四川省金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)影響的實(shí)證分析

韓喜昆

一、引言

在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期間，中小企業(yè)作為最活躍的市場(chǎng)主體，在推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化以及保障社會(huì)就業(yè)等方面有著重要作用，中小企業(yè)的生存與發(fā)展情況也直接反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善過程。在新常態(tài)背景下，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)步入周期性的下行階段，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題不斷凸顯，而且也越來越引起各界的重視。十八屆五中全會(huì)在報(bào)告中提出要發(fā)展多業(yè)態(tài)的普惠金融組織體系，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入“三農(nóng)”和中小微企業(yè)市場(chǎng)，支持中小微企業(yè)依托多層次資本市場(chǎng)融資，擴(kuò)大中小企業(yè)各類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行。在近期的民營企業(yè)家座談會(huì)上，習(xí)近平總書記也強(qiáng)調(diào)要以金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化為切入點(diǎn)，深化金融體制改革，以市場(chǎng)化為導(dǎo)向推動(dòng)銀行業(yè)回歸本源，滿足民營企業(yè)與中小微企業(yè)的融資需求。

長期以來，四川省是西部地區(qū)改革最活躍的地區(qū)，在推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的同時(shí)，不斷深化金融領(lǐng)域的改革，為區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展提供了良好的生態(tài)環(huán)境，中小企業(yè)的繁榮也為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了持久的動(dòng)力。工商部門的數(shù)據(jù)顯示，目前四川省中小企業(yè)總數(shù)達(dá)398.6萬戶(含個(gè)體工商戶及合作社)，占全省企業(yè)總數(shù)的比重達(dá)99%以上；上繳稅收占全省稅收總額50%；創(chuàng)造價(jià)值占GDP的60%左右；完成專利、技術(shù)創(chuàng)新以及新產(chǎn)品開發(fā)占70%以上；此外，中小企業(yè)還提供了80%以上的就業(yè)機(jī)會(huì)①?？梢姡诤暧^經(jīng)濟(jì)下行的背景下，以個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)為主體的中小企業(yè)成為四川省最具活力的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，與之相應(yīng)的是省內(nèi)中小企業(yè)在發(fā)展中普遍存在資金不足以及資金渠道單一等問題。四川省銀保監(jiān)局的調(diào)研報(bào)告顯示，省內(nèi)70%左右的中小企業(yè)在發(fā)展中面臨一定程度的資金缺口；94.1%的中小企業(yè)以銀行貸款為主，只有2.9%的中小企業(yè)能夠得到預(yù)期的銀行貸款，而且主要是短期貸款②。綜上可知，在四川省經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)步推進(jìn)的過程中，區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)同樣存在融資難、融資貴的問題，因此，如何進(jìn)一步釋放金融領(lǐng)域的改革動(dòng)力，促進(jìn)省內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展，仍是需要關(guān)注的重點(diǎn)問題。

二、文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界有關(guān)金融發(fā)展與中小企業(yè)發(fā)展的研究大多從中小企業(yè)融資難的視角展開分析，主要研究的內(nèi)容有中小企業(yè)融資難的原因以及金融如何緩解中小企業(yè)發(fā)展中的融資約束問題。

