關(guān)于我國(guó)外資并購(gòu)的績(jī)效的探討

韓璐

摘要：自中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）以來，在華外資積極地?cái)U(kuò)大在華投資，而且還熱衷于并購(gòu)我國(guó)各個(gè)行業(yè)中發(fā)展?jié)摿^大的優(yōu)質(zhì)公司，有越來越多的在本行業(yè)具有龍頭地位的中資企業(yè)已經(jīng)或者正在面臨外資的收購(gòu)。本文通過研究例證，可以得到并不是所有的外資并購(gòu)都會(huì)是雙贏局面，這與企業(yè)自身，市場(chǎng)，政府以及國(guó)際形勢(shì)等都有密切關(guān)系。

關(guān)鍵詞：外資并購(gòu);企業(yè);績(jī)效

一、外資并購(gòu)的績(jī)效的含義

外資并購(gòu)的績(jī)效泛指外資并購(gòu)引起的財(cái)富的變化，主要包括：①市場(chǎng)對(duì)外資并購(gòu)的反映導(dǎo)致股票價(jià)值的變化，從而引起被并購(gòu)企業(yè)的股東和其對(duì)手的股東財(cái)富變化;②合并和收購(gòu)后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞，導(dǎo)致被收購(gòu)公司財(cái)富發(fā)生變化; ③外資并購(gòu)引起的被并購(gòu)企業(yè)利益相關(guān)者財(cái)富的變化，如并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)對(duì)手經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化等。

二、我國(guó)外資并購(gòu)的實(shí)例

1.法國(guó)SEB并購(gòu)蘇泊爾

蘇泊爾是我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)，其于1994年創(chuàng)立，擁有員工1000多人。

法國(guó)SEB是世界上第一個(gè)高壓鍋企業(yè)集團(tuán)，創(chuàng)立于1857年，至今已有近150年的歷史，擁有員工達(dá)15000人。

2006年，SEB國(guó)際股份有限公司對(duì)蘇泊爾52.74%的股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，成為蘇泊爾的控股股東后，蘇泊爾迅速增長(zhǎng)，年利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，即使遭遇2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，財(cái)務(wù)報(bào)表也并沒有太難看。

從表1看出，外資并購(gòu)后的蘇泊爾迅速增長(zhǎng)，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距迅速拉大。受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009行業(yè)營(yíng)業(yè)收入下降，而蘇泊爾致使?fàn)I業(yè)收入增速放緩而已表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張力。

之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)果，主要原因如下：

（1）SEB控股蘇泊爾不僅帶來了投資項(xiàng)目的資金和先進(jìn)技術(shù)，還帶來了國(guó)外銷售渠道，小家電和許多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn);

（2）SEB集團(tuán)在全球擁有50多個(gè)銷售公司和120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，毛利率大大低于蘇泊爾，合并后，SEB可以向蘇泊爾轉(zhuǎn)移一些訂單，炊具出口已成為蘇泊爾快速增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)之一;

2011年，SEB收購(gòu)20%的蘇泊爾股權(quán)，將持股比例從52.74%提高到了71.31%。在2018年，SEB對(duì)蘇泊爾的持股比例達(dá)到81.18%。

2.法國(guó)阿爾斯通并購(gòu)武鍋B

武漢鍋爐有限公司隸屬于武鍋集團(tuán)有限公司，該公司成立于1997年9月，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)涉及鍋爐制造。其在1998年4月上市，自上市以來一直贏利，屬于中型電站鍋爐制造企業(yè)。

2006年。阿爾斯通斥資3.29億收購(gòu)武鍋B 51%的股份，這是阿爾斯通在中國(guó)20年歷史上的首次收購(gòu)。收購(gòu)前，阿爾斯通與中國(guó)的合作主要是技術(shù)產(chǎn)出，沒有制造基地。

阿爾斯通在并購(gòu)武鍋B后的2007年、2008年、2009年分別虧損4.7億、3.5億、6.75億，在2010年由于虧損被禁止上市。并于2015年終止上市。

