西安市科技型中小企業(yè)融資淺議

張琳

[提要] 資本市場最重要的職能就是幫助企業(yè)籌集資金及促進資源優(yōu)化配置，將市場中的閑置資金用于產(chǎn)生回報率最大的企業(yè)也就是那些具有成長性的高科技企業(yè)中去。對于大多數(shù)企業(yè)而言，股權融資由于不必返還本金及支付利息，是一種優(yōu)于其他融資方式的方式。但在目前資本市場核準制條件下，很多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)還無法達到入市的門檻，資源優(yōu)化配置的功能并未完全落實。本文在近期上交所設立“科創(chuàng)板”，試點“注冊制”背景下，主要針對西安市科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及對策進行研究，力求對其股權融資管理提出優(yōu)化策略及可行性方案。

關鍵詞：注冊制;中小企業(yè);融資

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年2月20日

一、導論

“注冊制”，是近期中國資本市場出現(xiàn)頻率很高的一個名詞。2019年1月30日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（下稱《意見》），《意見》強調(diào)，設立科創(chuàng)板試點注冊制。2016年2月25日股市大跌，滬指最終收跌6.41%，根源是市場出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板將實施注冊制的傳言。近兩年相關部門力推注冊制改革，在2014年11月19日召開的國務院常務會議上，李克強首次提出，抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻。

宏觀經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要一環(huán)就是關注對中等及小微企業(yè)的扶持，但現(xiàn)實情況是融資難問題一直困擾中小企業(yè)。我國的證券市場，審核證券上市的制度一直是核準制，上市門檻、審核要求等各方面對中小企業(yè)不利。那么，“注冊制”是怎樣的一種制度，與目前中國實施的核準制有何區(qū)別，對于企業(yè)上市融資有何優(yōu)勢與劣勢。

二、注冊制與核準制的區(qū)別

證券發(fā)行核準制即所謂的實質(zhì)管理原則，以歐洲各國的公司法為代表。根據(jù)核準制的要求，發(fā)行證券要重復公開真實狀況，同時必須符合證券管理機構制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。核準制的目的就是禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行。稱作實質(zhì)審核，常見于歐洲和中國。

證券發(fā)行注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。稱作形式審核，常見于美國。

與核準制相比，注冊制更加注重發(fā)行前的形式審核和發(fā)行后的監(jiān)管。發(fā)行人按照規(guī)定上報發(fā)行材料后，審核部門關注的重點是發(fā)行人是否按照相關規(guī)定對信息進行了充分的披露，投資決策和發(fā)行價格完全交給市場決定，對于企業(yè)盈利能力、信息的真實性等不會再進行實質(zhì)性的判斷，但是監(jiān)管機構會加強企業(yè)上市后的監(jiān)管力度。由此可以得出注冊制的一些優(yōu)點，比如發(fā)行人成本更低、上市效率更高、對社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現(xiàn)資源配置功能等。可以說，就促進股市的長遠發(fā)展與成熟以及解決高科技中小企業(yè)融資難問題，注冊制是必然要走的一條路。

三、西安市科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

隨著西安市科技型中小企業(yè)自身的發(fā)展，業(yè)務規(guī)模越來越大，企業(yè)要想繼續(xù)發(fā)展壯大，必然需要大量的資金投入和支持?？捎捎谧陨碣Y金匱乏，得不到銀行的貸款成為多數(shù)中小企業(yè)面對的主要難題。

從銀行信貸部門的相關數(shù)據(jù)來看，近年來西安金融機構對中小企業(yè)發(fā)放貸款的信貸規(guī)模絕對值不斷增加，但受益企業(yè)數(shù)量整體上卻在銳減，并且銀行貸款在科技投入中的占比持續(xù)下降。平均給予每戶貸款企業(yè)發(fā)放的貸款余額由2008年的824萬元，增加到2010年的1，026萬元，可扶持的企業(yè)個數(shù)卻減少了。具體來看，情況如下：

（一）融資途徑偏窄。向銀行貸款是一些中小企業(yè)最重要的融資渠道，很多企業(yè)的發(fā)展還是依靠自身內(nèi)部積累。但銀行很少提供長期信貸，主要提供的是流動資金以及固定資產(chǎn)更新資金。通過股權融資的企業(yè)很少，截至2016年2月，西安市僅有30家上市公司，在創(chuàng)業(yè)板上市的只有7家。說明西安市的大多數(shù)科技型中小企業(yè)并未走上股權融資的道路，這與相關政策有關也與企業(yè)自身發(fā)展相關。

（二）整個社會信用體系尚未建立起來。據(jù)中國人民銀行西安市分行的調(diào)查資料顯示，西安市科技型中小企業(yè)與銀行建立信貸關系的，A級以上企業(yè)僅占2.5%，BBB級以下企業(yè)占96.8%，絕大多數(shù)企業(yè)為非貸款等級。主要原因是，商業(yè)銀行為降低“道德風險”，必須加大審查監(jiān)督的力度。中小企業(yè)貸款數(shù)量少、頻次多，使商業(yè)銀行的審查監(jiān)督成本和潛在收益不對稱，對其貸款的積極性有所降低。一些商業(yè)銀行調(diào)查資料顯示，西安市科技型中小企業(yè)因無法落實擔保，導致拒貸比例為32.3%，合計總拒貸率達56.1%，拒貸現(xiàn)象使一些科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)熱情降低。

