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    銀行信貸、市場(chǎng)地位與商業(yè)信用管理

    2019-11-17 17:50:52吳釵
    關(guān)鍵詞:商業(yè)信用銀行信貸

    吳釵

    【摘要】本文基于滬深兩市A股上市公司2005~2017年的樣本數(shù)據(jù),探討了銀行信貸、市場(chǎng)地位與公司商業(yè)信用之間的關(guān)系。結(jié)果表明,公司從銀行獲取的借款越多,其提供給客戶的商業(yè)信用越多,其占用的商業(yè)信用越少,說(shuō)明商業(yè)信用和銀行信貸存在替代關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),公司市場(chǎng)地位越低,其銀行信貸的“二次分配效應(yīng)”更為明顯,即缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司獲得的銀行信貸越多,其為了提高市場(chǎng)地位,會(huì)向其客戶提供更多的商業(yè)信用。而商業(yè)信用融資和銀行信貸的“替代關(guān)系”在市場(chǎng)地位高的公司更為明顯,即市場(chǎng)地位高的公司獲得的銀行信貸越多,其占用的商業(yè)信用越少。由此可見(jiàn)市場(chǎng)地位高的公司可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)策略和資金需求靈活地調(diào)整商業(yè)信用,而市場(chǎng)地位低的公司更依賴正規(guī)融資渠道。

    【關(guān)鍵詞】銀行信貸;市場(chǎng)地位;商業(yè)信用

    【中圖分類號(hào)】F832.4

    一、引言

    商業(yè)信用是企業(yè)短期融資的重要方式,一方面,企業(yè)在銷(xiāo)售商品時(shí)延期收款為客戶提供資金,以擴(kuò)大企業(yè)的銷(xiāo)售額,提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面,企業(yè)在購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)占用供應(yīng)商資金,以獲得融資。企業(yè)是否提供商業(yè)信用以及是否占用商業(yè)信用,是基于融資需求和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多因素權(quán)衡的結(jié)果。從商業(yè)信用供給的角度看,企業(yè)讓渡自身的流動(dòng)性,以賒銷(xiāo)行為向客戶提供商業(yè)信用,一定程度上損害了企業(yè)的資金時(shí)間價(jià)值,對(duì)于本身缺乏現(xiàn)金流的企業(yè)而言,賒銷(xiāo)會(huì)擠占企業(yè)資金,特別是當(dāng)企業(yè)本身面臨較大的融資約束時(shí),其外部融資不可得,賒銷(xiāo)無(wú)疑會(huì)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,充足的現(xiàn)金流或較強(qiáng)的外部融資能力是企業(yè)提供商業(yè)信用的基礎(chǔ)。從商業(yè)信用占用的角度看,市場(chǎng)地位決定了企業(yè)在供應(yīng)鏈上下游中的議價(jià)能力和話語(yǔ)權(quán),市場(chǎng)地位高的企業(yè)轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本相對(duì)較低,其會(huì)以此相威脅,迫使供應(yīng)商以商業(yè)信用為隱藏的優(yōu)惠條件,而供應(yīng)商為了保持穩(wěn)定的客戶關(guān)系以及為出售的產(chǎn)品質(zhì)量提供保證,也會(huì)向主動(dòng)向市場(chǎng)地位高的企業(yè)提供商業(yè)信用??梢?jiàn),市場(chǎng)地位決定企業(yè)是否擁有靈活調(diào)整商業(yè)信用的自主權(quán),市場(chǎng)地位高的企業(yè)可以在自身經(jīng)營(yíng)策略和資金需求之間權(quán)衡,決定商業(yè)信用的配給。

    學(xué)術(shù)界從不同角度對(duì)商業(yè)信用存在的原因給出了不同的理論解釋。替代性融資功能是早期關(guān)于商業(yè)信用的研究重點(diǎn),Petersen和Rajan(1997)發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用是企業(yè)不能從傳統(tǒng)渠道獲得銀行借款時(shí)的替代性融資選擇,已成為美國(guó)企業(yè)非常重要的外部融資方式之一。而近些年來(lái),學(xué)者們?cè)絹?lái)越關(guān)心商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)性作用,F(xiàn)isman等(2004)研究表明市場(chǎng)地位是決定企業(yè)信用規(guī)模大小的重要條件,即企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng),擁有越高的壟斷力量,則會(huì)獲取更多的商業(yè)信用;Van Horen(2005)發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商主動(dòng)向銷(xiāo)售商提供商業(yè)信用,將商業(yè)信用作為一種競(jìng)爭(zhēng)工具使用。

