企業(yè)上市利弊分析

林波

摘 要：當(dāng)前，企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為了在這種環(huán)境中獲得發(fā)展，企業(yè)必須注重?cái)U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升管理效益。通過(guò)主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、中小板上市及新三板上市等方式可以獲得外部融資，從而為企業(yè)發(fā)展提供有效的資金支持。基于此，本文首先對(duì)企業(yè)上市的發(fā)展條件和形勢(shì)進(jìn)行全面的分析，接著對(duì)企業(yè)上市的利益表現(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)的闡述，最后，從成本和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面分析了企業(yè)上市的不利之處。

關(guān)鍵詞：企業(yè)上市;融資;風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，企業(yè)越來(lái)越多的精力投入到上市融資的模式中。企業(yè)通過(guò)外部上市，一方面，可以擴(kuò)大化經(jīng)營(yíng)管理規(guī)模，滿足特定的資金需求 ;另一方面，也可以提升該經(jīng)濟(jì)主體的社會(huì)影響力，維護(hù)股東的利益。當(dāng)前，針對(duì)企業(yè)上市融資，我國(guó)建立了相對(duì)完善的法律規(guī)范，形成了法律、規(guī)章和規(guī)范相統(tǒng)一的三層次管理體系。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以選擇多樣化的方式達(dá)到上市要求，獲得融通發(fā)展資金。同時(shí)我們也應(yīng)該看到，上市融資會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，該方式不僅會(huì)形成相對(duì)較高的融資成本，也會(huì)造成所有權(quán)更替、商業(yè)機(jī)密泄露甚至企業(yè)上市的失敗。

二、企業(yè)上市的利益分析

（一）企業(yè)上市能夠擴(kuò)大資金來(lái)源，滿足資金需求

企業(yè)是以利益為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)組織，其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)依賴一定的資金條件。當(dāng)前，隨著企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得融資的難度逐步加大，其開(kāi)始轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，通過(guò)上市方式獲得融通發(fā)展資金。上市融資能夠在一定程度上滿足企業(yè)特定階段的資金需求，成為企業(yè)融資的重要選擇。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金來(lái)源主要包括以下四個(gè)方面 ：一是，企業(yè)建立之初投資人投入的資金，即實(shí)收資本部分 ;二是，企業(yè)在以前年度的利益留存，即未分配利潤(rùn)部分 ;三是，企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得的長(zhǎng)期借款或短期借款，即企業(yè)負(fù)債部分 ;四是，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券或股票等方式獲得的資金，即資本公積部分。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程中，難以通過(guò)投資人初始投資、利益留存及銀行借款等方式獲得較大的資金規(guī)模，而發(fā)行債券又有諸多條件限制，難以實(shí)現(xiàn)。所以，一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好、經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)往往會(huì)通過(guò)上市的方式滿足自身的資金需求。上市融資方式與其他融資渠道相比，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。一方面，上市融資方式?jīng)]有固定的融資期限，即無(wú)到期日，融資所得也不需要按期償還，利息分配也具有相對(duì)的靈活性 ;另一方面，上市融資能夠提升企業(yè)的知名度和社會(huì)影響力，并進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力，同時(shí)，融資所得也可以為其他融資方式提供有效的擔(dān)保。

企業(yè)上市是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程，上市融資的目的是為了解決內(nèi)部的資金短缺問(wèn)題，為持續(xù)化經(jīng)營(yíng)提供有效的基礎(chǔ)。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在上市之初，通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票的方式可以獲得一筆規(guī)模較大的資金。然后，企業(yè)在上市后，滿足一定的條件時(shí)，還可以通過(guò)配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式進(jìn)一步從資本市場(chǎng)上獲得融通發(fā)展資金，這些資金能夠?yàn)槠髽I(yè)的擴(kuò)大化經(jīng)營(yíng)提供有效的支持。企業(yè)在上市前，由于生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)效益差等原因，難以從銀行取得適用的授信額度，而企業(yè)上市以后，隨著知名度和社會(huì)影響力的提升，資金籌措能力和債務(wù)擔(dān)保能力得到有效的體現(xiàn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的授信額度也會(huì)大幅度增加。授信額度的增加不僅能改善企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還能夠穩(wěn)定上下游供應(yīng)商，形成信用鏈條，進(jìn)而提升企業(yè)的整體實(shí)力。

