企業(yè)價(jià)值評(píng)估在私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的運(yùn)用

【摘要】隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)的企業(yè)近些年成立的越來(lái)越多。私募股權(quán)的快速發(fā)展，在我國(guó)資本主義市場(chǎng)的發(fā)展中，是我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)重要發(fā)展項(xiàng)目之一，私募股權(quán)完善了資本市場(chǎng)的層次。在新世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)生了很大的變化，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)體系的建設(shè)逐漸發(fā)展的具有多層次，資本市場(chǎng)機(jī)制也在不斷的走向成熟，私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)的開(kāi)放程度不斷提高。隨著資本市場(chǎng)的機(jī)制與體制不斷完善，可以說(shuō)企業(yè)股權(quán)投資時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。本文進(jìn)行分析探究了在私募股權(quán)的投資實(shí)務(wù)活動(dòng)中，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行正確有效的評(píng)估。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估;私募股權(quán)投資;運(yùn)用模式

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生改革，在體制改革進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)的形式之下，我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，私募股權(quán)投資逐步提升了發(fā)展的效率，擴(kuò)大了規(guī)模，加快了腳步。私募股權(quán)投資不僅僅構(gòu)建了一個(gè)比較完善的行業(yè)體系，更是促進(jìn)了我國(guó)的社會(huì)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。雖然，在目前的體制中，已經(jīng)對(duì)私募股權(quán)投資的發(fā)展做出了相對(duì)完善的評(píng)估與規(guī)劃，比較重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估這方面，但是根據(jù)目前私募股權(quán)投資的整體發(fā)展來(lái)看，再具體的運(yùn)行過(guò)程中，還是存在很多問(wèn)題。這就提醒我們積極探索改革企業(yè)價(jià)值評(píng)估在私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的運(yùn)用，從而良好的進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不斷實(shí)踐摸索出一套科學(xué)、合理、完善的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與股權(quán)私募投資關(guān)系

在我國(guó)的資本市場(chǎng)出現(xiàn)以前，一些相關(guān)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估機(jī)制還不是很完善，在企業(yè)面對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資過(guò)程中，非常容易出現(xiàn)交易不明晰，不具備合理的競(jìng)價(jià)機(jī)制。根據(jù)實(shí)際的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與股權(quán)私募投資來(lái)看，在資本市場(chǎng)的活動(dòng)中，企業(yè)自身的企業(yè)價(jià)值并不是全部根據(jù)企業(yè)中凈資產(chǎn)的多少來(lái)進(jìn)行衡量的，實(shí)際上根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)期盈利，也就是企業(yè)產(chǎn)品盈利能力為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行評(píng)估的。通俗點(diǎn)講，也就是企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)的盈利能力與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的盈利越高的化，企業(yè)能夠產(chǎn)生的資金運(yùn)作量就越大，企業(yè)的資金鏈條就越穩(wěn)固，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也就越來(lái)越高，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提高也就越來(lái)越明顯。投資活動(dòng)中，企業(yè)所面臨的企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是重要環(huán)節(jié)，企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是決定交易價(jià)格的基礎(chǔ)，直接關(guān)系到投資的成敗與否。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)外的以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果想要對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，方法是有很多種的，通過(guò)不斷地發(fā)展與實(shí)踐，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有三種：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的以及資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法

收益法適用于有收益并且收益資料可以準(zhǔn)確獲得和預(yù)測(cè)的情況，并且企業(yè)需要在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，具有長(zhǎng)期的盈利能力。收益法是對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的估測(cè)值，再將其預(yù)期年限累計(jì)相加，得出總和，預(yù)期收益的取得是預(yù)期的資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸產(chǎn)權(quán)主體的收益額。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，凈利潤(rùn)。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估采取收益法，主要的理論依據(jù)就是對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生預(yù)估收益的折現(xiàn)值。企業(yè)的收益主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額以及期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法主要優(yōu)點(diǎn)有：它具備明確的理論支持，相比較其他方法，更加的成熟，通過(guò)實(shí)際的科學(xué)計(jì)算之后得到的數(shù)值具備比較高的可信度。缺點(diǎn)就是：很難根據(jù)企業(yè)合理的未來(lái)發(fā)展，保證持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流動(dòng)資金，其中還會(huì)包含折現(xiàn)、匯率等等一些參數(shù)，它的計(jì)算方法相對(duì)來(lái)說(shuō)較為繁瑣。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法

