民間金融公司風險傳導機制研究

彭艷梅

【摘要】 ?為了有效解決民營企業(yè)融資難問題、拓寬民營企業(yè)融資渠道，民間金融公司應運而生。但民間金融公司經(jīng)營風險具有傳導效應，給金融市場的穩(wěn)定帶來了潛在的風險。文章借助于風險傳導理論，對我國民間金融公司風險傳導的前提條件、載體及路徑進行了分析，并重點研究了風險傳導的方式，期望能為民間金融公司風險控制提供依據(jù)。

【關鍵詞】 ??民間金融;風險傳導;傳導方式

【中圖分類號】 ?F233 ?【文獻標識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）12-0050-03隨著我國金融改革的深化，民間金融公司在我國快速發(fā)展，規(guī)模和數(shù)量不斷擴大，為我國經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大貢獻。但一段時期發(fā)生的民間金融公司擠兌事件，使民間金融公司的風險成為各界關注的熱點。民間金融公司的風險往往會集中地爆發(fā)，在某種程度上形成危機，并且具有傳導效應，因而必須予以高度關注。

風險傳導，從狹義上理解，主要是指單個企業(yè)組織在激烈的市場競爭條件下，受內外部環(huán)境的約束，導致企業(yè)在經(jīng)營過程中的某個環(huán)節(jié)產(chǎn)生不確定性，而這些不確定性會借助某些介質傳遞到企業(yè)經(jīng)營活動的特定環(huán)節(jié)，最終使得企業(yè)經(jīng)營目標產(chǎn)生偏離或出現(xiàn)意外。從廣義上來講，風險除了在企業(yè)內部進行傳導以外，還會在具有利益相關性的企業(yè)之間進行傳導，甚至會按照某種路徑沿著利益鏈條傳遞給所有利益鏈群體，從而使風險在外部的相關企業(yè)之間循環(huán)。

民間金融公司發(fā)生財務危機，首先是風險在企業(yè)內部進行傳導的結果，其次該風險不僅會對其自身產(chǎn)生影響，還會在整個系統(tǒng)內產(chǎn)生影響，引起集體性的財務危機，同時會牽涉到實體經(jīng)濟及投資者，甚至會對正規(guī)金融體系造成一定的沖擊。因而本文的風險傳導主要是從廣義上來進行探討。

一、民間金融公司風險傳導的理論

（一）從眾行為理論

從眾行為是從心理學角度出發(fā)來解釋泡沫經(jīng)濟，它認為決策人基于信息不對稱，難以準確地預計事物未來的發(fā)展趨勢，只能選擇依據(jù)他人的行為來做決策，在這種行為被不斷強化的過程中，會產(chǎn)生同樣的心理，認為這種行為是理性的，導致從眾行為的發(fā)生。民間金融公司在籌資過程中，絕大多數(shù)投資人受到高額利息回報的誘惑，在對投資風險缺乏了解的前提下，往往根據(jù)他人的投資行為就認為其投資是沒有風險或者風險很低，盲目地進行投資。在缺乏法律法規(guī)的嚴格監(jiān)控下，民間金融公司大量進行債務籌資，無疑加大了其自身的財務風險。

（二）“囚徒困境”理論及合成謬誤

“囚徒困境”主要反映的是在某些關鍵時刻個人的最佳行為不一定是團體的最佳行為?，F(xiàn)實中的擠兌行為可以有效地用“囚徒困境”理論來解釋?！扒敉嚼Ь场敝饕从谛畔⒌牟粚ΨQ，在對對方的行為產(chǎn)生不確定而無法達成一致意見時，迫使每一方都會做出最有利于自己的選擇，然而整體的選擇結果卻并非是最理想的。當民間金融公司產(chǎn)生暫時性的支付困難時，投資者便認為該公司已經(jīng)陷入了支付困境，那么對于投資者而言，最明智的行為就是加入擠兌，這種行為無疑進一步加劇了公司的財務危機。如果所有的投資者能夠達成統(tǒng)一的認識，不急于去進行提款行為，將有可能提高他們的共同利益。但是投資者基于對對方的不信任，他們不太可能達成一致的認識，所以單個投資者的理性行為就是趁公司還有支付能力時，搶在其他投資者前面去先提款。對個人來說，這種行為是理智的，但是從集體角度來說，無法保證集體的行為也是理性的。民間金融公司之間存在復雜而密切的關系，就有可能出現(xiàn)連鎖性的崩潰，這就是合成謬誤。

