中國上市公司股權(quán)激勵對公司創(chuàng)新活動影響評述

摘 要：自2005年，我國頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》后，越來越多的上市公司利用股權(quán)激勵解決委托代理問題。股權(quán)激勵對于公司財務(wù)績效的影響日益豐富，但關(guān)于股權(quán)激勵對公司創(chuàng)新活動的影響，如創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出方面的研究還較少，因此本文希望通過梳理有關(guān)股權(quán)激勵對公司創(chuàng)新活動影響的文獻(xiàn)，為更多學(xué)者在該研究方面提供一定的文獻(xiàn)基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；創(chuàng)新投入；創(chuàng)新產(chǎn)出

一、引言

股權(quán)激勵起源于美國，主要是為了解決20世紀(jì)50年代出現(xiàn)的委托代理問題。該問題由Jensen（1976）提出，即由于公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離可能導(dǎo)致的公司經(jīng)營者的道德風(fēng)險和逆向選擇問題。我國在20世紀(jì)90年代后期也引入了股權(quán)激勵以解決委托代理問題。2005年，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，從此關(guān)于我國上市公司實行股權(quán)激勵計劃的現(xiàn)象開始涌現(xiàn)；按照中國證監(jiān)會做出的規(guī)定，即“股權(quán)激勵是上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對董事、高級管理人員及其他關(guān)鍵員工進(jìn)行的長期性激勵”。

股權(quán)激勵對公司財務(wù)績效的研究已十分豐富，萬華林（2018）對兩者關(guān)系做出了詳細(xì)評述并提出了基于關(guān)系型交易理論對股權(quán)激勵問題的研究方向。目前股權(quán)激勵對公司創(chuàng)新活動的研究還較少，本文主要梳理我國股權(quán)激勵對公司創(chuàng)新活動影響的相關(guān)文獻(xiàn)，以期對該方面的研究能進(jìn)一步加以展望。

我國學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響主要有正相關(guān)、非線性相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)這四方面的內(nèi)容，而對于創(chuàng)新活動的研究也逐漸從創(chuàng)新投入到創(chuàng)新產(chǎn)出這一階段，激勵對象也從高管擴(kuò)展到了更為廣泛的核心員工。

二、正向影響關(guān)系

劉運(yùn)國、劉雯（2007）以2001—2004年披露R&D支出的454個上市公司為樣本，得出高管股權(quán)報酬有利于高管增加 R&D 投入的研究結(jié)論。唐清泉（2009）等構(gòu)造股權(quán)激勵、研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的理論框架，利用2002-2005年披露研發(fā)費用的上市公司進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)活動受經(jīng)營者持股比例的影響更大。孫菁（2016）等人選取滬深兩市上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，采用傾向得分匹配法，以是否實施股權(quán)激勵為啞變量，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實施股權(quán)激勵能有效促進(jìn)其研發(fā)投入。

姜英兵和于雅萍（2017）進(jìn)一步將股權(quán)激勵對象擴(kuò)展到核心員工，發(fā)現(xiàn)對核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵能夠有效增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量并提高創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。田軒和孟清揚(yáng)（2018）選取我國2001—2016年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，采用傾向得分匹配法和雙重差分方法，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵計劃對企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出都有顯著的促進(jìn)作用。

三、區(qū)間影響關(guān)系

冉茂盛（2008）等通過建立股權(quán)激勵和R&D支出的契約模型，基于委托代理理論求解得出了管理層最優(yōu)股權(quán)激勵比例和最優(yōu)R&D投資量的參數(shù)表達(dá)式，發(fā)現(xiàn)兩者間存在倒U型關(guān)系。湯業(yè)國（2012）等運(yùn)用后股權(quán)分置時代，即2007—2010年中國高科技上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，研究得出中小上市公司股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新投入之間存在倒U型曲線關(guān)系。徐寧（2013）運(yùn)用相同時間段數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵力度與R&D投入之間存在相同關(guān)系。

四、負(fù)面影響

趙洪江（2008）等選取2007年上半年深滬證券交易所上市企業(yè)披露的R&D進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)董事長持有股份越多，公司創(chuàng)新投入越少。杜劍（2012）等選取2008-2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，研究結(jié)果顯示我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新投入呈負(fù)相關(guān)。

五、不相關(guān)

魏鋒和劉星（2004）利用1999年—2001三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)國有上市公司高層管理人員持股比例對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒有影響。陳昆玉（2010）利用2006年入選由《關(guān)于確定一批企業(yè)開展創(chuàng)新型企業(yè)試點的通知》確定的37家上市公司，觀察其2001—2008的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出管理層股權(quán)激勵對創(chuàng)新產(chǎn)出的變化沒有顯著影響。徐長生（2018）等選取A股2337家上市公司2009—2013的數(shù)據(jù)，利用傾向得分匹配法，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵并沒有顯著提升以創(chuàng)新投入為代表的企業(yè)創(chuàng)新活動。

六、評述總結(jié)與展望

關(guān)于股權(quán)激勵對中國上市公司創(chuàng)新活動的影響，國內(nèi)大部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵可以促進(jìn)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出，并且部分學(xué)者進(jìn)一步深入研究了包含核心員工的股權(quán)激勵對創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，如姜英兵、田軒等；同時少數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與創(chuàng)新活動的影響呈倒U型，存在最優(yōu)的股權(quán)激勵比例，如冉茂盛等。還有部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵對創(chuàng)新活動具有負(fù)面影響或兩者不相關(guān)，但由于其采取的數(shù)據(jù)期間較短，導(dǎo)致樣本量較小，對結(jié)論的準(zhǔn)確性有一定影響。

總體來說，股權(quán)激勵對于企業(yè)創(chuàng)新活動影響的研究主要有以下三個特點：一是樣本選擇更加聚焦，從滬深上市且披露了R&D費用支出的企業(yè)逐漸聚焦到某幾個細(xì)分行業(yè)下的企業(yè)；二是對于創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和股權(quán)激勵等相關(guān)變量的替代指標(biāo)更加合理，如股權(quán)激勵就從高管股權(quán)占比發(fā)展到了事件研究法；三是在克服樣本選擇偏誤和內(nèi)生性問題方面，選擇運(yùn)用傾向得分匹配法等更為合理的方法避免該問題。

隨著未來實施股權(quán)激勵時間和公司數(shù)量的增加，未來可以研究的樣本容量也會相應(yīng)增加，相信可以進(jìn)一步提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；在控制了公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，未來對于股權(quán)激勵契約及激勵對象范圍的研究相信會有更多的研究價值，同時也能更好地利用股權(quán)激勵計劃提升公司的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出能力。

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作者簡介：文雅（1993-），女，重慶人，碩士，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，400044，研究方向：企業(yè)管理