淺析神霧環(huán)保的債務(wù)危機(jī)

張凡

環(huán)保企業(yè)承包的項(xiàng)目周期長(zhǎng)，日常營(yíng)運(yùn)資本高，許多學(xué)者提到環(huán)保企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，如果不把控好風(fēng)險(xiǎn)很有可能導(dǎo)致債務(wù)違約的出現(xiàn)。姚艷（2014）研究指出，目前中國(guó)環(huán)保行業(yè)的現(xiàn)金收入的質(zhì)量與現(xiàn)金利用效率不高。梁慧蘭（2006）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各項(xiàng)環(huán)節(jié)，是由企業(yè)活動(dòng)的各方面所決定的，如果沒(méi)把控好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)收益的減少。李若山（2013）指出企業(yè)的會(huì)計(jì)部門應(yīng)在后續(xù)的投資活動(dòng)中定期對(duì)投資項(xiàng)目的收益進(jìn)行評(píng)估，隨時(shí)關(guān)注項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況，應(yīng)在各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。Robert S（2009）認(rèn)為在價(jià)值最大化的導(dǎo)向下，企業(yè)必須強(qiáng)化內(nèi)部控制，進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、環(huán)保行業(yè)分析

為構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)穩(wěn)定的平衡發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展。對(duì)此，中國(guó)近幾年密集的出臺(tái)了一系列與環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)的的政策，以加強(qiáng)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)。2016年“十三五”規(guī)劃綱要提及“綠色發(fā)展”是中國(guó)大陸前進(jìn)步伐的基調(diào)，綠色發(fā)展的核心部門是環(huán)保產(chǎn)業(yè)。2017年10月，工信部發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)環(huán)保裝備制造發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提到要推進(jìn)生產(chǎn)智慧化綠色化轉(zhuǎn)型發(fā)展，加大財(cái)稅金融支持力度。 2018年8月，生態(tài)環(huán)境部公布《關(guān)于生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域進(jìn)一步深化“放管服”改革》指出，通過(guò)生態(tài)領(lǐng)域的“放管服”系列改革。2019年，國(guó)家發(fā)改委指定的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》提到，基于價(jià)格、金融、稅收等方面的政策措施，應(yīng)該著力壯大節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)。

對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，國(guó)家從資金上也給予了一定的幫扶。通過(guò)投資補(bǔ)助、財(cái)政貼息、股權(quán)投資等等。金融服務(wù)方面，在國(guó)家政策引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)推出了綠色金融項(xiàng)目，比如，綠色信貸、綠色債券、綠色股票等，為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資帶了極大的便利，簡(jiǎn)化了融資程序，減少了發(fā)行債券和股票的資本成本。

根據(jù)中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱EMCA）發(fā)布的《2018節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止至2018年中國(guó)大陸環(huán)保行業(yè)的總產(chǎn)值達(dá)到4774億元人民幣，同比2017年增長(zhǎng)15.12%。在國(guó)家政策的扶持與行業(yè)自身良好的發(fā)展的雙重優(yōu)勢(shì)下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)勢(shì)必保持著良好的增長(zhǎng)率。截止至2018年，企業(yè)數(shù)量達(dá)到6439家，總產(chǎn)值達(dá)到4774億元。環(huán)保產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)業(yè)生命周期的成長(zhǎng)階段，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)中很難做到低價(jià)量大，所以技術(shù)成為了最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此階段，雖然企業(yè)成長(zhǎng)速度快，由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者多，研發(fā)費(fèi)用高，面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也很大。因此，此時(shí)不應(yīng)該引入過(guò)多的債務(wù)融資，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、神霧環(huán)保案例分析