2015年11月2日，通用電氣完成對(duì)阿爾斯通電力與電網(wǎng)業(yè)務(wù)的收購(gòu)，武鍋B成為通用電氣旗下一員。

由表2可見，武鍋B在被阿爾斯通收購(gòu)后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況并沒有好轉(zhuǎn)，連續(xù)出現(xiàn)虧損，甚至被強(qiáng)制退市，在我看來，有以下幾點(diǎn)原因：

（1）阿爾斯通進(jìn)入武鍋B后，投資建立了世界上最大的鍋爐生產(chǎn)車間。然而，其產(chǎn)品價(jià)格也相應(yīng)提高，價(jià)格較高的鍋爐產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)是沒有優(yōu)勢(shì)的。

（2）武鍋B作為跨國(guó)合資企業(yè)，在產(chǎn)品推向市場(chǎng)的過程中也缺少相應(yīng)的資源。一般電站鍋爐產(chǎn)品的客戶，都是火電站，而大部分火電站，都是有政府背景的。

（3）武鍋B在修建廠房和改善設(shè)備方面花掉了大量的金錢，過多的支出卻沒有相應(yīng)的收入，也是導(dǎo)致虧損的一個(gè)原因。

阿爾斯通收購(gòu)武鍋B的失敗背后，反映了雙方經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)策略的差異。 在阿爾斯通收購(gòu)武鍋B后，武鍋B很少接受國(guó)內(nèi)訂單而失去了許多客戶。

三、造成我國(guó)外資并購(gòu)績(jī)效低下或績(jī)效優(yōu)良的原因分析

1.并購(gòu)雙方信息溝通不對(duì)等

在并購(gòu)雙方并購(gòu)之前，應(yīng)該進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，進(jìn)行充分溝通，有些企業(yè)在并購(gòu)之前并沒有完全了解被并購(gòu)企業(yè)，只關(guān)注并購(gòu)之前的績(jī)效。在這種情況下，并購(gòu)事件發(fā)生后，才發(fā)現(xiàn)雙方的需求、理念南轅北轍。雙方的經(jīng)營(yíng)理念不同，則績(jī)效當(dāng)然不會(huì)盡如人意。

2.宏觀政策的變化

政府的政策有時(shí)候會(huì)影響并購(gòu)后的效益，一些法律法規(guī)的出臺(tái)，導(dǎo)致國(guó)家對(duì)某些行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的緊縮，則對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)很不利;相反，如果宏觀政策鼓勵(lì)發(fā)展某些行業(yè)，例如現(xiàn)在的高新技術(shù)行業(yè)，則并購(gòu)后的企業(yè)則會(huì)后很大的發(fā)展空間，甚至獲得某些政策優(yōu)惠。

3.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化

市場(chǎng)的需求瞬息萬變，并購(gòu)時(shí)，要注意市場(chǎng)的趨勢(shì)，若并購(gòu)后，產(chǎn)品需求量減少，市場(chǎng)遇冷，則經(jīng)營(yíng)效果肯定會(huì)不盡如人意;若并購(gòu)時(shí)有先見之明，并購(gòu)后產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭發(fā)展良好，則并購(gòu)后的績(jī)效一定不會(huì)差。

4.國(guó)際形勢(shì)的變化

兼并和收購(gòu)后，國(guó)際形勢(shì)也對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，特別是在出口導(dǎo)向型國(guó)家。例如國(guó)家之間的關(guān)系惡化，暫停接受另一個(gè)國(guó)家的某些出口產(chǎn)品，則雙方國(guó)家相對(duì)產(chǎn)業(yè)都會(huì)受影響，這影響有好有壞，但都需要經(jīng)營(yíng)者具有良好的決斷力和判斷力。

5.并購(gòu)后對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)

并購(gòu)后的企業(yè)，特別是外資并購(gòu)后的企業(yè)，都會(huì)經(jīng)歷經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)方法的磨合，甚至國(guó)家文化的磨合，這并不是特別容易的事。但這也與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)，如武鍋B，就是因?yàn)椴①?gòu)后阿爾斯通對(duì)他的經(jīng)營(yíng)不善，所以導(dǎo)致年年虧損，甚至退市。

