市場價值增加值對非上市公司價值引領作用研究

楊朋艷

摘 要：市場價值增加值（Market Value Added，MVA）對于上市公司而言是一個企業(yè)價值分析的好工具，但在分析非上市公司時就無能為力了。但對非上市公司或集團公司新興業(yè)務，亟需規(guī)范的管理模式和引導為業(yè)務健康發(fā)展保駕護航，其中考核評估是重要的發(fā)展指引和績效監(jiān)控工具。基于此，本文提出構建基于MVA的評價體系，揭示MVA的價值引領作用。

關鍵詞：市場價值增加值；MVA；價值引領；可比公司法

一、非上市公司MVA的計算

市場價值增加值（Market Value Added，MVA）是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務調整后的帳面價值之間的差額。對于企業(yè)來說，市場增加值越高越好。上市公司市場價值易計算得出，對于非上市公司市場價值，經(jīng)過深入研究并結合工作實際，提出可比公司法，可比公司法指的是挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司或可比交易，以同類公司的股價、業(yè)務數(shù)據(jù)和財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，來計算目標公司或業(yè)務的市場價值的方法，主要有如下四個步驟：第一，選擇行業(yè)標桿。關注行業(yè)發(fā)展和競爭對手，選取行業(yè)標桿作為對標對象；第二，選擇關鍵評估指標，并賦予相應權重；第三，考慮行業(yè)地位因素對企業(yè)價值實現(xiàn)的重要影響；第四，推算市場價值（MV）。以對標企業(yè)價值為輸入，以共同可比的核心業(yè)務指標為驅動，推算待評估企業(yè)的市場價值（MV）。

假定某非上市公司A排名為該行業(yè)第二（暫定單位業(yè)務量實現(xiàn)的市場價值是市場排名第一企業(yè)的80%，該指標通過專家判斷法得到），該行業(yè)最重要評價指標為APP活躍用戶數(shù)、用戶日均使用時長和收入，對標指標（權重）分別為：APP月活躍用戶數(shù)（50%）、單用戶日均使用時長（20%）及收入（30%），2019年選擇的對標企業(yè)B（假設市場排名第一）市值為X億元，該公司A當年市場價值（MVA）計算公式如下：

二、MVA在非上市公司的具體應用

運用MVA的計算方法，可以構建適合公司實際情況的以MVA為核心的考核評估體系，評估體系一是“以核心業(yè)務指標代替財務指標來評估企業(yè)價值”。二是關注企業(yè)的競爭地位，將市場地位作為價值評估的重要參數(shù)。

MVA做為中國電信創(chuàng)新業(yè)務的價值考核指標，起到價值引領作用。中國電信的新興業(yè)務單位在所處的細分行業(yè)中通常都處于后進入或跟隨者的地位，這就要求新興業(yè)務在戰(zhàn)略制定與日常運營方面不能閉門造車，必須要更加關注外部，關注行業(yè)領先者或主要競爭對手的發(fā)展動態(tài)。

在構建MVA計算模型時，采用外部對標為主要方法，并且將市場地位量化為影響企業(yè)價值的重要參數(shù)，有效的將企業(yè)價值的評估放在行業(yè)大環(huán)境中去完成，有利于時刻關注行業(yè)發(fā)展和競爭環(huán)境，保持對商業(yè)模式迭代、競爭態(tài)勢變化和運營風險的敏感。

三、MVA評價體系對公司發(fā)展的積極影響

站在集團公司投資及戰(zhàn)略決策角度，MVA評估體系有助于建立業(yè)務單元價值描述的全視圖。不同公司或業(yè)務可以在MVA的統(tǒng)一維度中進行橫向對比，為業(yè)務拓展、投資布局等戰(zhàn)略制定提供決策支持。

規(guī)避固定預算目標的消極影響。市場價值增加值（MVA）的實現(xiàn)是與外部競爭對手動態(tài)對標后的結果，市場地位變化對MV的變化有重要影響。將MVA引入考核實質上是在考核目標中增加了動態(tài)考量的因素，一定程度上減輕了固定預算目標考核的消極影響。

可以多視角全方位關注業(yè)務發(fā)展。從自身角度，優(yōu)先發(fā)展適合行業(yè)特質的業(yè)務能力；從行業(yè)角度，時刻關注企業(yè)外部環(huán)境變化、市場對商業(yè)模式的認可程度，并及時審視運營模式及行業(yè)地位情況，重視相關風險；從資本市場角度，明確資本市場對行業(yè)、企業(yè)的偏好及訴求。

四、MVA評價體系目前局限性和解決思路

MVA作為一套全新的考核評價方法，在系統(tǒng)設計及實際操作中存在一定的挑戰(zhàn)性，尤其是在對不同行業(yè)的了解、關鍵數(shù)據(jù)信息獲取方面。比如，對標企業(yè)的市值會因為整體資本市場表現(xiàn)受到重大影響，或者會因退市、重組、并購等非經(jīng)營活動造成市值出現(xiàn)較大變動；不同的監(jiān)測機構對于對標指標的定義、口徑等屬性存在不同的理解，監(jiān)測方式也不盡相同。下屬專業(yè)公司的管理層也會因為存在以上諸多的不確定性而對MVA的評價體系心存疑慮，對核心業(yè)務指標選擇（及權重）也可能出現(xiàn)意見上的分歧。

以上操作性問題是能逐步改善和突破的。對于指標選擇問題，可以由集團層面和專業(yè)公司共同研討，以此作為上下進行戰(zhàn)略層面溝通的重要平臺。對于數(shù)據(jù)獲取，建議負責考核管理部門與第三方監(jiān)測機構簽訂長期合作協(xié)議，并由考核部門確定監(jiān)測指標定義及口徑等屬性。同時為了確保業(yè)務單位數(shù)據(jù)的真實性，業(yè)務單位也應納入監(jiān)測范圍，或者直接由考核部門自建行業(yè)對標數(shù)據(jù)庫。對于例外因素干擾問題，可以選取同一資本市場內對標企業(yè)所處行業(yè)中其他企業(yè)相應數(shù)據(jù)，分析市場環(huán)境造成的影響程度，采取構建還原系數(shù)的方法排除相應影響。

綜上所述，MVA評價體系在宏觀層面具有戰(zhàn)略指導意義，在微觀層面具有實際操作可行性，在風險防范層面具有較強可控性。逐漸建立以MVA為引領的考核評價體系，通過在財務考評體系內試行，不斷優(yōu)化指標內涵，推動業(yè)務健康快速發(fā)展，為公司戰(zhàn)略發(fā)展做出貢獻。

參考文獻

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