海外并購、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)產(chǎn)能過剩

劉建勇 江秋麗

【摘 要】 在“去產(chǎn)能”居于深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)之首的背景下，從理論上分析了海外并購、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)產(chǎn)能過剩三者之間的關(guān)系，并以滬深A(yù)股上市公司海外并購數(shù)據(jù)為研究樣本，從微觀企業(yè)層面對(duì)技術(shù)創(chuàng)新在海外并購與產(chǎn)能過剩之間的中介作用進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，海外并購能夠有效緩解企業(yè)產(chǎn)能過剩;海外并購促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提高;技術(shù)創(chuàng)新在海外并購緩解企業(yè)產(chǎn)能過剩的過程中具有顯著的中介效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 海外并購; 技術(shù)創(chuàng)新; 產(chǎn)能過剩

【中圖分類號(hào)】 F276.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）12-0100-05

一、引言

在2008年國際金融危機(jī)之后，中央政府推出了4萬億刺激計(jì)劃，一方面促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長;另一方面也造成了重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、高耗能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題，使得我國產(chǎn)能過剩問題更加突出。普遍的、全方位的產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為目前及未來一段時(shí)間內(nèi)制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。為積極穩(wěn)妥化解水泥等行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾，2013年國務(wù)院印發(fā)《化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)要大力推進(jìn)企業(yè)兼并重組，優(yōu)化技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壓縮過剩產(chǎn)能;鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制企業(yè)參與兼并重組，支持和培育優(yōu)強(qiáng)企業(yè)發(fā)展壯大，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)空間布局，引導(dǎo)國內(nèi)有效產(chǎn)能向優(yōu)勢(shì)企業(yè)或更具比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)集中，推動(dòng)形成分工合理，產(chǎn)能規(guī)模合理化。這一指導(dǎo)意見為我國治理產(chǎn)能過剩指明了方向。

現(xiàn)有關(guān)于產(chǎn)能過剩的研究主要集中于三個(gè)方面：一是產(chǎn)能過剩的成因;二是產(chǎn)能過剩的測(cè)量方法;三是化解產(chǎn)能過剩的對(duì)策。學(xué)術(shù)界關(guān)于產(chǎn)能過剩的成因研究主要包括三個(gè)方面：盧鋒[1]認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷高速增長之后市場(chǎng)需求方面出現(xiàn)重大變化所導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩;周黎安[2]和干春暉等[3]認(rèn)為政府過多介入和干預(yù)企業(yè)投資決策而導(dǎo)致企業(yè)投資過度、供給能力嚴(yán)重大于需求而產(chǎn)生的產(chǎn)能過剩;國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理引起，即因長期技術(shù)創(chuàng)新乏力、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足，形成低端產(chǎn)品供給嚴(yán)重過剩而高端產(chǎn)品供不應(yīng)求的產(chǎn)能過剩。關(guān)于產(chǎn)能過剩的測(cè)量方法主要包括：財(cái)務(wù)指標(biāo)法，如固定資產(chǎn)收入比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;函數(shù)法，如生產(chǎn)函數(shù)法、峰值法、基于固定資本存量的協(xié)整法和利潤函數(shù)法;生產(chǎn)效率法，隨機(jī)前沿分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法。關(guān)于化解產(chǎn)能過剩對(duì)策的研究，學(xué)術(shù)界主要有兩種不同的觀點(diǎn)，一是并購重組是治理產(chǎn)能過剩的有效手段，魏濤[4]認(rèn)為并購重組一方面可以直接獲取被并購企業(yè)的市場(chǎng)，快速向更大的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，緩解企業(yè)產(chǎn)能過剩;另一方面可以獲取被并購企業(yè)的特有技術(shù)、能力、知識(shí)，通過整合并購雙方資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，使企業(yè)產(chǎn)品向高級(jí)化和高附加價(jià)值化發(fā)展，滿足消費(fèi)者更高層次的需求，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，緩解因創(chuàng)新力不足造成的低端同質(zhì)化結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩和政府干預(yù)過度形成的體制性產(chǎn)能過剩。國家也頒布了一系列政策支持企業(yè)兼并重組化解產(chǎn)能過剩，如2008年《關(guān)于企業(yè)改制重組若干契稅政策的通知》（財(cái)稅〔2008〕175號(hào)）、2009年《關(guān)于企業(yè)兼并重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財(cái)稅〔2009〕59號(hào)）以及2014年《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》（國發(fā)〔2014〕14號(hào)）等。二是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是治理產(chǎn)能過剩的重要途徑，李明娟等[5]認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新可以增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，降低企業(yè)退出壁壘，逐步淘汰落后產(chǎn)能，合理化企業(yè)產(chǎn)能。深入了解我國產(chǎn)能過剩的行業(yè)，發(fā)現(xiàn)存在嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的行業(yè)多為低附加值和技術(shù)水平落后的行業(yè)，且屬于資本密集型和進(jìn)入門檻相對(duì)較低的行業(yè)，技術(shù)水平落后致使企業(yè)資金投向技術(shù)含量低的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，導(dǎo)致供給側(cè)產(chǎn)能過剩。針對(duì)這種“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過?！?，國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教研課題組指出需要在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中大力促進(jìn)科技創(chuàng)新和利用國際市場(chǎng)輸出，消化過剩產(chǎn)能。

