科創(chuàng)：一個如歌的行板

張國云

“福也！”領講者引吭高歌。

“好哇！”眾人大聲附和。

“福也！好哇！”嘹亮清脆、擲地有聲的喝彩聲，這一國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，讓不太能聽得懂浙江常山當?shù)胤窖缘娜耍矔楹炔收叩募で樗腥尽?/p>

這里是長三角一體化區(qū)域的最西部，是上海打造的G60科創(chuàng)大走廊的最西端，也是我2019年“三服務”（服務企業(yè)、服務群眾、服務基層）的工作聯(lián)系點。

何為“福也”？筆者與來自經(jīng)濟界的幾位資深專業(yè)人士探討如日中天的科創(chuàng)板，這是時下中國資本市場上一個非常重要的風向標。

什么是科創(chuàng)板？顧名思義，科技創(chuàng)新在股市上的板塊。出乎意料的是，這次中國從首次提出到正式落地，科創(chuàng)板的成立僅用了137天。與此形成鮮明對比的是，創(chuàng)業(yè)板的這一歷程則用了10年多的時間。如此神速，誰都會情不自禁拍手贊嘆“好哇”。

這時人們不免欲問，中國為何在此時火速推出科創(chuàng)板？也許人們知道，自1990年12月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，兩大全國性證券交易所的成立拉開了新中國資本市場發(fā)展的大幕。經(jīng)過近20年的發(fā)展，截至2018年底，3567家A股上市公司合計市值43.37萬億元，中國已成為全球第二大股票市場。

但資本市場存在一些結(jié)構(gòu)性問題，致使其在資源配置的效率方面還不適應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化資本市場體系的要求。這些結(jié)構(gòu)性問題主要表現(xiàn)在直接融資發(fā)展不充分、投資者結(jié)構(gòu)不合理、上市企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、重發(fā)行而輕退出等，從而衍生出欺詐發(fā)行、操縱市場、內(nèi)幕交易、懲罰措施執(zhí)行難等各種亂象。

這么說來，推出科創(chuàng)板并試點注冊制這件事早已是迫在眉睫，因為中國資本市場改革已進入深水區(qū)，改革刻不容緩，這是促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關鍵舉措。

就在中國資本市場到了“山重水復疑無路”之時，2018年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會上正式向世界宣布，中國將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

在這里，中國對科創(chuàng)板的定位非常清晰，就是“科技創(chuàng)新板”，不是“科技創(chuàng)業(yè)板”，也不是“科技創(chuàng)投板”。首次拋出設立“科創(chuàng)板”+試點“注冊制”的概念，中國資本市場近年來最大的一次“局部增量改革+階段性試點”推進工程就此展開，最高領導人曾四次批示。

軍中無戲言，這事兒只能成功不能失敗。2019年1月23日，《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》和《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》獲通過。2 0 1 9 年3 月2 日，《科 創(chuàng) 板 首 次公開發(fā)行注冊管理辦法》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》發(fā)布，科創(chuàng)板正式開閘。接踵而至，上海證券交易所又發(fā)布相關業(yè)務規(guī)則和配套指引。

至此，科創(chuàng)板形成了“2+6”的制度規(guī)則，其中2項證監(jiān)會部門規(guī)章，6項上交所配套業(yè)務細則。2019年3月22日，首批科創(chuàng)板受理企業(yè)名單出爐，共9家企業(yè)的上市科創(chuàng)板申請被受理。其中，新一代信息技術企業(yè)3家、高端裝備制造企業(yè)2家、生物醫(yī)藥企業(yè)2家、新材料和新能源企業(yè)各1家，所屬產(chǎn)業(yè)均為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

隨著科創(chuàng)板的神速落地，人們這才發(fā)覺，科創(chuàng)板——就像一個如歌的行板，讓我們對科創(chuàng)板意義的理解進一步加深，對做好科創(chuàng)板這項工作更加信心滿滿：

首先這是一首進行曲，關乎資本市場發(fā)展的一場制度革命?？苿?chuàng)板并試點注冊制的推進和落地，核心是理順政府與市場的關系。從核準制走向注冊制，至少有4個方面需要重建：市場理念需要重塑，從審核公司歷史向發(fā)現(xiàn)未來價值轉(zhuǎn)變；資本市場責任體系重界，政府從事前審核轉(zhuǎn)向事中、事后監(jiān)管；定價基礎的重建，建立以機構(gòu)投資者為主體的買方市場；信息披露的重構(gòu)，將可以由投資者判斷的事項轉(zhuǎn)化為更加嚴格的信息披露要求，有效落實“賣者有責，買者自負”理念。