二、民間金融公司風險傳導的前提條件

（一）風險源的存在

1.外生風險。

（1）關聯(lián)企業(yè)。關聯(lián)企業(yè)帶來的風險，主要體現(xiàn)在關聯(lián)企業(yè)的信用和資金償還能力上。關聯(lián)企業(yè)往往是中小企業(yè)，與大型企業(yè)不同，中小企業(yè)融資渠道比較窄，融資成本高，經(jīng)營者的素質良莠不齊，一旦經(jīng)營業(yè)績不佳，不僅難以有效支付民間金融公司的高額利息，甚至連本金也難以償還，這樣很容易導致民間金融公司債務違約，進而影響民間金融公司的財務狀況。如果企業(yè)經(jīng)營者缺乏責任意識，在發(fā)生危機時消失，逃脫責任，也會加劇民間金融公司資金收回困難。

（2）合作銀行。銀行業(yè)作為大型壟斷行業(yè)，在從事貸款方面是強勢的，同時銀行的借貸政策具有相當大的不確定性，容易受國家財政政策的影響。當政策緊縮時，銀行就會收緊貸款業(yè)務，甚至只收不貸，或要求提前還貸。如果民間金融公司或者其投資者的部分資金來源于合作銀行，這樣無疑會縮減民間金融公司的資金來源，尤其是當該公司資金收回困難時，會進一步加劇民間金融公司資金鏈斷裂的風險。

2.內生風險。首先，民間金融公司為了擴大自身的規(guī)模，不斷向外籌集資金，為了能有效地籌集更多的資金，甚至不惜提高借款利率，但是很可能由于資金缺乏而難以及時償還貸款，從而給企業(yè)帶來財務風險。其次，由于籌集的資金成本過高，為了有效抵補成本、保障收益，民間金融公司往往傾向于投資風險比較大的項目，以期獲得較高的利潤。再次，民間金融行業(yè)在我國發(fā)展時間并不長，其從業(yè)人員的職業(yè)素質和水平參差不齊，而其客戶又是各行各業(yè)，很可能對一些投資項目了解不夠，容易使投資項目失敗，進而加大民間金融公司的財務風險。

（二）財務風險的累積達到了一定臨界點

民間金融公司主營業(yè)務活動決定了風險的產(chǎn)生，不管是籌資活動還是投資活動，甚至是在公司內部所進行的資金管理活動，都存在風險，但是風險并不是在產(chǎn)生時就進行傳導，而是在公司內部不斷地積累、化解，又不斷地產(chǎn)生、積累、弱化、化解，民間金融公司本身就是在服務中培育著風險、接受著風險，同時還要及時地轉移風險、化解風險，這就是民間金融公司循環(huán)往復的經(jīng)營活動，離開了這些活動，民間金融公司將不復存在。當財務風險積累到了一定臨界點而沒能采取有效措施及時化解，就會發(fā)生財務危機乃至破產(chǎn)倒閉。

三、民間金融公司風險傳導的載體和路徑

（一）風險傳導的載體

民間金融風險傳導載體，主要是指在民間金融活動開展過程中攜帶、傳播和催化風險發(fā)酵的介質。透過這些介質，民間金融公司的風險得以被承接并傳遞。傳導載體是必不可少的，離開了載體民間金融業(yè)務將無法有效展開。為了有效阻截風險的擴散，需要識別風險，必要時要采取嚴格措施進行規(guī)范。民間金融公司風險傳導載體主要涵蓋以下幾種：

1.資金載體。民間金融的業(yè)務運作離不開資金的支持。可以說，資金貫穿于民間金融公司運作的整個流程，包括產(chǎn)生、有效經(jīng)營到規(guī)模擴大。但是在這個過程中，每一個環(huán)節(jié)都存在不確定性，處處存在風險。在以資金為載體的風險傳導活動中，風險主要在民間金融公司的籌資、投資、運營等環(huán)節(jié)進行傳導。民間金融公司的籌資風險主要體現(xiàn)在兩個方面：一是籌集不到運營所需的資金;二是公司不能按期還本付息。在現(xiàn)今投資渠道多元化的情形下，民間金融公司為了有效地籌集到資金，不惜以高額利息回報作為誘餌，這無疑加重了民間金融公司的資金成本，降低了預期收益。另外，由于資金成本高，為了保障其投資回報，民間金融公司只能將資金投資于風險較高的項目，希望能獲得較高的投資收益，從而導致其投資也面臨著很大的風險。如果民間金融公司在投資項目上無法獲取豐厚的收益，甚至不能順利收回成本，產(chǎn)生的風險將會反饋至籌資環(huán)節(jié)，甚至還會影響與其相關聯(lián)的利益各方。

