開放式股票型基金費率影響因素及分析

青山茂

摘 要：近幾十年來，開放式基金行業(yè)在全世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，開放式基金也越來越受到普通投資者的青睞，國內(nèi)外關(guān)于基金的研究也日益豐富。過去關(guān)于基金的研究主要集中在投資策略、基金業(yè)績評價、風(fēng)險管理和營銷策略等方面，對于基金費用方面的研究較少。費用無疑是基金行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計的核心問題之一，合理的費率設(shè)置無論對于吸引投資者還是優(yōu)化基金公司的營銷策略都十分重要?；鹳M率水平受到多種因素影響，本文將費率影響因素歸為外部和內(nèi)部兩大類，并分析了各種因素對費率的影響機制。

關(guān)鍵詞：開放式股票型基金;基金費用;影響因素

1 引言

我國開放式基金的許多費用是根據(jù)產(chǎn)品所屬的類型按照統(tǒng)一標準設(shè)置的，對于費率水平的合理性一直存在爭議。首先，同質(zhì)化現(xiàn)象在我國開放式基金產(chǎn)品中比較嚴重，隨著客戶對于產(chǎn)品的認識和理解日益加深，投資者勢必要求基金公司降低費用。其次，開放式基金的投資范圍主要是二級市場股票和債券等，投資者面對較多的選擇，如證券公司的集合理財產(chǎn)品和資產(chǎn)管理公司的專戶產(chǎn)品等。尤其是近年來私募行業(yè)如火如荼的發(fā)展，靈活的定價方式、多樣化的投資策略、優(yōu)厚的薪酬待遇以及豐富的投資標等都給公募行業(yè)造成了巨大的競爭壓力。最后，從基金公司自我發(fā)展的角度來講，產(chǎn)品設(shè)計應(yīng)該要趨于多樣化，其中關(guān)于費用的合理設(shè)計也能體現(xiàn)差異化的優(yōu)勢。

從國外發(fā)達國家證券投資基金的長期歷史來看，行業(yè)發(fā)展必然伴隨著管理水平的提高，行業(yè)內(nèi)部競爭日益激烈會導(dǎo)致費率不斷下降。我國的公募基金行業(yè)也必然要順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。

2 費率影響外部因素及分析

2.1 同業(yè)競爭對基金費率的影響

充分競爭是產(chǎn)品費用持續(xù)下降的根本原因之一?；鹳M率水平同樣會受到同業(yè)競爭的影響，如果相同類型的基金之間的收費存在明顯的差異，在業(yè)績相同的情況下，投資者勢必會傾向于購買低費率的產(chǎn)品，收費較高的基金規(guī)模勢必難以做大，從而影響基金公司利潤，倒逼基金公司降低費用。事實上，基金公司出于吸引投資者的目的，往往在設(shè)計產(chǎn)品時就會考慮費率尤其是和投資者關(guān)系密切的認（申）購費、管理費和贖回費等。從美國共同基金發(fā)展的歷史來看，隨著行業(yè)規(guī)模不斷增長，基金數(shù)量快速增加，總體費率水平呈下降趨勢，投資者也得了到實實在在的好處。

2.2 監(jiān)管對基金費率的影響

基金行業(yè)的成長伴隨著行業(yè)監(jiān)管的發(fā)展，監(jiān)管對基金費率影響的主要途徑是：首先通過建立一整套法律法規(guī)，建立監(jiān)管體系，尤其是對于幾個重點環(huán)節(jié)如基金公司的設(shè)立和日常運營、產(chǎn)品的發(fā)行和運作、投資者教育等進行嚴格監(jiān)管，不斷提升基金公司能力，形成有利于行業(yè)內(nèi)部良性競爭的環(huán)境，從而保護投資者利益，最終促使基金費率保持在合理水平。

