了牛熊轉(zhuǎn)換，并一度用12連陰刷新了史上最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2018年布倫特原油下跌幅度超過(guò)了9%，紐約原油期貨收出了跌幅為13%的長(zhǎng)陰線，雙方均結(jié)束了連續(xù)兩年上漲的態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然，燃油價(jià)格下降并不完全是由國(guó)際地緣政治因素所引起，供需失衡、美元走強(qiáng)等因素成為了壓制油價(jià)的重要原因。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2018年全球?qū)κ托枨髮⒃鲩L(zhǎng)130萬(wàn)桶/日，如此一來(lái)油價(jià)應(yīng)該會(huì)走強(qiáng)上漲。但是，由于石油輸出國(guó)歐佩克組織自身的矛盾而始終未能達(dá)成一致性減產(chǎn)協(xié)議，導(dǎo)致供給總是大于需求，進(jìn)而反壓了油價(jià)的上行空間。與此同時(shí)，來(lái)自美洲和非洲的新興市場(chǎng)國(guó)家正在進(jìn)入原油供應(yīng)版圖，供給方的多種力量最終改寫(xiě)了國(guó)際油價(jià)的年度上漲軌跡。正是因?yàn)樽陨砻軐?dǎo)致了油價(jià)下行，歐佩克也最終出現(xiàn)了自成立以來(lái)的首次分裂，中東能源出口國(guó)卡塔爾宣布在2019年1月退出歐佩克，而作為天然氣的主要出口國(guó)，卡塔爾從過(guò)去一年天然氣價(jià)格大幅收漲近50%的精彩行情中坐享到了巨額市場(chǎng)紅利。

從理論上看，雖然國(guó)際地緣政治沖突及經(jīng)濟(jì)貿(mào)易摩擦不斷，在避險(xiǎn)資金的追捧刺激下，黃金理應(yīng)出現(xiàn)不錯(cuò)的市場(chǎng)行情。然而，由于受到美元升值的鉗制，黃金價(jià)格在2018年終止了連續(xù)兩年上漲的腳步，下跌幅度超過(guò)了3%。緊跟黃金的步伐，白銀也結(jié)束連續(xù)兩年上漲的趨勢(shì)，以深跌10%的慘淡結(jié)果無(wú)奈收局，且距離歷史底部?jī)r(jià)格僅一步之遙。值得注意的是，在全球100大主要央行中，除了加拿大在2018年賣(mài)掉了自己手中所有的黃金儲(chǔ)備外，其余都趁著黃金價(jià)格下跌大口吃進(jìn)黃金，其中美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)黃金的數(shù)量刷新了過(guò)去6年以來(lái)的最高水平，波蘭購(gòu)買(mǎi)的黃金數(shù)量創(chuàng)了1998年以來(lái)的最大規(guī)模，而且這是歐盟第一次在21世紀(jì)購(gòu)買(mǎi)黃金。另外，印度央行也在過(guò)去10年沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)黃金的基礎(chǔ)上于2108年首次參與黃金購(gòu)買(mǎi)。俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦的年度購(gòu)買(mǎi)黃金數(shù)量高居前三，三者總購(gòu)買(mǎi)量占到了全球央行黃金需求總量的80%。

受到收儲(chǔ)黃金行為的影響，過(guò)去一年各國(guó)央行的黃金總持有量增加了近1個(gè)百分點(diǎn)，總持有量達(dá)到20年以來(lái)的最高水平。目前來(lái)看，美國(guó)持有8 000噸的黃金，位居全球第一，德國(guó)持有3 000噸，法國(guó)和意大利則各持有2 500噸，俄羅斯則排在了第五位，中國(guó)緊隨其后排在了第六位。與此同時(shí)，還出現(xiàn)了黃金儲(chǔ)備為零的國(guó)家，包括加拿大、安哥拉、伯利茲和湯加等。

盡管黃金價(jià)格出現(xiàn)了下跌，但其重要的衍生品種鈀金卻在過(guò)去一年中4次創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，最終演繹出了上漲17%的年度靚麗行情，以致有人形象地指出鈀金“帶走了金屬的全部光彩”。資料顯示，鈀金主要用于汽油車(chē)的催化轉(zhuǎn)化器，也可用于日益流行的混合動(dòng)力汽車(chē)。由于各大經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行更嚴(yán)格的汽車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)，倒逼著汽車(chē)制造商必須將更多的鈀金用來(lái)生產(chǎn)催化轉(zhuǎn)化器；同時(shí)供應(yīng)方面世界上只有俄羅斯和南非等少數(shù)國(guó)家生產(chǎn)鈀金，年度總產(chǎn)量不到黃金的千分之五，供求缺口達(dá)到140萬(wàn)盎司，從而驅(qū)動(dòng)了鈀金在16年后再次超越黃金價(jià)格。