這也提醒我們，一方面，設立科創(chuàng)板并試點注冊制是一項系統(tǒng)性工程，將在發(fā)行、定價、交易、信息披露、退出、中介機構(gòu)等各方面進行改革試點，不斷完善資本市場基礎性制度。另一方面，科創(chuàng)板與現(xiàn)有各上市板塊的關系是市場關注的一個重點問題?？苿?chuàng)板和現(xiàn)有的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板都是多層次資本市場體系的重要組成部分，許多創(chuàng)新的改革制度將在科創(chuàng)板上先行先試。因此，這不僅僅是簡單地增加一個上市板塊，重點在于制度創(chuàng)新、統(tǒng)籌推進。

其次這是一首交響樂，作為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的一個重要抓手。在這里，科創(chuàng)板實際上要解決兩個問題：第一，要讓什么樣的企業(yè)上市。從理念上看，科創(chuàng)板顯然是要讓未來有成長性的企業(yè)上市，特別重視它的產(chǎn)業(yè)屬性，也特別重視企業(yè)的周期性特點，它會讓那些處于成長期的企業(yè)上市，可能會更多地促使那些高科技企業(yè)成為上市公司的主流。第二，是一個企業(yè)有沒有投資價值，它要由市場加以確定，由投資者加以確定，不同的投資者對不同的企業(yè)有完全不同的判斷，正是基于這樣的判斷，所以資本上才有交易。從這個意義上說，交給市場去判斷什么樣的企業(yè)有投資價值是最好的。

截至2018年11月，新興行業(yè)上市公司已經(jīng)達到1268家、總市值11.9萬億，占全部市場比例分別為35%、26%。高新技術企業(yè)處于快速發(fā)展階段，具有資金需求高、資本周期長、規(guī)模相對小、短期盈利能力不足等特點，往往難以符合主板上市條件。且由于主板上市流程長，企業(yè)難以及時獲取資金支撐發(fā)展，易錯過最佳發(fā)展期。而新三板流動性不足，企業(yè)再融資需求難以獲得滿足。科創(chuàng)板的快速審核和制度創(chuàng)新有助于解決高新技術企業(yè)在快速發(fā)展時期的融資問題，實現(xiàn)以金融基礎制度建設推動科技強國建設。

最后這是一首詠嘆調(diào)，來自金融供給側(cè)改革的一個強烈要求。因為金融供給側(cè)改革需要增加有效供給，加強服務實體經(jīng)濟的力度。從結(jié)構(gòu)的角度看，需要增加直接融資，增加對中小企業(yè)融資的支持。長期以來，由于我國資本市場發(fā)展市場化程度不高，法治化制度不夠完善，由此帶來上市公司質(zhì)量不高、違法違規(guī)成本過低、中介機構(gòu)責任和能力不強等各種問題。科創(chuàng)板既有助于解決創(chuàng)新企業(yè)融資需求，又加強直接融資渠道建設，這是金融供給側(cè)改革的重要組成部分。

目前主要還是充分借鑒海外成熟市場和國內(nèi)歷史經(jīng)驗，在基礎制度建設方面進行創(chuàng)新試點，包括注冊制、同股不同權、放寬科創(chuàng)企業(yè)上市門檻等，是深化資本市場制度改革的重要試驗田。

或許，重要的事情說三遍，這是時下網(wǎng)絡流行語。既然科創(chuàng)板一切已經(jīng)就緒，那就抓鐵留痕，無需再嘮叨什么了。也許，這是我為什么還要絞盡腦汁寫這篇文章的動機。

誰都知道，資本市場不是隨便玩玩的，更沒有我們想像的那么簡單，它可是“牽一發(fā)而動全身”，對穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)金融、穩(wěn)預期發(fā)揮著關鍵作用。市場的健康發(fā)展，離不開資本市場基本制度的完善。隨著科創(chuàng)板和試點注冊制的落地，我國資本市場迎來了加快完善資本市場基本制度的重大機遇。