    商業(yè)信用同時(shí)起著替代性融資功能和競(jìng)爭(zhēng)性工具的作用。但目前鮮有文獻(xiàn)同時(shí)從銀行信貸和市場(chǎng)地位兩個(gè)方面分析其對(duì)公司商業(yè)信用的影響,也少有文獻(xiàn)同時(shí)從商業(yè)信用的提供和占用兩方面分析企業(yè)的商業(yè)信用管理問(wèn)題。在當(dāng)前正規(guī)金融市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況下,融資難成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸,而商業(yè)信用融資無(wú)疑對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理具有重要意義。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    公司提供商業(yè)信用,讓渡自身的流動(dòng)性,現(xiàn)金流被供應(yīng)商占用而失去貨幣時(shí)間價(jià)值。而金融市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)等外部因素可能導(dǎo)致公司外部融資約束困難,對(duì)于自身現(xiàn)金流不足且面臨融資約束的公司提供商業(yè)信用會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)??梢?jiàn),公司產(chǎn)生充足現(xiàn)金流或獲得外部融資是其對(duì)外提供商業(yè)信用的基礎(chǔ),對(duì)于易于獲得銀行借款的公司會(huì)更有能力提供更多的商業(yè)信用。

    吳昊旻等(2017)提出,當(dāng)不完善的正規(guī)金融市場(chǎng)阻礙企業(yè)有效率地融資時(shí),面臨不同財(cái)務(wù)狀況的公司會(huì)基于客戶和供應(yīng)商關(guān)系的考量將銀行信用在供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行調(diào)配,面臨融資困境的公司可以從財(cái)務(wù)狀況好的公司獲得商業(yè)信用,即銀行信貸“二次分配”。企業(yè)如果難以獲得銀行借款,可能會(huì)將商業(yè)信用作為替代方式融資,而供應(yīng)商鑒于雙方合作關(guān)系的考量,可能主動(dòng)或被動(dòng)地提供商業(yè)信用??蛻艉凸?yīng)商之間的賒銷(xiāo)行為為公司提供了替代性的融資渠道。

    H1:公司獲得銀行信貸越多,其提供的商業(yè)信用越多,其占用的商業(yè)信用越少。

    從商業(yè)信用需求方來(lái)看,公司占用供應(yīng)商的資金,體現(xiàn)出其在供應(yīng)鏈中具有較強(qiáng)的溢價(jià)能力,傳遞出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào),特別是對(duì)于市場(chǎng)地位較高的公司而言,占用供應(yīng)商資金是一種低成本的借貸方式。劉歡等(2015)研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)地位越高的公司商業(yè)信用規(guī)模越大,特別是本身存在融資約束的公司越傾向于憑借市場(chǎng)地位占用商業(yè)信用。

    從商業(yè)信用供給方來(lái)看,市場(chǎng)地位低的公司可能為了提高市場(chǎng)份額,被迫向客戶提供更多的商業(yè)信用。張會(huì)麗和王開(kāi)顏(2019)發(fā)現(xiàn)公司所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高,其提供的商業(yè)信用水平越高。但商業(yè)信用的提供以公司的融資能力為基礎(chǔ),市場(chǎng)地位低的公司可能本身面臨融資約束而缺乏提供商業(yè)信用的能力。而反之市場(chǎng)地位高的公司可能正是以應(yīng)收賬款的形式實(shí)現(xiàn)了較高的市場(chǎng)份額,其可能向市場(chǎng)提供商業(yè)信用,二者相互作用。公司融資能力大小決定了其商業(yè)信用提供能力,而市場(chǎng)地位又從多方面影響了商業(yè)信用提供的意愿,因此二者的關(guān)系難以確定。

    H2:公司市場(chǎng)地位越高,其獲得的商業(yè)信用越多。

    公司將商業(yè)信用和銀行借款作為公司經(jīng)營(yíng)所需資金的來(lái)源,二者的成本以不同的形式存在,而公司在一定時(shí)間內(nèi)所需要的運(yùn)營(yíng)資金是相對(duì)穩(wěn)定的,其將在兩種融資方式之間進(jìn)行權(quán)衡,選擇較低成本的融資方式,所以,賒銷(xiāo)和銀行借款在一定程度上可以相互替代。特別是對(duì)于市場(chǎng)地位高的公司而言,其憑借買(mǎi)方客戶的強(qiáng)勢(shì)地位而低成本占用供應(yīng)商資金,而市場(chǎng)地位低的公司則將商業(yè)信用作為一種促銷(xiāo)活動(dòng),以謀求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。石曉軍和李杰(2009)發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)偏好占用上游企業(yè)提供的商業(yè)信用。

