上市流通企業(yè)融資效率研究

張征超 儲(chǔ)慧琳 劉宇

中圖分類號(hào)：F830? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：資金短缺、融資效率低下是制約我國(guó)流通企業(yè)發(fā)展的瓶頸。本文以A股上市流通企業(yè)為研究對(duì)象，使用DEA模型和Malmquist指數(shù)對(duì)流通企業(yè)融資效率進(jìn)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)分析。研究表明，上市流通企業(yè)技術(shù)效率和規(guī)模效率不高，融資效率普遍較低，這主要由于流通企業(yè)多處于發(fā)展期，大部分企業(yè)本身的技術(shù)水平和規(guī)模不相匹配，二者沒(méi)能同時(shí)達(dá)到最優(yōu)。本文認(rèn)為流通企業(yè)的融資效率具有很大的提升空間，并根據(jù)流通企業(yè)的特點(diǎn)，在研究結(jié)果的基礎(chǔ)上從外部融資環(huán)境及企業(yè)自身發(fā)展兩個(gè)層面提出提高流通企業(yè)融資效率的對(duì)策及建議。

關(guān)鍵詞：DEA分析? ?Malmquist指數(shù)? ?流通企業(yè)? ?融資效率

上市流通企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

DEA模型。DEA也被叫做數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，這種方法是著名的學(xué)者A.Charnes和W.W.Cooper的研究成果。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法是一種數(shù)學(xué)模型，在基于相對(duì)效率下，分析評(píng)價(jià)相同性質(zhì)單元的效率情況。這種方法主要是研究目標(biāo)一致、性質(zhì)一樣的很多個(gè)企業(yè)，這些企業(yè)又被稱為決策單元（DUM）。DEA主要模型包括C2R模型和BC2模型，由于C2R模型的前提是規(guī)模報(bào)酬不變，而在現(xiàn)實(shí)中是很難實(shí)現(xiàn)的，因此本文選取了BC2模型對(duì)流通企業(yè)靜態(tài)融資效率進(jìn)行測(cè)度分析，該模型假設(shè)企業(yè)的規(guī)模報(bào)酬是可變的。BC2模型的公式為：

公式（1）中，θ為決策單元的效率值，X和Y分別代表投入和產(chǎn)出變量，λ代表決策單元線性組合系數(shù)，S-和S+為松弛變量，eT為求和，ε表示非阿基米德無(wú)窮小量。當(dāng)同時(shí)滿足θ=1，S-和S+為0，那么決策單元為DEA有效;當(dāng)θ=1，但S-和S+不全是0，這種情況下決策單元就是弱DEA有效;當(dāng)θ<1時(shí)，則表示決策單元DEA無(wú)效。

DEA模型的Malmquist指數(shù)法。Malmquist指數(shù)模型也屬于DEA模型的一種，它是測(cè)算決策單元效率動(dòng)態(tài)變化的模型。這種模型是由瑞典統(tǒng)計(jì)學(xué)家Malmquist研究發(fā)明的，靈感來(lái)自于對(duì)動(dòng)態(tài)消費(fèi)行為的研究。起初的Malmquist指數(shù)僅僅是非參數(shù)的一種線性規(guī)劃。1994年羅爾夫?qū)⑦@種方法與DEA進(jìn)行結(jié)合研究，從而Malmquist指數(shù)也得到進(jìn)一步的細(xì)分，分別為技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)、技術(shù)效率指數(shù)和規(guī)模效率，這種方法廣泛應(yīng)用于工業(yè)行業(yè)等的全要素生產(chǎn)率。Malmquist指數(shù)模型是基于距離函數(shù)的模型，是以t和t+1時(shí)期為參照而來(lái)的：

公式（2）中，D0t+1（xt+1，yt+1）/ D0t（xt，yt）代表TEC（技術(shù)效率變化指數(shù)），用來(lái)衡量企業(yè)的管理水平;代表TC（技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)）。

TEC﹥1，表明決策單元的技術(shù)效率進(jìn)步了，反之表明決策單元的技術(shù)效率下降了;TC﹥1，表明決策單元的技術(shù)進(jìn)步了，反之表明決策單元的技術(shù)退步了。以規(guī)模報(bào)酬可變?yōu)榍疤幔碫RS模型的基礎(chǔ)上，企業(yè)的技術(shù)效率指數(shù)可進(jìn)一步細(xì)分為純技術(shù)效率指數(shù)（PC）和規(guī)模效率指數(shù)（SE），這兩個(gè)指數(shù)分別表示企業(yè)的管理效率和規(guī)模效率。

