經(jīng)濟(jì)周期波動對企業(yè)商業(yè)信用的影響

孫英英

摘要：本文研究經(jīng)濟(jì)周期波動對企業(yè)商業(yè)信用的影響。結(jié)果表明在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，我國采用緊縮的貨幣政策，控制銀行信貸，企業(yè)對商業(yè)信用的依賴性加強(qiáng)，企業(yè)間商業(yè)信用會放大。隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張商業(yè)信用額度加大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮、商業(yè)信用收縮。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用;宏觀經(jīng)濟(jì)狀況;商業(yè)融資;經(jīng)濟(jì)周期

在中世紀(jì)，歐洲便已出現(xiàn)商業(yè)信用，在集貿(mào)市場上，商人允許顧客先得到商品，然后在規(guī)定時間內(nèi)付款。在中國，商業(yè)信用起源于殷商時期，并在宋代普及開來。Summer等（1999）研究發(fā)現(xiàn)，在英國，超過80%的公司日常交易是通過賒銷完成的，并且應(yīng)收賬款金額占企業(yè)總資產(chǎn)的比重高達(dá)35%。在其他發(fā)達(dá)國家，如德國、法國和意大利，商業(yè)信用都超過了企業(yè)總資產(chǎn)的25%。

商業(yè)信用游離在商業(yè)銀行等正式融資媒介的體系之外，不受國家信貸調(diào)控政策的約束，但又完全合法，是一種典型而且重要的“體外循環(huán)”。商業(yè)信用政策的改變不僅影響企業(yè)資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而且對其上下游企業(yè)造成連鎖反應(yīng)，關(guān)系到關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金狀況，進(jìn)而對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響。商業(yè)信用的提供者通過信用銷售，提高產(chǎn)品銷售量，減少庫存，拓展市場，擴(kuò)大市場份額;商業(yè)信用的獲得者通過信用交易，緩解資金壓力，滿足企業(yè)日常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)。通過商業(yè)信用的使用，可以增加社會的購買力，擴(kuò)大內(nèi)需，拉動我國經(jīng)濟(jì)增長。作為一種短期信貸，在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，商業(yè)信用對宏觀調(diào)控的抵消作用不可小覷，這是因?yàn)樯虡I(yè)信用具有諸多特點(diǎn)，如其對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性很高，自發(fā)性強(qiáng)。貨幣當(dāng)局通過對貨幣政策的調(diào)控來調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，這可能會對企業(yè)的經(jīng)營行為和財(cái)務(wù)管理行為產(chǎn)生影響，從而使企業(yè)的盈余狀況發(fā)生變動，企業(yè)績效水平與經(jīng)濟(jì)周期密不可分。

因此，探討企業(yè)商業(yè)信用是否會受經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，就具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動是否會對上市公司商業(yè)信用的使用策略產(chǎn)生重要影響？若是，其影響機(jī)制是怎樣的呢？如果能搞清楚這些問題，有助于把握我國商業(yè)信用的周期性變化規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者能從中獲取相關(guān)有價值的參考信息，而微觀企業(yè)經(jīng)營者也可以通過經(jīng)濟(jì)周期波動而及時調(diào)整企業(yè)經(jīng)營策略，合理利用商業(yè)信用融資渠道，營造良好的發(fā)展空間，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。

一、前期相關(guān)研究回顧

陸正飛和楊德明（2011）發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策寬松時期，上游企業(yè)愿意提供大量的商業(yè)信用給經(jīng)營狀況、信用程度良好的下游企業(yè)，即符合買方市場理論;在貨幣政策緊縮時期，商業(yè)信用資金的需求增加是因?yàn)樾刨J歧視加深，企業(yè)資金機(jī)會成本提高，符合替代性融資理論。

劉飛（2013）以2001—2010年A股制造業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了商業(yè)信用渠道的存在，及其實(shí)質(zhì)上抵消了貨幣政策的效力。

