股票投資者投資行為的認(rèn)知偏差分析

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)展我國(guó)股市成為必然要求。目前我國(guó)股市還是不成熟的。2015 年我國(guó)股市暴漲暴跌，導(dǎo)致這次股災(zāi)的一個(gè)重要原因就是我國(guó)投資者的認(rèn)知偏差，從而產(chǎn)生的非理性投資行為。本文通過(guò)對(duì)2015年中國(guó)股災(zāi)案例的研究，分析了我國(guó)股票市場(chǎng)投資者得認(rèn)知偏差，指出了投資者的過(guò)度自信、羊群效應(yīng)等認(rèn)知偏差是非理性的主要因素。并提出要加強(qiáng)投資者教育、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等政策建議。

關(guān)鍵詞：投資者；非理性；認(rèn)知偏差

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)一直是以“理性人”為理論基礎(chǔ)的，由此提出資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等理論。但是通過(guò)研究我國(guó)股票市場(chǎng)非理性的投資行為在現(xiàn)實(shí)中比比皆是，投資者容易被外界的信息影響。我國(guó)股票市場(chǎng)中有很強(qiáng)的羊群效應(yīng)，投資者的心理弱點(diǎn)會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差，從而導(dǎo)致投資行為的偏差。本文通過(guò)結(jié)合2015年股災(zāi)，分析投資者的認(rèn)知偏差和非理性行為，用行為金融學(xué)理論解釋股票市場(chǎng)的投資者非理性行為。

一、理論綜述

卡爾曼和特維茨認(rèn)為人們?cè)诓荒艽_定結(jié)果的情況下，會(huì)根據(jù)兩件事的相似性，假定未來(lái)的事情會(huì)與過(guò)去的事情有相似的軌跡，從而推斷兩個(gè)事物可能的相似之處。莎拉·李金斯坦和費(fèi)雪夫，通過(guò)研究說(shuō)明越是有困難的事情，在這方面的專(zhuān)家越是自信，而對(duì)于較容易的事情人們卻更加缺乏自信。李曉周，丁志國(guó)（2010）通過(guò)分析認(rèn)知偏差下的非理性行為，總結(jié)出個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者的行為都是有限理性的，通過(guò)研究得出投資者非理性行為是一種本質(zhì)特點(diǎn)，最后他們提出了解決對(duì)策分和展望。馬麗（2016）對(duì)通過(guò)上證指數(shù)及樣本股進(jìn)行CSAD測(cè)度研究，得出了在我國(guó)股票市場(chǎng)的下跌時(shí)期，市場(chǎng)中人心惶惶，大家紛紛出逃，投資者會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng)，股票價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下跌，根據(jù)她的研究又提出了加強(qiáng)監(jiān)管、增強(qiáng)教育的意見(jiàn)。

二、案例分析

（1）案例描述

自2014年底開(kāi)始，中國(guó)股市迎來(lái)一波又一波的高潮。然而，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)2015年是跌宕起伏的一年，在經(jīng)過(guò)了上半年令人澎湃的牛市后，2015年下半年中國(guó)股市行情急轉(zhuǎn)直下，呈現(xiàn)出斷崖式的迅速暴跌形成了“股災(zāi)”，2015年6月12日上證指數(shù)高達(dá)5178點(diǎn)，之后一路下跌，在18天內(nèi)上證指數(shù)下跌了1803點(diǎn)，最低點(diǎn)下跌到2638點(diǎn)。在50個(gè)交易日內(nèi)有17次千股跌停，有50只股票跌幅超過(guò)50%，金融板塊更是全部跌停。2015年股災(zāi)股市市值約蒸發(fā)35萬(wàn)億元。

（2）案例分析

1.過(guò)度自信

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2015年這場(chǎng)股災(zāi)中，我國(guó)滬深主板的換手率高達(dá)643%，換手率遠(yuǎn)高于紐約交易所的64%，東京交易所的133%。2015年6月之前股市一直大漲，我國(guó)股民堅(jiān)信股票還會(huì)繼續(xù)漲下去，大部分股民進(jìn)行做多。中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者由于過(guò)度自信導(dǎo)致他們過(guò)度交易，在當(dāng)時(shí)股票瘋長(zhǎng)的情況下很多投資者大幅度增加杠桿，從而投資成本增加。