首先，在中小企業(yè)融資問題的原因方面主要有兩類觀點(diǎn)。第一類觀點(diǎn)認(rèn)為金融發(fā)展問題造成了中小企業(yè)的融資難：Stieglitz and Weiss(1992)引入信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，解釋了銀行對(duì)中小企業(yè)實(shí)施信貸配給的主要原因在于金融市場(chǎng)發(fā)育不足導(dǎo)致的信息不對(duì)稱[1]；樊綱，鐘朋榮等(1999)指出金融市場(chǎng)的不均衡發(fā)展造成了我國中小企業(yè)的融資難[2]；姚耀軍，董鋼鋒(2015)提出我國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題難以滿足中小企業(yè)的資金需求[3]。第二類觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)自身原因造成了融資難問題：Myers and Majluf(1984)指出中小企業(yè)對(duì)弱監(jiān)督型融資方式的偏好導(dǎo)致了難以獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款[4]；Berger and Udell(1998)的研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)難以獲得金融機(jī)構(gòu)貸款的原因在于企業(yè)發(fā)展的周期性問題[5]；林毅夫，李樂軍(2001)強(qiáng)調(diào)民營中小企業(yè)普遍存在的經(jīng)營信息不透明和財(cái)務(wù)制度不健全使得金融機(jī)構(gòu)在放貸過程中面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)督成本[6]；李志赟(2002)主要從中小企業(yè)的非均質(zhì)性和缺少抵押物等方面分析了銀行在放貸中面臨的高風(fēng)險(xiǎn)和高成本[7]。

其次，在如何緩解中小企業(yè)融資約束方面，學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)總體上同樣可以分為兩種。第一種偏向于強(qiáng)調(diào)政府層面的金融支持：Berger and Udell(2006)重點(diǎn)研究了政府的信貸政策以及國家型金融機(jī)構(gòu)在解決中小企業(yè)信貸資金獲取方面的意義[8]；黃全祥(2007)以綿陽中小企業(yè)為例，分析了國家開發(fā)銀行在緩解中小企業(yè)融資方面的基本模式[9]；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化能夠緩解中小企業(yè)融資：Stein(2002)[10]以及Berger et al.(2005)[11]都認(rèn)為推動(dòng)形成以中小銀行為代表的銀行結(jié)構(gòu)體系，在結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)互動(dòng)，從而緩解中小企業(yè)的融資需求；林毅夫、孫希芳(2005)同樣提出發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)，滿足中小企業(yè)在發(fā)展中對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需求，是緩解中小企業(yè)融資的有效渠道[12]；姚耀軍、明珠(2013)通過實(shí)證研究驗(yàn)證了金融機(jī)構(gòu)的多元化，尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展有利于緩解中小企業(yè)發(fā)展中面臨的融資約束問題[13]。

綜上可知，無論政府的政策支持還是金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)于緩解中小企業(yè)的融資約束問題而言，最終落腳點(diǎn)都是金融市場(chǎng)的成熟與發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，本文分別從金融規(guī)模、金融系統(tǒng)效率、金融結(jié)構(gòu)以及金融開放等四個(gè)層面來分析四川省的金融發(fā)展對(duì)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展的具體影響。

三、金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)發(fā)展影響的實(shí)證分析

(一)指標(biāo)的選擇

1.金融發(fā)展指標(biāo)

目前，學(xué)術(shù)界衡量金融發(fā)展的指標(biāo)主要有金融規(guī)模、金融效率、資本市場(chǎng)發(fā)展水平、金融開放程度以及利率市場(chǎng)化等。鑒于本文重點(diǎn)研究金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)的影響，而且中小企業(yè)難以在準(zhǔn)入門檻較高的資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，因此本文僅從區(qū)域內(nèi)的金融規(guī)模、金融系統(tǒng)效率、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及金融開放等層面研究金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的影響。

在金融規(guī)模方面，使用學(xué)術(shù)界公認(rèn)的金融相關(guān)率(FIR)來衡量四川省的金融規(guī)模，即用四川省金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額規(guī)模與當(dāng)期GDP的比來反映四川省的金融相關(guān)率；金融系統(tǒng)效率(FE)主要指的是地區(qū)金融系統(tǒng)將存款轉(zhuǎn)化為貸款的能力，可以直接影響中小企業(yè)信貸資源的規(guī)模與渠道，在此，本文使用金融機(jī)構(gòu)貸款與存款之間比值來衡量；根據(jù)林毅夫，孫希芳(2005)[12]提出的中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展更有可能滿足中小企業(yè)融資需求的觀點(diǎn)，本文借鑒姚耀軍、李明珠(2013)[13]的指標(biāo)處理，使用中小型銀行類金融機(jī)構(gòu)在所有金融機(jī)構(gòu)中的資產(chǎn)占比(FS)反映四川省的金融結(jié)構(gòu)；此外還使用四川省外商直接投資規(guī)模與區(qū)域?qū)嶋HGDP的比(FI)來反映四川省的金融開放。