張西征和劉志遠(yuǎn)（2014）研究表明我國上市公司提供的商業(yè)信用資金凈額與貨幣政策寬松程度、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹水平顯著負(fù)相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮，非上市企業(yè)融資約束得到緩解，上市公司從非上市企業(yè)那里得到廉價的商業(yè)信用資金，可能會導(dǎo)致過度經(jīng)濟(jì)投資過熱。

Cull Robert、Xu Lixin Colin and Zhu Tian（2009）以中國工業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)盈利能力差的國有企業(yè)更可能通過獲得商業(yè)信用來進(jìn)行貿(mào)易活動。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)將從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款通過商業(yè)信用轉(zhuǎn)移給他的貿(mào)易伙伴，即盈利能力強(qiáng)的企業(yè)提供商業(yè)信用，盈利能力弱的企業(yè)獲得商業(yè)信用。

張鐵鑄和周紅（2009）以上市公司為樣本，研究影響上市公司提供商業(yè)信用的因素。以2000-2006年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，結(jié)果表明存貨越多，企業(yè)的商業(yè)信用政策越寬松，應(yīng)收賬款的金額越多;在行業(yè)不景氣，信用普遍缺失時，企業(yè)會減少商業(yè)信用的提供來降低壞賬損失。

劉康兵和夏寧（2011）對2005-2009滬深兩市上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從需求角度進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用的使用與公司存續(xù)時間顯著負(fù)相關(guān)，與公司存續(xù)時間的平方顯著正相關(guān);盈利能力、償債能力與商業(yè)信用的獲得顯著正相關(guān);在同等條件下，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)獲得的商業(yè)信用也越多。

通過對國內(nèi)外學(xué)者們關(guān)于商業(yè)信用的相關(guān)文獻(xiàn)的查閱，學(xué)者們對商業(yè)信用的研究越來越深入，商業(yè)信用逐漸平穩(wěn)發(fā)展。學(xué)者們主要通過經(jīng)營性動機(jī)、融資性動機(jī)、影響因素以及與銀行信貸的關(guān)系這幾個方面來研究企業(yè)的商業(yè)信用發(fā)展?fàn)顩r。由于我國還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，中國特色的國情與其他發(fā)達(dá)國家不同，與其他發(fā)展中國家也不同，不同經(jīng)濟(jì)體制背景下的經(jīng)濟(jì)實(shí)體間的差距，注定了我國商業(yè)信用研究的特殊性。本文將從我國商業(yè)信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，商業(yè)信用的存在機(jī)理，建模分析等方面研究我國特色的商業(yè)信用發(fā)展?fàn)顩r。

二、理論分析

（一）企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)一直是企業(yè)財(cái)務(wù)研究的主要內(nèi)容。長久以來，很少有關(guān)于短期債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究，這與我國融資現(xiàn)狀不相符，短期債務(wù)在我國企業(yè)融資中不可忽視，而學(xué)者們大多把注意力集中于對股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方向的研究。商業(yè)信用和短期借款是短期債務(wù)融資的兩個最主要的方式。短期借款是指企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或?yàn)榱说謨攤鶆?wù)而向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)等外單位借入的貸款，期限在一年以內(nèi)（含一年）的借款。商業(yè)信用是指企業(yè)間由于購銷商品或提供服務(wù)而形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，主要形式有延期付款、分期付款、預(yù)收賬款等。從財(cái)務(wù)角度看，主要反映為資產(chǎn)負(fù)債表上的應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款以及預(yù)付賬款。下游企業(yè)從上游企業(yè)購買原材料或獲得服務(wù)，由于企業(yè)間存在密切的合作關(guān)系，在信息上占有很大優(yōu)勢，通過訂單規(guī)模、訂單間隔、付款期限等信息，上游企業(yè)對下游企業(yè)的經(jīng)營狀況和信用狀況有一定的了解，同時，對行業(yè)的特點(diǎn)和前景具有深刻認(rèn)識，愿意給予未來發(fā)展前景好的下游企業(yè)一定時間的付款寬限期。