的確，鈀金絕對(duì)不是大宗商品陣營(yíng)中唯一上漲的成員，尤其是玉米價(jià)格結(jié)束連續(xù)多年的慘跌行情，最終收到了漲幅高達(dá)11.39%的紅色K線，而小麥價(jià)格更是一路走高，年度上漲幅度突破了20%。然而，由于上漲的品種依然還是極少數(shù)，微弱的亮光自然就無(wú)法覆蓋整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的暗淡天日。貴金屬品種方面，倫銅年度跌幅超過(guò)了10%，倫鋁下跌17.13%,倫鋅下跌18.24%。農(nóng)產(chǎn)品方面，芝加哥大豆下跌8.78%，棉花也改變了連續(xù)兩年上上漲的態(tài)勢(shì)。據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)，在追蹤的70個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別中，超過(guò)90%的品種在2018年的回報(bào)率為負(fù)，并且這是近百年以來(lái)表現(xiàn)最差的一年。

九、金融治理的雨點(diǎn)與落點(diǎn)

雖然金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去了10周年，但因?yàn)楦鲊?guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度不一而出現(xiàn)的綜合實(shí)力懸殊之差卻愈演愈烈，加之政治事件的頻繁干擾，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間合作的動(dòng)力與意愿出現(xiàn)了明顯減弱趨勢(shì)。此外，英國(guó)脫歐和美國(guó)宣布退出《巴黎協(xié)定》，微妙的政治環(huán)境變化給全球金融治理帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。對(duì)此，IMF在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，2018年的全球金融體系風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢(shì)，亟需進(jìn)一步完善全球金融治理機(jī)制，增大全球金融體系的韌性，以充分應(yīng)對(duì)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在美國(guó)，雖然特朗普有意放松監(jiān)管，甚至對(duì)奧巴馬政府時(shí)期推出的《多德-弗蘭克法案》嗤之以鼻，新上任的鮑威爾也曾公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)要重新評(píng)估《多德-弗蘭克法案》的有效性，并公開(kāi)表示在不違背政策目標(biāo)前提下消除、放松或者改進(jìn)監(jiān)管規(guī)則。但是，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)者，美國(guó)政府卻依然不會(huì)有絲毫的心慈手軟。由于富國(guó)銀行為數(shù)千名不需要汽車(chē)保險(xiǎn)的客戶(hù)辦理汽車(chē)保險(xiǎn)并收取費(fèi)用，調(diào)查核實(shí)后，美國(guó)消費(fèi)者金融保護(hù)局和通貨監(jiān)理局對(duì)該行開(kāi)出了10億美元的罰單。此外，高盛在馬來(lái)西亞為來(lái)自阿布扎比的國(guó)際石油投資公司提供基金發(fā)行服務(wù)時(shí)存在賄賂行為，除了被美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局要求退還約6億美元的服務(wù)費(fèi)用外，還將受到總計(jì)約20億美元的巨額罰款。同時(shí)，馬來(lái)西亞政府也表態(tài)稱(chēng)將考慮禁止高盛在本國(guó)的一切業(yè)務(wù)。

反洗錢(qián)成為了過(guò)去一年中各國(guó)金融監(jiān)管的重點(diǎn)工作，其中澳大利亞最大銀行澳洲聯(lián)邦銀行因反洗錢(qián)不力，最終與澳大利亞反洗錢(qián)機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，支付了7億澳元的罰款金額，并且這也是澳大利亞就洗錢(qián)和恐怖主義融資開(kāi)出的最高數(shù)額罰單。無(wú)獨(dú)有偶，荷蘭最大的金融服務(wù)提供商荷蘭國(guó)際集團(tuán)違反了多項(xiàng)反洗錢(qián)法，且存在沒(méi)有仔細(xì)審查不尋常交易和某些賬戶(hù)的失職行為，最終被荷蘭檢察機(jī)構(gòu)處以9億美元罰款。更值得注意的是，數(shù)十年以來(lái)都保持了良好聲譽(yù)的北歐國(guó)家也開(kāi)始出現(xiàn)較為嚴(yán)重的信任危機(jī)，其中丹麥最大的銀行丹麥銀行因幫助俄羅斯的犯罪團(tuán)伙洗錢(qián)，可能將面臨高達(dá)40億克朗的罰款，從而將創(chuàng)造出丹麥有史以來(lái)最高的罰款記錄。