2.中小企業(yè)發(fā)展指標(biāo)

目前學(xué)術(shù)界還沒有形成公認(rèn)的權(quán)威指標(biāo)來衡量中小企業(yè)的發(fā)展，尤其是國內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)中較為集中的小微型企業(yè)普遍存在生產(chǎn)經(jīng)營信息不透明與生命周期短等問題，統(tǒng)計(jì)上難以形成有效數(shù)據(jù)。因此，選擇規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的中小企業(yè)作為研究對(duì)象，考慮到中小企業(yè)在發(fā)展過程中現(xiàn)金流的重要性，本文使用中小企業(yè)的利潤額與主營業(yè)務(wù)收入的比作為中小企業(yè)的發(fā)展指標(biāo)(SE)。

(二)數(shù)據(jù)的來源及處理

考慮到數(shù)據(jù)的完整性與可得性，本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)為2004年至2017年間的季度數(shù)據(jù)，各項(xiàng)指標(biāo)的原數(shù)據(jù)來自于所涉及年份的《中國金融年鑒》《中國中小企業(yè)發(fā)展年鑒》《四川省統(tǒng)計(jì)年鑒》《四川省金融運(yùn)行報(bào)告》等。部分?jǐn)?shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)部門的數(shù)據(jù)庫中只有年度數(shù)據(jù)而未給出季度數(shù)據(jù)，因此在實(shí)證過程中進(jìn)行了頻度調(diào)整，數(shù)據(jù)的處理過程主要使用Eviews6.0計(jì)量軟件。

(三)實(shí)證分析過程

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

考慮到大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)難以滿足VAR模型中的平穩(wěn)性要求，因此在進(jìn)行時(shí)間序列分析之前需要對(duì)數(shù)據(jù)做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采用ADF檢驗(yàn)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表1所示：

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，各變量的原始數(shù)據(jù)在1%的顯著水平均為非平穩(wěn)序列；經(jīng)過一階差分后，數(shù)據(jù)均通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，即所選變量均為一階單整序列，可以繼續(xù)做協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)與滯后期檢驗(yàn)

為避免出現(xiàn)“偽回歸”，對(duì)變量間協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，在此采取使用適合多變量協(xié)整檢驗(yàn)的Johansen檢驗(yàn)對(duì)四川省金融發(fā)展與中小企業(yè)發(fā)展間的長期協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示：

表2 Johansen檢驗(yàn)結(jié)果

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著水平下可以拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，即所選變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。說明四川省的金融發(fā)展與中小企業(yè)發(fā)展之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，可以在此基礎(chǔ)上構(gòu)建VAR模型，表3顯示了使用LR檢驗(yàn)確定的VAR模型滯后階數(shù)。

表3 LR檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表3的結(jié)果可知，AIC、SC以及HQ等準(zhǔn)則均確定滯后2階為最優(yōu)滯后階數(shù)，LR檢驗(yàn)結(jié)果同樣以滯后2階為最優(yōu)滯后階數(shù)，因此可以確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2階。據(jù)此，以上述指標(biāo)為內(nèi)生變量可以構(gòu)建VAR模型：

SE=1.5346×SE(-1)-0.2822×SE(-2)-0.7704×FIR(-1)+1.0609×FIR(-2)+1.0358×FE(-1)-3.6457×FE(-2)-1.2664×FE(-1)+1.7146×FS(-2)-5.0971×FI(-1)-0.3472×FI(-2)-8.3623

