基于DEA對(duì)我國(guó)中小新能源企業(yè)融資效率計(jì)量分析

王語(yǔ)涵 張震

摘要：針對(duì)新能源企業(yè)投入產(chǎn)出的效率評(píng)價(jià)問(wèn)題，選擇合適的構(gòu)建指標(biāo)體系，綜合使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，回歸分析的方法，構(gòu)建了DEA模型與道格拉斯函數(shù)增長(zhǎng)模型.利用MAXDEA，R軟件進(jìn)行實(shí)證分析，研究2017年新能源融資效率變化.對(duì)12家新能源企業(yè)運(yùn)用聚類(lèi)分析和因子分析進(jìn)行綜合評(píng)價(jià).分析得出：將新能源企業(yè)分為三類(lèi).結(jié)果表明：新能源企業(yè)的融資效率整體處于中等水平，而純技術(shù)效率達(dá)到有效的企業(yè)數(shù)占比較高，且在2017年企業(yè)綜合效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率都得到不同程度的提高.并據(jù)此向有關(guān)部門(mén)提出建議.

關(guān)鍵詞：新能源企業(yè)融資;主板;DEA

中圖分類(lèi)號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1673-260X（2019）07-0051-04

新能源企業(yè)是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下轉(zhuǎn)型的重要經(jīng)濟(jì)力，其規(guī)模已經(jīng)高達(dá)7000多萬(wàn)家，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)福利、吸收就業(yè)等方面都發(fā)揮重要作用.近年來(lái)，創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)激增，但發(fā)展仍然面臨著諸多阻礙，其中融資難的問(wèn)題尤其得到社會(huì)各界關(guān)注.主要原因在于資本投入有限，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平低下，體制亟待改進(jìn).國(guó)務(wù)院等相關(guān)部門(mén)也高度重視該部分中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，為解決新能源企業(yè)融資問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院下達(dá)相關(guān)文件.全力支持新三板市場(chǎng)為中小企業(yè)拓寬融資渠道，2012、2013年新三板擴(kuò)容，自此新三板掛牌企業(yè)急速上升.在新三板的輔助下，既是解決了中小企業(yè)部分融資難題，但大部分企業(yè)依舊存在融資渠道單一、融資難等問(wèn)題.因此有必要基于新三板擴(kuò)容的背景，研究企業(yè)融資效率的影響因素.于是，本文以新能源創(chuàng)新層掛牌企業(yè)為例，實(shí)證研究中小企業(yè)的融資效率，一方面幫助中小企業(yè)提高融資效率;另一方面也為新能源的改革發(fā)展提供參考意義.

1 模型建立

1.1 模型概述

本次研究利用DEA—BCC模型對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)的中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行研究.DEA（數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法）是一種多投入多產(chǎn)出的非線性參數(shù)效率模型，可對(duì)每個(gè)決策單元（DMU）運(yùn)用線性規(guī)劃方法和偶原理進(jìn)行效率測(cè)算，根據(jù)比較各決策單元與有效生產(chǎn)前沿的偏離情況，從而判定DEA的有效性.DEA模型根據(jù)規(guī)模收益是否可變分為規(guī)模收益不變模型（CCR模型）和規(guī)模收益可變模型（BBC模型）.其中BBC模型中技術(shù)效率（TE）又可以分解為純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），并且TE=PTE×SE，由此判斷各DMU是否達(dá)到純技術(shù)有效和規(guī)模有效.

綜合技術(shù)效率代表企業(yè)融資效率的整體情況，而純技術(shù)效率代表企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、運(yùn)營(yíng)水平以及管理能力等因素對(duì)企業(yè)融資效率的影響，企業(yè)的規(guī)模是否與現(xiàn)有投入和產(chǎn)出相匹配即為規(guī)模效率，以上效率值均在[0，1]之間，其中根據(jù)規(guī)模效率又可以判斷決策單元是處在規(guī)模報(bào)酬不變、規(guī)模遞增還是規(guī)模遞減.

1.2 變量選擇及處理

1.2.1 樣本選擇

本次研究采用的樣本主要來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中主板市場(chǎng)的企業(yè)，研究樣本主要來(lái)源于：（1）2017年正常運(yùn)營(yíng).（2）不同省份的多家代表性企業(yè).（3）剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè).（4）帶ST掛牌的企業(yè).（5）剔除金融業(yè)企業(yè).通過(guò)以上條件的篩選，最終選取12家企業(yè)作為研究樣本，并以2016—2017年作為研究時(shí)期，研究企業(yè)掛牌前后的融資效率變化情況.