針對(duì)在信貸、票據(jù)、理財(cái)、信披及審慎經(jīng)營(yíng)等方面的多種違規(guī)行為，中國(guó)政府在過(guò)去一年中對(duì)金融機(jī)構(gòu)的罰款力度超過(guò)歷史上的任何一個(gè)年份，其中不僅有中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行等四大國(guó)有商業(yè)銀行遭遇處罰，同時(shí)包括多家股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行也屢屢中槍?zhuān)送?，支付寶、?cái)付通等第三方支付在赫然呈列在被處罰的名單之上。初步統(tǒng)計(jì)，整個(gè)2018年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)開(kāi)出的罰單超過(guò)了3 000張，罰沒(méi)金額超過(guò)30億元。不僅如此，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還做出了對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期壓力測(cè)試的決定，以引導(dǎo)大型金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體金融機(jī)構(gòu)受到嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí)，虛擬數(shù)字貨幣同樣納入到全球國(guó)家監(jiān)管層的法眼。一方面，包括比特幣、萊特幣等在內(nèi)的數(shù)字貨幣出現(xiàn)了非理性的炒作，泡沫堆積非常之大且風(fēng)險(xiǎn)傳遞跡象格外清晰。另一方面，數(shù)字貨幣領(lǐng)域還出現(xiàn)了瘋狂的盜竊行為，其中黑客攻擊進(jìn)入日本數(shù)字貨幣交易所Coincheck，5億多美元的加密貨幣遭到洗劫。同樣，韓國(guó)Bithumb共有3 000萬(wàn)美元加密貨幣失竊。數(shù)字貨幣的安全性受到挑戰(zhàn)。對(duì)此，各國(guó)監(jiān)管層展開(kāi)了對(duì)數(shù)字貨幣的圍追堵截，其中韓國(guó)政府針對(duì)加密貨幣交易賬戶(hù)推出實(shí)名認(rèn)證系統(tǒng)，禁止匿名銀行賬戶(hù)進(jìn)行涉嫌洗錢(qián)等違法的加密貨幣轉(zhuǎn)賬行為，同時(shí)禁止本地加密貨幣交易所在境外交易所購(gòu)買(mǎi)加密貨幣；歐盟推出了針對(duì)數(shù)字貨幣的反洗錢(qián)指令，允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融情報(bào)機(jī)構(gòu)了解數(shù)字貨幣錢(qián)包信息，并確認(rèn)加密貨幣地址擁有者，旨在發(fā)現(xiàn)、調(diào)查、防范該領(lǐng)域的金融犯罪；日本政府公布了打擊匿名數(shù)字貨幣Zcash、Dash和Monero的計(jì)劃，還要求主要信貸機(jī)構(gòu)評(píng)估加密貨幣用戶(hù)，以防止數(shù)字貨幣犯罪活動(dòng)。

各國(guó)政府的嚴(yán)厲監(jiān)管，加之?dāng)?shù)字貨幣本身的泡沫需要擠出，曾經(jīng)在市場(chǎng)上大紅大紫甚至輿論上一直在猜想著有可能成為主權(quán)貨幣的虛擬貨幣在2018年落得了一地雞毛的下場(chǎng)[6]。2018年年初，比特幣還高傲地站在17 149.67美元的最高歷史收盤(pán)價(jià)的位置上，但在一萬(wàn)美元的心理價(jià)位坍塌后，多個(gè)整數(shù)關(guān)口隨后輕易被撕破，直至年終比特幣跌至3 500美元以下，全年價(jià)值跌去了8成之多。

十、國(guó)際貿(mào)易的痛點(diǎn)與奇點(diǎn)

國(guó)際貿(mào)易從進(jìn)入2018年伊始就被籠罩在陰霾滾滾與劍拔弩張的不安氣氛之中。除了釋放要拆除美墨邊境墻及要重新改造WTO等進(jìn)攻性言論外，特朗普還拉開(kāi)了向四周點(diǎn)火開(kāi)炮的凌厲架勢(shì)。作為新年開(kāi)出的第一槍?zhuān)乩势帐紫刃紝?duì)進(jìn)口光伏產(chǎn)品和大型洗衣機(jī)分別采取為期4年和3年的全球保障措施，即所謂的“201調(diào)查”，耐人思考的是，不以“是否存在傾銷(xiāo)或者補(bǔ)貼”等事實(shí)為前提而直接施以保障措施的“201條款”已經(jīng)在美國(guó)總統(tǒng)的手中冷藏了17年，特朗普啟動(dòng)該條款也是其自上臺(tái)以來(lái)首次直接簽字批準(zhǔn)的關(guān)稅保護(hù)。