FIR=1.7223×FIR(-1)-0.8423×FIR(-2)-0.6234×FE(-1)-0.4706×FE(-2)+2.3263×FE(-1)+1.7146×FS(-2)+0.6887×FI(-1)-0.2218×FI(-2)+0.0064×SE(-1)-0.0415×SE(-2)+1.1928

EF=0.8573×FE(-1)-0.4279×FE(-2)+0.0090×FIR(-1)-0.0046×FIR(-2)+0.0284×FE(-1)+0.3352×FE(-2)+0.1659×FI(-1)-0.0283×FI(-2)+0.0042×SE(-1)-0.0113×SE(-2)+0.5126

FS=1.2713×FS(-1)-0.2500×FS(-2)-0.0072×FIR(-1)+0.0118×FIR(-2)+0.2992×FE(-1)+0.0818×FE(-2)+0.0117×FI(-1)-0.0316×FI(-2)-0.0036×SE(-1)+0.0065×SE(-2)-0.0998

FI=0.8087×FI(-1)-0.3430×FI(-2)-0.0765×FIR(-1)+0.1220×FIR(-2)+0.7312×FE(-1)+0.0500×FE(-2)-0.2464×FS(-1)+0.8796×FS(-2)+0.0098×SE(-1)+0.0256×SE(-2)-0.8886

模型的Adj.R-squared分別為0.9605、0.9717、0.9384、0.9416、0.9245，可見模型的擬合優(yōu)度較好，可使用脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解模型進(jìn)一步分析四川省金融發(fā)展與中小企業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系。

3.模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

本文對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)使用單位圓檢驗(yàn)，即采用AR根的單位圓分布圖對(duì)模型結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。結(jié)果如圖1所示：

圖1 AR根分布圖

從AR根的分布圖可知，所有變量的單位根倒數(shù)的模都在單位圓內(nèi)，意味著VAR模型能夠通過穩(wěn)定性檢驗(yàn)，進(jìn)一步可以在VAR模型基礎(chǔ)上做脈沖響應(yīng)與方差分解，來研究四川省金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的具體影響。

4.脈沖響應(yīng)分析

本文以中小企業(yè)為響應(yīng)變量，以金融發(fā)展作為沖擊變量，通過構(gòu)造四川省金融發(fā)展變量與中小企業(yè)發(fā)展變量間的脈沖響應(yīng)關(guān)系，來分析金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的具體影響。脈沖響應(yīng)圖顯示了中小企業(yè)發(fā)展指標(biāo)來自金融發(fā)展。

圖2 金融發(fā)展指標(biāo)與中小企業(yè)發(fā)展指標(biāo)的脈沖響應(yīng)圖

從圖2的脈沖響應(yīng)的結(jié)果來看，四川省的中小企業(yè)對(duì)于來自不同金融發(fā)展變量的沖擊會(huì)產(chǎn)生不同的反應(yīng)。圖2-1依次顯示FIR等變量對(duì)中小企業(yè)(SE)變量產(chǎn)生沖擊之后，中小企業(yè)(SE)變量的響應(yīng)情況。

如圖所示，首先是金融規(guī)模擴(kuò)張對(duì)中小企業(yè)的影響，在受到金融規(guī)模變量沖擊之后，中小企業(yè)變量呈正向反應(yīng)，這種反應(yīng)從第2期開始逐漸變大，到第15期時(shí)達(dá)到最大并逐漸穩(wěn)定。其次是金融效率對(duì)中小企業(yè)的影響，中小企業(yè)變量對(duì)于金融效率提升帶來的沖擊同樣呈正向反應(yīng)，這種正向響應(yīng)關(guān)系在第8期達(dá)到最大，之后有所下降并逐漸穩(wěn)定。再次是金融結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的影響，金融結(jié)構(gòu)的變化反應(yīng)的是四川省金融結(jié)構(gòu)由銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變過程，脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，中小企業(yè)對(duì)于金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的沖擊在短期內(nèi)幾乎沒有響應(yīng)，直到第12期才開始出現(xiàn)正向反應(yīng)，逐漸增大并在第20期左右穩(wěn)定，說明金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化是一個(gè)長期的過程，只有中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展到一定程度才能夠有效促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。最后是金融開放對(duì)中小企業(yè)的影響，結(jié)果顯示四川省中小企業(yè)對(duì)于金融開放帶來的沖擊呈負(fù)向的響應(yīng)，主要原因在于外商直接投資與外資企業(yè)的進(jìn)入會(huì)擠占本土中小企業(yè)的市場(chǎng)份額。