從理論上說(shuō)，在2015年的股票市場(chǎng)，投資者們相信自己掌握了股票的運(yùn)行規(guī)律，相信股票還會(huì)繼續(xù)上漲。正是由于過(guò)度自信市場(chǎng)上與自己預(yù)測(cè)相符的上升趨勢(shì)，但是那些與自己的判斷不相符的政策調(diào)整卻被忽略了，在股票市場(chǎng)上換手率不斷上升，產(chǎn)生了過(guò)度交易。

2.羊群效應(yīng)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上交所有近4000萬(wàn)新的A股賬戶開(kāi)設(shè)，在牛市的大環(huán)境下，大量投資者涌入市場(chǎng)，2015年上半年中小投資者由于追漲和對(duì)股票指數(shù)不斷增長(zhǎng)的過(guò)度樂(lè)觀，使投資者們一有利好消息就瘋狂買(mǎi)進(jìn)，具有明顯的羊群效應(yīng)。但是到了下半年，股價(jià)大幅下跌，他們聽(tīng)信傳言，認(rèn)為政府“救市失敗”，一旦有利空消息，就拋售手中的股票，受羊群效應(yīng)的影響大多投資者都拋售股票，股票價(jià)格斷崖式下跌。

從理論上上講，羊群效應(yīng)在股票市場(chǎng)意味著投資者們?cè)谌鄙賹?zhuān)業(yè)知識(shí)和信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，人們會(huì)根據(jù)大多數(shù)人的選擇進(jìn)行投資，以大多數(shù)人的意見(jiàn)為準(zhǔn)則。這種羊群行為會(huì)使股市的漲跌情況進(jìn)一步向同一方向加劇。

三、對(duì)策建議

（1）對(duì)投資者加強(qiáng)教育

和機(jī)構(gòu)投資者相比散戶缺少專(zhuān)業(yè)性、金融知識(shí)也不充足，但是散戶在我國(guó)股票市場(chǎng)比例很大。所以，關(guān)于股票投資的機(jī)構(gòu)如證券公司、銀行都要加強(qiáng)對(duì)關(guān)于股票知識(shí)的普及，也可以為投資者們組織線上線下的學(xué)習(xí)交流會(huì)，擴(kuò)大教育范圍教會(huì)中小投資者進(jìn)行基本面分析和技術(shù)分析，能夠更深層次的了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況；政府也要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)可以舉辦講座活動(dòng)，來(lái)告知我國(guó)投資者我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和股票市場(chǎng)存在的問(wèn)題，讓他們認(rèn)識(shí)到自己的認(rèn)知偏差，在保護(hù)投資者利益的同時(shí)也促進(jìn)我國(guó)股市的穩(wěn)健發(fā)展，盡量避免股災(zāi)的發(fā)生。

（2）對(duì)投資者保護(hù)制度的完善

相對(duì)于上市公司和交易所來(lái)說(shuō)，投資者無(wú)疑是弱勢(shì)群體，所以要給與投資者以重點(diǎn)保護(hù)。投資者進(jìn)行投資時(shí)，交易所可以對(duì)投資者的層次進(jìn)行區(qū)分，讓認(rèn)知水平、風(fēng)險(xiǎn)承受力不同的投資者投資不同的證券品種，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)和認(rèn)知水平比較好的投資者投資風(fēng)險(xiǎn)較大的股票等金融產(chǎn)品。要對(duì)股票市場(chǎng)增強(qiáng)立法、加強(qiáng)司法，有關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管如果存在虛假信息和造假情況要嚴(yán)懲不貸。

（3）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

在我國(guó)股票市場(chǎng)中散戶占了絕大多數(shù)，從上面的分析中可以知道散戶缺乏專(zhuān)業(yè)性，存在嚴(yán)重的認(rèn)知偏差。所以，在散戶缺少股市基本素質(zhì)的情況下可以將他們的投資交給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者的水平高以投資為職業(yè)專(zhuān)業(yè)素質(zhì)強(qiáng)，交給專(zhuān)業(yè)的投資者可以減少盲從和情緒化對(duì)投資的影響，讓他們用理性和專(zhuān)業(yè)化的思維來(lái)進(jìn)行投資。

參考文獻(xiàn)

[1]李曉周，丁志國(guó).基于認(rèn)知偏差的非理性決策行為解析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2010，21（06）：59-62.

[2]馬麗.中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)實(shí)證分析[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2016，32（01）：144-153.

作者簡(jiǎn)介：蔡琪瑤（1994-）女，滿族，河北省承德市，金融碩士，單位：西北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。