對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關(guān)稅是特朗普又一個(gè)不分貿(mào)易對(duì)象的武斷性制裁決定。不過(guò)，也許擔(dān)心自己樹(shù)敵太多進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致四面楚歌，特朗普隨后又將澳大利亞、巴西、加拿大、墨西哥及韓國(guó)等排除在課征鋼鋁關(guān)稅的對(duì)象之外，而出乎特朗普意料之外，沒(méi)有享受到鋼鋁關(guān)稅免征待遇的歐盟與日本隨后迅速抄起復(fù)仇的槍桿，在歐盟向世界貿(mào)易組織遞交了一份準(zhǔn)備對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅產(chǎn)品清單的同時(shí)，日本也明確表態(tài)，將對(duì)來(lái)自美國(guó)的500億日元的進(jìn)口商品征收關(guān)稅，規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)對(duì)日本金屬產(chǎn)品征收關(guān)稅的額度。

中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)可以說(shuō)是整個(gè)2018年國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域最為驚心動(dòng)魄的一幕。在對(duì)中國(guó)通訊企業(yè)中興集團(tuán)做出8.9億美元的刑事和民事處罰金不久，美國(guó)便集中所有槍口對(duì)準(zhǔn)了中國(guó)。先是宣布對(duì)中國(guó)500億美元的商品加征25%的懲罰性關(guān)稅，之后又做出對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約2 000億美元商品分階段加征10%和25%關(guān)稅的決定。作為被動(dòng)還擊，中國(guó)政府先后做出了對(duì)來(lái)自美國(guó)1 333項(xiàng)500億美元的商品加征25%的關(guān)稅及對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)5 207個(gè)稅目約600億美元商品分類(lèi)加征25%、20%、10%和5%不等關(guān)稅的針對(duì)性安排。

然而，戰(zhàn)則兩傷，合則兩利。雖然中美雙方貿(mào)易對(duì)壘過(guò)程中達(dá)成的初步和解協(xié)議因美國(guó)政府的出爾反爾而淪為了一張廢紙，但談判的大門(mén)始終沒(méi)有關(guān)閉。經(jīng)過(guò)中美元首的年底會(huì)晤，兩國(guó)最終達(dá)成共識(shí)，雙方?jīng)Q定停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對(duì)對(duì)方的關(guān)稅稅率，以及不對(duì)其他商品出臺(tái)新的加征關(guān)稅措施。同時(shí)，雙方將在3個(gè)月的時(shí)間加緊磋商，一旦談判達(dá)成協(xié)議，2018年以來(lái)加征的所有關(guān)稅都可能取消。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)特朗普在處處點(diǎn)火的同時(shí)，還沒(méi)有忘記在經(jīng)濟(jì)上結(jié)盟建交，尤其是非常賣(mài)勁地兜售他十分崇尚的雙邊貿(mào)易協(xié)定，而且特朗普最終收獲了沉甸甸的貿(mào)易成果。在與墨西哥達(dá)成初步雙邊貿(mào)易框架不久，美國(guó)便與韓國(guó)正式締結(jié)雙邊貿(mào)易修正協(xié)議。因此，美國(guó)的汽車(chē)、藥品和農(nóng)產(chǎn)品都將順暢地進(jìn)入韓國(guó)，而韓國(guó)也換來(lái)永久性鋼鐵關(guān)稅豁免的待遇。不僅如此，美國(guó)還與加拿大達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，并進(jìn)而促成了美墨加三國(guó)全新貿(mào)易協(xié)定的生成，從而最終取代了已有24年歷史的北美自由貿(mào)易協(xié)定。更讓特朗普驕傲的是，歐美兩個(gè)世界最大的經(jīng)濟(jì)體完成了零關(guān)稅的自由貿(mào)易協(xié)定的簽署，締結(jié)成了全球最大的經(jīng)貿(mào)伙伴關(guān)系，創(chuàng)造了又一個(gè)世界貿(mào)易歷史上里程碑式事件。

在與美國(guó)經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系獲得實(shí)質(zhì)性提升的同時(shí)，歐盟還與新加坡最終簽署了自由貿(mào)易協(xié)議，同時(shí)歐盟還批準(zhǔn)其與越南達(dá)成的貿(mào)易協(xié)定。另外，歐盟更新了與墨西哥的自由貿(mào)易協(xié)議，并開(kāi)始與澳大利亞和新西蘭進(jìn)行談判，且與南美貿(mào)易集團(tuán)——南方共同市場(chǎng)的談判也進(jìn)入收尾階段。不僅如此，歐盟還與日本簽署了具有里程碑意義的協(xié)議，該協(xié)議將取消雙方貿(mào)易產(chǎn)品的幾乎所有關(guān)稅。由此，美國(guó)、歐盟、日本這3個(gè)全球前四名、經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)全球55%的三大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)基本清除了所有貿(mào)易壁壘，即將實(shí)現(xiàn)完全的零關(guān)稅一體化的貿(mào)易融合。

