私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板公司影響的文獻綜述

崔若偉 楊潔

摘 要：本文對私募股權投資的投資范圍以及對創(chuàng)業(yè)板公司產(chǎn)生的影響進行梳理，并進行評述。從投資范圍上來看，私募機構多投資于初創(chuàng)型的高科技類公司。從對被投資企業(yè)帶來的影響來看，既有積極影響又有消極影響。

關鍵詞：私募；創(chuàng)業(yè)板；文獻綜述

一、國外研究綜述

（1）關于私募股權投資范圍的研究

Daniel Wolfenzon（2007）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，部分私募機構熱衷于投資高風險的項目，這是因為高風險的項目往往會帶來高水平的回報，私募機構為獲得高額的收益，有時甘愿承受高風險，但是私募機構在投資前會做充分的盡職調查，并且在投資后對被投資公司進行積極的監(jiān)督和管理，以將風險控制在合理的范圍內(nèi)，保證自身的利益。

Peneder（2010）的研究結論與其他幾位學者類似，通過研究發(fā)現(xiàn)，私募股權投資更傾向于投資具備高成長性的企業(yè)，并通過為企業(yè)提供增值服務，提升企業(yè)的價值，縮短企業(yè)的上市時間，以此獲得較高的股票價格，在企業(yè)上市之后最終退出獲利。

（2）關于私募股權投資對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響的研究

Wilson和Wright（2012）選擇了英國創(chuàng)業(yè)板上市公司進行研究，采用了統(tǒng)計分析的方法，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，在私募機構進入被投資公司之后，即使公司未到上市的階段，公司的各項財務指標已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的提升，公司的經(jīng)營績效也得到了顯著的提升。

Pierre Giot（2014）以私募股權投資基金經(jīng)常投資的高科技企業(yè)為對象進行研究，研究發(fā)現(xiàn)，私募股權機構在進入企業(yè)管理層之后，往往會憑借其在高科技領域豐富的投資經(jīng)驗和管理技巧，為高科技企業(yè)制定詳細的經(jīng)營發(fā)展計劃，并采取一定的監(jiān)管和激勵措施，督促企業(yè)實施該計劃，在日常的企業(yè)經(jīng)營和管理過程中，私募股權基金也能及時指出企業(yè)管理中存在的問題，并督促企業(yè)進行整改，良好的企業(yè)管理能力有效提升了企業(yè)的經(jīng)營能力和公司價值。

（3）關于私募股權投資對企業(yè)價值產(chǎn)生消極影響的研究

Hamao和Ritter（2000）以日本在1985-1995年上市的公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)有私募背景的企業(yè)和沒有私募背景的企業(yè)，經(jīng)營績效的差異不顯著，但是有私募背景的企業(yè)其上市后的IPO抑價水平更高，這主要和早期私募市場發(fā)展不成熟，私募機構投資行為不規(guī)范，存在粉飾公司財務報表的行為有關。

二、國內(nèi)研究綜述

（1）關于私募股權投資范圍的研究

黃德春、陳銀國和張長征（2013）通過構建科技金融發(fā)展指數(shù)的形式來進行研究，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，高科技公司在融資過程中融資背景比較復雜，不僅有私募股權投資基金的背景，還有其他融資背景，例如政府融資等等，但是政府融資所占比例較低。這和政府鼓勵高科技公司創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有關，政府通過設立專項基金來對高科技公司進行支持，一方面可以利用其提供的資金支持高科技公司的發(fā)展，另一方也能起到引導市場投資方向的作用。相較于提供資金支持，政府對市場投資方向的引導意義更加重要，這使得包括私募股權基金在內(nèi)的各類投資基金都積極流向高科技公司。

（2）關于私募股權投資對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響的研究

張曄林（2015）選取了我國深圳中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的1012家公司，采用多元回歸的方法對所選企業(yè)進行實證分析，并最終得出了私募股權投資對公司價值和經(jīng)營績效都能產(chǎn)生正相關的結論。中小企業(yè)由于成立時間短、規(guī)模小，而且缺乏“合格”抵押物，因而難以通過銀行貸款融資。另外我國債券市場發(fā)展還不完善，企業(yè)通過債券融資也行不通，而且通過債券融資的主要為國有背景的能源、交通等行業(yè)，中小企業(yè)幾乎不可能通過發(fā)行債券的方式來融資，私募股權投資很好地解決了中小企業(yè)融資難的問題。

（3）關于私募股權投資對企業(yè)價值產(chǎn)生消極影響的研究

談毅（2009）采用了西方成熟私募市場的配對分析法進行分析，選取了五大方面對我國的中小企業(yè)進行配對樣本對比檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，私募機構對企業(yè)的上市費用、研發(fā)投入以及IPO抑價沒有顯著的積極影響，而且在長期來看，對企業(yè)的超額收益和運營績效，私募機構的參與都產(chǎn)生了顯著的負面影響。

馬翔（2013）從私募股權投資的特征角度研究私募機構的特征對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，私募機構的參與提高了創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價率，私募機構并沒有發(fā)揮其認證作用，而且私募機構的參與沒有提高企業(yè)的經(jīng)營績效，此外私募機構進入被投資企業(yè)的時間以及私募機構的持股比例都和企業(yè)的經(jīng)營績效呈顯著的負相關關系。

三、研究述評

從投資范圍來看，無論是國內(nèi)還是國外，私募股權投資基金都主要投向計算機、互聯(lián)網(wǎng)等技術密集型的高科技類企業(yè)，而且大部分投向初創(chuàng)型企業(yè)。從私募股權投資對企業(yè)價值的影響上來說，國內(nèi)外學者的研究產(chǎn)生了較為一致的結論，包括私募股權投資對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響和對企業(yè)價值產(chǎn)生消極影響。

參考文獻

[1]談毅，陸海天，高大勝.風險投資參與對中小企業(yè)板上市公司的影響[J].證券市場導報，2009，（5）：26-33.

[2]張曄林.私募股權投資對中小企業(yè)公司價值和經(jīng)營績效的影響研究——基于我國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證分析[J].金融經(jīng)濟，2015，（22）：48-51.

作者簡介：

崔若偉（1988—），男，漢族，山東省淄博市人，華北理工大學，研究生在讀，研究方向：金融。

楊潔（1959—），女，漢族，河北秦皇島人，博士，華北理工大學教授，碩士研究生導師，研究方向：金融。