對(duì)于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估使用市場(chǎng)法的條件，就是需要企業(yè)具有充分發(fā)育活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和參照企業(yè)和被評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)等一系列資料，是能夠收集得到的。可以進(jìn)行參照的企業(yè)需要滿足以下條件：同一商品競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)、企業(yè)規(guī)模相近、企業(yè)產(chǎn)品與售后服務(wù)相似、面對(duì)的服務(wù)市場(chǎng)相似、企業(yè)財(cái)務(wù)的表現(xiàn)相似。根據(jù)市場(chǎng)法中的相關(guān)內(nèi)容來(lái)看，將參照企業(yè)與被評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)全面的對(duì)比評(píng)估，確定收集到的相關(guān)技術(shù)指標(biāo)，為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估做出詳細(xì)的數(shù)據(jù)幫助。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法調(diào)整系數(shù)為：評(píng)估對(duì)象可比因素值/參照物可比因素值，價(jià)值比率為參照企業(yè)價(jià)值/參照物可比因素值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)在于：估算簡(jiǎn)單，可比確切的公司的實(shí)際價(jià)格，并不是根據(jù)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的可能不切實(shí)際的預(yù)測(cè)。但是缺點(diǎn)在于：市場(chǎng)法所提供的只是關(guān)于被評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)相對(duì)于其他參照企業(yè)的價(jià)值的信息，但是一旦把這個(gè)企業(yè)的整個(gè)面臨行業(yè)的市場(chǎng)都被高估，它所計(jì)算產(chǎn)生出的數(shù)值將不能幫助我們做出正確的決定。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)，并沒(méi)有考慮企業(yè)與企業(yè)之間存在的重要差異，企業(yè)的價(jià)值不僅僅取決于EBIT、EBITDA等因素，還有企業(yè)的管理、企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)和企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)水平等多種方面帶來(lái)的影響因素，難以找到具有完全可比性的參照企業(yè)。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法這種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，需要將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表作為評(píng)估，持續(xù)使用假設(shè)或者清算假設(shè)的基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)部以及外部的多種負(fù)債價(jià)值開(kāi)展有效的準(zhǔn)確估算，將賬面價(jià)值變?yōu)槲磥?lái)市場(chǎng)價(jià)值，并對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的基本情況加以分析，以達(dá)到確立評(píng)估對(duì)象本身的價(jià)值的最終目的。對(duì)特定資產(chǎn)的調(diào)整應(yīng)該注意現(xiàn)金、應(yīng)收賬款以及預(yù)付款和其他固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、負(fù)債。非經(jīng)營(yíng)性或者偶然性資產(chǎn)和負(fù)債等等一系列資產(chǎn)負(fù)債表表外的資產(chǎn)項(xiàng)目。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的優(yōu)點(diǎn)在于：數(shù)據(jù)獲取相對(duì)比較容易，并且比較直接，缺點(diǎn)在于：企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與獲取的成本之間的劃分不是十分的清楚，對(duì)于界定的范圍比較難以進(jìn)行劃分。

收益法、市場(chǎng)法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法相互比較可以明確的發(fā)現(xiàn)他們的特點(diǎn)非常的鮮明，要根據(jù)不同的情況，選擇不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法：企業(yè)的價(jià)值主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)，企業(yè)具有正值的收益或者現(xiàn)金資金鏈，企業(yè)擁有較多的無(wú)形價(jià)值;企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法：被評(píng)估的企業(yè)有相當(dāng)數(shù)量類似的被參照企業(yè)，被評(píng)估的企業(yè)與參照企業(yè)的大部分情況相似，企業(yè)有比較多的數(shù)據(jù);資產(chǎn)基礎(chǔ)法，企業(yè)擁有較多的有形資產(chǎn)，企業(yè)從經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的價(jià)值比較少，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表包括了其他大部分的無(wú)形資產(chǎn)。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在私募股權(quán)投資中的優(yōu)化對(duì)策與建議

（一）建立專業(yè)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)新企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理念