（二）企業(yè)上市能夠提升社會(huì)影響力和品牌價(jià)值

企業(yè)上市除了能夠獲得融資、產(chǎn)生直接性的收益外，還能進(jìn)一步提升企業(yè)的社會(huì)影響力和品牌價(jià)值。企業(yè)進(jìn)行上市選擇，表明企業(yè)在向市場(chǎng)釋放經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，只有競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)、發(fā)展前景好的企業(yè)才能滿足市場(chǎng)的基本條件。企業(yè)上市后，企業(yè)名稱在股票交易所不斷的被投資者提及，相關(guān)財(cái)經(jīng)類專刊會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況、股價(jià)走勢(shì)等進(jìn)行評(píng)價(jià)，這種方式產(chǎn)生的效果要優(yōu)于廣告。隨著社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)認(rèn)知的不斷加深，企業(yè)的社會(huì)影響力和品牌價(jià)值得到有效的提升。以阿里巴巴、京東等電商企業(yè)為例，這些企業(yè)在上市前的知名度與其他電商企業(yè)相比并沒(méi)有明顯的差別，而上市融資使得這些企業(yè)的知名度提升，品牌價(jià)值也得到有效的體現(xiàn)。

值得注意的是，上市企業(yè)在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下占據(jù)較低的比例，上市企業(yè)的社會(huì)影響力、品牌價(jià)值等外在體現(xiàn)也與企業(yè)家具有緊密的聯(lián)系。如果企業(yè)家僅以利益為導(dǎo)向，不注重承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，會(huì)使企業(yè)上市的路徑受阻，無(wú)法真正成長(zhǎng)為大企業(yè)。也就是說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行上市融資對(duì)企業(yè)家而言，不僅能獲得直接的經(jīng)濟(jì)利益，更多的是出于企業(yè)成長(zhǎng)的考慮，提升自己的

知名度，而非僅滿足利益訴求。企業(yè)上市后，企業(yè)家將有更多的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在公眾的視野中，社會(huì)知名度得到保障，隨著質(zhì)、管、控等上市公司經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范的進(jìn)一步實(shí)施，企業(yè)的品牌價(jià)值也將得到提升。

（三）企業(yè)上市能夠提高內(nèi)部管理水平

企業(yè)上市能夠規(guī)范主體的經(jīng)營(yíng)管理行為，提高內(nèi)部管理水平。當(dāng)前，企業(yè)內(nèi)部的管理水平和效率成為影響企業(yè)發(fā)展穩(wěn)健性、持續(xù)性的重要條件。為實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，提升整體財(cái)務(wù)與管理的經(jīng)濟(jì)效益，改善內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理成為迫切的需求。從這個(gè)角度來(lái)看，企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將不局限在成本、技術(shù)和市場(chǎng)方面，而是更加專注于管理水平和管理能力的提升。企業(yè)的上市將意味著內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)一步帶來(lái)管理水平的提升。

企業(yè)上市后將不再是受個(gè)人或家庭控制的家族式企業(yè)，轉(zhuǎn)型為受公眾監(jiān)督的股份制企業(yè)。在這種情形下，企業(yè)要按照公司法的要求建立相對(duì)合理的治理結(jié)構(gòu)。治理結(jié)構(gòu)的改善帶來(lái)管理的規(guī)范化，如股東大會(huì)、董事會(huì)等將發(fā)揮監(jiān)督管理職能，實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的有效監(jiān)管，取代傳統(tǒng)的家族企業(yè)由個(gè)人決策的形式，這種轉(zhuǎn)變具有一定的先進(jìn)性，即企業(yè)家個(gè)人主導(dǎo)企業(yè)命運(yùn)的時(shí)代結(jié)束，實(shí)現(xiàn)了兩者之間的分離。

