我國(guó)商業(yè)信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)周期

張彤平

摘要：商業(yè)信用作為一種重要的短期融資工具，引起國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文從微觀和宏觀兩個(gè)角度對(duì)商業(yè)信用進(jìn)行研究：從微觀視角主要研究商業(yè)信用產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)及其使用的決定因素等;從宏觀視角主要研究商業(yè)信用的使用對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。本文通過理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法來研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與商業(yè)信用的關(guān)系，以期企業(yè)可以通過經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而及時(shí)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，合理利用商業(yè)信用融資渠道，營(yíng)造良好的發(fā)展空間，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用規(guī)模;經(jīng)濟(jì)周期

商業(yè)信用實(shí)質(zhì)上是一種融資行為，它存在于企業(yè)與企業(yè)之間，產(chǎn)生于貿(mào)易交易或服務(wù)的過程中，無處不在，方便快捷，且不同于銀行借款的煩瑣程序，商業(yè)信用不需要簽署正式文件，是企業(yè)的重要融資手段之一;商業(yè)信用也存在很多不足，期限較短是商業(yè)信用最普遍的問題，且不能隨心所欲地進(jìn)行融資，要視企業(yè)交易的商品數(shù)量和規(guī)模而定，存在的違約風(fēng)險(xiǎn)大，發(fā)生壞賬的可能性很大。短期借款隨企業(yè)需求隨借隨還，不受企業(yè)貿(mào)易交易的限制，規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)小，但需要簽署正式文件，辦理借款業(yè)務(wù)的條件苛刻，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。

一、前期文獻(xiàn)回顧

Meltzer（1960）最早對(duì)該類問題進(jìn)行研究，結(jié)果表明當(dāng)處于貨幣緊縮期時(shí)，銀行的緊縮政策對(duì)大企業(yè)影響較小，大企業(yè)的資金流正常運(yùn)行，所以他們更愿意為小企業(yè)“雪中送炭”提供信用支持，加大商業(yè)信用的提供額度，并且延長(zhǎng)下游企業(yè)的付款期限，與小企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，商業(yè)信用的使用和供給情況與貨幣政策的變化緊密相連。從此以后，學(xué)者們廣泛關(guān)注商業(yè)信用對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響作用。關(guān)于企業(yè)商業(yè)信用使用動(dòng)機(jī)的研究，可以概括為經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)和融資性動(dòng)機(jī)。Petersen and Rajan（1997）將融資比較優(yōu)勢(shì)理論進(jìn)行了總結(jié)歸納，概括為以下三點(diǎn)：一是信息獲取優(yōu)勢(shì)，上游企業(yè)可以從客戶的訂單數(shù)量、訂單金額、訂單間隔和付款期限中分析獲得購(gòu)買方的經(jīng)營(yíng)狀況信息和信用程度信息，交易雙方信息較透明，與銀行相比信息獲取方便，可信度高且成本更低;二是客戶的控制優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)運(yùn)作中，為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)需要采購(gòu)生產(chǎn)所需的原材料和配料，當(dāng)購(gòu)買方出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)或者產(chǎn)生其他不利于資金收回的情形時(shí)，供應(yīng)商可以停止供貨，避免風(fēng)險(xiǎn)，而銀行明顯沒有這么強(qiáng)的控制力;三是財(cái)產(chǎn)挽回優(yōu)勢(shì)，上游企業(yè)可以通過追回產(chǎn)品來挽回由于購(gòu)買方由于違約或者經(jīng)營(yíng)失敗甚至破產(chǎn)所造成的直接經(jīng)濟(jì)損失，由于上游企業(yè)有完善的銷售渠道，可以將收回的產(chǎn)品二次銷售迅速脫手套現(xiàn)，將損失降到最低，而銀行即使可以索回抵押品，由于沒有銷售渠道，抵押品堆積時(shí)間長(zhǎng)，且變現(xiàn)價(jià)值普遍比市場(chǎng)價(jià)值略低，損失大。