2.信息載體。在民間金融公司的財務活動中，由于信息不對稱會產(chǎn)生一系列風險。在進行籌資活動時，民間金融公司為了獲得投資者的信任，可能會通過提供虛假信息的方式，刻意隱瞞投資風險，從而籌集到資金。民間金融公司在進行投資活動時，有可能受其從業(yè)人員職業(yè)能力的限制，無法有效地識別被投資對象所提供的財務信息，從而導致民間金融公司不僅無法獲得收益，還可能導致虧損，從而引發(fā)財務危機。

3.人員載體。人員是民間金融活動的重要構成要素，在民間金融活動的運作環(huán)節(jié)起著至關重要的作用，他們的行為牽動著民間金融系統(tǒng)內外各方的利益。例如民間金融公司的從業(yè)人員可能和被投資對象勾結，使得本來不能獲得投資的主體最終得以被投資，從而發(fā)生違約和討債現(xiàn)象。另外，對資金有支配權的銀行從業(yè)人員可能受利益的驅動，借助于非法途徑，使得信貸資金不合規(guī)地流入民間金融市場，一旦民間金融市場出現(xiàn)波動，勢必會波及銀行信貸資金的安全。

（二）傳導的路徑

風險傳導具有系統(tǒng)性和綜合性，根據(jù)風險傳導的方式，傳導路徑可以分為以下兩種，一種是由于企業(yè)在經(jīng)營過程中存在的偏差和不確定性，風險起源于企業(yè)內部，經(jīng)由利益鏈的傳導和放大，從而給企業(yè)本身及企業(yè)外部的相關主體帶來風險，具體包括：從企業(yè)內部傳導到外部投資者;從企業(yè)內部傳導到外部利益相關企業(yè);民間金融系統(tǒng)內部的風險傳導。另一種是風險產(chǎn)生于企業(yè)外部，由于企業(yè)與外部環(huán)境會不斷進行資金和信息交流，因而風險一旦產(chǎn)生，會逐漸傳導和擴散到企業(yè)內部的生產(chǎn)經(jīng)營過程，從而使企業(yè)的經(jīng)營目標出現(xiàn)不一致，具體包括：從外部投資者傳導到企業(yè);從外部利益相關企業(yè)傳導到企業(yè);民間金融系統(tǒng)內部的風險傳導?？偟膩碚f，風險傳導有以下幾種方式：

1.風險在民間金融公司和實體經(jīng)濟之間傳導。民間金融公司與實體經(jīng)濟之間聯(lián)系緊密，許多實體經(jīng)濟，特別是中小企業(yè)的資金主要來源于民間金融公司，一旦實體經(jīng)濟經(jīng)營困難，發(fā)生財務危機，無疑會阻礙民間金融公司正常業(yè)務的開展。反過來，如果民間金融公司遭遇財務困境，勢必會導致民間金融市場出現(xiàn)資金供給的恐慌性收縮，對于那些主要依靠民間金融融通資金的實體經(jīng)濟來說，則會影響其正常的融資活動和經(jīng)營活動，因而風險會在民間金融公司和實體經(jīng)濟之間相互傳導。

2.風險在民間金融公司和正規(guī)金融體系之間傳導。民間金融公司的業(yè)務開展與正規(guī)金融體系之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，受高額利息回報的驅動，很多企業(yè)和個人，甚至是民間金融公司本身也會想方設法從銀行套取低成本的資金來源，通過進行高風險項目的投資來獲取收益。一旦民間金融公司發(fā)生財務危機，就會危及銀行體系的安全。許多實體經(jīng)濟在資金周轉困難時，會通過向民間金融公司拆借資金，償還銀行借款，一旦民間金融公司資金鏈斷裂，實體經(jīng)濟喪失了進一步籌集資金的來源，其很難去償還銀行的借款，從而造成銀行大量壞賬的產(chǎn)生，將風險傳導至正規(guī)金融體系。反過來，正規(guī)金融體系出現(xiàn)大量壞賬時，會減少對外貸款的規(guī)模，不管是中小微企業(yè)還是民間金融公司都難以從正規(guī)金融體系籌集資金，因而造成在資金極度缺乏時，經(jīng)營狀況難以得到改善。

3.風險在民間金融公司之間傳導。民間金融公司由于在業(yè)務性質上存在著相似性和關聯(lián)性，一旦某家民間金融公司出現(xiàn)支付困難，出于對其資金安全保障的考慮，投資者會急于向民間金融公司索要其款項，其他投資者也會向各自的融資主體要求及時兌付本息，從而形成連鎖效應。在各民間金融公司難以通過進一步籌集資金來應付這種突發(fā)事件時，很可能會造成民間金融公司集體出現(xiàn)財務危機。

