調(diào)整的脈動

張瑾

在多種利空因素下，9月銀行間市場收益率進(jìn)入久違的調(diào)整期。

9月6日，人民銀行宣布實(shí)施降準(zhǔn)，但該利好隨即被市場消化殆盡，且短期利好出盡的情緒開始蔓延，接下來的故事走向了另一個(gè)方向——調(diào)整的序幕正式拉開。

9月9日，市場獲悉專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將提速。10日，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，午后長期債券收益率上行2BP。11日，人民銀行公布的金融數(shù)據(jù)非常亮眼，長期利率債收益率繼續(xù)上行1～2BP。北京時(shí)間12日早上，美國總統(tǒng)特朗普在推特發(fā)文宣布推遲加征中國商品關(guān)稅，債市情緒隨即更加悲觀。同時(shí)受10年期國開債“換新券”影響，19國開10大幅上行約4BP。

9月14日，沙特兩大油田遭遇襲擊，導(dǎo)致每日500萬桶的產(chǎn)能暫停。這一數(shù)字占國際原油每日供應(yīng)量的5%左右。16日開盤，布倫特原油價(jià)格飛速上漲17%，漲幅最高飆升近20%，隨后回落。我國豬肉價(jià)格本已居高不下，再加上對油價(jià)飆升的擔(dān)憂，“豬油”共振帶來通脹壓力。長期利率債開盤就遭到大量恐慌性拋售，盤中19國開10收益率最大上行幅度達(dá)到5BP。隨后，投資、消費(fèi)和工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)公布，均低于預(yù)期值，債市收益率上行勢頭才勉強(qiáng)被止住。

但脆弱的市場情緒依然沒有扭轉(zhuǎn)。9月17日早盤，一些投資者對人民銀行下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率抱有期待，利率債收益率略有下行，成交十分火爆。但隨后公布的結(jié)果是，MLF不僅利率維持在3.3%未變，其續(xù)作還縮量了。債市收益率隨后急速反彈。

9月20日，新機(jī)制下的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）首次報(bào)價(jià)，只有1年期利率下行了5BP，5年期利率未如預(yù)期般下行。不過，市場對此反應(yīng)并不強(qiáng)烈。

9月24日，人民銀行行長易綱對市場的降息預(yù)期做出回應(yīng)，稱中國貨幣政策主要是“以我為主”，貨幣政策應(yīng)該保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。他認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，并不急于做出比較大的降準(zhǔn)或量化寬松。應(yīng)對下行壓力，中國宏觀政策的空間還是比較大的。由此，市場預(yù)期貨幣政策短期內(nèi)缺乏進(jìn)一步放松空間，國債期貨隨即快速下跌，長債收益率上行約3BP。隨后幾天，債市收益率依然以每天2BP左右的幅度上行。

9月30日公布的我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）好于預(yù)期，生產(chǎn)和需求均有改善。不過經(jīng)過利空消息的充分釋放，債市收益率在小幅上行后開始回落，全天19國開10收益率下行約2BP。

國慶期間，海外市場公布了包括制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)情況、失業(yè)率等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均低于預(yù)期值。加之美歐貿(mào)易爭端升級、全球央行放松貨幣政策等，全球?qū)?jīng)濟(jì)下行普遍擔(dān)憂。美債收益率累計(jì)下行約20BP。10月8日，我國國債和國開債收益率也下行了約3BP。

10月12日，媒體報(bào)道稱中美達(dá)成了“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，市場預(yù)期未來中美在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、匯率、金融服務(wù)、貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等領(lǐng)域的談判將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。債市則繼續(xù)小幅調(diào)整。

前期經(jīng)過大約4個(gè)月的債券牛市之后，債市開始進(jìn)入調(diào)整期。此時(shí)任何的風(fēng)吹草動、利空因素，都會讓原本已經(jīng)脆弱的市場情緒變得更加不堪一擊。

其實(shí)調(diào)整未必是壞事。之前債市收益率已下探至年內(nèi)低點(diǎn)，收益率曲線和利差都維持在低位，套利空間被一壓再壓。在經(jīng)濟(jì)基本面回暖仍面臨一定挑戰(zhàn)的情況下，此時(shí)的調(diào)整猶如長跑中途“極點(diǎn)”時(shí)刻的喘息。畢竟，機(jī)會都是跌出來的。

作者單位：陽光資產(chǎn)管理股份有限公司

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