（二）經(jīng)營性動機(jī)

經(jīng)營性動機(jī)主要立足于商業(yè)信用的供給方，是指企業(yè)針對不同的市場環(huán)境，以提高產(chǎn)品銷售量、減少庫存，擴(kuò)大市場份額為目的為了實(shí)現(xiàn)利潤的最大化而調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營行為。

經(jīng)營性動機(jī)主要包括：1.降低交易成本動機(jī)。買賣雙方不需要商品交換后立即結(jié)算，貨幣交換可以在商品交換后的一段時間內(nèi)進(jìn)行，或是在固定時間內(nèi)對該期間發(fā)生的所有交易進(jìn)行集中結(jié)算。2.避稅動機(jī)。企業(yè)會運(yùn)用商業(yè)信用的特性來達(dá)到避稅需求，即將應(yīng)稅款項(xiàng)轉(zhuǎn)到邊際稅率較低一方，從而增加企業(yè)凈利潤。3.促銷動機(jī)。從促銷角度來看，企業(yè)通過提供商業(yè)信用延期支付，相當(dāng)于給予客戶一種降價補(bǔ)貼，從而規(guī)避了法律對直接價格歧視的限制。為了達(dá)到擴(kuò)大銷量增加利潤的目的，賣方為客戶提供額外或者較長商業(yè)信用補(bǔ)貼。4.質(zhì)量保障動機(jī)。供應(yīng)商不要求買方在購銷行為發(fā)生后馬上進(jìn)行結(jié)算，而給予客戶一定的付款寬限期來檢驗(yàn)產(chǎn)品質(zhì)量，或者兌現(xiàn)廠商承諾，以保障消費(fèi)者的合法權(quán)利。一旦出現(xiàn)問題，客戶可以拒絕付款，從而避免由于信息不對稱造成的逆向選擇問題。

三、我國上市公司商業(yè)信用的變化趨勢

我國各年度上市公司（剔除金融保險類公司、ST公司）商業(yè)信用的均值的趨勢圖如圖1、圖2所示，圖1、圖2數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，變量數(shù)據(jù)采用各年度全部上市公司數(shù)據(jù)的均值，并對所有數(shù)據(jù)以公司的總資產(chǎn)為分母進(jìn)行規(guī)范化處理，以保證不同規(guī)模企業(yè)之間的可比性。

我國1991-2014年提供的商業(yè)信用如圖1所示，從圖中不難看出，我國上市公司提供的商業(yè)信用總體呈現(xiàn)出周期性的遞減趨勢。應(yīng)收賬款在提供的商業(yè)信用中占有相當(dāng)大的比重，且與提供的商業(yè)信用的變化趨勢相同，但其在商業(yè)信用資產(chǎn)中所占的比例逐漸降低，從1991年的84.08%降至2007年的57.32%，2014年回升到68.90%;應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款所占的比重不高，但呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，企業(yè)更靈活的運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行融資。我國1991-2014年使用的商業(yè)信用如圖2所示，上市公司獲得的商業(yè)信用占比總體呈現(xiàn)周期性的遞增趨勢，從圖中可以明顯看出應(yīng)付賬款所占比例逐漸降低，而應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬所占的比例大幅上升，雖然應(yīng)付的商業(yè)信用中仍以應(yīng)付賬款為主，但融資結(jié)構(gòu)更多元化。上市公司提供的商業(yè)信用周期性的遞減，而獲得的商業(yè)信用周期性的遞增，說明經(jīng)濟(jì)周期波動影響了商業(yè)信用政策。更多的企業(yè)運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行企業(yè)融資，商業(yè)信用正在穩(wěn)定的發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)更多元化，企業(yè)不僅依賴于銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，企業(yè)間的商業(yè)信用在不斷發(fā)展后成為企業(yè)的資金來源的中流砥柱，企業(yè)流動資金增多，更有利于社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)增長。