從美國基金行業(yè)監(jiān)管和費率發(fā)展歷史來看，美國共同基金行業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)法律制度的完善，美國監(jiān)管機構(gòu)很重視保護投資者利益，避免基金管理人侵害投資者權(quán)益。在監(jiān)管思路上，監(jiān)管部門和立法機構(gòu)對于基金費用的監(jiān)管主要是通過市場化手段來實現(xiàn)的，而不是對費用設(shè)置過多的具體限制條款。他們認為如果投資者如果能夠容易地獲取各類基金的收費情況，市場經(jīng)過充分競爭會使費率達到合理的水平。監(jiān)管機構(gòu)采取的措施主要是以下兩方面：

第一，對于基金收費信息披露進行統(tǒng)一要求，投資者可以在享有充分信息的前提下進行投資決策。投資者可以通過費用表比較不同金產(chǎn)品間的收費情況，尤其是在近幾十年基金產(chǎn)品極大豐富的背景下，有利于投資者做出合適自身情況的選擇。

第二，通過立法改善公司治理結(jié)構(gòu)減少投資者和基金咨詢機構(gòu)之間的利益沖突。美國基金的投資組合通常不是由基金公司自己的員工來管理，而是由獨立的投資咨詢公司來運作管理，投資咨詢公司向基金公司收取費用并提供投資咨詢等服務(wù)。

3 費率影響內(nèi)部因素及分析

3.1 基金業(yè)績對基金費率的影響

基金業(yè)績對費率的影響歷來就有爭議，一方面業(yè)績優(yōu)秀的基金管理人需要在投研體系的建設(shè)中花費更多的成本，如購買券商研究報告和上市公司實地調(diào)研等，業(yè)績優(yōu)異的基金經(jīng)理薪酬也會更高;另一方面，業(yè)績優(yōu)秀有助于打響品牌擴大基金規(guī)模，業(yè)績本身是最有說服力的廣告，基金公司可以適度減少營銷費用的支出。國外許多基金的招募說明書中有關(guān)于基金管理費用和業(yè)績相關(guān)聯(lián)的條款，即當基金的收益超過某個事先設(shè)定的標準時，基金管理費率可以提高一定的百分比，如果未達標就下降一定的比例。另外，或有業(yè)績表現(xiàn)獎勵費用也與基金業(yè)績掛鉤。

3.2 基金產(chǎn)品自身特點對基金費率的影響

產(chǎn)品自身的特點主要包括基金的規(guī)模、運作方式、存續(xù)時間、投資對象、投資風(fēng)格等，這些特點都會影響費率水平。許多研究發(fā)現(xiàn)，費率與基金產(chǎn)品自身的特點存在著密切的關(guān)系。比較有代表性的是美國證券交易委員會（SEC）的研究，研究發(fā)現(xiàn)11個因素對費率有顯著影響，分別是基金的資產(chǎn)規(guī)模、基金家族的總體資產(chǎn)規(guī)模、基金家族所管理的基金數(shù)量、投資組合的周轉(zhuǎn)率、組合中的資產(chǎn)數(shù)量、基金成立的時間長短、基金的類型、銷售方式、是否為指數(shù)基金、是否為某一特定機構(gòu)管理的基金以及是否為多份額類型基金。當然，美國證券交易委員會（SEC）選取的研究樣本是不同類型的基金，涵蓋了股票型、債券型和數(shù)型基金等多種基金。主要聚焦于股票型基金，即分析對于同一類型的基金，影響費率的因素是哪些

4 結(jié)束語

本文將開放式股票型基金費率的影響因素歸為外部和內(nèi)部兩類因素。同業(yè)競爭和監(jiān)管因素是外部因素，根據(jù)美國共同基金發(fā)展歷史，隨著基金行業(yè)規(guī)模的擴大、產(chǎn)品的豐富，費率呈現(xiàn)下降趨勢;行業(yè)監(jiān)管對于基金行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展包括基金費率的合理至關(guān)重要，內(nèi)部因素包括基金業(yè)績和基金產(chǎn)品自身特點，基金業(yè)績對費率的影響歷來就有爭議;基金產(chǎn)品自身的特點主要包括基金的規(guī)模、運作方式、存續(xù)時間、投資對象、投資風(fēng)格等，根據(jù)過往的實證研宄這些特點都會影響費率水平。

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