三、企業(yè)上市的成本分析

企業(yè)上市是一個(gè)系統(tǒng)復(fù)雜的工作，需要經(jīng)歷股票發(fā)行和股票上市兩個(gè)基礎(chǔ)性的環(huán)節(jié)，而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，還要進(jìn)行企業(yè)改制等活動(dòng)。就一般企業(yè)而言，股票發(fā)行、股票上市都具有較強(qiáng)的專業(yè)性，企業(yè)必須借助專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)才能完成發(fā)行、上市等工作。根據(jù)我國(guó)公司法、證券法的有關(guān)規(guī)定，股票的發(fā)行必須由具有主承銷資質(zhì)的證券公司負(fù)責(zé)，所以，企業(yè)在提出股票發(fā)行申請(qǐng)后，必須由證券公司進(jìn)行股票發(fā)行、上市策劃、招股書(shū)編寫及股票承代銷等工作，也要通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行特定時(shí)期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況、盈利能力等財(cái)務(wù)狀況的編寫工作。另外，企業(yè)還要通過(guò)律師事務(wù)所對(duì)發(fā)行、上市過(guò)程中的法律事務(wù)進(jìn)行解釋說(shuō)明。為保證上市企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的公允性，企業(yè)還要聘請(qǐng)?jiān)u估事務(wù)所對(duì)內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并以《評(píng)估報(bào)告》為依據(jù)進(jìn)行編報(bào)確認(rèn)。

具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)上市的成本包括以下幾個(gè)方面 ：一是代理費(fèi)用，即支付給承銷商（主要是證券公司）的費(fèi)用，其支付比例為融資額的 1% 至 10% 不等 ;二是法律咨詢費(fèi)用 ;三是會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)費(fèi)用，以及在開(kāi)具財(cái)務(wù)報(bào)告的過(guò)程中發(fā)生的郵遞費(fèi)、電話費(fèi)及傳真費(fèi)等。此外，顧問(wèn)費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)及其他在企業(yè)上市的過(guò)程中發(fā)生，應(yīng)歸屬于企業(yè)上市成本的相關(guān)費(fèi)用支出也應(yīng)歸屬于上市成本的范圍。

四、企業(yè)上市的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）爭(zhēng)奪控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)上市必須滿足一定的條件，根據(jù)我國(guó)公司法和證券法的有關(guān)規(guī)定，股份制公司的最少股東人數(shù)為 5 人，這就要求原投資者人數(shù)不足 5 人的企業(yè)必須引入新的股東以符合上市公司的要求。新股東的加入必然會(huì)減少原始投資者的出資比例，造成股權(quán)的分散，也意味著公司的控制權(quán)會(huì)在一定程度上讓渡給新的投資方。根據(jù)股權(quán)對(duì)等的原則，誰(shuí)擁有比例最高的股票，

誰(shuí)擁有了企業(yè)的控制權(quán)，而股票可以在市場(chǎng)中自由買賣，這導(dǎo)致了企業(yè)控制權(quán)的不穩(wěn)定性。對(duì)于上市公司發(fā)生的重大問(wèn)題需要決策時(shí)，企業(yè)往往會(huì)由于控制權(quán)的頻繁變更而無(wú)法產(chǎn)生科學(xué)、合理的決策。

另外，隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度的日益成熟，上市公司內(nèi)部的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)往往是分離的。上市公司的日常經(jīng)營(yíng)與管理通常由委托代理產(chǎn)生的管理層負(fù)責(zé)，而董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等則對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理行為進(jìn)行監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)部各利益主體之間的關(guān)系均衡。在這種條件下，民營(yíng)企業(yè)家不再具有話語(yǔ)權(quán)，而是依托于股東大會(huì)，甚至股東之間、股東與經(jīng)營(yíng)者之間也會(huì)發(fā)生控制權(quán)的爭(zhēng)奪，從而造成管理的低效率。