指標(biāo)體系構(gòu)建。流通企業(yè)大都規(guī)模較小，但市場(chǎng)反應(yīng)靈敏，能快速適應(yīng)市場(chǎng)的變化。DEA指標(biāo)選取要遵循科學(xué)性、系統(tǒng)性、可獲取、可比性、客觀性原則。根據(jù)流通企業(yè)的特點(diǎn)和DEA指標(biāo)選取的原則選取指標(biāo)，如表1所示。

上市流通企業(yè)融資效率實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文選取2015-2017年在A股上市的流通企業(yè)為樣本，剔除ST、ST*以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完全企業(yè)后的212家作為樣本企業(yè)，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和深圳證券交易所網(wǎng)站。DEA在進(jìn)行效率評(píng)價(jià)中，對(duì)投入、產(chǎn)出個(gè)數(shù)和決策單元數(shù)量有一定要求，即決策單元的數(shù)量應(yīng)該是投入、產(chǎn)出個(gè)數(shù)總和的2倍以上，而本文決策單元個(gè)數(shù)為212家上市流通企業(yè)，超過(guò)了投入、產(chǎn)出個(gè)數(shù)總和的2倍，所以樣本數(shù)量達(dá)標(biāo)。DEA要求各個(gè)決策單元的數(shù)據(jù)為非負(fù)數(shù)，在選取數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)存在負(fù)數(shù)并且不同數(shù)據(jù)之間存在很大的差異，如果直接使用原始數(shù)據(jù)，會(huì)降低結(jié)果的準(zhǔn)確性，因此有必要將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化，使所選數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為0到1的區(qū)間數(shù)值。具體方法采用了極值化處理方法，公式為：

（二）流通企業(yè)融資效率的靜態(tài)分析

在對(duì)流通企業(yè)融資效率進(jìn)行靜態(tài)分析時(shí)，使用了投入導(dǎo)向型的DEA模型，使用deap2.1對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)評(píng)。將效率值劃分為不同的等級(jí)：當(dāng)0﹤θ﹤0.5時(shí)，表示企業(yè)融資效率處于相對(duì)無(wú)效的狀態(tài)，融資效率較低;當(dāng)0.5﹤θ﹤0.8時(shí)，企業(yè)融資效率處于較無(wú)效的狀態(tài)，融資效率相對(duì)較低;當(dāng)0.8﹤θ﹤1時(shí)，企業(yè)融資效率處于較有效的狀態(tài)，融資效率較高;當(dāng)θ=1時(shí)，企業(yè)融資效率處于相對(duì)有效狀態(tài)，融資效率達(dá)到最佳。

各年效率均值。如表2所示，從各年的效率均值來(lái)看，三年內(nèi)樣本企業(yè)技術(shù)效率都處于0.5～0.8之間，即流通企業(yè)融資效率處于較無(wú)效的狀態(tài)，融資效率相對(duì)較低。2016年較2015年技術(shù)效率下降，說(shuō)明2016年決策單元的資源配置能力、資源使用效率降低。將技術(shù)效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，可見(jiàn)2016年技術(shù)效率的下降主要是由規(guī)模效率下降導(dǎo)致的。2017年技術(shù)效率較2016年提高，主要是規(guī)模效率提高的原因。綜合以上分析可知，決策單元的融資效率具有一定的提升空間，并且近3年的技術(shù)效率主要受到規(guī)模效率的影響，因此企業(yè)應(yīng)該縮小實(shí)際規(guī)模與最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模的差距，進(jìn)而提高融資效率。

各年技術(shù)效率情況。如表3所示，分析流通企業(yè)三年的技術(shù)效率情況可知，技術(shù)效率相對(duì)無(wú)效（0≤TE﹤0.5）的企業(yè)在2016年增加，又在2017年減少，技術(shù)效率較無(wú)效（0.5≤TE﹤0.8）的企業(yè)在三年內(nèi)依次增加，且每年占比為50%及以上，說(shuō)明大多數(shù)企業(yè)處于技術(shù)效率較無(wú)效狀態(tài)，技術(shù)效率相對(duì)有效（TE=1）的企業(yè)在三年內(nèi)數(shù)量不多。由上可知，決策單元大部分處于技術(shù)效率不高的狀態(tài)，反映出流通企業(yè)融資效率水平不高。

