康美藥業(yè)財(cái)務(wù)舞弊市場(chǎng)反應(yīng)研究

段英童

摘要：在上市公司的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題層出不窮、醫(yī)藥行業(yè)越來(lái)越受重視的今天，康美藥業(yè)股份有限公司的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？本研究基于事件研究法，分析了當(dāng)康美藥業(yè)股份有限公司在發(fā)布公告時(shí)，是否會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)該公司產(chǎn)生影響。通過(guò)具體的分析，發(fā)現(xiàn)在公告發(fā)出后，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：康美藥業(yè);事件研究法;財(cái)務(wù)舞弊

近些年來(lái)，上市公司的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題愈演愈烈，這不僅對(duì)信息使用者，也就是投資產(chǎn)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，也攪亂了資本市場(chǎng)的正常秩序。隨著國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的越來(lái)越重視，醫(yī)藥行業(yè)的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題也層出不窮。2011年，紫鑫藥業(yè)被證監(jiān)會(huì)調(diào)查，證監(jiān)會(huì)在2014年2月21日作出了處罰，指出紫鑫藥業(yè)存在未如實(shí)披露相關(guān)公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易。2018年6月，證監(jiān)會(huì)對(duì)爾康制藥（維權(quán)）虛增營(yíng)收、凈利潤(rùn)等進(jìn)行立案調(diào)查并給予了相關(guān)處罰。在公司財(cái)務(wù)造假案例中，高估企業(yè)資產(chǎn)以及虛增企業(yè)收入是最常見的手段（Besaley，1999），同時(shí)在財(cái)務(wù)報(bào)告的中，虛假的關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)政策的變更等也被高頻率的選擇（Ge Weili 、Feng Mei，2011）。

一.事件背景

康美藥業(yè)股份有限公司創(chuàng)立于1997年，2001年在上海證券交易所上市。主要生產(chǎn)中藥飲片、中藥配方顆粒等中藥，同時(shí)還批發(fā)各類生化藥品、生物制品等。2018年12月28日，康美藥業(yè)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2019年4月30日，康美醫(yī)藥發(fā)布《康美藥業(yè)股份有限公司關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》稱，公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、費(fèi)用及款項(xiàng)的收付存在賬實(shí)不符的情況。其中營(yíng)業(yè)收入虛增88.98億元，營(yíng)業(yè)成本多計(jì)76.62億元，費(fèi)用少計(jì)7.25億元，存貨少計(jì)195.46億元，其他應(yīng)收款及應(yīng)收賬款少計(jì)63.55億元，最終導(dǎo)致康美藥業(yè)多計(jì)提299.44億元的貨幣資金。隨后，上海證券交易所向康美藥業(yè)發(fā)問(wèn)詢函，要求其查實(shí)有關(guān)情況，披露相關(guān)信息。2019年5月17日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)康美藥業(yè)案調(diào)查進(jìn)展。證監(jiān)會(huì)表示康美藥業(yè)于2016年-2018年的年報(bào)存在重大虛假，涉嫌違反了《證券法》第63條等相關(guān)規(guī)定。5月20日康美申請(qǐng)停牌，次日恢復(fù)交易，并實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，將股票簡(jiǎn)稱由“康美藥業(yè)”改為“ST康美”。

二.研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

康美藥業(yè)股份有限公司應(yīng)證監(jiān)會(huì)要求進(jìn)行自查，于4月29日晚上發(fā)布公告。由于公告發(fā)布當(dāng)日為休息日，故選取事件發(fā)生的后一天作為事件日，即4月30日。為了確保結(jié)果的準(zhǔn)確性，避免過(guò)長(zhǎng)的事件窗產(chǎn)生干擾，故選擇事件發(fā)生前5天到事件發(fā)生后10天，即（+5，-10），作為事件窗。本文研究中所用的數(shù)據(jù)來(lái)自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）及東方財(cái)富網(wǎng)（http：//www.eastmoney.com/）。

（二）事件研究法的應(yīng)用

為了更好地研究事件帶來(lái)的影響，借鑒柯大鋼（2006）的研究成果，運(yùn)用事件研究法中的市場(chǎng)模型進(jìn)行研究。市場(chǎng)模型如下：Rit = αi+ βiRmt + εit。其中，Rit和Rmt分別為股票i和市場(chǎng)組合在時(shí)間t的收益率，αi 和βi為 市場(chǎng)模型的參數(shù)。由于康美藥業(yè)在上海證券交易所上市，因此本文中的Rmt選擇了上證指數(shù)日收益率作為計(jì)算依據(jù)。

首先，如果要計(jì)算出市場(chǎng)模型中的參數(shù)αi 和βi，要使用估計(jì)窗內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，進(jìn)而得出參數(shù)αi 和βi。為了避免過(guò)長(zhǎng)的估計(jì)窗給研究帶來(lái)其他項(xiàng)的干擾，故而本文的估計(jì)窗是事件日之前的125天到事件日之前的5天，即（-126，-6）。通過(guò)對(duì)估計(jì)窗120天的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到參數(shù)αi=-0.0043，βi=1.4069。然后，根據(jù)根據(jù)公式計(jì)算出在時(shí)間t的異常收益率ARit和累計(jì)異常收益CARit。

三.研究結(jié)果

通過(guò)對(duì)康美藥業(yè)的研究計(jì)算，得到了康美藥業(yè)在公告發(fā)生前后異常收益的變動(dòng)情況：在累計(jì)異常收益CAR與異常收益AR在事件發(fā)生日之前的幾天比較平穩(wěn)，沒有較大的波動(dòng)，基本維持在0.1與-0.1之間，但是在公告發(fā)出之后，也就是事件日當(dāng)天，CAR與ARt開始出現(xiàn)明顯的下降，這意味著投資者在發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)發(fā)生差錯(cuò)，且金額高達(dá)299億元時(shí)，對(duì)公司產(chǎn)生了負(fù)面印象，導(dǎo)致了該公司的股票一路下跌，累計(jì)異常收益CAR最低值達(dá)到-0.51792。到了事件發(fā)生后的第六天，該公司的異常收益和累計(jì)異常收益開始有所上升，異常收益由第六天的-0.08940上升至0.00528。這說(shuō)明在事件發(fā)生后的第六天所產(chǎn)生的負(fù)面影響相較于之前減弱了一些。

四.結(jié)論

運(yùn)用事件研究法，對(duì)康美藥業(yè)股份有限公司發(fā)布《康美藥業(yè)股份有限公司關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》的事件進(jìn)行了分析，研究了該事件對(duì)康美藥業(yè)產(chǎn)生的短期影響?？得浪帢I(yè)財(cái)務(wù)虛增299.44億元的行為，向該公司的投資者及潛在投資者傳達(dá)了公司財(cái)務(wù)狀況存在一定的問(wèn)題，并且存在著欺騙投資者的行為，這直接導(dǎo)致公司的股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，在事件日當(dāng)天呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。由此可知，在康美藥業(yè)發(fā)布公告之后，累計(jì)異常收益率CAR出現(xiàn)明顯的下降，對(duì)公司產(chǎn)生了負(fù)面影響，說(shuō)明投資者對(duì)于公司的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題反應(yīng)是比較迅速，并且比較重視的。

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