正如2019年政府工作報告指出的，堅持創(chuàng)新引領發(fā)展，培育壯大新動能。當前，中國經(jīng)濟正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的關鍵時期，培育壯大新動能，則離不開一系列制度和環(huán)境的支持。設立科創(chuàng)板并試點注冊制，正是在這樣一個大背景下提出的，其核心是要提升我國金融體系對于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資的支持力度。筆者認為，市場各方要從更為宏觀的高度充分認識到科創(chuàng)板的重要意義，認真貫徹落實黨中央、國務院關于資本市場的這一重大決策部署，形成工作合力，共同完成設立科創(chuàng)板并試點注冊制的歷史任務。具體要求我們：

——這是一首聲音清脆動人的笛子獨奏，必須奏響好中國特色金融之路。長期以來，中國的投融資體系一直以間接融資為主，而在間接融資體系下，銀行貸款意愿的順周期性難以克服，在信息不對稱的約束下，銀行對抵押物、企業(yè)規(guī)模的偏好，難以從根本上得到克制。加之，近30年來中國證券市場雖然經(jīng)歷了長足發(fā)展，市場規(guī)模居于世界前列，但在一系列基本制度特別是發(fā)行上市方面，還是在強調(diào)擬上市企業(yè)的盈利水平及規(guī)模，這種制度安排的受益者多是傳統(tǒng)企業(yè)。而對于現(xiàn)代科技創(chuàng)新企業(yè)，企業(yè)的核心價值主要集中在人力資源、技術等方面，無論是行業(yè)還是企業(yè)本身，前景都具有較大的不確定性，無論是間接融資還是當前的資本市場結(jié)構(gòu)，均不能很好地服務這些企業(yè)，為其提供高質(zhì)量的金融產(chǎn)品和服務，促進其快速發(fā)展。這也是我們現(xiàn)在要設立科創(chuàng)板并試點注冊制的主要原因。

2019年2月22日，習近平總書記主持中共中央政治局第十三次集體學習時指出：金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。我們要深化對金融本質(zhì)和規(guī)律的認識，立足中國實際，走出中國特色金融發(fā)展之路。這就要求我們深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，必須貫徹落實新發(fā)展理念，強化金融服務功能，找準金融服務重點，以服務實體經(jīng)濟、服務人民生活為本。要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效的金融服務。

——這是一首恢宏壯闊的管弦樂，必須演繹并高舉為實體服務的大旗。金融要為實體經(jīng)濟服務，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾需要。從行業(yè)定位看：科創(chuàng)板行業(yè)定位為科技創(chuàng)新型企業(yè)，旨在通過支持符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術和市場認可度高的科技企業(yè)融資，以推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和新興制造業(yè)融合發(fā)展，助力代表新經(jīng)濟的企業(yè)發(fā)展。科創(chuàng)板主要覆蓋新一代信息技術、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、新能源及節(jié)能環(huán)保、高端裝備、生物醫(yī)藥和新材料等八大行業(yè)。

從區(qū)位受益看，科創(chuàng)板主要服務科技創(chuàng)新型新企業(yè)，目前這八大行業(yè)主要分布在北上廣及長三角地區(qū)。截至2019年4月4日，在已受理企業(yè)注冊地分布中，上海、廣東、江蘇、北京、浙江位列公司家數(shù)及募資總額前五位。尤其長三角作為我國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，擁有豐富的高等教育與科技創(chuàng)新資源，由滬、嘉、杭、金、蘇、湖、宣、蕪、合9市組成的G60科創(chuàng)走廊未來將扮演長三角更高質(zhì)量一體化的“引擎”角色。事實上，其IPO儲備項目中大部分來自長三角，地域優(yōu)勢明顯。

圖/中新社

從準入門檻看，科創(chuàng)板上市實行多元化標準，針對不同行業(yè)，不同類型企業(yè)執(zhí)行不同標準。相較于A股主板上市嚴格的收入和盈利標準，科創(chuàng)板上市更多借鑒港交所市值為主的上市標準，并針對營收增長快速且擁有高新技術的紅籌企業(yè)，專門出臺了《科創(chuàng)板創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)財務報告信息披露指引》。