1.2.2 輸入輸出指標(biāo)選擇

1.2.2.1 輸入指標(biāo)

資產(chǎn)總額（A1）：涵蓋流動(dòng)和非流動(dòng)資產(chǎn)，是企業(yè)在過(guò)去交易、事件形成的由企業(yè)所有或控制的資產(chǎn).資產(chǎn)總額既包括了公司資金狀況，部分是通過(guò)融資渠道獲取，所以資產(chǎn)總額在一定程度上也代表公司的融資狀況，融資規(guī)模同企業(yè)資產(chǎn)總額成正比.

資產(chǎn)負(fù)債率（A2）：總負(fù)債比上總資產(chǎn)的數(shù)值，反映公司債務(wù)負(fù)擔(dān)，也反映了債權(quán)人為公司提供信貸資金所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度.

營(yíng)業(yè)成本（A3）：是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上所投入的全部資源的表現(xiàn)，與企業(yè)利潤(rùn)直接相關(guān)，對(duì)企業(yè)融資效率有影響.

1.2.2.2 輸出指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率（B1）：體現(xiàn)企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和投資效率，由凈利潤(rùn)比上平均凈資產(chǎn)得到，代表股東權(quán)益的收益水平高低，加之凈資產(chǎn)不包括企業(yè)借用和占用的資金，因此可以測(cè)度企業(yè)使用資本的效率;

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B2）：是銷(xiāo)售收入除以總資產(chǎn)的比例，其代表的含義是每一元的資產(chǎn)可以支撐的銷(xiāo)售收入，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的程度越高，標(biāo)志企業(yè)資產(chǎn)賺錢(qián)的效率也就越高;

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（B3）：營(yíng)業(yè)收入指企業(yè)在特定時(shí)期，提供產(chǎn)品或服務(wù)而得到的貨幣收入，其增長(zhǎng)率代表今年?duì)I業(yè)收入相比如去年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)率，反映企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的能力，收入增長(zhǎng)的越高，代表企業(yè)發(fā)展的也越迅速;

每股收益（B4）：代表普通股股東每持有一股所得到的企業(yè)凈利潤(rùn)或應(yīng)承擔(dān)的企業(yè)凈虧損，由凈利潤(rùn)比上股本總數(shù)得到.每股收益越大，代表每股產(chǎn)生的利潤(rùn)也就越到，可以用于衡量企業(yè)盈利和成長(zhǎng)能力.

1.2.3 數(shù)據(jù)處理

DEA模型中投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)均為正，而每股收益、營(yíng)業(yè)日收入增長(zhǎng)率以及凈資產(chǎn)收益率不可避免會(huì)出現(xiàn)一些負(fù)數(shù)情況，因此需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行非負(fù)化處理，處理公式如下：

2 基于DEA對(duì)新能源企業(yè)產(chǎn)出效率排名

2.1 研究思路

參考經(jīng)濟(jì)學(xué)中的輸入輸出問(wèn)題，通過(guò)確定指標(biāo)構(gòu)建數(shù)據(jù)包絡(luò)分析中的CR2模型，分析新能源企業(yè)活動(dòng)的輸入與輸出效率.首先確定資產(chǎn)總額等輸入指標(biāo)，代入模型并建立決策單元，并導(dǎo)入MAXDEA軟件進(jìn)行分析對(duì)于效率值相同的單元，通過(guò)構(gòu)建理想決策單元重新排序;最后得到新能源企業(yè)投產(chǎn)效率的排名并結(jié)合實(shí)際情況，分析新能源企業(yè)投入效率的現(xiàn)狀.

（4）對(duì)DEA有效的DMUk的效率值均為1，無(wú)法通過(guò)直接進(jìn)行排序.對(duì)此需要構(gòu)建理想化的DMUk，即取輸入量的最小值（Xk）min與輸出量的最大值（Yk）max，這個(gè)理想的決策單元擁有最高的投入產(chǎn)出比.之后將理想決策單元與所有的有效決策單元組成一個(gè)新單元，針對(duì)新組使用相同的方法計(jì)算出各DM的效率值進(jìn)行排序.

2.3 實(shí)證分析

將數(shù)據(jù)導(dǎo)入MAXDEA軟件進(jìn)行分析，得到各企業(yè)的得分見(jiàn)表2.

50%的企業(yè)的決策得分為1，難以決策.因此選擇各個(gè)投入指標(biāo)的最小值與各個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)的最大值構(gòu)建“理想”決策單元重新導(dǎo)入MAXDEA軟件進(jìn)行分析，具體結(jié)果見(jiàn)表3與圖1.