其他地區(qū)的自由貿(mào)易進(jìn)展也有聲有色。在亞太，除美國(guó)之外的11個(gè)原TPP成員國(guó)正式簽署了新協(xié)定“全面且先進(jìn)的跨太平洋貿(mào)易協(xié)定”(CPTPP)；在南美，智利和巴西簽署了自由貿(mào)易協(xié)議，規(guī)定兩國(guó)在服務(wù)貿(mào)易、電子產(chǎn)品等17個(gè)領(lǐng)域互免關(guān)稅；在亞洲，中國(guó)與新加坡簽署了《自由貿(mào)易協(xié)定升級(jí)議定書(shū)》，同時(shí)中國(guó)與日本重啟規(guī)模為2 000億元人民幣/34 000億日元的貨幣互換，同時(shí)中國(guó)還與英國(guó)續(xù)簽了規(guī)模為3 500億元人民幣/400億英鎊的貨幣互換協(xié)議。此外，上海舉辦的中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)吸收了全球151個(gè)國(guó)家和地區(qū)的3 617家企業(yè)參展，累計(jì)意向成交578.3億美元。

十一、資本并購(gòu)的景點(diǎn)與看點(diǎn)

雖然貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上，單邊主義與地緣政治頻繁作祟，但依然沒(méi)有阻擋住全球商業(yè)資本斧鉞鏗鏘的前行腳步，一個(gè)又一個(gè)企業(yè)并購(gòu)的長(zhǎng)臂伸展到世界各個(gè)角落。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度全球并購(gòu)交易規(guī)模達(dá)到了3.24萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)40%，創(chuàng)出歷史新高，年度并購(gòu)規(guī)模最終打破歷史記錄沒(méi)有任何懸念。

總量盤(pán)子業(yè)務(wù)并不足以展示并購(gòu)力量的火爆程度。統(tǒng)計(jì)資料表明，2018年全球并購(gòu)項(xiàng)目的平均金額超過(guò)了10億美元，比歷史上任何一個(gè)年份的水平都要高，同時(shí)一個(gè)個(gè)行業(yè)龐然大物在并購(gòu)大潮的簇?fù)碇买v空而起，其中制藥和化學(xué)品生產(chǎn)集團(tuán)拜耳收購(gòu)孟山都公司成為全球最大的種子和殺蟲(chóng)劑制造商，加拿大巴里克黃金收購(gòu)蘭德黃金資源公司催生出了全球最大的黃金礦商，康卡斯特競(jìng)購(gòu)英國(guó)天空廣播公司誕生了世界最大的傳媒公司。初步統(tǒng)計(jì)，2018年價(jià)值超過(guò)50億美元的巨額并購(gòu)交易占到了交易總量的的40%以上。

按地區(qū)劃分，日本、美國(guó)、歐洲企業(yè)的海外并購(gòu)金額占到了全球并購(gòu)交易總額的1/4,其中美國(guó)企業(yè)超過(guò)了2 000億美元，隨后是日本，海外并購(gòu)交易金額超過(guò)了1 200億美元，而歐洲約為1 000億美元。特別值得注意的是，歷來(lái)在全球并購(gòu)舞臺(tái)上非常活躍的日本企業(yè)在2018年表現(xiàn)得更為亢奮，其中不僅近700起的日企并購(gòu)數(shù)量創(chuàng)下了歷史新高，而且并購(gòu)資金規(guī)模也打破了日本企業(yè)的歷史記錄，而且規(guī)模超過(guò)1 000億日元以上的并購(gòu)案就有15起，為日本歷史上所罕見(jiàn)。另外，雖然除日本之外的亞洲企業(yè)的并購(gòu)金額遜于美國(guó)與歐洲，但在全球并購(gòu)活動(dòng)中所占的份額卻提升到了35%，高出10年前12個(gè)百分點(diǎn)，相反歐盟公司并購(gòu)占比相較10年前下降了14個(gè)百分點(diǎn)[7]。