陸正飛和楊德明（2011）發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策寬松時(shí)期，上游企業(yè)愿意提供大量的商業(yè)信用給經(jīng)營(yíng)狀況、信用程度良好的下游企業(yè)，即符合買方市場(chǎng)理論;在貨幣政策緊縮時(shí)期，商業(yè)信用資金的需求增加是因?yàn)樾刨J歧視加深，企業(yè)資金機(jī)會(huì)成本提高，符合替代性融資理論。劉飛（2013）以2001—2010年A股制造業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了商業(yè)信用渠道的存在，及其實(shí)質(zhì)上抵消了貨幣政策的效力。

二、我國(guó)上市公司商業(yè)信用的總體水平分析

商業(yè)信用從企業(yè)角度來講，主要可以分為商業(yè)信用的使用方和商業(yè)信用的供給方。商業(yè)信用的供給方為下游企業(yè)提供貨物或服務(wù)，由于交易雙方的聯(lián)系比較密切，上游企業(yè)通過買方的訂單規(guī)模、訂單間隔、付款期限對(duì)下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和信用程度透徹了解，對(duì)于信任度高的企業(yè)給予一定的付款寬限期;商業(yè)信用一般分為分期付款、預(yù)付貨款、賒銷產(chǎn)品、經(jīng)銷代銷等方式，從財(cái)務(wù)角度上看，表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)付賬款。商業(yè)信用的使用方從上游企業(yè)取得貨物或服務(wù)并延期付款;從財(cái)務(wù)角度看，表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。

我國(guó)上市公司商業(yè)信用總體水平如表1所示。由于中國(guó)第一家證券交易所成立于1990年，非上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲取難度較大，所以本文從1991年開始研究各上市公司（剔除金融保險(xiǎn)類公司、ST公司）的商業(yè)信用情況。

由于商業(yè)信用實(shí)質(zhì)上是一種融資行為，所以本文主要以應(yīng)付的商業(yè)信用，即企業(yè)獲得的商業(yè)信用來分析我國(guó)上市公司商業(yè)信用的變化狀況。本文的數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，為了消除不同企業(yè)由于規(guī)模不同所造成的影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)以總資產(chǎn)為分母進(jìn)行了規(guī)范化處理。

應(yīng)收賬款=應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)

應(yīng)收的商業(yè)信用=應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+預(yù)付賬款

應(yīng)付的商業(yè)信用=應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款

應(yīng)付的商業(yè)信用的均值為0.1490，中位數(shù)為0.1168，我國(guó)各企業(yè)的商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比例為14.9%，而法國(guó)、德國(guó)、意大利等國(guó)家的商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比例都超過25%，說明我國(guó)商業(yè)信用仍有待發(fā)展。

三、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與商業(yè)信用的實(shí)證研究

（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與商業(yè)信用的研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)

本文以2013—2016年作為樣本區(qū)間，選取我國(guó)上市公司的年度數(shù)據(jù)作為研究樣本，來研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)我國(guó)上市公司的商業(yè)信用的影響。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）由于金融公司資產(chǎn)負(fù)債表的特性，剔除金融保險(xiǎn)類上市公司;（2）剔除了ST、*ST上市公司;（3）剔除了變量缺失數(shù)據(jù)不全的企業(yè)（4）為控制極端值對(duì)模型的影響，采用winsorize縮尾處理方法對(duì)連續(xù)變量的異常值在1%的水平下進(jìn)行處理。本文選用的數(shù)據(jù)屬于平衡面板數(shù)據(jù)，就是保證每家企業(yè)涉及的觀察年份都相同，共涉及了1031家上市公司，14個(gè)觀察年份，獲得14434個(gè)觀測(cè)值。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并利用stata13.0軟件完成數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)處理、建模以及檢驗(yàn)分析過程。

2.變量

3.模型

yi，t=xi，tβ+μi，t

μi，t=αi+εi，t ? ?（1）

其中，i=1，2，…，N，t=1，2，…，T;對(duì)于特定的個(gè)體i而言，αi表示不隨時(shí)間變化的影響因素，即“個(gè)體效應(yīng)”，一般情況下是無法觀測(cè)或難以量化的。由于各上市公司的企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況等都存在很大差異，所以本文所選用的面板數(shù)據(jù)不同個(gè)體之間存在顯著性差異，即存在個(gè)體效應(yīng)。由于混合估計(jì)模型需要個(gè)體間不存在顯著性差異，所以本文在模型選擇上排除了混合估計(jì)模型。我們可以通過F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)來選取適合本文的面板模型。