3 新能源企業(yè)融資效率的聚類(lèi)模型的建立

3.1 研究思路

選擇經(jīng)濟(jì)變量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)引入模型，運(yùn)用聚類(lèi)的方法將新能源企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分類(lèi)，從而探究不同企業(yè)的融資影響因素.系統(tǒng)聚類(lèi)可以截取不同點(diǎn)來(lái)對(duì)樣本企業(yè)分類(lèi).根據(jù)發(fā)展情況的現(xiàn)實(shí)意義進(jìn)行調(diào)整.

3.2 研究方法

系統(tǒng)聚類(lèi)的原理是根據(jù)待聚類(lèi)的各個(gè)樣本之間不同距離分組，直至所有樣本距為一類(lèi).考慮到本文實(shí)際，選取平方歐氏距離計(jì)算：dij=|xik-xjk|2各個(gè)企業(yè)之間的距離.方差分析思想的離差平方和法原理是：使每次聚類(lèi)后，同一類(lèi)別中的企業(yè)的離差平方和最小，而不同類(lèi)別企業(yè)之間的離差平方和較大.其中每個(gè)類(lèi)別的離差平方和計(jì)算方法為：St=（xit-xt）（xit-xt）.

3.3 結(jié)果分析

首先，對(duì)于所選擇的七個(gè)指標(biāo)，通過(guò)聚類(lèi)分析方法對(duì)新能源企業(yè)融資效率初步分類(lèi).聚類(lèi)算法選擇離差平方和法，各類(lèi)之間的距離選取平方歐式距離進(jìn)行計(jì)算.最終得到聚類(lèi)結(jié)果的譜系圖如圖2所示.

通過(guò)觀察譜系圖，選擇閾值為25，則可以聚為三類(lèi).第一類(lèi)：東華能源自成一類(lèi)，該企業(yè)流通股比例最低，其市面價(jià)值難以衡量.第二類(lèi)：東方環(huán)宇，火炬燃?xì)?，誠(chéng)志股份，鑫泰天然氣，這一類(lèi)的特點(diǎn)是地處新疆，在擁有較為豐厚的資源的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，省份人均GDP比全國(guó)平均水平落后.第三類(lèi)：深圳拓日，貴州燃?xì)猓展怆?，大智慧，長(zhǎng)春中天，廣東寶麗華均為資產(chǎn)負(fù)債率排名前6的企業(yè)，說(shuō)明財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀.

4 結(jié)論與對(duì)策建議

4.1 結(jié)論

本文實(shí)證研究掛牌企業(yè)的融資情況，得到如下結(jié)論：新能源市場(chǎng)融資效率處于中等水平，綜合效率、規(guī)模效率實(shí)現(xiàn)DEA有效的企業(yè)數(shù)占總企業(yè)數(shù)的比例都較小，但在新三板市場(chǎng)掛牌后企業(yè)數(shù)提升，且掛牌后效率值提高;實(shí)現(xiàn)純技術(shù)效率DEA有效的企業(yè)數(shù)占總企業(yè)數(shù)的比例超過(guò)90%，但2017年該比例急速下降，效率值卻變化不大.總體來(lái)說(shuō)，純技術(shù)效率值一直遠(yuǎn)高于綜合效率和規(guī)模效率，純技術(shù)DEA有效的企業(yè)數(shù)也比綜合效率和規(guī)模效率有效的企業(yè)數(shù)多，因此，綜合效率低下主要是由于規(guī)模效率低下造成的.

4.2 對(duì)策建議

根據(jù)以下結(jié)論，提出以下對(duì)策建議：

合理調(diào)整投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，提高融資效率.由以上分析知，新三板掛牌企業(yè)融資效率處于中等水平，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理規(guī)劃投入產(chǎn)出，調(diào)整資金使用方案，避免投入過(guò)多或者不足的情況產(chǎn)生;除此之外，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)注重產(chǎn)品或服務(wù)，重視擴(kuò)大市場(chǎng)的前期調(diào)研，避免一味擴(kuò)張.同時(shí)，適當(dāng)調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，杜絕因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張引起的生產(chǎn)效率降低.

鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，提高技術(shù)水平.新三板市場(chǎng)的企業(yè)大多屬于科技型中小企業(yè)，因此技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)核心所在.重視科技創(chuàng)新人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，建立產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)，提高創(chuàng)新的普惠度，以及成果、產(chǎn)品的創(chuàng)新.

探索多元化融資渠道，豐富完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu).由于我國(guó)中小企業(yè)的規(guī)模有限，融資渠道有限，目前多采用定向增發(fā)的方式，因此有必要根據(jù)企業(yè)情況和經(jīng)營(yíng)狀況，科學(xué)采用不同融資方式，鼓勵(lì)股權(quán)融資、私募債發(fā)行等融資渠道.

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