財(cái)務(wù)分析視角下芯片行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)探討

葉芊

摘 要：國(guó)內(nèi)芯片行業(yè)目前自給率仍然較低，核心芯片缺乏，高端技術(shù)長(zhǎng)期被國(guó)外廠商控制，芯片已成為中國(guó)第一大進(jìn)口商品，對(duì)于這類(lèi)公司的財(cái)務(wù)分析可以披露當(dāng)下公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)狀況、現(xiàn)金流等方面最直觀的數(shù)據(jù)，有利于企業(yè)所有者和治理層以及企業(yè)外圍人員了解公司的短期表現(xiàn)、并預(yù)測(cè)將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的公司經(jīng)營(yíng)水平，尤其是對(duì)于高速發(fā)展的輕資產(chǎn)芯片上市公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)管理的不確定性和復(fù)雜性更需要高效的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)引導(dǎo)管理層提出準(zhǔn)確的預(yù)判。以2017年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的輕資產(chǎn)公司“圣邦微電子（北京）股份有限公司”作為案例分析對(duì)象進(jìn)行討論，通過(guò)簡(jiǎn)要財(cái)務(wù)分析揭示該企業(yè)及芯片行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景，并據(jù)此提出對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片研發(fā)制造商的經(jīng)營(yíng)管理的方向和建議，為公司管理層及機(jī)構(gòu)投資者提供相關(guān)參考及建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)管理;指標(biāo);財(cái)務(wù)分析;投資者

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.30.015

1 財(cái)務(wù)分析的意義

公司財(cái)務(wù)分析的意義表現(xiàn)為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下、會(huì)計(jì)分期計(jì)量核算的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債情況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，并據(jù)此提示前期公司經(jīng)營(yíng)管理中的利弊得失和未來(lái)一段時(shí)期的發(fā)展趨勢(shì)，為公司管理層和治理層提供投資決策的重要信息。同時(shí)為了更好的實(shí)現(xiàn)股東利潤(rùn)最大化和企業(yè)價(jià)值最大化，公司財(cái)務(wù)分析可以現(xiàn)實(shí)披露企業(yè)內(nèi)部矛盾、充分挖掘利用的人力、物力資源，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理按照企業(yè)價(jià)值最大化的同向目標(biāo)運(yùn)行。

2 財(cái)務(wù)分析的基本方法

依據(jù)財(cái)務(wù)使用者的身份不同，對(duì)財(cái)務(wù)分析的側(cè)重點(diǎn)和分析使用的工具、方法皆不相同。常用的分析方法包含：趨勢(shì)法、對(duì)比法、比率法等。在投資人的視角來(lái)說(shuō)，上市公司的年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析，則通常展示的是部分關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)，而具體變動(dòng)原因涉及較少。本文將以圣邦微電子近4年的財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)，重點(diǎn)追索其重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而展示解讀圣邦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片研發(fā)行業(yè)以及圣邦股份內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的影響。

3 圣邦股份財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

3.1 公司簡(jiǎn)介

“圣邦微電子”是一家中外合資企業(yè)，于 2007 年 1 月 26 日在北京注冊(cè)成立，并于2017年6月6日登陸深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，公司自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于模擬芯片的研發(fā)與銷(xiāo)售，堅(jiān)持“以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)營(yíng)理念，掌握了先進(jìn)的模擬芯片設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)技術(shù)，擁有800 多款可供銷(xiāo)售產(chǎn)品型號(hào)，并以關(guān)鍵技術(shù)和重點(diǎn)產(chǎn)品為突破口，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高性能、高品質(zhì)模擬芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。

3.2 圣邦股份財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示圣邦微電子業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015年和 2016 年分別較上年增長(zhǎng) 18.55%和 19.09%，而2017年在創(chuàng)業(yè)板的成功后，公司當(dāng)年總資產(chǎn)規(guī)模暴漲至9.41億元，較2016年大幅增長(zhǎng)140.25%，通過(guò)進(jìn)一步分析我們發(fā)現(xiàn)公司報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重均超過(guò)90%以上，尤其在2017年，該比重高達(dá)96.09%，也進(jìn)一步表明圣邦微電子屬輕資產(chǎn)公司，2017年公司流動(dòng)負(fù)債較2016年大幅增高，主要為公司2017年增加限制性股票認(rèn)購(gòu)款導(dǎo)致。

（1）償債能力分析。

2017年圣邦微電子公司資產(chǎn)負(fù)債率降至19.13%，主要是公司于當(dāng)年上市并募集大量的貨幣資金，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模均隨之大幅增長(zhǎng)，致使公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。2014—2016年，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然伴隨著銷(xiāo)售規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)應(yīng)收賬款和存貨都有一定程度的增長(zhǎng)，但得益于公司良好的經(jīng)營(yíng)效益和回款能力，公司近年來(lái)現(xiàn)金余額保持著較高的增幅水平，2017年比率大幅上升得益于公司在創(chuàng)業(yè)板的成功上市。圣邦股份相關(guān)指標(biāo)均處于較為健康的區(qū)間范圍內(nèi)，也說(shuō)明公司在獲得良好的經(jīng)營(yíng)效益同時(shí)能夠有效抵御相關(guān)長(zhǎng)期及短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）運(yùn)營(yíng)能力分析。