（二）上市失敗風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)上市需要具備一定的基礎(chǔ)和條件，產(chǎn)生的結(jié)果也具有非預(yù)期性的特點(diǎn)。就大多數(shù)企業(yè)而言，治理結(jié)構(gòu)不夠完善、財(cái)務(wù)披露不夠及時(shí)、控制權(quán)過(guò)于集中及經(jīng)營(yíng)效益不強(qiáng)等問(wèn)題突出，這些問(wèn)題成為阻礙企業(yè)上市融資的重要因素。企業(yè)上市涉及策劃、發(fā)行、市場(chǎng)等多個(gè)環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生問(wèn)題都會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程，甚至直接導(dǎo)致上市失敗。上市失敗會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的沉沒(méi)成本，即企業(yè)為進(jìn)行上市實(shí)際已付出了相應(yīng)的成本，但沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性收益。上市失敗會(huì)使企業(yè)的融資變得更加困難，甚至導(dǎo)致企業(yè)的非常態(tài)性衰落或破產(chǎn)。

以某科技股份公司為例，為擴(kuò)大化生產(chǎn)，滿足日益增加的資金需求，企業(yè)于 2010 年 6 月進(jìn)行上市融資。為了滿足上市條件，該企業(yè)放棄了原有的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向了科技含量更高的產(chǎn)業(yè)，但這些高科技項(xiàng)目并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的收益，反而造成了資金的大量損耗，企業(yè)為維持現(xiàn)有的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，不得不大量對(duì)外舉債，企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá) 90%。這樣的發(fā)展方式最終因企業(yè)內(nèi)部的資金鏈斷裂而致使破產(chǎn)，該企業(yè)已于 2017 年4 月正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

（三）內(nèi)部信息泄露及股東背叛風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)上市后，必須定期公開(kāi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，以滿足利益相關(guān)方的訴求。股東作為上市公司的實(shí)際所有者，有權(quán)知情企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理信息、財(cái)務(wù)信息，以便做出合理的投資決策。為規(guī)范上市企業(yè)的信息披露行為，我國(guó)制定了相對(duì)完備的法律法規(guī)，對(duì)信息披露的時(shí)間、內(nèi)容及格式等都有明確的規(guī)范，這些規(guī)范性文件為上市公司管理的科學(xué)合理性提供了可靠的條件。

上市公司進(jìn)行信息的披露必然也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn) ：一是，不可避免的將一些商業(yè)秘密公布出來(lái)，造成企業(yè)非常規(guī)性信息的泄露，影響企業(yè)的形象 ;二是，企業(yè)內(nèi)部的信息披露也會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以可乘之機(jī)，對(duì)方根據(jù)企業(yè)動(dòng)態(tài)進(jìn)行有針對(duì)性的生產(chǎn)應(yīng)對(duì)，不利于內(nèi)部決策的形成與實(shí)施 ;三是，股東通過(guò)對(duì)外披露的信息了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理狀況，當(dāng)股東對(duì)公司的發(fā)展前景不看好時(shí)，就會(huì)拋售股票，造成企業(yè)價(jià)值的減少，企業(yè)從資本市場(chǎng)再次獲取融資的難度也會(huì)相應(yīng)的增加。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上對(duì)企業(yè)上市的利益、成本和風(fēng)險(xiǎn)分析，可以得知，企業(yè)上市能夠有效的滿足內(nèi)部資金需求，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)的社會(huì)影響力和市場(chǎng)品牌價(jià)值，具有積極意義。但同時(shí)我們也應(yīng)該看到，企業(yè)上市會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)變更、內(nèi)部信息泄露及股東背叛等風(fēng)險(xiǎn)，也可能出現(xiàn)沉沒(méi)成本，導(dǎo)致上市之后風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致最后的退市失敗。但總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)上市所帶來(lái)的利益要遠(yuǎn)大于其產(chǎn)生的不利條件，不能因?yàn)橛斜锥硕鴮?duì)上市有所顧忌回避，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，有條件的企業(yè)要積極參與上市運(yùn)作，改善內(nèi)部管理水平，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的上升性、穩(wěn)健性和持續(xù)性，沒(méi)有條件的企業(yè)也要為上市積極創(chuàng)建條件。

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