從現(xiàn)有研究來看，崔永梅等[6]已將兼并重組與產(chǎn)能過剩聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)兼并重組對(duì)行業(yè)產(chǎn)能利用率具有明顯的提升;吳先明[7]將海外并購和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)海外并購對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著積極影響;但是這些研究?jī)H僅探討了兩者之間的直接關(guān)系，缺乏兼并重組、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能過剩三者關(guān)系的研究?，F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)大多是從整體上檢驗(yàn)兼并重組對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，缺乏兼并重組對(duì)微觀企業(yè)個(gè)體產(chǎn)能過剩情況影響的研究。鑒于此，本文擬從微觀企業(yè)層面對(duì)海外并購、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能過剩三者關(guān)系進(jìn)行研究，以期進(jìn)一步探究海外并購治理產(chǎn)能過剩的效果及技術(shù)創(chuàng)新在其中的作用。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）海外并購與產(chǎn)能過剩

海外并購有助于轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能和從供給側(cè)減少產(chǎn)能。（1）轉(zhuǎn)移產(chǎn)能方面。海外并購?fù)ㄟ^產(chǎn)業(yè)國際轉(zhuǎn)移，增加企業(yè)的海外銷售，擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)份額，從需求側(cè)向外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，化解產(chǎn)能過剩。丁學(xué)東認(rèn)為搭乘“一帶一路”政策的順風(fēng)車讓產(chǎn)能“出?！?，徹底釋放外部消費(fèi)需求，通過海外并購的方式既可以幫助中國制造業(yè)提升在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，同時(shí)也有利于為過剩產(chǎn)能找到出口，化解企業(yè)產(chǎn)能過剩。（2）減少產(chǎn)能方面。首先，并購海外高科技企業(yè)可以獲取被并購企業(yè)的技術(shù)、研發(fā)能力、品牌和渠道網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略資產(chǎn)和戰(zhàn)略資源，通過整合并購企業(yè)先進(jìn)的高端產(chǎn)能，減少、淘汰落后的低端產(chǎn)能。其次，通過海外并購可以降低企業(yè)退出壁壘，逐漸退出對(duì)企業(yè)不利的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，最終淘汰落后產(chǎn)能。原因有二：一是在企業(yè)層面，并購可以克服市場(chǎng)退出壁壘，減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量、合理化企業(yè)產(chǎn)能;二是產(chǎn)能過剩行業(yè)由于其對(duì)地方政府的稅收和安置就業(yè)方面的作用受到地方政府的保護(hù)而難以退出市場(chǎng)，海外并購可以使企業(yè)在保持稅收和安置就業(yè)作用的同時(shí)使企業(yè)逐漸退出產(chǎn)能過剩行業(yè)，對(duì)解決產(chǎn)能過剩問題產(chǎn)生積極影響。綜合以上分析，本文提出假設(shè)1。

