淺析我國個人養(yǎng)老金財(cái)富管理

曾海軍 中國人壽養(yǎng)老保險股份有限公司江蘇省分公司

黨的十九大報告指出，中國特色社會主義進(jìn)入新時代，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。在養(yǎng)老方面，參加基本養(yǎng)老保險、建立企業(yè)年金計(jì)劃是人民日益增長的美好退休生活需要，而當(dāng)前基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金發(fā)展依然呈現(xiàn)不平衡不充分等問題，這種矛盾值得我們深思和主動改變。改革開放40年來，我國經(jīng)濟(jì)社會取得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，家庭和個人也積累了一定的財(cái)富。中國人民銀行發(fā)布《2018年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報告》顯示，截至2018年底，全年人民幣存款增加13.4萬億元，人民幣存款余額達(dá)到177.52萬億元，同比增長8.2%；其中，住戶存款增加7.2萬億元，占全年人民幣存款增加量的53.73%。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國保險與風(fēng)險管理研究中心與同方全球人壽保險有限公司聯(lián)合發(fā)布的《2018中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研報告》顯示，受訪者選擇銀行儲蓄作為獲得退休收入的主要財(cái)務(wù)方式之一。作為儲蓄大國（2015年，德國國民儲蓄率不到10%，法國約為8%，加拿大、美國、英國都在6%以內(nèi)），中國人民“有備無患”的觀念仍然很堅(jiān)固。我們有理由相信居民儲蓄存款中部分是用于日后養(yǎng)老，屬于預(yù)防性存款，本文大膽稱其為養(yǎng)老金財(cái)富（本概念著重于將家庭和個人的儲蓄養(yǎng)老轉(zhuǎn)化為投資養(yǎng)老）。隨著我國人口老齡化形勢日益加劇、新型城鎮(zhèn)化不斷發(fā)展、后工業(yè)進(jìn)程逐步推進(jìn)，需要對龐大的“沉睡”養(yǎng)老金財(cái)富和日益增長的增量養(yǎng)老金財(cái)富進(jìn)行科學(xué)的管理和規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)保值增值以滿足日益增長的美好退休生活需要。

一、個人養(yǎng)老金財(cái)富管理面臨的機(jī)遇

經(jīng)過30年的改革探索，中國養(yǎng)老保障體系日益完善，但也面臨不平衡不充分的問題，例如：第一支柱基本養(yǎng)老保險占比過大而又可持續(xù)欠佳，第二支柱企業(yè)年金發(fā)展緩慢，第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險還處于自發(fā)和無序的狀態(tài)。我國的養(yǎng)老保險制度問題的部分原因是缺乏頂層設(shè)計(jì)（李珍，2012）。今天的中國社會已不是傳統(tǒng)社會，尤其是近三十年來的社會大轉(zhuǎn)型中，個體主體價值不斷上升和強(qiáng)化，并凝集成相關(guān)的利益群體；家庭功能不斷外移，雖然家庭仍是社會的細(xì)胞，但正在日益被個人所替代；政府不再是“萬能的家長”，市場、社會與政府一起，成為人們?nèi)粘Ｉ畹娜缶S持性力量（王金玲，2016）。在養(yǎng)老保障體系現(xiàn)有不平衡不充分問題和未來挑戰(zhàn)的雙重影響下，個人養(yǎng)老金財(cái)富管理市場未來前景可期。未來，中國養(yǎng)老保障體系還面臨三大挑戰(zhàn)。

（一）人口老齡化

根據(jù)聯(lián)合國制定的標(biāo)準(zhǔn)，一個國家或者地區(qū)60歲以上人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到10%，或者65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到7%，這個國家或者地區(qū)就進(jìn)入了老齡化社會。隨著我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)不斷發(fā)展和人民生活水平不斷提高，人口死亡率呈明顯下降趨勢，人口預(yù)期壽命不斷延長。隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和計(jì)劃生育政策的實(shí)施，我國生育率不斷降低。人口預(yù)期壽命延長和生育率降低共同作用，促使老齡化程度不斷加深，老齡化趨勢不可逆轉(zhuǎn)。20世紀(jì)90年代，我國60歲以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到10%，正式進(jìn)入老齡化社會。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，我國60歲及以上人口達(dá)到2.49億人，占總?cè)丝诘?7.9%，較2017年增長了859萬，老年人口占比增長了0.6%。人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國從1999年進(jìn)入人口老齡化社會到2018年的19年間，60歲及以上老年人口凈增超過1.1億。老齡化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，老齡化程度不斷加深。據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，2035年我國60歲以上人口將達(dá)到4.09億，占總?cè)丝?2.2%，2050年我國60歲以上人口將達(dá)到4.79億，占總?cè)丝?4.0%，直到2100年，60歲以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎厝詫⒊^30%，人口老齡化將形成一個高原期（董克用、張棟，2017）。老齡化給養(yǎng)老保險制度和醫(yī)療保險制度帶來巨大財(cái)務(wù)壓力。以養(yǎng)老為例，西方發(fā)達(dá)國家不斷增長的國家公共開支中，養(yǎng)老金支出占很大的比重，如意大利的國家退休金計(jì)劃占整個公共開支的28%，英國國家退休金費(fèi)用超過政府福利預(yù)算的1/3（趙宇峰，2007）。

