我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析

摘 要：跨國(guó)并購(gòu)是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與開拓國(guó)際市場(chǎng)的手段，針對(duì)并購(gòu)交易公告日至宣布并購(gòu)交易完成日這一過程的研究是現(xiàn)如今急需探討的問題。本文對(duì)海信電器并購(gòu)TVS前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析比較，并闡述績(jī)效變化情況及原因。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；績(jī)效分析；海信并購(gòu)

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究結(jié)果主要為兩種觀點(diǎn)，一種是認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。如Bruner（2002）發(fā)現(xiàn)超過一半的企業(yè)顯示正向并購(gòu)績(jī)效。RobertReed（2011）認(rèn)為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)事件公告日的市場(chǎng)績(jī)效是積極的。另一種認(rèn)為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后績(jī)效不佳。且在現(xiàn)有的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究文獻(xiàn)中，大多數(shù)學(xué)者針對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效集中探討的是并購(gòu)后階段績(jī)效，而對(duì)并購(gòu)前階段交易成敗的問題鮮有學(xué)者研究。

二、并購(gòu)過程與背景

東芝因激進(jìn)投資陷入財(cái)務(wù)泥潭，不得不“瘦身續(xù)血”。2016年3月，東芝以537億日元將家電業(yè)務(wù)80.1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美的。2017年中，東芝出售旗下半導(dǎo)體業(yè)務(wù)公司（TMC），引發(fā)多方競(jìng)購(gòu)，最終于9月出售給貝恩集團(tuán)為首的“Pangea”財(cái)團(tuán)，交易總額達(dá)2萬(wàn)億日元。

海信集團(tuán)總裁、海信電器董事長(zhǎng)劉洪新表示，收購(gòu)后，海信將整合雙方研發(fā)、供應(yīng)鏈和全球渠道資源，快速提升市場(chǎng)規(guī)模，加快國(guó)際化進(jìn)程。

2017年11月14日，海信集團(tuán)旗下上市公司海信電器股份有限公司與東芝株式會(huì)社在東京聯(lián)合宣布：海信將收購(gòu)東芝映像解決方案公司（Toshiba Visual Solutions Corporation，簡(jiǎn)稱TVS）95%的股權(quán)。至2018年9月初，青島海信電器股份有限公司發(fā)布公告稱，關(guān)于TVS公司股權(quán)的交割事宜已經(jīng)全部完成。

三、財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

本文以2017年6月至2018年9月的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算得出海信電器在并購(gòu)前后的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和同比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，依此較為直觀得展現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)前后盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力的變化對(duì)比。

2018年各項(xiàng)能力指標(biāo)與2017年對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，自2017年11月合并雙方宣布并購(gòu)事項(xiàng)后至2018年9月交割完畢，海信電器凈資產(chǎn)收益率較合并前有所下滑；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)較大波動(dòng)，2018年9月與前期9月相比下跌明顯；資產(chǎn)負(fù)債率與周轉(zhuǎn)率基本持穩(wěn)。18年三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)與并購(gòu)前夕的17年9月財(cái)務(wù)指標(biāo)相比明顯較差，可見海信電器與東芝映像的并購(gòu)在并購(gòu)前期產(chǎn)生了負(fù)的績(jī)效。

四、原因分析

1.并購(gòu)前未對(duì)TVS進(jìn)行合理估價(jià)。TVS公司的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想，在收購(gòu)之初，TVS公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，納入合并范圍后將使本公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平相應(yīng)上升，簡(jiǎn)單測(cè)算資產(chǎn)負(fù)債率將從40.02%上升至46.52%。TVS公司在日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為14.8%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，位列日本市場(chǎng)行業(yè)第三。也就是說(shuō)，東芝電視在全球大多數(shù)市場(chǎng)都是潰敗趨勢(shì)。自宣布交割至交割完畢，價(jià)格從原來(lái)的7.98億元變?yōu)?.55億元，價(jià)格變化超過一半，說(shuō)明標(biāo)的有些雞肋，也表明海信對(duì)收購(gòu)的東芝電視業(yè)務(wù)能發(fā)揮多大價(jià)值不甚清楚。

2.并購(gòu)前自身經(jīng)營(yíng)情況欠佳。海信的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，收購(gòu)TVS也存在著風(fēng)險(xiǎn)。2017年10月24日，海信電器發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司三季度凈利潤(rùn)2.04億元，同比減少48.96%。而二季度海信電器凈利潤(rùn)1.27億元，同比下跌39.2%；一季度凈利潤(rùn)2.69億元，同比下跌49.4%。也就是說(shuō)，海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下跌。

電視生產(chǎn)作為海信的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但海信至今仍然沒有掌握核心技術(shù)。電視的核心就是面板，而海信和TVS都并沒有自己的面板廠，因此缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，海信還要面對(duì)如何處理與TCL和創(chuàng)維關(guān)系的棘手問題。

總之，通過計(jì)算和分析，可以發(fā)現(xiàn)，此次海信電器收購(gòu)TVS95%股權(quán)的并購(gòu)事項(xiàng)在并購(gòu)前期沒有給海信帶來(lái)正面作用，而是產(chǎn)生了負(fù)的績(jī)效。

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作者簡(jiǎn)介：王木子（1998.07—），女，會(huì)計(jì)專碩，研究生，西安財(cái)經(jīng)大學(xué)。