我們通過構(gòu)建F統(tǒng)計(jì)量來檢驗(yàn)是否存在個(gè)體效應(yīng)。原假設(shè)模型中不同個(gè)體的截距相同，所以采用混合效應(yīng)模型;備擇假設(shè)是模型中不同個(gè)體的截距不同，所以采用固定效應(yīng)模型。通過stata13實(shí)現(xiàn)F統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

P=0，表示在1%水平上顯著，拒絕原假設(shè)，固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合效應(yīng)模型。

我們通過Hausman檢驗(yàn)來驗(yàn)證個(gè)體效應(yīng)與回歸效應(yīng)是否相關(guān)。結(jié)果如表5所示，P=0，表示在1%水平上顯著，拒絕原假設(shè)，個(gè)體效應(yīng)與回歸效應(yīng)相關(guān)，固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型，所以本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行建模分析。

為驗(yàn)證企業(yè)商業(yè)信用是否隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)，本文構(gòu)建如下模型：

APi，t=α+β1MPt+β2DEBITi，t+β3SIZEi，t+β4COLLi，t+β5INVi，t+β6CASHi，t+β7PROFITi，t+β8LEVERi，t+β9AGEi，t+β10DF+εi，t ?（2）

t表示年度t，εi，t為誤差項(xiàng)。

（二）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與商業(yè)信用的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表6所示。

商業(yè)信用作為一種短期融資手段，過高容易產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);DEBIT的均值為0.1652，說明上市公司短期借款占總資產(chǎn)的均值為16.52%，與企業(yè)獲得的商業(yè)信用基本相當(dāng);企業(yè)的可抵押資產(chǎn)比例為28.83%，表明企業(yè)的潛在融資能力較強(qiáng)變現(xiàn)能力好;存貨占總資產(chǎn)的比重為17.18%，比企業(yè)獲得的商業(yè)信用略高，庫(kù)存與商業(yè)信用的關(guān)系相當(dāng)密切，庫(kù)存量是商業(yè)信用政策的影響因素之一;現(xiàn)金持有水平為15.06%，表明上市公司的現(xiàn)金持有量普遍較高，流動(dòng)資產(chǎn)多;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)24.08%;資產(chǎn)負(fù)債率為54.65%，一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%之間比較好。

Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣如表7所示。

四、結(jié)論與建議

結(jié)果顯示，絕大多數(shù)的變量間在1%水平上顯著相關(guān)，說明變量具有好的統(tǒng)計(jì)意義，本文選取的控制變量基本合適。AP和MP的相關(guān)系數(shù)為-0.0201，且在5%水平顯著，表明應(yīng)付的商業(yè)信用與貨幣政策呈負(fù)相關(guān);DEBIT和AP的相關(guān)系數(shù)為-0.0240，在1%水平上顯著，表明銀行代管規(guī)模與企業(yè)獲得的商業(yè)信用呈負(fù)相關(guān)。其他變量的相關(guān)系數(shù)也都基本符合我們的預(yù)期，且相關(guān)性較弱，說明本文的模型沒有嚴(yán)重的共線性問題。

從企業(yè)角度看，企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)信用政策管理時(shí)要針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)周期采取相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整。在擴(kuò)張性貨幣政策下，企業(yè)提供更多的商業(yè)信用，容易造成投資過度膨脹以及信用濫用。企業(yè)要建立健全商業(yè)信用政策管理，加強(qiáng)與上下游企業(yè)之間的供應(yīng)鏈管理，避免突發(fā)外部環(huán)境變化而導(dǎo)致的壞賬以及“三角債”的發(fā)生。企業(yè)要堅(jiān)守商業(yè)信用的底線，不過度投放，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在緊縮性貨幣政策下，資金較為充足的企業(yè)可以將商業(yè)信用作為一種市場(chǎng)營(yíng)銷工具，為市場(chǎng)前景光明、企業(yè)發(fā)展空間大、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好卻受到融資限制的企業(yè)雪中送炭，建立良好長(zhǎng)期的合作關(guān)系，互惠互贏。

參考文獻(xiàn)：

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[3]Meltzer.A.H.Mercantile credit，Monetary Policy，and the Size of Firms[J].Review of Economics and Statistics，1960，42（4）