（二）新型城鎮(zhèn)化

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年末，我國城鎮(zhèn)常住人口達(dá)到8.31億，比2017年末增加1790萬；城鎮(zhèn)化率為59.58%，比2017年末提高1.06個百分點(diǎn)。但是，存在的問題是：一方面，我國常住人口城鎮(zhèn)化率離發(fā)達(dá)國家的平均水平（約80%）還有較大差距；另一方面，在8.31億的城鎮(zhèn)常住人口中，包括了2.5億的以農(nóng)民工為主體的外來常住人口，他們還沒有參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險（李珍，2014）。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快會使農(nóng)村的勞動力大量向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，養(yǎng)老環(huán)境的變化（城市和農(nóng)村顯著不同）帶來的養(yǎng)老問題需要給予關(guān)注和解決。2015年，時隔37年召開的中央城市工作會議提出，要把農(nóng)民工市民化作為下一步推進(jìn)城鎮(zhèn)化的首要任務(wù)。構(gòu)建新型城鎮(zhèn)化，堅(jiān)持以人為核心，就要解決養(yǎng)老保障等突出社會問題。

（三）后工業(yè)化

改革開放40年，我國已經(jīng)步入后工業(yè)化進(jìn)程。所謂后工業(yè)化時代，是指一個工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體或工業(yè)化國家所經(jīng)歷的一個工業(yè)化發(fā)展時期，表現(xiàn)為如下特征：一是制造業(yè)所占經(jīng)濟(jì)總量比重持續(xù)下降，并明顯低于服務(wù)業(yè)比重；二是服務(wù)業(yè)所占比重持續(xù)上升，并占主導(dǎo)地位；三是信息技術(shù)迅速發(fā)展，并進(jìn)入“信息時代”；四是最重要的經(jīng)濟(jì)增長是創(chuàng)新驅(qū)動，更多地依靠信息、知識和創(chuàng)造力等（胡鞍鋼，2017）。后工業(yè)化對養(yǎng)老保障的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在：第一，流動性增強(qiáng)；第二，不確定性變大（不確定即為風(fēng)險，風(fēng)險增大）；第三，傳統(tǒng)的制造業(yè)，尤其是以出口為導(dǎo)向的低端制造業(yè)企業(yè)會面臨經(jīng)營困難，對我國就業(yè)問題帶來一定壓力，將直接影響?zhàn)B老保險的繳費(fèi)和待遇領(lǐng)取。

綜上，無論從宏觀層面來講還是從微觀層面來看，為了滿足美好的退休生活的需求，人們需要增強(qiáng)自我養(yǎng)老意識，需要為退休生活提前做好規(guī)劃和準(zhǔn)備，其中充足的資金儲備是重要內(nèi)容之一。數(shù)據(jù)顯示，我國居民在退休責(zé)任意識、財(cái)務(wù)規(guī)劃認(rèn)知水平、財(cái)務(wù)問題理解能力等方面都在上升。因此，隨著我國人口老齡化形勢日益加劇、新型城鎮(zhèn)化不斷發(fā)展、后工業(yè)進(jìn)程逐步推進(jìn)，個人養(yǎng)老金財(cái)富規(guī)模會越來越大，這就需要依靠專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)借助多元化金融工具通過市場化運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金財(cái)富的保值增值。相關(guān)調(diào)查顯示，1992年，美國平均養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)（包括個人退休賬戶）幾乎占到家庭財(cái)富平均值的30%，也是家庭財(cái)產(chǎn)中最大的一塊。