在私募股權(quán)投資的投資過(guò)程中，就需要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行有效的正確評(píng)估。在企業(yè)在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，需要不斷的創(chuàng)新價(jià)值評(píng)估理念，從實(shí)務(wù)的角度實(shí)行對(duì)企業(yè)展開(kāi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。對(duì)評(píng)價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)的各種情況，進(jìn)行分析和研究，形成一套不同于國(guó)際上其他經(jīng)濟(jì)體企業(yè)中的價(jià)值評(píng)估體系，建立一套具有中國(guó)特色的獨(dú)特企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。私募股權(quán)投資想要使企業(yè)價(jià)值評(píng)估更見(jiàn)成效，就需要更多專業(yè)方面的技術(shù)力量加以應(yīng)對(duì)。在準(zhǔn)備進(jìn)行私募股權(quán)投資之初，需要建立專業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，對(duì)需要進(jìn)行評(píng)估的各個(gè)企業(yè)部分，做出良好的安排，對(duì)企業(yè)的相關(guān)價(jià)值數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，做出一套既具有準(zhǔn)確性，又具備系統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論。要減少由于信息不對(duì)稱，從而給企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作造成的困擾，影響私募股權(quán)的投資。

（二）選擇最為合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，需要選擇最為合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，改變過(guò)去“隨意、粗略”模式的價(jià)值評(píng)估方法。對(duì)于未來(lái)存在不確定性的投資以及存在不確定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的，十分容易對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估假設(shè)出現(xiàn)預(yù)估錯(cuò)誤，降低了評(píng)估假設(shè)的參考可信程度。所有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估都不是絕對(duì)的，所以在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，需要根據(jù)不同企業(yè)行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、價(jià)值評(píng)估的方法以及價(jià)值評(píng)估外需考慮的因素，統(tǒng)籌考慮對(duì)PE投資企業(yè)價(jià)值的影響，盡而做出最合理的價(jià)格決策。

（三）強(qiáng)化企業(yè)價(jià)值評(píng)估的信息化支撐，進(jìn)行結(jié)果敏感性分析

在對(duì)企業(yè)價(jià)值開(kāi)展評(píng)估時(shí)，多種前提及假設(shè)，均會(huì)在評(píng)估結(jié)果上加以反饋，并影響到最終的結(jié)果。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，如果能夠解決掉“信息不對(duì)稱”這一關(guān)鍵問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性是一個(gè)非常大的提高。一般情況下，對(duì)評(píng)估結(jié)果自身的敏感性進(jìn)行研究和分析，再進(jìn)行一系列的驗(yàn)證與評(píng)估，從而判斷其是否具有充分的科學(xué)依據(jù)和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。這樣一來(lái)，不僅能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行量化處理，更加可以充分的降低風(fēng)險(xiǎn)因素所帶來(lái)的影響。為了使企業(yè)價(jià)值評(píng)估有較高的科學(xué)性，在開(kāi)展價(jià)值評(píng)估方面要更加高度重視評(píng)估結(jié)果的敏感性，需要做出更多的假設(shè)，并進(jìn)行深入的分析和論證。

對(duì)于企業(yè)的各項(xiàng)投資活動(dòng)中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是非常有必要的，它的存在意義的意義是非常明顯的，為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展，必須要盡快發(fā)展私募股權(quán)投資的快速發(fā)展建設(shè)。很多企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)投資的過(guò)程中，容易出現(xiàn)投資失誤，甚至導(dǎo)致私募股權(quán)投資的失敗，這就需要在進(jìn)行私募股權(quán)投資之前需要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行有效的評(píng)估工作，充分的重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，提高重視程度。私募股權(quán)投資在投資過(guò)程中，要將企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為投資參考依據(jù)，根據(jù)實(shí)際情況和價(jià)值評(píng)估的結(jié)果，在實(shí)務(wù)中建立一套完善的企業(yè)價(jià)值評(píng)估策略，要積極探索新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念，改進(jìn)原有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式，推動(dòng)發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估在私募股權(quán)投資中的積極作用。

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作者簡(jiǎn)介：

喻東陽(yáng)（1980-），男，河南正陽(yáng)人，本科（MBA），對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，高級(jí)經(jīng)理，研究方向：金融學(xué)。