神霧環(huán)保屬于環(huán)保專用設(shè)備制造行業(yè)，主要為煤化工、石油化工的企業(yè)提供節(jié)能環(huán)保綜合解決方案。主要業(yè)務(wù)有“乙炔化工”、“煤炭解熱”、“水環(huán)境綜合治理”、“特色裝置”和“煉油與化工”五大板塊。通過(guò)工程承包、合同能源管理的商業(yè)模式，推動(dòng)煤化工和工業(yè)污水處理的技術(shù)變革。在6439家的環(huán)保企業(yè)中，神霧環(huán)保主要是通過(guò)以下幾個(gè)方面保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：第一，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。在以技術(shù)為核心的環(huán)保行業(yè)中，核心技術(shù)被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的根本。神霧環(huán)保被北京市認(rèn)定為火炬計(jì)劃項(xiàng)目企業(yè)。2016年12月，神霧環(huán)保被北京市首批認(rèn)定為高新技術(shù)類企業(yè)，神霧環(huán)保研發(fā)的“蓄熱式電石生產(chǎn)新工藝”的技術(shù)獲得了2018年度國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目的資助。截止至2018年底，神霧環(huán)保的專利數(shù)量達(dá)到234項(xiàng)。因此，神霧環(huán)保在技術(shù)創(chuàng)新方面一直保持著優(yōu)勢(shì)。第二，綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的五個(gè)板塊都是其自主創(chuàng)新的技術(shù)。各業(yè)務(wù)板塊可以獨(dú)立承包項(xiàng)目，也可以根據(jù)公司個(gè)性化定制，滿足其消費(fèi)者的實(shí)際需求。第三，實(shí)施“乙炔+”戰(zhàn)略。神霧環(huán)保研發(fā)的乙炔技術(shù)目前是獨(dú)有的專利，乙炔技術(shù)開辟了煤化工的新方向，破解了煤化工投資高、水耗大、效用低和經(jīng)濟(jì)差的困境。目前企業(yè)采用向乙炔化工下游業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸。

綜上所述，目前神霧環(huán)保擁有多項(xiàng)自主研發(fā)的核心技術(shù)，依靠顛覆性的技術(shù)和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及工程總承包、合同能源管理的商業(yè)模式，保持著企業(yè)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2018年3月14日，神霧環(huán)保發(fā)布公告因流動(dòng)資金較為緊張，無(wú)法如期兌付“16環(huán)保債”回收本金和利息合計(jì)4.86億元。同年，5月18日發(fā)布公告因流動(dòng)性趨緊，資金短缺，無(wú)法按時(shí)償付于2017年向南京銀行借入為期一年的1億元資金，宣布逾期。截止至2018年，神霧環(huán)保累計(jì)訴訟100多起，涉案金額224190.89萬(wàn)元，累計(jì)仲裁90起，涉案金額358.85萬(wàn)元，其中被強(qiáng)制執(zhí)行案件23起，涉案金額105911.9萬(wàn)元。涉案中大多涉及未按期支付工程款、拖欠貨款等。由于資金鏈的斷裂，導(dǎo)致神霧環(huán)保在建未完工項(xiàng)目，目前處于暫停狀態(tài)。截止至2017年，神霧環(huán)?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.96億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.58億元。

由于節(jié)能改造項(xiàng)目通常周期長(zhǎng)，項(xiàng)目期間資金需求量大，高耗能企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目改革時(shí)，使得部分財(cái)務(wù)壓力轉(zhuǎn)向承包項(xiàng)目的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，這無(wú)疑對(duì)于環(huán)保企業(yè)的流動(dòng)資金要求高，環(huán)保企業(yè)可能還需要承擔(dān)在建項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑增大了環(huán)保企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。

排除2018年的違約事件后的數(shù)據(jù)可以看出，神霧環(huán)保營(yíng)業(yè)收入保持著良好的增長(zhǎng)，從2013年的2.6億元增長(zhǎng)到2017年的28億元，增長(zhǎng)率達(dá)到了1076%，其中2016年達(dá)到高峰31.25億元。但是，2013年至2017年?duì)I業(yè)成本從2.14億元增長(zhǎng)至18.81億元，增長(zhǎng)率達(dá)到879%。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)成本的大幅下降，神霧環(huán)保的成本居高不下。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，神霧環(huán)保的資產(chǎn)規(guī)模呈穩(wěn)健上升趨勢(shì)，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例雖然較高，但是不難看出，應(yīng)收賬款、預(yù)付帳款、存貨的占比逐年升高。應(yīng)收賬款的大幅度增加嚴(yán)重影響了企業(yè)的現(xiàn)金流，其中2017年的應(yīng)收賬款18.68億元被質(zhì)押給債權(quán)人。預(yù)付帳款也逐年增加，2018年已高達(dá)16.57億元，2017年預(yù)付款項(xiàng)同比2016年增加了9.18倍，其主要資金用于赤峰鉻合金項(xiàng)目的前期業(yè)務(wù)、廣東景升隆項(xiàng)目以及山東項(xiàng)目。雖然流動(dòng)資產(chǎn)的占比高，但是神霧環(huán)保的變現(xiàn)能力弱，自有資金的支付能力差。使得短期償債壓力大，導(dǎo)致債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)升高。