各年純技術(shù)效率情況。如表4所示，分析三年的純技術(shù)效率情況可知，純技術(shù)效率相對(duì)無(wú)效（0≤TE﹤0.5）和純技術(shù)效率較無(wú)效（0.5≤TE﹤0.8）的企業(yè)數(shù)量三年內(nèi)變化不大，總占比在35%左右。純技術(shù)效率較有效（0.8≤TE﹤1）的企業(yè)在3年內(nèi)數(shù)量最多，純技術(shù)效率相對(duì)有效（TE=1）的企業(yè)數(shù)量變化相對(duì)較小。從整體來(lái)看，決策單元的純技術(shù)效率水平不高，但是要優(yōu)于決策單元的技術(shù)效率。決策單元各年P(guān)TE=1的數(shù)量大于TE=1的數(shù)量，說(shuō)明企業(yè)不能有效匹配本身的技術(shù)水平與融資規(guī)模，即企業(yè)存在融資過(guò)度或融資不足的現(xiàn)象，這些企業(yè)是由于規(guī)模效率無(wú)效而導(dǎo)致的技術(shù)效率無(wú)效，所以為了提高融資效率，在提升純技術(shù)效率的同時(shí)注重提高自身的規(guī)模效率。

各年規(guī)模效率及規(guī)模報(bào)酬情況。如表5、表6所示，三年中SE=1的企業(yè)數(shù)量多于TE=1的企業(yè)數(shù)量，即存在規(guī)模有效的企業(yè)純技術(shù)無(wú)效，企業(yè)未達(dá)到技術(shù)有效是由于純技術(shù)無(wú)效，說(shuō)明企業(yè)不能有效匹配本身的技術(shù)水平與融資規(guī)模，即企業(yè)存在融資過(guò)度或融資不足的現(xiàn)象;2015-2017年大多數(shù)企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞增的狀態(tài)，這種情況是由于流通企業(yè)大部分處于初創(chuàng)期或者成長(zhǎng)期，規(guī)模沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)化，還要加大投入來(lái)擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。規(guī)模報(bào)酬遞減的企業(yè)在2016年為6家，2017年又達(dá)到15家，說(shuō)明存在一些企業(yè)過(guò)度投入或規(guī)模擴(kuò)張過(guò)急，因此企業(yè)在擴(kuò)張規(guī)模時(shí)候應(yīng)該注重投入的量及擴(kuò)張的速度，重點(diǎn)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。

（三）流通企業(yè)融資效率的動(dòng)態(tài)分析

為了了解流通企業(yè)融資效率的變化情況，本部分運(yùn)用deap2.1對(duì)處理后的三年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)樣本企業(yè)融資效率的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行分析闡述，結(jié)果如表7所示。分析三年的效率變化情況，以2015年為第一期，將其Malmquist指數(shù)定義為1，通過(guò)比較可以了解企業(yè)三年內(nèi)融資效率的動(dòng)態(tài)變化。通過(guò)表7可以看出：2016年樣本企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（TFP）為0.651小于1，說(shuō)明2016年的融資效率有所降低;2017年的全要素生產(chǎn)率為1.385大于1，說(shuō)明融資效率有一定的提高;三年的全要素生產(chǎn)率均值為0.949，說(shuō)明在這3年內(nèi)樣本企業(yè)的融資效率有所下降。全要素生產(chǎn)指數(shù)可分解為技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)（Techch）、技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch），2015～2016年的技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)為0.819，技術(shù)效率變化指數(shù)為0.794，說(shuō)明全要素生產(chǎn)率下降是由于企業(yè)的技術(shù)退步和技術(shù)效率比較低。再將技術(shù)效率指數(shù)細(xì)分為規(guī)模效率指數(shù)（Sech）和純技術(shù)效率指數(shù)（Pech），2015～2016年的純技術(shù)效率變動(dòng)為0.980，規(guī)模效率變動(dòng)為0.811，說(shuō)明這個(gè)時(shí)期樣本企業(yè)融資效率降低主要受到規(guī)模效率的影響。總體來(lái)看，2017年的全要素生產(chǎn)率較2016年得到提升。

提高流通企業(yè)融資效率的對(duì)策建議

企業(yè)自身發(fā)展。注重科技創(chuàng)新和人才引進(jìn)，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步變化。技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)是影響流通企業(yè)融資效率的重要因素，技術(shù)進(jìn)步不足代表企業(yè)科技研發(fā)能力受限導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力下降，因此，應(yīng)該將提高企業(yè)的科技創(chuàng)新水平作為提高企業(yè)融資效率及效益的首要舉措。強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理，提高技術(shù)效率水平。加強(qiáng)內(nèi)部控制的實(shí)施，建立健全相關(guān)機(jī)制，良好的內(nèi)部控制不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)的正常生產(chǎn)提供穩(wěn)定的制度環(huán)境，還能使企業(yè)在正常運(yùn)行的情況下保證信息的質(zhì)量，所以應(yīng)通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)控執(zhí)行、完善內(nèi)控機(jī)制來(lái)提升融資效率。