四、關(guān)于提高我國(guó)外資并購(gòu)的績(jī)效的建議

1.完善產(chǎn)權(quán)交易的公開競(jìng)價(jià)機(jī)制

盡管我國(guó)已出臺(tái)一些有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的公開競(jìng)價(jià)規(guī)定，但仍需進(jìn)一步完善相關(guān)政策規(guī)定，建設(shè)規(guī)范的、完整透明的公開競(jìng)價(jià)體系。在這一過程中，需要完善市場(chǎng)化的評(píng)估體系，要提高我國(guó)評(píng)估行業(yè)整體質(zhì)量水平，包括提高從業(yè)人員水平，采用先進(jìn)合理的評(píng)估方法以使結(jié)果反映企業(yè)股權(quán)實(shí)際價(jià)值;促進(jìn)評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立、客觀和公正的執(zhí)業(yè)以提高評(píng)估結(jié)果的可靠性等。但同樣在此過程中，政府也不應(yīng)該過分介入，以免擾亂市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行。

2.在并購(gòu)前盡量多了解并購(gòu)雙方的信息

在并購(gòu)發(fā)生以前，要多了解并購(gòu)雙方的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)未來的發(fā)展計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)理念等，以免在并購(gòu)后因?yàn)檫@些原因，導(dǎo)致公司的管理和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生混亂，而這種混亂是很容易造成人心的混亂，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展是很致命的。在如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的狀況下，信息的不對(duì)等，管理的混亂，就很容易造成企業(yè)的利潤(rùn)下滑甚至破產(chǎn)。

3.繼續(xù)完善《反壟斷法》及配套法規(guī)

近年來，由于外資并購(gòu)后的企業(yè)資金充足，并且有先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，容易形成壟斷，2008年的可口可樂并購(gòu)匯源便是由于政府干涉而失敗，在發(fā)達(dá)國(guó)家中，由于企業(yè)的整體和個(gè)體實(shí)力都比較強(qiáng)，跨國(guó)并購(gòu)可能會(huì)降低市場(chǎng)集中度，但是在發(fā)展中國(guó)家中，企業(yè)實(shí)力比較弱，跨國(guó)并購(gòu)可能會(huì)加強(qiáng)這些國(guó)家的市場(chǎng)集中并產(chǎn)生市場(chǎng)壟斷，因?yàn)榭鐕?guó)公司強(qiáng)大的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)與被并購(gòu)企業(yè)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合能夠增加其競(jìng)爭(zhēng)力，迫使當(dāng)?shù)匦实偷闷髽I(yè)推出，并因此提高市場(chǎng)的集中水平以及可能產(chǎn)生的壟斷。因此，為了防止產(chǎn)生壟斷，必須要建立系統(tǒng)而科學(xué)的反壟斷制度，未來任重而道遠(yuǎn)。

4.促進(jìn)和規(guī)范外資并購(gòu)發(fā)展

在外資并購(gòu)飛速發(fā)展的同時(shí)，我們也要注意其可能有隱藏的隱患。許多國(guó)企的存在與國(guó)家安全密不可分，許多外資企業(yè)利用其強(qiáng)大的資金和先進(jìn)的技術(shù)強(qiáng)制收購(gòu)我國(guó)企業(yè)以便打開中國(guó)市場(chǎng)，企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合更可能造成壟斷等等。所以，要加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)的管理。

5.支持和強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的改革

中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，但重要的技術(shù)和設(shè)備主要是進(jìn)口的，外國(guó)股東通過向上市公司出售設(shè)備、原材料、技術(shù)獲得巨額利潤(rùn)。中國(guó)企業(yè)必須從盲目依靠技術(shù)引進(jìn)向?qū)ο冗M(jìn)技術(shù)的消化、吸收與創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。同時(shí)，也要加強(qiáng)相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)我國(guó)自主創(chuàng)新的技術(shù)設(shè)備等進(jìn)行保護(hù)。

總的來說，在未來，外資并購(gòu)的數(shù)量仍然會(huì)不斷上升，但是我國(guó)相應(yīng)的法律法規(guī)并不是非常健全，在這種情況下，壟斷、溢價(jià)收購(gòu)很容易發(fā)生，為防止這種情況發(fā)生，需要市場(chǎng)和政府的雙重努力。

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