?表1 健康與養(yǎng)老樣本中家庭財(cái)產(chǎn)的組成

二、個人養(yǎng)老金財(cái)富管理市場現(xiàn)狀

近年來，央行發(fā)布的《城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷》顯示，居民偏愛的前三位投資方式依次為：“銀行、證券、保險公司理財(cái)產(chǎn)品”“基金信托產(chǎn)品”和“股票”，其中“銀行、證券、保險公司理財(cái)產(chǎn)品”占比近50%左右。面對龐大的養(yǎng)老金財(cái)富管理市場，除在養(yǎng)老保險具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的保險機(jī)構(gòu)外，銀行、基金、信托等眾多金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出以養(yǎng)老為主題的理財(cái)產(chǎn)品，搶抓“人口老齡化”投資機(jī)遇。

（一）保險業(yè)

對于保險業(yè)經(jīng)營個人養(yǎng)老業(yè)務(wù)，可以大致分為三個部分：第一，從上世紀(jì)80年代開始，保險公司經(jīng)營個人商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)，例如人身儲蓄保險。據(jù)銀保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2016年按照60歲退休以后可以長期領(lǐng)取的商業(yè)養(yǎng)老保險的保費(fèi)為1500億元，購買的保單約1400多萬保單，人群1700萬次。第二，2013年，平安養(yǎng)老保險公司開始發(fā)行個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品。根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，目前僅有國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、安邦養(yǎng)老以及建信養(yǎng)老金公司等可以經(jīng)營個人養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)。個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品既可以是封閉式，也可以是開放式。封閉式個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品類似銀行定期理財(cái)，1萬元起投，1年期為主；而開放式個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品類似公募基金，1000元起投。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年市場共發(fā)行封閉式個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品近800億元，開放式個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品期末資產(chǎn)凈值超過3600億元。第三，2018年4月，財(cái)政部、人社部等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》，自2018年5月1日起，在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實(shí)施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)，對試點(diǎn)地區(qū)個人通過個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的支出，允許在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)稅前扣除，這標(biāo)志著養(yǎng)老金第三支柱進(jìn)入制度化建設(shè)時代。但是，隨著新個人所得稅法的實(shí)施，此項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景有待關(guān)注。

（二）銀行業(yè)

上海銀行于2008年6月首次面向養(yǎng)老金客戶推出專屬理財(cái)產(chǎn)品“慧財(cái)”人民幣養(yǎng)老無憂理財(cái)產(chǎn)品，成為最早涉足養(yǎng)老理財(cái)?shù)你y行，隨后招商銀行、華夏銀行、光大銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行等銀行相繼推出養(yǎng)老主題理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，大約有9家銀行先后發(fā)行過養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)超過千億元。從產(chǎn)品期限上看，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的期限差異較大，多集中在3個月到1年期，最短的期限只有15天，也有存續(xù)期超過十年的；從產(chǎn)品類型上看，大部分為非保本浮動收益型產(chǎn)品，只有極少產(chǎn)品保證收益；從流動性上看，產(chǎn)品存續(xù)期大于兩年的產(chǎn)品都為定期開放產(chǎn)品，設(shè)置開放周期，供客戶申購或贖回，同時定期支付收益。

（三）基金業(yè)

對于基金業(yè)進(jìn)駐養(yǎng)老基金市場，筆者認(rèn)為大致可以分為兩個階段。第一個階段是從2012年至2017年。2012年，天弘基金推出首只養(yǎng)老主題基金，隨后大約有9家基金公司先后推出13款養(yǎng)老基金產(chǎn)品，截至2016年底基金資產(chǎn)凈值總額達(dá)到142.99億元。綜合波動性和收益性兩方面考慮，除1款定開債券型外，其余12款均為混合型，從成立以來的業(yè)績表現(xiàn)均不錯。第二階段為2018年3月，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，拉開基金業(yè)拓展養(yǎng)老基金市場新篇章。目前，已先后3批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，主要包括養(yǎng)老目標(biāo)日期基金和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金。按照現(xiàn)在發(fā)展趨勢，今后會有越來越多基金公司推出養(yǎng)老目標(biāo)基金。