2015-2018年，圣邦微電子公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)， 2016 年比2015年度有所下降，主要原因是公司對(duì)部分賬期較長(zhǎng)客戶的銷(xiāo)售額增加所致。2017年在收入大幅增長(zhǎng)的情況下該比率較去年同期略有增加，公司收入增長(zhǎng)質(zhì)量日趨向好;存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì);圣邦微電子屬于半導(dǎo)體芯片行業(yè)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度大，產(chǎn)品迭代速度快，庫(kù)存產(chǎn)品存在較大滯銷(xiāo)和減值風(fēng)險(xiǎn)。

（3）盈利能力分析。

2015-2018近四年公司的利潤(rùn)主要來(lái)源于信號(hào)鏈產(chǎn)品及電源管理產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)外收支對(duì)公司利潤(rùn)總額影響較小，2018年公司營(yíng)業(yè)外收支凈額為0，使得公司當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比例高達(dá)100%;得益于穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)效益，公司2015-2016年凈資產(chǎn)收益率基本保持在35%左右，而在2017年，公司該比率下跌為18.33%，主要是公司當(dāng)年上市發(fā)行股票使得公司凈資產(chǎn)大幅飆升，從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅下降。

（4）芯片行業(yè)公司營(yíng)收利潤(rùn)分析。

導(dǎo)體行業(yè)公司的特點(diǎn)是隨著產(chǎn)品的普及其售價(jià)和毛利率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但行業(yè)廠商對(duì)于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品的更新?lián)Q代，可能使得較高的毛利率得以維持;圣邦股份對(duì)產(chǎn)品在高利潤(rùn)應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)開(kāi)拓，有助于公司毛利率保持在較高水平。同時(shí)，公司綜合毛利率較為穩(wěn)定，也與公司的定價(jià)機(jī)制有關(guān)，公司的報(bào)價(jià)體系是依據(jù)應(yīng)用市場(chǎng)可以接受的價(jià)格來(lái)定價(jià)，通常公司依據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)情況、交易量、成長(zhǎng)潛力以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的狀況等綜合因素，向經(jīng)銷(xiāo)商給出參考價(jià)格，由經(jīng)銷(xiāo)商與客戶協(xié)商雙方均可以接受的價(jià)格來(lái)達(dá)成交易，該參考價(jià)格中已對(duì)產(chǎn)品的成本及毛利率進(jìn)行了考量。

收入增長(zhǎng)一方面顯示出公司強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭;另一方面也表明隨著AI智能在各個(gè)場(chǎng)景中的深入運(yùn)用，整個(gè)芯片行業(yè)蘊(yùn)含著巨大的市場(chǎng)需求空間。隨著收入的逐年上升，公司成本也相應(yīng)增長(zhǎng)，公司綜合毛利率始終保持在40%以上，尤其在2018年，公司綜合毛利率達(dá)到近年來(lái)的峰值45.94%，從國(guó)內(nèi)可比公司來(lái)看，公司毛利率處于行業(yè)中間水平。

4 經(jīng)營(yíng)管理總結(jié)

4.1 生產(chǎn)模式優(yōu)勢(shì)

由于公司采取OEM代工生產(chǎn)模式，技術(shù)在外，資本在外，市場(chǎng)在外，只有生產(chǎn)在內(nèi)。制造費(fèi)用相對(duì)較低，也不存在直接人工成本。

4.2 技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)

由于電源管理產(chǎn)品在下游各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋面較廣，公司近年來(lái)通過(guò)市場(chǎng)開(kāi)拓和技術(shù)創(chuàng)新等舉措，比如在低功耗、大電流、高壓等這幾個(gè)方向推進(jìn)，不斷推出各種電源類(lèi)產(chǎn)品，推動(dòng)了市場(chǎng)需求與相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)量的上升，同時(shí)使得產(chǎn)品平均售價(jià)基本保持穩(wěn)定在一定水平。

4.3 上市融資先發(fā)制人

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量逐年增長(zhǎng)，一方面表現(xiàn)出公司不俗的經(jīng)營(yíng)效益;另一方面也證明公司經(jīng)營(yíng)收入質(zhì)量較為優(yōu)異。圣邦微電子利用行業(yè)優(yōu)勢(shì)于2017年登陸創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市融資，截至2018年底，包括理財(cái)資金，公司共計(jì)手持現(xiàn)金7.43億元，圣邦微電子在短期內(nèi)擁有強(qiáng)大的現(xiàn)金流確保其在未來(lái)一段期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)投資所需資金。