4.風險在民間金融公司和投資者之間傳導。如果民間金融公司資金鏈斷裂，將會直接導致投資者難以獲取預期收益，甚至難以收回投資本金，給投資者造成損失，且有可能引發(fā)恐慌情緒，對社會穩(wěn)定造成一定影響。與此同時，受負面新聞的影響，投資者將不會再向民間金融公司提供資金，如此惡性循環(huán)，風險在民間金融公司和投資者之間被傳導和擴大。

四、民間金融公司風險傳導的幾種方式

（一）集聚傳導

由于系統(tǒng)群內的企業(yè)之間具有錯綜復雜的業(yè)務往來和利益關系，即便是微小的風險因子也可能會沿著利益鏈條進行傳導，一旦集聚到某種程度便會產(chǎn)生能量效應，這就是集聚傳導。海因里希認為，相互聯(lián)系的系統(tǒng)中某個關鍵的小環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障，都可能會引起一系列的連鎖反應。從最近幾年民間金融公司發(fā)生財務危機的事件來看，一旦中小企業(yè)因為市場不景氣，難以負擔高額的資金成本，發(fā)生風險，這種風險就會轉嫁至民間金融公司及其投資者，甚至正規(guī)的金融體系也很難幸免，從而使資金供給者遭受財產(chǎn)損失，這就是我們說的多米諾骨牌效應。

（二）放大傳導

蝴蝶效應理論認為，事物之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，它們之間的聯(lián)系是微妙的、普遍的，即使是相當小的因子也可能會引發(fā)整個系統(tǒng)產(chǎn)生巨大的連鎖反應，甚至帶來海嘯式的快速規(guī)模變化。風險的放大傳導效應可以用蝴蝶效應來解釋。當國家采用從緊的貨幣政策，銀行就會緊縮其貸款規(guī)模，民間金融公司就成為中小企業(yè)融通資金的最后途徑。如果民間金融公司受到高額投資回報的誘惑，或者從業(yè)人員對風險認知不夠，必然導致社會資金流入那些本不應該受到資金扶持的企業(yè)，從而使得民間金融公司出現(xiàn)財務危機。如果疏導和控制不及時，就會引起民間金融公司集體出現(xiàn)一系列不良反應。

（三）助推傳導

助推傳導是基于破窗示范效應而引發(fā)的。它認為環(huán)境具有很強的示范性和誘導性，當某種不良現(xiàn)象在第一次出現(xiàn)時沒有被制止，而是放之任之，其實就是誘導人們去模仿，甚至變本加厲。相反，如果有人在第一時間去制止了這種行為，那么這種現(xiàn)象就可能消失。民間金融公司缺乏風險防控意識，為了爭奪客戶，而對急缺資金的中小企業(yè)沒有實行有效的經(jīng)濟評估，盲目將資金貸給資金條件差的企業(yè)。當其中某個中小企業(yè)出現(xiàn)違約行為，而民間金融公司沒有予以有效遏制，實質上會暗示其他中小企業(yè)，違約并不可怕。正因為“破窗”的成本比較低，其他主體就會紛紛模仿，最后造成民間金融公司大量的資金難以回收。

（四）改變傳導

改變傳導是耦合效應作用下風險傳導和擴散的一種方式。耦合效應理論是指多個系統(tǒng)之間會借助于某種媒介，在力的作用和反作用的條件下，會出現(xiàn)既相互排斥又相互吸引的情況。在民間金融風險不斷被傳導的過程中，各種風險因子相互碰撞，最終使得風險流量和風險強度發(fā)生改變。根據(jù)風險強度的變動情況，耦合效應分為純耦合效應、強耦合效應以及弱耦合效應。所謂純耦合效應是指風險因子在傳導過程中，風險流量和強度只會在一個微小區(qū)間波動，不會出現(xiàn)太大的改變，傳導產(chǎn)生的是 1+1=2 的效應。而強耦合效應是指民間金融公司的風險流量和強度可能會在內外部環(huán)境的影響下，通過各種線路的傳導路徑產(chǎn)生無限放大風險效應，簡單來說就是傳導產(chǎn)生的是 1+1>2 的效應。在這種情況下，我們應當積極采取措施來阻斷風險的傳播，使強耦合效應向弱耦合效應轉化。相反，民間金融風險的流量和強度在傳導過程中逐漸減弱或消失，說明產(chǎn)生的是 1+1<2 的效應，為弱耦合效應，表明民間金融公司在經(jīng)營過程中對風險進行了科學的防范。

五、結語

正因為民間金融公司的風險具有傳導效應，涉及面比較廣，因此，研究民間金融風險傳導問題十分必要，這不僅是風險管理研究領域的一個新課題，而且對風險管理具有一定的實踐意義。本文主要界定了風險傳導的概念，指出了風險傳導的載體及路徑，并介紹了風險傳導的方式，為風險管理提供理論依據(jù)。

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