美國(guó)和日本兩國(guó)企業(yè)之所以能夠在全球跨國(guó)并購(gòu)陣營(yíng)中鶴立雞群，主要依靠的是手中充沛的現(xiàn)金流及由此建立起來(lái)的商業(yè)信心。美國(guó)和日本兩國(guó)股市在過(guò)去一年中分別創(chuàng)出歷史新高，上市公司在利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，市值規(guī)模也越來(lái)越大，手中的“余糧”也愈來(lái)愈豐盈。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)非金融類(lèi)上市公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)了2萬(wàn)億美元，其中排名前24位的上市公司掌控的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到了1.12萬(wàn)億美元。同樣，據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，日本上市公司的手頭現(xiàn)金目前達(dá)到120萬(wàn)億日元，按500家主要上市公司計(jì)算，公司手頭現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率達(dá)11%，比美國(guó)還要高。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況本來(lái)就與市場(chǎng)并購(gòu)交易存在著正相關(guān)關(guān)系，即財(cái)務(wù)狀況越強(qiáng)大，越有利于企業(yè)展開(kāi)并購(gòu)，而并購(gòu)的利好消息也可一定程度刺激股價(jià)，從而進(jìn)一步擴(kuò)大公司市值及獲利能力。

值得注意的是，與美國(guó)、日本等國(guó)企業(yè)在全球并購(gòu)市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨完全不同，中國(guó)的海外并購(gòu)似乎走向了低潮。工業(yè)和信息化部《2018中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)年度報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生跨境并購(gòu)交易數(shù)量比上一年度減少50余起，交易資金規(guī)模下降20%以上。觀察發(fā)現(xiàn)，海外商業(yè)并購(gòu)環(huán)境的收緊對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)構(gòu)成了不小的約束，其中美國(guó)不僅強(qiáng)化了CFIUS(外國(guó)投資委員會(huì))的權(quán)威，而且出臺(tái)了FIRMMA法案(外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案)，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資在美國(guó)的斷崖式下跌。與此同時(shí)，作為昔日中國(guó)企業(yè)在歐洲展開(kāi)并購(gòu)最活躍的國(guó)家，德國(guó)也推出了對(duì)非歐盟企業(yè)收購(gòu)本土戰(zhàn)略性企業(yè)的審查新規(guī)。需要指出的是，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的收縮并不完全是歐美國(guó)家的政策調(diào)整所引起，很大程度上是因國(guó)內(nèi)“去杠桿”的要求所致。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在海外并購(gòu)降溫的同時(shí)，2018年中國(guó)境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)交易金額也下跌了24%，境內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)步伐整齊劃一地放慢，既可以看成政策方向有序引導(dǎo)的結(jié)果，也可以視為企業(yè)在資本擴(kuò)張之路上回歸理性的標(biāo)志。

十二、2019年的世界經(jīng)濟(jì)：觀點(diǎn)與視點(diǎn)

對(duì)于2019年世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)判，無(wú)論是IMF還是世界銀行，亦或是OECD，分析報(bào)告給出的一致性結(jié)論是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍存，但下行壓力卻在逐步增大。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2019年世界經(jīng)濟(jì)增速為 3.7%，世界銀行的判斷是3.0%，而OECD認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)增速將從2018年的3.7%降至2019年的3.5%。與此同時(shí)，一些市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)的展望數(shù)據(jù)與權(quán)威經(jīng)濟(jì)組織基本保持了一致，其中高盛預(yù)測(cè)2019年全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)速度將放緩至3.8%，穆迪預(yù)計(jì)同期世界經(jīng)濟(jì)增速將放緩2.9%。更值得注意的是，根據(jù)美國(guó)銀行的最新調(diào)查，44%的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)明年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，成為自金融危機(jī)以來(lái)最悲觀的預(yù)期。

的確，維系世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素還不少。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)作為“火車(chē)頭”的作用不會(huì)短期衰竭，其對(duì)其他國(guó)家形成的外需拉力依然存在。另一方面，全球各國(guó)財(cái)政政策都會(huì)在積極軌道同向而行，投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量還處在不斷釋放狀態(tài)。不僅如此，G3(美國(guó)、歐盟與日本)的通貨膨脹水平保持著繼續(xù)修復(fù)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還將繼續(xù)發(fā)生著重要作用。中國(guó)在投資、市場(chǎng)開(kāi)放及商業(yè)環(huán)境改善等方面不斷推出創(chuàng)新政策，為世界經(jīng)濟(jì)賦能的角色愈來(lái)愈明顯。但是，2019年世界經(jīng)濟(jì)前行的腳步又必然受到許多因素的掣肘，局部性與階段性倒退的風(fēng)險(xiǎn)也將不可避免，經(jīng)濟(jì)上行的態(tài)勢(shì)可能會(huì)一波三折。