5 對(duì)投資者及管理層建議

5.1 對(duì)投資者的建議：關(guān)注該企業(yè)及芯片行業(yè)，前景大有可為

（1）模擬芯片是電子產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)必需品，應(yīng)用前景廣泛。

模擬集成電路主要是指由電容、電阻、晶體管等組成的模擬電路集成在一起用來(lái)處理模擬或連續(xù)信號(hào)的集成電路。在現(xiàn)今的電子產(chǎn)品中，模擬芯片幾乎無(wú)處不在：以世界博覽會(huì)為例，從展覽會(huì)場(chǎng)中的大型視頻廣告牌、視頻監(jiān)控系統(tǒng)、LED展示板、醫(yī)療設(shè)備、交通運(yùn)輸系統(tǒng)，到高清電視等，都涵蓋了包括運(yùn)算放大器、LED背光驅(qū)動(dòng)、音視頻驅(qū)動(dòng)、模數(shù)/數(shù)模轉(zhuǎn)換器、接口電路等在內(nèi)的多種模擬芯片。

基于終端應(yīng)用范圍寬廣的特性，模擬芯片市場(chǎng)不易受單一產(chǎn)業(yè)景氣變動(dòng)影響，因此價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)沒(méi)有存儲(chǔ)芯片和邏輯電路等數(shù)字芯片的變化大。我國(guó)模擬芯片市場(chǎng)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)模擬芯片還會(huì)是IC行業(yè)中增速最快的子行業(yè)，2017-2022年平均增速達(dá)6.6%。

（2）公司是一家專(zhuān)注于高性能、高品質(zhì)模擬集成電路芯片設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。

公司創(chuàng)始人張世龍先生是國(guó)內(nèi)高性能模擬芯片行業(yè)的開(kāi)拓者之一，曾獲得“國(guó)家特聘專(zhuān)家”、“國(guó)家千人計(jì)劃”、“北京市海外高層次人才”、“中關(guān)村高端領(lǐng)軍人才”、“中關(guān)村十大海歸創(chuàng)業(yè)之星”、“科技北京百名領(lǐng)軍人才”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。公司的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的核心成員也均由國(guó)際資深專(zhuān)家組成，擁有在國(guó)際著名半導(dǎo)體公司多年的工作和管理經(jīng)驗(yàn)。

公司是一家專(zhuān)注于高性能、高品質(zhì)模擬集成電路芯片設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。目前擁有16大類(lèi)1000余款產(chǎn)品，涵蓋信號(hào)鏈和電源管理兩大領(lǐng)域，其中2018 年電源管理芯片營(yíng)收3.44億元，占比60.13%，信號(hào)鏈芯片營(yíng)收2.28 億元，占比39.87%。

公司多款產(chǎn)品的性能指標(biāo)與國(guó)際知名廠商的產(chǎn)品相同或接近，微功耗運(yùn)算放大器、高精度運(yùn)算放大器、超低功耗比較器、高階視頻濾波器等產(chǎn)品系列在個(gè)別參數(shù)指標(biāo)上甚至超過(guò)國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品的指標(biāo)，打破了國(guó)外廠商在這些產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷。隨著電子產(chǎn)品升級(jí)換代、電動(dòng)車(chē)普及以及5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的發(fā)展，模擬芯片需求仍會(huì)不斷增加。公司目前收入僅為5億多，而國(guó)內(nèi)模擬芯片市場(chǎng)需求高達(dá)2000億，90%以上的份額為外資廠商占有，公司有足夠的進(jìn)口替代空間。

5.2 對(duì)于管理層的建議：加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，快速搶占市場(chǎng)

模擬芯片設(shè)計(jì)業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，該等技術(shù)通常依靠設(shè)計(jì)企業(yè)的長(zhǎng)期摸索和實(shí)踐積累，逐步形成各自核心競(jìng)爭(zhēng)力。模擬芯片的研發(fā)人員不僅需要掌握集成電路設(shè)計(jì)所需的基礎(chǔ)知識(shí)，還需要了解模擬芯片設(shè)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)細(xì)節(jié)，因此模擬芯片設(shè)計(jì)人員的經(jīng)驗(yàn)積累程度對(duì)所設(shè)計(jì)產(chǎn)品的技術(shù)水平和整體性能起到了至關(guān)重要的作用，其一般要擁有五至十年設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)才能夠獨(dú)立完成芯片設(shè)計(jì)。由于公司已成功上市，獲得了較為寬裕的流動(dòng)資金，公司管理層應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)需求加大相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入，盡快開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品并快速搶占市場(chǎng);進(jìn)一步提高關(guān)鍵核心員工工作效率和積極性，提升公司整體運(yùn)營(yíng)效益。

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