神霧環(huán)保對(duì)于承包的在建工程，日常營(yíng)運(yùn)占用的資金周期較長(zhǎng)，同時(shí)還有可能面臨壞賬計(jì)提準(zhǔn)備。比如，青海鹽湖海納化工有限公司無(wú)法按期繳納款項(xiàng)。神霧環(huán)保對(duì)其提出訴訟要求其履約，但是青海鹽湖化工無(wú)力償還，神霧集團(tuán)計(jì)提約90%的壞賬準(zhǔn)備?？梢?，神霧環(huán)保的日常營(yíng)運(yùn)開支高，資金回籠期長(zhǎng)，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有待提高，因此債務(wù)償還無(wú)法得到有力的保障。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看，2016年以前都處于良好或者平穩(wěn)的狀態(tài)，2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額從2.175億元（2016年）跌至-13.58億元。其主要原因是2017年神霧環(huán)保工程項(xiàng)目施工處于停滯狀態(tài)，現(xiàn)金都處于基本流出狀態(tài)，可以看出神霧環(huán)保流動(dòng)資金高度緊張的情況下，新債不足以償還舊債，導(dǎo)致資本利息增加，企業(yè)信用變差，籌資資本成本增加，使得神霧環(huán)保財(cái)務(wù)困境越發(fā)嚴(yán)重，最終出現(xiàn)外部融資難，融資管道變窄的局面。

綜上所述，雖然神霧環(huán)保的主營(yíng)業(yè)務(wù)呈較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)資金的營(yíng)業(yè)成本大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金回籠慢等特征，使得神霧環(huán)保資金流動(dòng)性差。從神霧環(huán)保違反環(huán)保債務(wù)的回售以及利息的支付可以看出其資金鏈已經(jīng)非常緊張，在資金鏈比較緊張的情況下，神霧環(huán)保的債務(wù)結(jié)構(gòu)反而呈現(xiàn)了短期化，這也導(dǎo)致了違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升高的因素。

三、神霧環(huán)保債務(wù)違約的解決措施

1.調(diào)整應(yīng)收賬款的模式，避免壞賬的計(jì)提。神霧環(huán)保采取的是項(xiàng)目完成后合作企業(yè)才支付款項(xiàng)，在項(xiàng)目建設(shè)期，神霧環(huán)保還需要支付日常營(yíng)運(yùn)的開支。目前，神霧環(huán)保合作項(xiàng)目一共有7個(gè)，這無(wú)疑需要大量的資金投入。首先，神霧環(huán)保應(yīng)根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和客戶不同信譽(yù)情況制定合理、可行的信用政策。對(duì)于信用質(zhì)量高的客戶可以采用較為寬松的政策，對(duì)于信用質(zhì)量較差的客戶應(yīng)該采取積極、嚴(yán)格的收賬政策。其次，神霧環(huán)?？梢灾付ìF(xiàn)金折扣政策，對(duì)于提前支付款項(xiàng)的客戶給以適當(dāng)比率的折扣。達(dá)到加快資金周轉(zhuǎn)速度，及時(shí)收回款項(xiàng)，減少壞賬損失的目的。

2.積極尋求外部股權(quán)性融資，減少債權(quán)融資。解決神霧環(huán)保流動(dòng)性困境最根本的方法就是尋求外部融資。基于本文分析不難得出，神霧環(huán)保籌資來(lái)源有一大部分是債權(quán)融資，短期借款也不占少數(shù)。因此，神霧環(huán)保每年需要定期償還一大部分的利息和本金。這對(duì)于資金回籠周期性長(zhǎng)且不確定因素高的企業(yè)是比較危險(xiǎn)的。另外，神霧環(huán)保目前處于高速成長(zhǎng)階段，由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)展和業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，資金的需求量會(huì)增大。債權(quán)較高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期償債能力不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)放在首位。因此，目前神霧環(huán)保更適合股權(quán)融資而不是債權(quán)融資。神霧環(huán)保通過(guò)吸引直接投資、發(fā)行股票等方式獲得股權(quán)融資。

3.保持核心技術(shù)提高技術(shù)水準(zhǔn)。神霧環(huán)保依靠顛覆性的技術(shù)和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及工程總承包、合同能源管理的商業(yè)模式，保持企業(yè)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在節(jié)能環(huán)保技術(shù)不斷創(chuàng)新的時(shí)代，如果企業(yè)不提升技術(shù)水準(zhǔn)將會(huì)被取代。神霧環(huán)保需要不斷地提升和研發(fā)新的技術(shù)水準(zhǔn)才能獲得可持續(xù)性的發(fā)展。

（作者單位：廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院）