    公司能否自如地選擇銀行借款和商業(yè)信用,一方面以公司融資能力為前提,另一方面取決于商業(yè)信用的可獲得性。對(duì)于市場(chǎng)地位低的公司而言,其如果有能力獲得銀行借款,則會(huì)向客戶提供更多的商業(yè)信用;而即便獲得銀行借款,因需要向客戶提供更多的商業(yè)信用,其對(duì)供應(yīng)商的資金占用不會(huì)大幅減少,因而其銀行借款對(duì)商業(yè)信用占用的替代作用弱于市場(chǎng)地位高的公司。反之,市場(chǎng)地位高的公司可以更自由地選擇銀行借款或商業(yè)信用。

    H3:相比于市場(chǎng)地位較高的公司,市場(chǎng)地位較低的公司獲得的銀行信貸越多,其提供的商業(yè)信用越多,即市場(chǎng)地位低的公司銀行信貸的“二次分配效應(yīng)”更明顯。

    H4:相比于市場(chǎng)地位較低的公司,市場(chǎng)地位較高的公司獲得的銀行信貸越多,其應(yīng)付賬款越少,即市場(chǎng)地位高的公司銀行信貸與商業(yè)信用的“替代關(guān)系”更顯著。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文采用滬深A(yù)股上市公司2005~2017年的樣本數(shù)據(jù),從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得全部數(shù)據(jù),并對(duì)樣本進(jìn)行篩選:1)剔除ST和*ST以及金融類的上市公司;2)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。本文采用winsorize方法,對(duì)全部連續(xù)變量按照1%和99%分位數(shù)進(jìn)行了處理,剔除極端值影響。最終得到22 809個(gè)公司年度數(shù)據(jù)。

    (二)模型設(shè)定及變量說(shuō)明

    為檢驗(yàn)前述假設(shè),本文使用以下模型進(jìn)行分析:

    被解釋變量分別為T(mén)CS、TCD,TCS表示公司提供的商業(yè)信用,定義為應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值;TCD表示公司獲取的商業(yè)信用,定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比值。解釋變量為Bank、MP,Bank定義為長(zhǎng)期借款和短期借款之和占總負(fù)債的比重;MP表示公司的市場(chǎng)地位,本文借鑒張新民等(2012)的做法,若公司市場(chǎng)占有率(公司i年度的銷(xiāo)售收入占整個(gè)行業(yè)年銷(xiāo)售額的比例)大于行業(yè)中位數(shù),則取值為1,為市場(chǎng)地位較高的公司;反之,則賦值為0。

    借鑒以往研究,在模型1中,本文控制了公司規(guī)模、上市年限等多個(gè)因素對(duì)TCS的影響;在模型2中,本文控制了公司規(guī)模、公司上市年限、銷(xiāo)售收入、現(xiàn)金占比、公司提供的商業(yè)信用、存貨占比等多個(gè)因素對(duì)TCD的影響。主要變量定義如表1。

    四、實(shí)證結(jié)果及分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表2列出了主要變量的基本描述性統(tǒng)計(jì),TCS的均值為0.105,TCD的均值為0.09,總體而言,應(yīng)收賬款大于應(yīng)付賬款,說(shuō)明上市公司向非上市公司提供了商業(yè)信用,因?yàn)榉巧鲜泄救谫Y渠道受到限制,他們會(huì)更依賴商業(yè)信用融資,而較少提供商業(yè)信用。銀行信貸的均值為0.324。

    (二)單變量分析

    表3給出了銀行信貸、商業(yè)信用提供、商業(yè)信用獲取在市場(chǎng)地位不同的公司之間的單變量對(duì)比分析??傮w而言,市場(chǎng)地位高的公司應(yīng)收賬款更多,應(yīng)付賬款更多,獲取的銀行借款也更多,這表明市場(chǎng)地位高的公司更容易獲得商業(yè)信用和銀行信貸,同時(shí),為了保持較高的市場(chǎng)地位,公司也會(huì)提供更多的商業(yè)信用給客戶。而市場(chǎng)地位較低的公司能占用的應(yīng)收賬款較少,銀行信貸融資能力有限,其提供的應(yīng)付賬款也相應(yīng)較少??梢?jiàn),市場(chǎng)地位影響了企業(yè)商業(yè)信用融資和銀行信貸融資的能力,也對(duì)商業(yè)信用和銀行信貸二者之間的替代關(guān)系有一定影響。