三、發(fā)展建議

雖然個人所得稅優(yōu)惠政策是推動養(yǎng)老金融發(fā)展的引擎，但是我們不能單純寄望于稅優(yōu)，筆者認(rèn)為還有三個問題亟待解決。

一是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老目的。以養(yǎng)老目標(biāo)基金為例，采用的是基金中的基金（FOF）運(yùn)作方式，也就是80%以上的基金資產(chǎn)投資于公募基金，定期開放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不低于1年、3年或5年，到期后即可選擇將資金贖回，因此在本質(zhì)上還是公募基金。從產(chǎn)品的自身來看，并沒有針對性地對投資者未來的養(yǎng)老需求進(jìn)行長期規(guī)劃和安排，因此，養(yǎng)老基金與常規(guī)的基金產(chǎn)品并沒有本質(zhì)上的區(qū)別。但從反面看，難道養(yǎng)老金產(chǎn)品一定是長期性、到退休后才能領(lǐng)取嗎？比如企業(yè)年金，在正常情況下，必須到退休后才能領(lǐng)取。但是，筆者認(rèn)為這個問題值得商榷，從實(shí)踐來看，我國老百姓對短期產(chǎn)品的喜好優(yōu)于長期產(chǎn)品，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的《基金投資者情況調(diào)查分析報告（2014）》顯示，個人投資者持有單只基金平均5年以上者僅占17%，3—5年者占16%，而1—3年者占23%，1年以下者高達(dá)44%。我們必須要正視這個客觀實(shí)際。在現(xiàn)有的短期產(chǎn)品更受歡迎的情況下，只有依靠出色的投資業(yè)績回報，吸引投資者長期持有，資產(chǎn)配置是關(guān)鍵，絕對收益是目標(biāo)。

二是化解長壽風(fēng)險?；攫B(yǎng)老保險在制度設(shè)計(jì)上考慮個人面臨的長壽風(fēng)險，因此只要人活著，就可以一直領(lǐng)取養(yǎng)老金，當(dāng)個人賬戶基金領(lǐng)完后，還可以繼續(xù)領(lǐng)社會統(tǒng)籌基金。考慮到我國人均預(yù)期壽命在不斷延長，市場化的養(yǎng)老金財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，除了要在投資和銷售能力方面加強(qiáng)外，也要在產(chǎn)品領(lǐng)取方式上做出創(chuàng)新設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)終身領(lǐng)取，以便化解長壽風(fēng)險。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精算方面，保險業(yè)具有獨(dú)特的優(yōu)勢?！稒C(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》中規(guī)定領(lǐng)取的職業(yè)年金可一次性用于購買商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，依據(jù)保險契約領(lǐng)取待遇并享受相應(yīng)的繼承權(quán)。隨著保險業(yè)“進(jìn)軍”公募基金業(yè)以及更多金融跨界整合經(jīng)營，相信這個問題很快會得到解決。

三是實(shí)施有效監(jiān)管。對于養(yǎng)老金投資的要求，首先是安全性，其次是收益性。隨著我國金融管制逐步放開，制度建設(shè)日益完善，金融市場活力不斷激發(fā)，越來越多老百姓會選擇投資養(yǎng)老?？紤]到我國金融業(yè)實(shí)行的還是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，隨著企業(yè)年金、全國社會保障基金、職業(yè)年金基金、基本養(yǎng)老保險基金等養(yǎng)老金投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，當(dāng)前的監(jiān)管人員和監(jiān)管力量無法滿足養(yǎng)老金市場監(jiān)管的需要，迫切需要建立獨(dú)立的養(yǎng)老金監(jiān)管體系，匹配足夠的資源和權(quán)利，按照法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行持續(xù)性監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險防范（尤其是養(yǎng)老金市場特有風(fēng)險），維護(hù)委托人和受益人利益，促進(jìn)養(yǎng)老金市場健康發(fā)展。大多數(shù)發(fā)達(dá)國家都非常重視養(yǎng)老金的監(jiān)管。例如，歐盟于2003年成立保險與職業(yè)年金監(jiān)督官委員會（CEIOPS，2011年改為保險與職業(yè)年金監(jiān)管局，專注養(yǎng)老金與職業(yè)年金監(jiān)管），將養(yǎng)老金監(jiān)管提升到與銀行、證券、保險同等重要的位置；英國成立養(yǎng)老金監(jiān)管局（The Pension Regulator，TPR），受就業(yè)與養(yǎng)老金部的監(jiān)督指導(dǎo)，對養(yǎng)老金進(jìn)行監(jiān)管；德國針對里斯特養(yǎng)老金計(jì)劃，將銀行監(jiān)督局、保險監(jiān)督局、證券監(jiān)督局合并成立聯(lián)邦金融監(jiān)管局，負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管；美國勞工部養(yǎng)老基金和福利署設(shè)有15個地方分局，負(fù)責(zé)對美國近100萬個養(yǎng)老金計(jì)劃和450萬個健康與福利計(jì)劃進(jìn)行管理。