外部營(yíng)商環(huán)境。完善基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系，搭建制度性、智能化的創(chuàng)業(yè)基地服務(wù)平臺(tái)，設(shè)建大學(xué)科技園，培養(yǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，同時(shí)簡(jiǎn)化審批程序，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新者提供便利服務(wù);構(gòu)建資金扶持體系，大力支持流通企業(yè)的投融資活動(dòng)，建立多元化融資風(fēng)險(xiǎn)、貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，引導(dǎo)銀行推出適合流通企業(yè)的金融產(chǎn)品，建立保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為流通企業(yè)提供履約保證保險(xiǎn)等;建立技術(shù)服務(wù)體系，可以建立企業(yè)科技特派員制度，每年從省內(nèi)外高等院校和研究院所選派一批科技骨干作為科技特派員，進(jìn)駐流通企業(yè)，幫助企業(yè)解決發(fā)展中的問(wèn)題;設(shè)立人才供應(yīng)服務(wù)體系，鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)典型走進(jìn)大學(xué)、園區(qū)、科研院所開(kāi)展宣講活動(dòng)，營(yíng)造“鼓勵(lì)創(chuàng)新、支持創(chuàng)業(yè)”的濃厚氛圍。

總結(jié)

從每年的融資效率均值來(lái)看，流通企業(yè)近3年的融資效率比較低，純技術(shù)效率穩(wěn)定，所以流通企業(yè)的技術(shù)效率變化主要由規(guī)模效率的變化導(dǎo)致，這說(shuō)明大部分企業(yè)本身的技術(shù)水平和規(guī)模不相匹配，沒(méi)能使二者同時(shí)達(dá)到最優(yōu)，這就致使融資效率普遍較低。從近3年達(dá)到純技術(shù)有效和規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量來(lái)看，達(dá)到純技術(shù)有效的企業(yè)要多于達(dá)到規(guī)模有效的企業(yè)，說(shuō)明存在一些企業(yè)在管理和技術(shù)方面達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，但是融資規(guī)模沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，這些企業(yè)應(yīng)該關(guān)注生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的投入情況，擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模。從規(guī)模報(bào)酬情況來(lái)看，大部分企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞增的狀態(tài)，說(shuō)明這些企業(yè)大部分處于初創(chuàng)時(shí)期或成長(zhǎng)時(shí)期，擴(kuò)大規(guī)模是企業(yè)成長(zhǎng)的需求，但是2016～2017年規(guī)模報(bào)酬遞減企業(yè)數(shù)由6增加到15，說(shuō)明有些企業(yè)投入過(guò)大或者擴(kuò)張過(guò)急，這就需要企業(yè)協(xié)調(diào)好實(shí)際投入量和本身需求量，在提高本身管理水平和技術(shù)水平的同時(shí)，適度擴(kuò)張規(guī)模。用Malmquist指數(shù)對(duì)流通企業(yè)的融資效率進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，樣本企業(yè)全要素生產(chǎn)率有所提高，但是技術(shù)效率均值和規(guī)模效率均值較低，所以企業(yè)應(yīng)該注重提高自身的管理水平、技術(shù)水平，并擴(kuò)大融資規(guī)模。綜上，考慮當(dāng)下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況和流通企業(yè)的特點(diǎn)，上市流通企業(yè)應(yīng)從外部融資環(huán)境及企業(yè)自身發(fā)展兩個(gè)層面思考提高企業(yè)融資效率的對(duì)策。

參考文獻(xiàn)：

1.路遠(yuǎn)方.商貿(mào)流通企業(yè)融資問(wèn)題探討[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2017（21）

2.商務(wù)部.促進(jìn)中小商貿(mào)流通企業(yè)發(fā)展緩解融資難[J].全國(guó)商情（經(jīng)濟(jì)理論研究），2014（Z2）

3.黃文藝.棉花流通企業(yè)融資問(wèn)題探析[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2013（13）

4.張小龍.我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)的投融資效率實(shí)證研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2015（26）

5.姚力菁.中國(guó)零售產(chǎn)業(yè)融資效率分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2015（5）