5.方差分解

進(jìn)一步對(duì)四川省中小企業(yè)的發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行方差分解，從而得到金融發(fā)展的不同層面指標(biāo)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展指標(biāo)變化的貢獻(xiàn)程度。結(jié)果如圖3所示：

圖3 四川省中小企業(yè)發(fā)展的方差分解圖

從方差分解的結(jié)果來看，四川省中小企業(yè)發(fā)展受自身變化的影響最大。除此之外，金融規(guī)模對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的影響最大，而且金融發(fā)展的各個(gè)指標(biāo)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展指標(biāo)變化的貢獻(xiàn)率在短期內(nèi)和長期內(nèi)有不同影響。短期內(nèi)，F(xiàn)IR與FE在對(duì)SE的方差貢獻(xiàn)影響較高，而且相比較來看，F(xiàn)IR對(duì)SE的影響最大，說明四川省金融規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展能產(chǎn)生明顯的影響。長期內(nèi)，F(xiàn)IR與FE對(duì)SE的影響均有下降趨勢(shì)并逐步趨于穩(wěn)定，而FS與FI對(duì)SE的影響均體現(xiàn)為長期影響，短期內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與金融開放并不能對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生顯著影響，這一結(jié)果說明四川省金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)化以及金融的對(duì)外開放都是長期的過程，只有經(jīng)歷長期的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與市場(chǎng)化改革，才能夠發(fā)揮金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化與金融開放在推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展方面的作用。

四、結(jié)論

第一，總體上看，實(shí)證分析結(jié)果反映了四川省的金融規(guī)模擴(kuò)張，金融系統(tǒng)效率提升以及金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有正向的作用，能夠在不同時(shí)期對(duì)中小企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極影響；而外資的進(jìn)入在一定程度上擠占了中小企業(yè)的發(fā)展空間，不利于中小企業(yè)的發(fā)展。

第二，短期內(nèi)，四川省金融規(guī)模擴(kuò)展與金融系統(tǒng)效率的提升能夠很好地促進(jìn)境內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展，而且金融規(guī)模與金融效率對(duì)中小企業(yè)的影響在長期內(nèi)同樣有效。一方面反映了金融市場(chǎng)的成熟，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量與資金規(guī)模的擴(kuò)大能夠加劇資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，通過競(jìng)爭(zhēng)降低貸款利率水平從而緩解了中小企業(yè)的融資約束；另一方面說明以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將存款轉(zhuǎn)化為貸款的能力提升，可以在短期內(nèi)較好地滿足中小企業(yè)的貸款需求，與銀行偏好向中小企業(yè)發(fā)放短期貸款的現(xiàn)實(shí)情況相符。

第三，以金融市場(chǎng)化為導(dǎo)向的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化在長期內(nèi)有助于推動(dòng)中小企業(yè)的金融發(fā)展。說明四川省以中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展為表現(xiàn)形式的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需要經(jīng)歷政府導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)的長期轉(zhuǎn)變過程，才能有效緩解中小企業(yè)的融資需求，即隨著金融體制改革的推進(jìn)，中小型金融機(jī)構(gòu)的不斷發(fā)展能夠滿足中小企業(yè)的融資需求，推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：四川省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)公布。

② 數(shù)據(jù)來源：四川省銀保監(jiān)局調(diào)研報(bào)告。