    (三)多元回歸結(jié)果與分析

    表4檢驗(yàn)銀行信貸、市場(chǎng)地位與商業(yè)信用提供之間的關(guān)系。以企業(yè)提供的商業(yè)信用為因變量,用應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值衡量。我們發(fā)現(xiàn)Bank的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明公司獲得的銀行信貸越多,公司提供的商業(yè)信用越多,公司獲得的銀行信貸顯著增加了商業(yè)信用提供,驗(yàn)證了銀行信貸“二次分配”理論,假設(shè)1得到驗(yàn)證。MP的系數(shù)顯著為正,市場(chǎng)地位高的公司有更強(qiáng)的議價(jià)能力,反而提供更多的商業(yè)信用,這可能是市場(chǎng)地位高的公司主動(dòng)提供應(yīng)收賬款以維持較高的市場(chǎng)份額,二者的相互作用導(dǎo)致其存在顯著正相關(guān)關(guān)系。表4中交叉項(xiàng)Bank*MP的系數(shù)顯著為負(fù),假設(shè)3得證。說(shuō)明市場(chǎng)地位高的公司即便能獲得銀行信貸,其提供的商業(yè)信用仍少于市場(chǎng)地位較低的公司,其原因在于市場(chǎng)地位較低的公司在市場(chǎng)中缺乏議價(jià)能力,為提高市場(chǎng)份額,需要以賒銷(xiāo)的方式吸引更多的客戶??梢?jiàn),對(duì)于市場(chǎng)地位低的公司,其將獲取的銀行信貸以商業(yè)信用供給的方式進(jìn)行“二次分配”的效應(yīng)更明顯。

    表5檢驗(yàn)銀行信貸、市場(chǎng)地位與商業(yè)信用之間的關(guān)系。以企業(yè)占用的商業(yè)信用為因變量,用應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比值衡量。我們發(fā)現(xiàn)Bank的系數(shù)顯著為負(fù),銀行信貸越多,公司的應(yīng)付賬款越少。假設(shè)1得以驗(yàn)證。MP的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明市場(chǎng)地位越高,商業(yè)信用融資越多,占用商業(yè)伙伴的資金越多。回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。表4中交叉項(xiàng)Bank*MP的系數(shù)顯著為負(fù),說(shuō)明整體而言銀行借款與商業(yè)信用存在替代關(guān)系,市場(chǎng)地位高的公司,其獲取的銀行借款越多,其占用的商業(yè)信用越少,銀行借款和商業(yè)信用的替代關(guān)系更為顯著。假設(shè)4得到驗(yàn)證。市場(chǎng)地位高的公司既容易獲得商業(yè)信用融資,也易獲得銀行借款融資,而市場(chǎng)地位低的公司往往需要為客戶提供商業(yè)信用,應(yīng)付賬款的增加并不能導(dǎo)致銀行借款大幅減少,因此其商業(yè)信用與銀行借款的替代性相對(duì)較弱。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了驗(yàn)證本文結(jié)果的穩(wěn)健性,以企業(yè)提供的商業(yè)信用為因變量,用應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)付賬款之和與總資產(chǎn)的比值衡量;以企業(yè)占用的商業(yè)信用為因變量,用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和與總資產(chǎn)的比值衡量,對(duì)樣本再次進(jìn)行回歸,研究結(jié)論依然成立。

    五、研究結(jié)論及相關(guān)建議

    本文探討了銀行信貸、市場(chǎng)地位與公司商業(yè)信用之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):銀行信貸越多的公司會(huì)提供更多的商業(yè)信用,特別是對(duì)于市場(chǎng)地位低的公司而言,銀行信貸是其提供商業(yè)信用的基礎(chǔ),為了提高市場(chǎng)份額,其獲得銀行信貸越多,提供的商業(yè)信用越多;銀行信貸越多的公司會(huì)占用更少的商業(yè)信用,而市場(chǎng)地位高的公司獲得的銀行信貸越多,其占用的商業(yè)信用更少,二者的替代性融資關(guān)系更明顯。

    以往研究形成了銀行信貸二次分配理論與商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)兩種理論,本文試圖將其結(jié)合起來(lái)分析公司信用供給和需求的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)二者共同解釋了公司商業(yè)信用管理的邏輯,商業(yè)信用的供給以銀行信貸為前提,而市場(chǎng)地位最終決定了公司商業(yè)信用安排。市場(chǎng)地位低的公司不但難以從供應(yīng)商處獲得商業(yè)信用借款,還需要將銀行借款提供給市場(chǎng)地位較高的客戶,因此,市場(chǎng)地位低的公司商業(yè)信用融資與銀行借款融資的替代關(guān)系比市場(chǎng)地位高的公司弱。而市場(chǎng)地位高的公司能根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)策略和資金需求更自由地調(diào)整其商業(yè)信用。本文因數(shù)據(jù)限制,主要研究的是上市公司,整體而言,上市公司為非上市公司提供了商業(yè)信用,對(duì)于市場(chǎng)地位低的中小企業(yè),尤其是非上市公司而言,面臨著融資困境,而商業(yè)信用管理無(wú)疑是企業(yè)獲得融資的重要途徑,本文的研究結(jié)果為中小企業(yè)融資環(huán)境的改善提供了企業(yè)微觀層面的實(shí)證支持。

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