——這是一曲氣吞山河的大合唱，必須唱響營造良好金融環(huán)境的主旋律。貨幣問題、債務問題、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題是影響資本市場的外部生態(tài)，而資本市場內(nèi)部生態(tài)主要體現(xiàn)在基礎制度上。上市公司治理機制與信息披露制度是資本市場信用關系的兩根支柱。從歷史上看，這兩方面的制度變遷，都是靠行政強制力來推動的?？苿?chuàng)板是我國資本市場邁向服務高質(zhì)量發(fā)展的重要起點。同股權分置改革一樣，設立科創(chuàng)板和試點注冊制是增量改革，都是以服務國家戰(zhàn)略為方向解決“路徑依賴”問題，實現(xiàn)資本市場的基礎性制度變革。

目前，科創(chuàng)板建設和注冊制試點工作正在高效平穩(wěn)推進中，各項配套業(yè)務規(guī)則不斷完善，不少企業(yè)已經(jīng)完成了上市輔導，投資者也對市場抱有較高期待。筆者覺得，當前從監(jiān)管部門、交易所到各個券商機構(gòu)，要在充分認識到科創(chuàng)板的重要意義的基礎上，認真貫徹落實黨中央、國務院關于資本市場的這一重大決策部署，認真做好科創(chuàng)板發(fā)行、審核、交易等各方面的準備工作。證券公司要積極提升發(fā)行定價、銷售、研究等業(yè)務能力，做好企業(yè)承銷保薦等工作。市場各方要盡職盡責，嚴格把好交易權限開通、企業(yè)選擇、發(fā)行定價、材料申報等各項關口。

還應當認識到，作為中國資本市場改革的“試驗田”，當前針對科創(chuàng)板設立的一整套配套業(yè)務規(guī)則進行了大量的制度創(chuàng)新，這些制度創(chuàng)新可能需要磨合期，需要在市場的實踐過程中不斷調(diào)整。在這個過程中，市場各參與方要以長遠的目光，包容的心態(tài)，疏通金融進入實體經(jīng)濟的渠道，真正使得科創(chuàng)板成為資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速器，助力創(chuàng)新企業(yè)融資，支持科技創(chuàng)新和完善資本市場基礎制度建設的重要舉措。

附帶一句，有財經(jīng)人士直言，A股市場中充斥著“經(jīng)營長期不死不活只等賣殼的、蹭熱度頻繁換主業(yè)改名的、靠并購擴市值積累商譽的、減持前強推高送轉(zhuǎn)跑路的、玩財技洗澡配合游資搞大波段的、靠不停賣家底吃補助勉力續(xù)命的”一類公司?？苿?chuàng)板要做的，就是向這類公司說“拜拜”。

看來，賴在股票市場混日子的個股，在這個階段將很難再有出色表現(xiàn)。所謂的“殼公司”“僵尸股”“仙股”等等投資價值極低的股票，也不會再有茍延殘喘的機會。從這個意義上說，科創(chuàng)板就是一塊新的試驗田，針對現(xiàn)在證券交易市場存在的問題，我們可以在這個市場尋找解決的方法，它不會是高高在上的金錢游戲，相反它將影響并將改變現(xiàn)在的某些弊病。

接到訂單，輸入產(chǎn)品型號，設定好的ERP（企業(yè)資源計劃）系統(tǒng)會通過計算識別這雙襪子的成分和各種原料數(shù)量，輸入生產(chǎn)總數(shù)，相應原料的采購單就會立即生成——這是近日《人民日報》報道的發(fā)生在浙江某公司車間里的一幕。該企業(yè)自主研發(fā)ERP，在精確化的管理下，系統(tǒng)啟用第一年就為公司盤出了2000萬元的流動資金。這是科創(chuàng)助推傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的一個創(chuàng)新事例。

別再認為科創(chuàng)板跟自己沒關系了。要知道，現(xiàn)在不少基金也是投資股票市場的，當你購買基金時，或許已經(jīng)間接買了股票。也許企業(yè)通過科創(chuàng)板上市不是目的，以科創(chuàng)板推動創(chuàng)新引領中國發(fā)展，這才是我們的詩和遠方。

在我們離開常山時，遇見當?shù)睾炔矢柚{的非遺傳承人曾令兵，他又用自己特有的粗獷嗓音，對我們喝彩道：

“福也！”

“好哇！”

“福也！好哇！”我們?nèi)扛舐暩胶?，讓喝彩歌謠在長三角西部的天空久久回蕩。

驀然，又讓我想到一句話：人生如歌，科創(chuàng)未央！