并購階段概況的文獻綜述

摘? 要：全球市場細化，經濟貿易頻繁，跨國公司紛紛選擇并購來擴大企業(yè)版圖，實現(xiàn)全球戰(zhàn)略。本文就企業(yè)并購的三個發(fā)展階段—并購前、并購中、并購后分析當代并購現(xiàn)狀。參考國內外文獻，從并購前并購企業(yè)對目標企業(yè)的母國環(huán)境研究、并購企業(yè)投資方式選擇、目標企業(yè)選擇、企業(yè)高管在并購前作用、并購企業(yè)選擇并購的動機，到并購中并購活動在目標企業(yè)不同的經濟發(fā)展階段呈現(xiàn)的特點研究、并購支付方式協(xié)調、并購企業(yè)對目標企業(yè)在控制方式的選擇，再到并購后并購績效影響因素的研究、績效的衡量指標和并購企業(yè)自主創(chuàng)新能力與研發(fā)能力的影響，對并購的全過程有個基本的綜述。

關鍵詞：并購;階段性;文獻綜述

一、引言

世界經濟全球化和區(qū)域一體化，投資成為跨國企業(yè)實施全球戰(zhàn)略的重要手段。直接投資形式之一的并購成為跨國公司占領優(yōu)勢的主要手段?！?016世界投資報告》顯示，2015年全球FDI流入總量躍升38%，達到1.76萬億美元，其中，跨國并購7210億美元，成為全球FDI復蘇反彈的主要動力。另一方面中國高速發(fā)展，在40年的改革開放中成為世界第二大經濟體。根據《中國企業(yè)全球化報告（2016）》藍皮書，2005年以來，中國對外直接投資連續(xù)10年持續(xù)增長，2015年達到1456.7億美元。2000年-2016年上半年，跨國并購額占總投資的88%。因此，從全球角度或中國經濟角度，研究企業(yè)的并購活動有著重要的意義。而目前在學術研究中，對跨國企業(yè)并購的研究現(xiàn)狀是及其分散的單個因素研究，無法看其全貌。因而本文從并購的階段出發(fā)，將并購分為三個部分，即并購前、并購中、并購后三個并購階段來了解當代學者對并購的研究。

二、在并購前階段研究如下

首先確定投資方式，然后從企業(yè)外部因素到內部因素考慮：目標企業(yè)母國的環(huán)境、目標企業(yè)的異質性、并購企業(yè)高管的作用和并購企業(yè)自身的動機分析。

（1）并購前選擇投資方式和目標企業(yè)環(huán)境因素的研究

皮建才（2016）構建兩階段動態(tài)博弈模型，分析兩跨國企業(yè)技術差距較大或目標企業(yè)母國市場規(guī)模較大時，并購企業(yè)選擇逆向并購，反之，則選擇綠地投資。蔣冠宏（2017）認為生產率更高、資本更密集、研發(fā)密度越高、流動資產比重越高、規(guī)模更大的企業(yè)更有可能選擇跨國并購;出口經驗豐富的企業(yè)則可能選擇綠地投資;李哲（2007）從國企改制上市的制度根源上考察國有上市公司的并購重組，得出分拆上市的公司傾向改制型并購，整體上市的公司更傾向于進行投資型并購和行政主導型并購。

王林生（2000）認為在橫向并購中，應考慮世界經濟科技帶來經濟改變的大環(huán)境背景和各國對外資的優(yōu)惠政策趨同的小背景。朱婕（2018）認為兩個跨國企業(yè)母國雙邊投資協(xié)議對企業(yè)跨國并購的區(qū)位選擇沒有直接影響，卻能替代東道國良好制度環(huán)境的缺失。肖土盛等（2018）基于2010～2015 年我國民營上市公司異地并購實證研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)風格與本地政府環(huán)境越不匹配，越傾向于與自身風格相適應的異地并購，且異地并購的金額也更大。徐曉慧（2017）對金融危機環(huán)境下和一般環(huán)境下中國企業(yè)跨國并購研究，民營企業(yè)，尤其大規(guī)模民營企業(yè)，對金融危機的影響比一般時候更敏感，在危機下民營企業(yè)跨國并購的增加比例大于國有企業(yè)并購的增加比例。