H1：海外并購可以有效緩解企業(yè)產(chǎn)能過剩。

（二）海外并購與技術(shù)創(chuàng)新

海外并購促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的理論基礎(chǔ)是Schumpeter J.的技術(shù)創(chuàng)新理論。在Schumpeter J.看來，創(chuàng)新即把一種從來沒有過的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系之中。從理論上，并購促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的途徑主要分為兩種：一是通過并購快速獲取重要的戰(zhàn)略資源（技術(shù)和產(chǎn)品、創(chuàng)新能力、隱性知識(shí)），增強(qiáng)市場(chǎng)控制權(quán)（擴(kuò)大市場(chǎng)范圍和消費(fèi)群體、減少競(jìng)爭(zhēng)），重塑企業(yè)戰(zhàn)略（整合兼并重組后的資源，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力），完善企業(yè)研發(fā)體系，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;二是并購后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)可以增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)效率，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的創(chuàng)新投入，加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)實(shí)力，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。一些經(jīng)驗(yàn)研究證實(shí)了并購對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向影響，他們認(rèn)為并購會(huì)給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)與技術(shù)、管理協(xié)同效應(yīng)，能夠獲取被并購企業(yè)的專有知識(shí)和特有資源，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。但是也有一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)并購對(duì)創(chuàng)新績(jī)效沒有影響甚至是負(fù)向影響，他們認(rèn)為并購耗費(fèi)了管理者的大量時(shí)間和精力，減少了企業(yè)對(duì)研發(fā)方面長期投資的承諾，最終導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力下降。學(xué)術(shù)界對(duì)并購與技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的影響各執(zhí)一詞的原因是目前的研究并沒有明確區(qū)分并購的類型是國內(nèi)并購還是海外并購，國內(nèi)并購因存在政府干預(yù)和“拉郎配”現(xiàn)象而大大降低了并購效率，而海外并購大多是企業(yè)基于自身發(fā)展戰(zhàn)略為提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力自發(fā)進(jìn)行的。在理論上，海外并購可以獲取被并購企業(yè)的技術(shù)知識(shí)和特有資源，經(jīng)整合后形成企業(yè)特有的技術(shù)或資源，因此，預(yù)期海外并購能夠提升企業(yè)創(chuàng)新能力。基于以上分析，認(rèn)為海外并購對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有積極作用，由此提出假設(shè)2。

H2：海外并購促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提高。

（三）海外并購與產(chǎn)能過剩：技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

基于我國技術(shù)水平相對(duì)落后以及研究開發(fā)與高技術(shù)創(chuàng)新投入不足，技術(shù)創(chuàng)新乏力，企業(yè)面臨復(fù)雜多變的市場(chǎng)消費(fèi)需求時(shí)不能夠及時(shí)創(chuàng)造出恰如人意的新產(chǎn)品的基本情況，學(xué)者們將化解產(chǎn)能過剩的方向轉(zhuǎn)向提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率，優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，達(dá)到優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，緩解企業(yè)產(chǎn)能過剩的戰(zhàn)略目標(biāo)。技術(shù)創(chuàng)新化解產(chǎn)能過剩的作用機(jī)理在于：（1）技術(shù)創(chuàng)新能夠影響企業(yè)的投資行為和投資方向，避免投資“趨同化”“同質(zhì)化”，進(jìn)而引發(fā)的“涌潮”現(xiàn)象，從供給端減少低質(zhì)量產(chǎn)品的產(chǎn)出，解決產(chǎn)能過剩問題;（2）技術(shù)創(chuàng)新能夠通過提高技術(shù)門檻提升市場(chǎng)的集中度，充分利用市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，淘汰落后產(chǎn)能，減少低端過剩產(chǎn)能的供給;（3）技術(shù)創(chuàng)新能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，引導(dǎo)新的消費(fèi)需求，有利于國內(nèi)產(chǎn)品“走出去”，消化現(xiàn)有產(chǎn)能，從需求端緩解產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀;（4）技術(shù)創(chuàng)新能夠緩解我國一攬子技術(shù)設(shè)備的引進(jìn)依賴所導(dǎo)致的低端重復(fù)建設(shè)問題，化解產(chǎn)能過剩。綜上所述，技術(shù)創(chuàng)新能夠減少低端供給，增加高端需求，避免重復(fù)建設(shè)，對(duì)化解產(chǎn)能過剩起著關(guān)鍵作用。