四、我國商業(yè)信用與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系分析

在發(fā)達(dá)國家，由于經(jīng)濟(jì)體制較為成熟，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，外部經(jīng)濟(jì)條件（如法律法規(guī)、政策制度）較發(fā)展中國家相對完善。商業(yè)信用體系經(jīng)過長久的發(fā)展，逐漸穩(wěn)定下來，商業(yè)信用的環(huán)境、規(guī)模和質(zhì)量都比發(fā)展中國家成熟，更能發(fā)揮商業(yè)信用的融資功能和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。我國社會仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，雖然商業(yè)信用在2000多年前便已出現(xiàn)，但由于各項(xiàng)指標(biāo)不健全，外部環(huán)境不成熟，即使商業(yè)信用已經(jīng)得到了平穩(wěn)的發(fā)展，但與其他國家相比仍相對落后。而且我國對商業(yè)信用的研究還不全面，公開途徑無法取得比較精確的商業(yè)信用數(shù)據(jù)，并且非上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以獲取。

應(yīng)收賬款在企業(yè)商業(yè)信用中占很大比例。應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的均值為12.75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于英國企業(yè)的35%。由于我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于轉(zhuǎn)型期，商業(yè)信用的外部環(huán)境不成熟，各企業(yè)普遍存在信用缺失的現(xiàn)狀，即使商業(yè)信用在我國的應(yīng)用正在逐漸廣泛起來，企業(yè)賒銷相對比例還不是很高。我國企業(yè)平均不足20%的交易通過賒銷方式進(jìn)行，而歐美等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)的賒銷率高達(dá)80%-90%。我國賒銷比率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，商業(yè)信用發(fā)展還不完善，但與改革開放初期相比已經(jīng)有了很大的改善。隨著企業(yè)賒銷比例的上升，企業(yè)也要更加注重企業(yè)自身管理，同時也要重視關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營狀況，防止?fàn)€賬壞賬的發(fā)生。由于企業(yè)獲得商業(yè)信用的同時為了擴(kuò)大市場份額也會提供給其他企業(yè)商業(yè)信用，此時商業(yè)信用在三家或多家企業(yè)間循環(huán)，任何一家企業(yè)的經(jīng)營失敗都會影響到商業(yè)信用圈企業(yè)的資金狀況。所以特別要注意防止企業(yè)間“三角債”的發(fā)生，合理利用商業(yè)信用，不要因?yàn)檫^度的投資、融資影響企業(yè)自身的正常運(yùn)營。

總結(jié)

總體來說，商業(yè)信用作為企業(yè)融資的重要手段，無論是過去還是未來都將發(fā)揮著重要的作用。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，商業(yè)信用對于企業(yè)的影響力日漸加大。它的起源很早，在銀行信用之前產(chǎn)生，但在銀行信用產(chǎn)生之后仍獨(dú)占鰲頭，采用商業(yè)信用融資的企業(yè)日益增多，逐漸超過銀行信用價值。對于如何運(yùn)用、管理商業(yè)信用從而實(shí)現(xiàn)融資成本最低、企業(yè)利益最大化，這仍是一個難題。

在運(yùn)用商業(yè)信用時仍要注意以下風(fēng)險：1.財(cái)務(wù)風(fēng)險。商業(yè)信用通過延期付款給予信用良好的下游企業(yè)付款寬限期。由于企業(yè)無法參與下游企業(yè)經(jīng)營決策，監(jiān)督能力差，當(dāng)下游企業(yè)經(jīng)營狀況不佳或破產(chǎn)時，商業(yè)信用資金即變成壞賬，資金無法收回。2.經(jīng)營風(fēng)險。如果提供的商業(yè)信用過多，導(dǎo)致發(fā)生的壞賬增加，會降低了企業(yè)的利潤，另外在銷售量不變的情況下由于現(xiàn)金折扣而降低了企業(yè)的利潤，影響企業(yè)正常的經(jīng)營決策，經(jīng)營風(fēng)險加大。

參考文獻(xiàn)：

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