（2）并購目標企業(yè)的異質性和企業(yè)高管的作用研究

蔣殿春（2018）認為在行業(yè)選擇上，外資企業(yè)常選擇進入生產率、銷售利潤率和人均資產更高的行業(yè)，或者是研發(fā)和廣告密集的行業(yè);時間選擇上，經濟形勢趨暖時外資企業(yè)更加愿意展開跨國并購;并購目標選擇上，跨國公司也更傾向并購規(guī)模大、生產率高的企業(yè)。May 等（2016）通過57個國家85560個跨國并購案例分析企業(yè)財務杠桿與并購的關系：高杠桿的企業(yè)更少的開展跨國并購，低杠桿的企業(yè)則傾向于并購海外公司。這種現(xiàn)象在亞洲與北美更為常見。宋曉華等（2016）利用中國 A 股上市公司2010～2015 年的數據實證檢驗，得出公眾公司，企業(yè)規(guī)模與并購績效之間的關系。朱華（2017）認為國有企業(yè)的國有性質在發(fā)展中國家開展并購活動比民營企業(yè)更具優(yōu)勢。

孫睿等（2019）在研究董事的多樣性中從性別、教育程度、經歷等多個統(tǒng)計角度來分析影響企業(yè)的并購行為。陳仕華（2015）認為國企高管在面臨較高政治晉升機會時，企業(yè)選擇并購的可能性較高，并且高管所面臨的內生成長的壓力越大則選擇并購可能性就越大。

（3）并購動機的研究

Shleifer（2003）認為企業(yè)發(fā)生并購是由于目標企業(yè)股票的市場價值。李蕊（2003）以制藥業(yè)和電子業(yè)為例，證明獲取技術是跨國并購的重要動因。陳菲瓊（2015）基于結構方程模型并購創(chuàng)新是并購原因。張小蒂（2004）提出交易整合優(yōu)勢是并購的重要動機。周經（2018）運用負二項回歸模型從“中國—美國”視角給出經驗證據，即戰(zhàn)略性資產對新建投資和跨國并購模式選擇的影響機制。Sergey（2015）提出采用并購方式進入新興經濟體，企業(yè)多數是為了尋找更低的成本地區(qū);進入發(fā)達國家或地區(qū)是為了避開貿易壁壘。

三、在并購中階段所做的研究

（1）不同國家經濟發(fā)展階段所呈現(xiàn)的特點研究

莊宗明（2004）提出自20世紀80年代來，并購成為各國對美國主要的投資方式，發(fā)達國家為主要投資國，并購領域主要在石油化工、制造、批發(fā)行業(yè)。田頗（2003）提出90年代以來的并購中，發(fā)達國家之間的并購占據著主流地位。呈現(xiàn)的特點是：1、大型跨國并購（10億美元計）;2、外國公司對美國企業(yè)的并購是跨國并購的重心;3、并購行業(yè)寬泛，由傳統(tǒng)行業(yè)延伸到信息科技產業(yè);4、政府對跨國、跨區(qū)域并購的有力支持降低了并購門檻。曾廣勝（2002）提到并購不僅發(fā)生在新興經濟體中的新興產業(yè)之間及新興產業(yè)與傳統(tǒng)產業(yè)之間，而且在航空運輸、石油、航空航天設備等市場集中度本來已很高的技術資本密集領域。

（2）并購中并購企業(yè)支付方式的選擇

選擇比并購企業(yè)更高管理風險的目標企業(yè)時，企業(yè)選擇股票支付更廣泛。陳仕華等（2015）和賴黎等（2017）在研究中指出并購傾向于支付現(xiàn)金。危平（2017）提出以政治關聯(lián)、金融關聯(lián)和海外關聯(lián)為代表的企業(yè)高管的社會網絡對企業(yè)在跨國并購中面臨的融資約束起著調節(jié)作用，這樣的企業(yè)往往選擇股票支付與現(xiàn)金支付的混合方式。

（3）在并購中并購企業(yè)對目標企業(yè)的控制方式的研究

范黎波（2014）通過雀巢并購4家中國企業(yè)的案例分析，為加強對目標企業(yè)的管理由出售方繼續(xù)執(zhí)掌管理權。洪聯(lián)英（2015）認為在企業(yè)生產率水平較高、資本密集型行業(yè)、東道國交易成本較高的治理環(huán)境下，海外并購偏愛選擇等級制生產控制模式;相反，偏向選擇契約制生產控制模式。程聰（2017）采用單案例探索性吉利并購沃爾沃的方法將跨國并購中的企業(yè)合法性聚焦劃分為內部組織合法性聚焦、外部組織合法性聚焦與內外兼顧型合法性聚焦等3種形式來加強并購中對目標企業(yè)的控制。王硯羽（2014）在路徑依賴和企業(yè)基因理論框架下探討中國企業(yè)在計劃經濟體制下累積的特定政治因素對企業(yè)并購控制傾向的影響：政治色彩越濃重，控制力度越大。