前文闡述了海外并購與產(chǎn)能利用率之間正相關(guān)關(guān)系的影響機(jī)制（H1），海外并購與技術(shù)創(chuàng)新能力之間正相關(guān)關(guān)系的作用機(jī)理（H2）以及本部分又對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能利用率之間的正向促進(jìn)作用進(jìn)行了詳細(xì)分析。綜合以上分析，不難看出，技術(shù)創(chuàng)新在海外并購與產(chǎn)能利用率之間起到了中介作用，由此提出假設(shè)3。

H3：海外并購與產(chǎn)能過剩的關(guān)系中，技術(shù)創(chuàng)新具有中介作用，即海外并購?fù)ㄟ^提高技術(shù)創(chuàng)新效率而提高企業(yè)產(chǎn)能利用率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2009—2013年滬深兩市發(fā)生并購重組的A股上市公司為樣本基礎(chǔ)，剔除被并購企業(yè)中注冊(cè)地為國內(nèi)以及樣本期間發(fā)生多次并購的企業(yè)。然后剔除：金融、保險(xiǎn)類公司，ST、*ST公司，數(shù)據(jù)缺失的公司，并篩選出研究窗口期內(nèi)從未發(fā)生過并購的企業(yè)，通過傾向性匹配方法匹配出對(duì)照樣本，最終確定438家企業(yè)作為本文研究對(duì)象。研究所用數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)通過企業(yè)年報(bào)手工搜集。數(shù)據(jù)匯總整理采用Excel，數(shù)據(jù)分析采用Stata。

（二）變量定義

1.產(chǎn)能利用率變化（ΔCU）。用產(chǎn)能利用率變化（ΔCU）來衡量并購前后產(chǎn)能過剩的緩解情況，產(chǎn)能利用率變化（ΔCU）是并購后一年與并購前一年產(chǎn)能利用率的差額，若ΔCU>0，則表明企業(yè)的產(chǎn)能利用率是呈上升趨勢(shì)的，即企業(yè)產(chǎn)能過剩在一定程度上得到緩解。產(chǎn)能利用率是衡量資本利用、產(chǎn)能閑置的直接指標(biāo)，其定義為實(shí)際產(chǎn)出與產(chǎn)能產(chǎn)出之比。本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）進(jìn)行產(chǎn)能利用率的測(cè)度，其基本思想是：以固定資本存量以及材料、人工等為輸入因素，工業(yè)總產(chǎn)值、營業(yè)收入、凈利潤等為輸出因素，以相對(duì)生產(chǎn)效率作為產(chǎn)能利用率的替代變量①。

2.海外并購（EM）。研究樣本中發(fā)生海外并購的企業(yè)，EM賦值為1，否則EM賦值為0。

3.技術(shù)創(chuàng)新效率變化（ΔTE）。主要有以下三種衡量方式：（1）技術(shù)創(chuàng)新的投入，主要包括研發(fā)費(fèi)用支出、研發(fā)人員投入等表示投入的指標(biāo);（2）技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出，主要包括新產(chǎn)品的數(shù)量、新產(chǎn)品的銷售額以及專利的數(shù)量等表示產(chǎn)出的指標(biāo);（3）技術(shù)創(chuàng)新的效率，主要是通過對(duì)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的比較，計(jì)算得到投入產(chǎn)出效率。本文采用第三種衡量方式，并參考李健英等[8]的研究，用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法計(jì)算的企業(yè)技術(shù)效率②衡量技術(shù)創(chuàng)新水平。技術(shù)創(chuàng)新效率變化（ΔTE）用并購后一年與并購前一年的技術(shù)效率差額衡量，若ΔTE>0，表明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力增強(qiáng)。

4.控制變量。包括：（1）企業(yè)的盈利能力（ROA），采用凈資產(chǎn)收益率表示。一般來說企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，產(chǎn)能閑置的可能性越低，產(chǎn)能利用率越高。（2）企業(yè)存續(xù)時(shí)間（Age），企業(yè)創(chuàng)辦時(shí)間越久，對(duì)市場(chǎng)的把控能力越強(qiáng)，管理、營銷系統(tǒng)就越成熟，產(chǎn)能過?？赡苄栽叫?。采用報(bào)告期年份減去企業(yè)注冊(cè)年份的差額加1并取自然對(duì)數(shù)衡量。（3）企業(yè)性質(zhì)（State），分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。（4）信貸約束（Credit），銀行信貸能夠引起產(chǎn)能過剩[9]，用財(cái)務(wù)費(fèi)用占總資產(chǎn)的比例衡量。（5）企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量。（6）固定資產(chǎn)占比（Tangible），使用固定資產(chǎn)凈值與期末總資產(chǎn)之比衡量。各變量定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文旨在研究海外并購對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能過剩的影響以及技術(shù)創(chuàng)新在海外并購與產(chǎn)能過剩的關(guān)系中是否起中介作用，因此，設(shè)置了以下三個(gè)模型：