（三）民間信用體系欠發(fā)達。在我國東部及沿海地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展水平較高，很早就形成了相對正規(guī)的民間信用體系。這些地區(qū)的非正規(guī)金融，比如民間借貸、職工內(nèi)部集資、親友借貸等在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了重要作用，中小企業(yè)的融資問題得到了較好的解決。但是，在中西部地區(qū)，非正規(guī)金融業(yè)遠不如江浙地區(qū)發(fā)育程度高。在股權融資方面，杭州市有104家上市公司，廣州市有121家，在數(shù)量上遠超西安。

在目前即將實施股票發(fā)行“注冊制”之際，西安市科技型中小企業(yè)應該牢牢抓住這一側(cè)重中小企業(yè)融資的改革紅利，把握機會籌集資金，追求創(chuàng)新發(fā)展自身。

四、注冊制下西安市科技型中小企業(yè)融資對策

中國證券市場與成熟證券市場仍有區(qū)別，即便注冊制推出后，監(jiān)管層也會考慮到市場的承受能力，不會讓眾多企業(yè)一擁而上。但注冊制度推出后一些未來更有潛力和增長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，會更多地被A股市場吸引。A股也需要這樣的新鮮血液和一些能夠為投資者提供更好投資標的的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。因此對于企業(yè)化程度較高，效益較好的中小企業(yè)而言，通過股票市場來籌集資金可能性較大;而對于低效率的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結構，提高盈利能力。

（一）認真借鑒上市企業(yè)的成功經(jīng)驗。通常說的“上市”包括兩個內(nèi)容：先公開向社會發(fā)行股票融資，然后在證券交易所上市交易。對于中小企業(yè)，需要熟知企業(yè)上市的步驟及達到上市標準的指標，然后嚴格執(zhí)行。一般擬上市企業(yè)需要找尋資本市場的中介機構，比如一家具有幫助企業(yè)成功上市經(jīng)驗的咨詢公司，這家公司可以模擬市場準入方，提出相關要求，讓企業(yè)按此要求做好各方面準備。

咨詢公司幫助企業(yè)上市的步驟分別是：了解企業(yè)信息、診斷上市障礙、制訂修改方案、實施改造計劃、準備材料報會。

1、了解企業(yè)信息。通過分析判定企業(yè)各方面的穩(wěn)定性，從最基本的層面去了解企業(yè)的基本情況，包括以下幾個穩(wěn)定性：管理層穩(wěn)定性、盈利能力穩(wěn)定性、市場格局穩(wěn)定性、股東穩(wěn)定性、產(chǎn)品生存穩(wěn)定性等。企業(yè)需從以上幾個方面追求達標。

2、分析企業(yè)上市存在的障礙。深入了解并分析企業(yè)可能存在上市阻礙的問題，包括實際控制人是否發(fā)生變更、是否反復嘗試新產(chǎn)品、供銷集中度是否較高、增長是否穩(wěn)定等。

3、制訂修改方案。針對前兩個步驟分析發(fā)現(xiàn)的問題制訂解決方案。不同的問題制訂不同的方案。一般金融機構只會針對自己領域的問題制訂方案，所制訂的方案可能并不能夠被其他金融機構接受，因此這方面是需要隨時協(xié)調(diào)的。

4、實施改造計劃。按照先前制定的計劃改造公司使之合規(guī)，并在過程中不斷調(diào)整以配合監(jiān)管變化。此階段是一個動態(tài)過程，需要企業(yè)和中介通盤去考慮臨時變通。

5、準備材料報會。完成企業(yè)改造成為符合上市標準的擬上市公司。收集準備上市所需材料并報會，同時開始起草招股說明書。這些步驟都是從大方面來講的，還有很多細節(jié)性的東西需要企業(yè)和中介機構共同注意，協(xié)力完成。

（二）積極尋找優(yōu)質(zhì)殼資源。注冊制推出后，也會有相當多的企業(yè)排隊等候IPO。企業(yè)可以考慮選擇借殼的方式上市。借殼上市是指一家私人公司通過把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司（殼），得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。

殼公司是證券市場里備受熱捧的稀缺元素，正因為殼資源的供不應求，導致殼資源的價值越漲越高，有的已經(jīng)脫離了自身的應有價值。近年來，我國出臺了借殼上市標準化等政策，借殼上市的應用越來越廣泛。如何對殼資源的價值進行有效判斷就顯得尤為重要。

尋找殼資源，首先需要考慮成本與收益。市值太大的殼，買殼的直接成本高，買殼方的控股股東較難形成控制權，可以考慮把殼公司市值定在25億元以內(nèi)（滬深主板和中小板）;其次，剔除最近兩年上市的、最近1年進行過再融資的殼資源。因為近兩年上市的和最近融過資的公司賬面現(xiàn)金充裕，沒有太強烈的賣殼動機;最后，可以挑選每股收益（EPS）低的上市公司成為殼公司。

五、結語

對于資本市場而言，注冊制不僅意味著靈活、高效率的發(fā)行制度，同時也意味著要形成更加成熟、制度更加完善的證券市場，意味著更嚴格有效的監(jiān)管主體、更自律的發(fā)行人和中介機構，以及素質(zhì)更高的投資者。有融資需求的西安市科技型中小企業(yè)應抓住這一有利時機，苦練內(nèi)功，增強自身實力，通過資本市場融得資金，積極開發(fā)新產(chǎn)品，實現(xiàn)自身價值，也為社會做出更大貢獻。

主要參考文獻：

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