四、在并購后所作的研究

（1）并購績效研究

俞萍萍等（2014）采用數據匹配的方法發(fā)現(xiàn)外資并購生產率整體上為正，但并購績效并不顯著。張海波（2017）基于我國116家上市制造業(yè)跨國企業(yè)數據得出：跨國并購模式下制造業(yè)投資區(qū)域廣泛抑制企業(yè)生產率提升;增加投資深度對企業(yè)生產率的提升效果比綠地投資模式更明顯。蔣冠宏（2017）使用37個行業(yè)數據實證檢驗跨國并購總體促進了行業(yè)生產率進步，但在不同目標國（地區(qū)）的跨國并購對行業(yè)生產率進步有不同影響---對高收入國家的跨國并購促進了行業(yè)生產率進步，對中低收入國家的跨國并購沒有明顯促進行業(yè)生產率進步。

李善民等（2004）用經營現(xiàn)金流量總資產收益率衡量上市公司并購績效，表明上市公司的并購績效先提高再下降，但總體而言，并購并沒有提高企業(yè)經營績效。R.Amin等（2017）在一個市場環(huán)境下探討重大并購（影響并購前市場市場條件所規(guī)定的效率邊界的并購）和小型并購確定市場中的某些可能威脅到市場競爭力的合并會影響市場效率。

王艷（2016）以瀚藍環(huán)境股份有限公司為案例分析在并購重組中自主創(chuàng)新能力的提高。高厚賓（2018）從跨國并購異質性視角實證研究了跨國并購的創(chuàng)新效應得出，跨國并購規(guī)模與創(chuàng)新績效顯著負相關，技術獲取型跨國并購、并購股權與創(chuàng)新績效顯著正相關。

（2）并購績效影響因素的研究

田海峰等（2015）選取文化距離、東道國的經濟自由度指數和有無跨國并購經驗3個層面制度因素，剖析對跨國并購績效的影響：企業(yè)規(guī)模越小，并購績效反而可能越好;東道國經濟自由程度越高，獲得的跨國并購績效越高;在欠發(fā)達地區(qū)進行的并購績效更為理想;國有企業(yè)可能獲得更高的并購績效。閻大穎（2011）實證檢驗表明，正式和非正式制度距離對中國企業(yè)海外并購能否成功有顯著負面影響。

Stephen等（2016）認為在美國的企業(yè)并購中，并購企業(yè)信息和關系網絡，甚至是影響關鍵管理并購的政治人物關系，可以為并購企業(yè)帶來更高收益。顧露露（2017）提出中國企業(yè)的全現(xiàn)金支付方式和并購績效顯著負相關。張娟（2017）以我國企業(yè)跨國并購為樣本和采用 Tobit 回歸的方法得出發(fā)展中國家背景下，地理距離對跨國并購控股權有正相關關系。蒙大斌（2016）實證檢驗生產率越高的產業(yè)、資本越密集和規(guī)模越大的產業(yè)、產業(yè)出口競爭力和盈利能力越強的產業(yè)，海外并購規(guī)模越大。

五、結語與評述

不論是中國發(fā)起的“一帶一路”和“海上絲綢之路”還是席卷全球的經濟區(qū)域化，如歐盟、北美自由貿易區(qū)、GPTPP（全面與進步跨太平洋伙伴關系協(xié)定）、RCEP（區(qū)域全面經濟伙伴關系），經濟全球化或區(qū)域化不可避免。在這樣的經濟背景下，中國企業(yè)毫無疑問的要走向世界。而并購是其中不可避免的投資方式。通過整理文獻，總結以往相關研究我們可以了解到在并購前，企業(yè)會選擇合適的投資方式，確定并購方式之后會綜合從外部大環(huán)境和企業(yè)內部因素出發(fā)來考慮并購行為;在并購中，不同經濟發(fā)展階段呈現(xiàn)不同的并購特定、選擇不同的支付方式和控制方式;在并購后，基于并購績效來研究影響因素。全面地呈現(xiàn)出并購全貌，但在研究上存在有些不足：1、多數研究都從案例、實證檢驗解釋并購行為，并購理論上少有新建樹。2、并購中支付方式的革新不足，隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，新的支付方式為未來研究提供方向。3、并購后，影響績效的文化距離因素，沒有具體的劃分標準和實證研究?？傊?，以往文獻已經從不同的思路、不同視角對并購問題進行了較深入的分析，得出不少結論，但并購行為仍然具有研究的吸引力。

參考文獻

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[3]蔣冠宏、蔣殿春.綠地投資還是跨國并購：中國企業(yè)對外直接投資方式的選擇[J].世界經濟，2017（07）：126-146

[4]李哲、何佳.國有上市公司的上市模式、并購類型與績效[J]世界經濟，2007（09）：64-73

作者簡介：郭金瑤，女，漢族，籍貫：江西，國際商務專業(yè)碩士，單位：廣西大學，研究方向：國際商務國際投資與國際物流。