模型1用來檢驗(yàn)H1。其中，ΔCU表示海外并購前后的企業(yè)產(chǎn)能利用率變化。EM是虛擬變量，若為發(fā)生海外并購企業(yè)，則EM=1，否則EM=0。如果β1顯著為正，表明海外并購有助于緩解產(chǎn)能過剩。

模型2用來檢驗(yàn)H2。其中，ΔTE表示海外并購前后的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率變化。如果α1的系數(shù)顯著為正，表明海外并購有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。

模型3用來檢驗(yàn)技術(shù)創(chuàng)新在海外并購與產(chǎn)能利用率關(guān)系中是否起中介作用。根據(jù)Muller et al.[10]的論述，若存在中介效應(yīng)必須同時(shí)滿足以下三個(gè)條件：一是加入中介變量之前，解釋變量顯著影響被解釋變量;二是解釋變量顯著影響中介變量;三是同時(shí)加入中介變量和解釋變量，解釋變量對(duì)被解釋變量的效應(yīng)減弱，且中介變量對(duì)被解釋變量效應(yīng)顯著。因此，結(jié)合本文研究假設(shè)預(yù)測(cè)模型3加入中介變量ΔTE后，解釋變量EM的系數(shù)大小和顯著性水平相較于模型1有所降低，且模型2中EM的系數(shù)和模型3中ΔTE的系數(shù)均顯著為正。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是總體樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，產(chǎn)能利用率變化（ΔCu）的平均值為0.0401，方差為0.3125，說明在海外并購后樣本企業(yè)的產(chǎn)能利用率有所提升，但不同企業(yè)間產(chǎn)能利用率變化的差異較大。技術(shù)創(chuàng)新效率變化（ΔTE）的均值為0.0080，方差為0.1745，說明在海外并購后企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率有所提升，但是企業(yè)之間的技術(shù)創(chuàng)新效率變化存在很大差異。信貸資源配置（Credit）和盈利能力（ROA）的平均值分別為0.0125和0.0305，方差分別為0.0530和0.0694，說明樣本企業(yè)之間的信貸資源約束、盈利能力差異不大。

（二）相關(guān)性分析

表3是主要變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果，可知：（1）海外并購虛擬變量與產(chǎn)能利用率變化在5%水平上顯著正相關(guān)，即海外并購促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高，初步證實(shí)了H1;（2）海外并購虛擬變量與技術(shù)創(chuàng)新效率變化的相關(guān)系數(shù)為0.1398且在1%水平上顯著正相關(guān)，表明海外并購提升了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率，初步印證了H2;（3）技術(shù)創(chuàng)新效率變化與產(chǎn)能利用率變化的相關(guān)系數(shù)為0.7228，且在1%水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率提高有助于緩解產(chǎn)能過剩;（4）其他控制變量：企業(yè)年齡與產(chǎn)能利用率變化在10%水平上顯著正相關(guān)，表明隨著企業(yè)年齡的增加，產(chǎn)能利用率呈上升趨勢(shì)。

（三）回歸結(jié)果與分析

1.海外并購與產(chǎn)能利用率

海外并購與產(chǎn)能利用率變化的回歸結(jié)果見表4模型1。海外并購虛擬變量（EM）系數(shù)為0.0686，且在5%水平上顯著，說海外并購對(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高產(chǎn)生了積極影響。由此可知，H1成立。

2.海外并購和技術(shù)創(chuàng)新

海外并購與技術(shù)創(chuàng)新效率變化的回歸結(jié)果見表4模型2。海外并購虛擬變量系數(shù)α1為0.0517，且在統(tǒng)計(jì)上處于1%的顯著水平，說明海外并購的確對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了積極的影響。也就是說，在控制了影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的其他相關(guān)因素之后，相對(duì)于未并購企業(yè)而言發(fā)生并購的企業(yè)的技術(shù)效率是提高的。H2得證。