就全局性影響因素看，第一，雖然美聯(lián)儲(chǔ)2018年年末發(fā)表的最新貨幣政策報(bào)告提出了利率“略低于”所謂的中性區(qū)間這一措辭，表明未來(lái)繼續(xù)加息的態(tài)度有所軟化，但美國(guó)通貨膨脹水平卻在持續(xù)改善，非農(nóng)失業(yè)率也在不斷降低，因而不排除美聯(lián)儲(chǔ)在新的一年繼續(xù)加息，全球資本還會(huì)繼續(xù)從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體抽逃，非美貨幣將面臨新的貶值壓力，并構(gòu)成對(duì)相應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)一步灼傷。第二，雖然中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦按下了休止符，但并不代表最終結(jié)果不會(huì)出現(xiàn)出乎意料的變故，因而不排除中美貿(mào)易的談判會(huì)再次陷入僵局，繼而雙方重新回到對(duì)抗?fàn)顟B(tài)，這樣不僅會(huì)對(duì)兩國(guó)的互信構(gòu)成更大的傷害，還會(huì)封堵中美下一步談判的空間，并對(duì)世界貿(mào)易造成深度沖擊。第三，全球范圍內(nèi)除了貿(mào)易保護(hù)主義及單邊主義還會(huì)繼續(xù)蔓延外，世界貿(mào)易組織的協(xié)調(diào)作用也在逐漸減弱，同時(shí)多邊貿(mào)易受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，雙邊貿(mào)易持續(xù)加強(qiáng)，全球貿(mào)易遭遇碎片化撕裂的危險(xiǎn)?；诖耍琁MF將2019年全球貿(mào)易量預(yù)期從先前的4.2%下調(diào)至4%。

就美國(guó)影響因素看，第一，即便是美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息腳步，但加息與縮表所引致的收緊效應(yīng)也將漸次傳遞到企業(yè)投資與居民消費(fèi)身上，從而抑制實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能。隨著利率曲線的走高，不僅企業(yè)的融資成本必然增加，而且固定資產(chǎn)投資也會(huì)相應(yīng)減緩。地產(chǎn)和耐用品需求等對(duì)利率敏感度較高的消費(fèi)行為將受到抑制，其中過(guò)去20個(gè)月里所有主要的交易指標(biāo)都在顯示房屋銷(xiāo)售量持續(xù)減少及建筑商信心的不斷下降，住房建設(shè)活動(dòng)拖累2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能性不斷增大。第二，減稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果將呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。據(jù)美國(guó)稅務(wù)政策中心的測(cè)算，本輪減稅對(duì)美國(guó)GDP名義規(guī)模的提升幅度在2018—2020年分別為0.8、0.7、0.5個(gè)百分點(diǎn)，由于此輪減稅發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速周期，企業(yè)利潤(rùn)和居民收入在減稅刺激效應(yīng)下的回升速度在2018年更快，但邊際遞減效應(yīng)在2019年則必然呈現(xiàn)出來(lái)，從而弱化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量動(dòng)能[8]。第三，美國(guó)財(cái)政赤字存在上升過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，2019年白宮財(cái)政赤字有可能突破1萬(wàn)億美元，由于美國(guó)中央政府債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)接近100%，美元持續(xù)加息后，其每年利息支出占GDP的比重達(dá)到3%以上，如果繼續(xù)加息，美國(guó)政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)將更加沉重。雖然我們不能做出美國(guó)必然違約的判斷，但為了消除財(cái)政赤字，特朗普政府不斷發(fā)行國(guó)債卻是無(wú)疑的，而隨著美國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張，美元將面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)股市與債市在高位崩盤(pán)及對(duì)全球所造成的恐慌效應(yīng)會(huì)超出一般人的想象?；诖?，IMF將2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從2.7%下調(diào)至2.5%，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2019年GDP增速將放緩至2.5%。

