中國經(jīng)濟的財富效應(yīng)

許斌

真正創(chuàng)造價值的是供給側(cè)，是人力資本的增加，企業(yè)家資本的增加，以及技術(shù)進步和制度進步。

我把2013年以前的時代稱之為“舊時代”，這個“舊”字不是貶義詞，只是強調(diào)了時間節(jié)點，2013年之后是新時代。從2001年到2013年之間的13年中，中國的經(jīng)濟增長模式是高儲蓄、高出口。因為有高儲蓄和廉價勞動力這兩個要素的投入，我們實現(xiàn)了高產(chǎn)出?？梢哉f高儲蓄帶來了高投資和高產(chǎn)出，但我們雖然是高儲蓄但卻是低消費，這意味著我們自己生產(chǎn)的東西，自己消化不掉，所以我們必須高出口，讓全球市場吸收中國創(chuàng)造出來的東西。這就是舊時代的發(fā)展模式。

這個模式的關(guān)鍵點是全球市場能夠吸收中國大量供應(yīng)的制造業(yè)產(chǎn)品，2001年以后，借著加入世界貿(mào)易組織的東風(fēng)，我們在此后的13年里實現(xiàn)了高出口。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣有所增值，貿(mào)易順差也使外匯儲備不斷增加。在2001年-2013年的13年間，對外是高出口，而對內(nèi)則是錢進入房地產(chǎn)，造成房價的暴漲。因此我們將這13年稱為“扭曲型增長”的財富效應(yīng)。

而在2013年以后內(nèi)外因素都發(fā)生了根本性的變化，一是貨物貿(mào)易順差在縮小。隨著全球服務(wù)貿(mào)易比重不斷增加，貨物貿(mào)易重要性越來越低，由于中國的貿(mào)易主要是貨物貿(mào)易，當(dāng)然這其中還有很多其他因素，比如國內(nèi)勞動力市場上的工資上漲等等因素，我們的貨物貿(mào)易比重不斷降低，從最高時候貿(mào)易順差達到GDP的9%左右，降到2%以下。二是服務(wù)貿(mào)易逆差卻逐年擴大，已突破2000億美元。在服務(wù)貿(mào)易中，旅行類貿(mào)易逆差占到了整體服務(wù)貿(mào)易的90%。所謂旅行類服務(wù)貿(mào)易，包括中國家庭送孩子到國外學(xué)習(xí)，比如購買國外的教育服務(wù)，以及在國外消費，等等。三是從全球來看，世界經(jīng)濟進入了“逆全球化”時代。

在這些經(jīng)濟現(xiàn)象和數(shù)據(jù)中，我看到了2013年一2018年這五年間中國經(jīng)濟變局中的財富效應(yīng)的三個特點，一是出國留學(xué)潮，二是創(chuàng)業(yè)潮，三是增持美元資產(chǎn)。出國留學(xué)是為了積累人力資本，而創(chuàng)業(yè)是為了積累未來的資本。這些特點跟今天在座的聽眾也非常相關(guān)，在座的企業(yè)家也希望年輕一代能夠繼承老一輩的事業(yè)，積累企業(yè)資本。

所以展望未來，實際上未來市場有兩個特征，第一個特征是在無“錨”時代泡沫繼續(xù)，但風(fēng)險日增。如果你了解國際金融歷史的話，1973年是一個分水嶺，1973年布雷登森林體系崩潰，所有的國家都可以自主地來決定自己的貨幣價值，不用再有一個錨，這個錨原來是黃金或美元，這代表著以黃金或美元為錨的舊時代一去不復(fù)返。無錨時代放大了市場泡沫，美國政府提倡量化寬松，2008年以后美國的基礎(chǔ)貨幣增加了100%，但是錢去哪里了呢？錢進了美國股市，經(jīng)濟越差，股票越好，這就是量化寬松的結(jié)果。股票、房地產(chǎn)、郵票等等成為一個個泡沫市場，而泡沫是總有一天會破滅的，因此市場風(fēng)險日增。

隨著經(jīng)濟、科技的迅速發(fā)展，什么樣的財富才是可靠的呢？我認(rèn)為只有“低替代性”才能帶來高資產(chǎn)價值，而有兩樣?xùn)|西是低替代性的，一是人力資本，二是企業(yè)家資本。低替代性是經(jīng)濟學(xué)中的詞匯，字面意思很容易理解?？赡苁暌院?，有一個機器人比我講得更加好，那么我就可能被替代掉。因此我們說，無論是到國外學(xué)習(xí)，還是積累資本，你要積累的是別人所沒有的資本，這才是未來的資產(chǎn)。無錨時代你的資產(chǎn)放在哪里，都可能是不可靠的，只有放在自己的頭腦中、只有蘊藏在你的能力中的資產(chǎn)才是可靠的。

經(jīng)濟學(xué)強調(diào)供給和需求。雖然需求側(cè)是可以增加GDP的，但是它不創(chuàng)造價值。真正創(chuàng)造價值的是供給側(cè)，是人力資本的增加，企業(yè)家資本的增加，以及技術(shù)進步和制度進步。我把人力資本、企業(yè)家資本稱之為“智商”，把技術(shù)進步、制度進步，稱之為“情商”。對于一個國家來說，有多少有能力的頭腦，就有多少好的資本是智商。但光有智商是不夠的。只有智商，沒有情商，創(chuàng)造的價值就是O。因此價值的創(chuàng)造取決于智商，更取決于情商，這是讓市場在資源配置中起決定性作用，也是讓市場起作用的不二法門。

最后我向大家分享邁向新時代的十八個字心得：內(nèi)為重，外為輕;道為重，術(shù)為輕;治為重，制為輕。我覺得這十八字是順應(yīng)我們所有家族傳承需要的，“內(nèi)為重，外為輕”，要求我們不要被外面的變化所左右，而要去練內(nèi)功?！暗罏橹?，術(shù)為輕”，道指的是價值觀，術(shù)就是賺錢，這個階段對我們來說，要知道孰輕孰重，輕并不是不重要，而是強調(diào)更重要的價值觀?！爸螢橹兀茷檩p”，“治”是指需要要設(shè)立一個框架，建立一些規(guī)則，“制”是指干預(yù)。希望這十八個字的建言對中國未來發(fā)展有用處，也對各位未來家族傳承有用處。