3.海外并購與產(chǎn)能利用率：技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

海外并購、技術(shù)創(chuàng)新效率變化與產(chǎn)能利用率變化的回歸結(jié)果見表4模型3回歸結(jié)果來看：加入中介變量技術(shù)創(chuàng)新效率變化前，模型1中海外并購對(duì)產(chǎn)能利用率變化為顯著正效應(yīng)，系數(shù)為0.0686，在5%水平顯著;加入中介變量技術(shù)創(chuàng)新變化后，模型3中海外并購對(duì)產(chǎn)能利用率變化變?yōu)椴伙@著正相關(guān)，相比于模型1而言，海外并購虛擬變量對(duì)產(chǎn)能利用率變化的作用系數(shù)和顯著性水平均明顯下降;且模型2中海外并購對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率變化以及模型3中技術(shù)創(chuàng)新效率變化對(duì)產(chǎn)能利用率變化均為顯著正效應(yīng)。根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)原理可知，技術(shù)創(chuàng)新效率變化在海外并購與產(chǎn)能利用率變化的關(guān)系中具有顯著的中介作用，驗(yàn)證了H3。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換因變量指標(biāo)。采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)生產(chǎn)能力的利用狀況，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)產(chǎn)能過剩的可能性越小。并用海外并購后一年與海外并購前一年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差額來替代“產(chǎn)能利用率變化”，進(jìn)一步檢驗(yàn)海外并購對(duì)產(chǎn)能過剩的影響以及技術(shù)創(chuàng)新的中介作用，回歸結(jié)果依然支持本文結(jié)論。

2.替換中介變量指標(biāo)。采用研發(fā)支出來衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，并用海外并購后一年與海外并購前一年研發(fā)支出自然對(duì)數(shù)的差額度量技術(shù)創(chuàng)新能力變化（ΔRD），替換主檢驗(yàn)中的技術(shù)創(chuàng)新效率變化，替換后的回歸結(jié)果依然支持本文的研究假設(shè)。

3.進(jìn)一步考察海外并購對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能過剩的長期影響。用海外并購后第二年與并購前一年的產(chǎn)能利用率差額衡量產(chǎn)能利用率的長期變化（ΔCU）、海外并購后第二年與并購前一年的技術(shù)創(chuàng)新效率差額衡量技術(shù)創(chuàng)新效率的長期變化（ΔTE），進(jìn)一步檢驗(yàn)海外并購對(duì)產(chǎn)能過剩的長期影響及技術(shù)創(chuàng)新在海外并購與產(chǎn)能過剩之間的中介效應(yīng)，回歸結(jié)果依然支持本文結(jié)論。

五、結(jié)論與建議

本文將宏觀國家政策與微觀企業(yè)行為相結(jié)合，研究海外并購與技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)產(chǎn)能過剩的關(guān)系，主要結(jié)論與建議如下：

1.海外并購與產(chǎn)能利用率變化之間呈正相關(guān)關(guān)系，即海外并購有助于緩解企業(yè)產(chǎn)能過剩。對(duì)于政府和政策制定者而言，可通過稅收優(yōu)惠或補(bǔ)貼政策提倡和鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行海外并購，并將之作為解決我國產(chǎn)能過剩的重要手段。

2.技術(shù)創(chuàng)新在海外并購與產(chǎn)能利用率變化的正向關(guān)系中具有顯著的中介效應(yīng)，即海外并購可通過技術(shù)創(chuàng)新路徑來影響企業(yè)的產(chǎn)能利用率。建議政府一方面應(yīng)加大科研扶持力度，為企業(yè)開展研究開發(fā)活動(dòng)提供更寬廣的融資渠道和稅收優(yōu)惠，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新積極性;另一方面，應(yīng)不斷完善產(chǎn)權(quán)制度，制定嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，保護(hù)技術(shù)創(chuàng)新成果，使技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)權(quán)明晰化，這反過來又能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力。

3.海外并購與技術(shù)創(chuàng)新效率變化之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即海外并購有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。建議政府在制定海外并購相關(guān)政策時(shí)，可廣泛運(yùn)用諸如稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼等對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有較大激勵(lì)作用的政策工具，以提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

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