就歐盟影響因素看，第一，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，歐洲央行在2019年出現(xiàn)被動(dòng)縮表與加息的可能性大大增加，區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)所遭遇的成本覆壓不可避免。第二，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在著各自的痛點(diǎn)或者不安分的因素，如英國(guó)退歐協(xié)議難產(chǎn)的概率并不低，且可能被迫延期，由此導(dǎo)致退歐風(fēng)險(xiǎn)從“短痛”演變?yōu)椤伴L(zhǎng)痛”；意大利圍繞著財(cái)政赤字目標(biāo)與歐盟展開(kāi)的博弈或許會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，并在一定條件下可能引致意大利主權(quán)信用危機(jī)及歐洲銀行業(yè)危機(jī)等。第三，相比于經(jīng)濟(jì)因素而言，地緣政治影響力的不斷增強(qiáng)有可能對(duì)歐盟一體化進(jìn)程形成新的沖擊與破壞，其中在新一年的歐洲議會(huì)選舉里，各國(guó)民粹政治勢(shì)力可能首次形成統(tǒng)一陣線，增強(qiáng)反區(qū)域一體化的力量，同時(shí)伴隨中東地緣政治壓力和難民流入，歐元區(qū)一體化的深化改革尤其是財(cái)政能力的建設(shè)預(yù)計(jì)仍將裹足不前，難以及時(shí)為歐洲經(jīng)濟(jì)輸送長(zhǎng)期增長(zhǎng)能量。此外，2019年默克爾卸任德國(guó)基民盟領(lǐng)導(dǎo)人職位，德拉基擔(dān)任歐洲央行行長(zhǎng)屆滿(mǎn)，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍的民眾支持率陷入低谷，三大核心領(lǐng)袖人物作用的式微將進(jìn)一步削弱歐洲團(tuán)結(jié)和改革的陣營(yíng)力量?；诖耍琁MF將2019年歐元區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.7%。

就日本影響因素看，第一，為增加收入，日本政府決定從2019年10月將銷(xiāo)售稅從目前的8%提高至10%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本相應(yīng)增加已是鐵板釘釘。第二，為應(yīng)對(duì)日漸嚴(yán)重的人口老齡化壓力，日本的社會(huì)化福利和醫(yī)療支出成本空前增加，2019財(cái)政年度將首次突破100萬(wàn)億日元而達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的102萬(wàn)億日元，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與設(shè)備更新投資由此不得不承受巨大的分流之痛。第三，日本國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力供給半徑非常之小，外向型用工成本日漸增加，同時(shí)無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策，寬松度幾乎到了極限，進(jìn)一步可以延長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策杠桿也十分有限?；诖?，IMF與OECD共同認(rèn)為2019年日本經(jīng)濟(jì)增速下滑至1.0%。

就新興市場(chǎng)國(guó)家影響因素看，第一，新興市場(chǎng)國(guó)家的資本流向受到美元擾動(dòng)特別巨大，而且全球資本流向新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)額已經(jīng)連續(xù)三年處在下滑通道，2019年可能還會(huì)繼續(xù)，流動(dòng)性不足將成新興市場(chǎng)國(guó)家的主要瓶頸。第二，新興市場(chǎng)國(guó)家的整體財(cái)政赤字率已處在10年以來(lái)的高點(diǎn)，而且以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)發(fā)行量相對(duì)比重也攀至50年以來(lái)的最高，國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯超重，赤字壓力顯著加大，一些財(cái)務(wù)能力脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家存在著違約的風(fēng)險(xiǎn)。第三，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、外貿(mào)依存度奇高及政治和政策的不確定性的矛盾在不少新興市場(chǎng)國(guó)家還在固化，經(jīng)濟(jì)上升的彈性空間非常狹窄。動(dòng)態(tài)觀察，由于新興市場(chǎng)國(guó)家的制造業(yè)PMI持續(xù)下探并在2018年末接近榮枯線附近，而且未來(lái)還有下行壓力，除了亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍有望維持較高增速外，其余國(guó)家都將面臨增長(zhǎng)乏力乃至經(jīng)濟(jì)失速的威脅?；诖?，2019年“金磚四國(guó)”GDP增速將放慢為5.2%，而整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)幅度則只有4.7%。

對(duì)于國(guó)際社會(huì)與各國(guó)政府來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)新的一年經(jīng)濟(jì)減速的共同性挑戰(zhàn)，完全有必要在宏觀政策上保持節(jié)奏與步伐的基本一致，包括謹(jǐn)慎實(shí)施貨幣政策，重建財(cái)政緩沖機(jī)制，通過(guò)改革提高增長(zhǎng)潛力和營(yíng)造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。而在面對(duì)彼此利益沖突與矛盾化解時(shí)，各國(guó)必須抵制與摒棄內(nèi)向型思維，力爭(zhēng)在開(kāi)放與平等對(duì)話中尋求共識(shí)與共進(jìn)，力克國(guó)家之間及世界經(jīng)濟(jì)的過(guò)度失衡。無(wú)論是解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)性問(wèn)題，還是破解不同經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易關(guān)聯(lián)難題，各國(guó)都理應(yīng)維護(hù)IMF及世界貿(mào)易組織等第三方世界經(jīng)濟(jì)組織的權(quán)威性與完整性，并在這些組織的有序協(xié)調(diào)與斡旋中尋找到各自利益的最大公約數(shù)。