境內(nèi)企業(yè)跨境融資與人民幣國際化：機遇和挑戰(zhàn)

盧江濤

關(guān)鍵詞：境內(nèi)企業(yè)? 跨境融資? 人民幣國際化

跨境融資，是指境內(nèi)機構(gòu)從非居民融入本外幣的行為。近年來，隨著我國“一帶一路”沿線國家不斷擴容，境內(nèi)企業(yè)積極開展“走出去”業(yè)務(wù)，資金來源不斷拓寬，對跨境融資的需求呈現(xiàn)增長趨勢;與此同時，人民幣于2016年納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后，多個國家和地區(qū)將人民幣列為外匯儲備，人民幣支付、儲備、計價和投資功能不斷顯現(xiàn)和完善，人民幣國際化進程不斷加快。為滿足境內(nèi)企業(yè)跨境融資需求，推動人民幣國際化走向深入，以境外人民幣為源頭開展跨境融資是未來應(yīng)重點開展的一項工作。

一、跨境融資政策與進展

2016年以來，我國央行和外匯管理部門密集發(fā)布了針對跨境融資的多個規(guī)章制度，基于宏觀審慎管理的跨境融資政策框架已基本完善。

2016年4月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號）。預(yù)示著我國跨境融資告別了以額度審批為主的多頭管理，其主要內(nèi)容是通過對本外幣跨境融資實行一體化管理，允許企業(yè)在跨境融資金額上限之內(nèi)，自主開展本外幣跨境融資業(yè)務(wù)。

2017年1月，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號）。9號文對132號文進行了局部調(diào)整和完善，跨境融資政策進一步放寬，企業(yè)自主進行跨境融資的規(guī)模進一步擴大，方式也更加便利。

上述文件的出臺，延續(xù)了我國政府近年來鼓勵境內(nèi)企業(yè)開展跨境融資的總體思路。在政策逐漸松綁、境內(nèi)融資難度較大的大背景下，境內(nèi)企業(yè)跨境融資增長較快。但也應(yīng)注意到，當(dāng)前跨境融資主要是融入美元等外幣，人民幣領(lǐng)域相對較為低迷。

國家外匯管理局全口徑外債余額數(shù)據(jù)顯示，2016年初以來，我國外債規(guī)模扭轉(zhuǎn)之前下降趨勢，保持增長勢頭。其中顯著特點是債務(wù)證券占比上升明顯，2018年9月末相比兩年前翻了一番，比重達22.4%，近年來首次超過貸款比重（圖1）。有關(guān)數(shù)據(jù)披露，2017年企業(yè)境外發(fā)債2358億美元，2018年1-5月企業(yè)境外發(fā)債992億美元，持續(xù)保持高位，顯示出境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行境外債券的熱情持續(xù)高漲。

圖1 中國全口徑外債情況（國家外匯管理局）

然而需要注意的是，2017年人民幣債券發(fā)行情況不如預(yù)期。據(jù)央行《2018年人民幣國際化報告》披露，2017年境外人民幣債券余額為2524億元，其中國債959億元，金融債917億元，企業(yè)債543億元，全年境內(nèi)外機構(gòu)境外人民幣債券新發(fā)行419億元，處于下降通道。

貸款方面，2012年末，跨境人民幣貸款在深圳前海率先試水，其資金來源為香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的銀行。香港是最重要的人民幣離岸中心，也是人民幣國際化重鎮(zhèn)，前?？缇橙嗣駧刨J款的表現(xiàn)，可在一定程度上反映人民幣國際化進程。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年末該區(qū)跨境人民幣貸款備案金額已超過1000億人民幣，提款金額為341億元;2016年末，備案金額超過1100億元，累計提款365億元;2017年末，備案金額突破1300億元，累計提款逾370億元，可見增長速度明顯放緩。央行《2018年人民幣國際化報告》也顯示，2017年末香港人民幣貸款余額1445億元人民幣，同比下降高達51%。

二、人民幣國際化與跨境融資困境

人民幣跨境融資遇冷折射出人民幣國際化近年來的進程并非一帆風(fēng)順。中國人民大學(xué)在國內(nèi)率先編制了人民幣國際化指數(shù)（RII），客觀描述人民幣在貿(mào)易結(jié)算、金融交易和官方儲備等方面執(zhí)行國際貨幣功能的發(fā)展動態(tài)，是衡量人民幣國際化常用指標(biāo)。根據(jù)該指標(biāo)，由于跨境業(yè)務(wù)和離岸市場的發(fā)展，RII由2010年的0.22不斷增長，于2015年第三季度達到3.60的歷史最高值，之后由于國際經(jīng)濟形勢下行，國際支付中的人民幣份額有所下降，人民幣跨境融資下滑，2017年第一季度RII深度回調(diào)至1.49。

到2017年底，受益于中國經(jīng)濟穩(wěn)健增長、人民幣于納入SDR貨幣籃子的紅利逐步釋放、人民幣匯率回升、“一帶一路”持續(xù)推進和“債券通”、“滬深股通”等的開通與擴大等方面影響，RII回升到3.13，已經(jīng)基本恢復(fù)到2015年水平。然而2018年人民幣匯率波動加大，貶值壓力增加，中美貿(mào)易爭端帶來全球經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，人民幣國際化進程再遇挑戰(zhàn)。

人民幣跨境融資的疲軟也是制約人民幣國際化的重要因素。人民幣國際化不僅需要將人民幣輸出，形成較大規(guī)模的離岸市場，也需要創(chuàng)造充足、便捷的境外人民幣使用方式和回流渠道，形成人民幣境內(nèi)外流轉(zhuǎn)閉環(huán)，從而增強境外主體對持有人民幣的信心，有助于人民幣的進一步國際化。目前，經(jīng)常項下的回流渠道受我國貿(mào)易結(jié)算的快速發(fā)展促進而較為暢通，但是資本項下的回流渠道還有待疏通。境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行境外人民幣債券和跨境人民幣貸款是資本項下人民幣回流的重要渠道，需要盡快打通和擴大這一渠道，促使人民幣在境內(nèi)外有效循環(huán)，避免境外投資者對持有人民幣失去興趣。

近年來人民幣跨境融資進展緩慢主要受利率影響。2014年下半年起，境內(nèi)人民幣基準(zhǔn)利率進入下降通道，一年期貸款利率從2014年下半年的6%下降到目前的4.35%，與此同時，境外人民幣利率波動較大（圖2），2016年下半年以來，長期維持在4%以上。因此，人民幣跨境融資的低成本優(yōu)勢不復(fù)存在，部分企業(yè)轉(zhuǎn)而追求利率更低、監(jiān)管較松的外幣融資，而在境內(nèi)融資條件不斷放寬之后，企業(yè)不再有動力尋求境外融資，而會選擇更加便利和熟悉的境內(nèi)融資。

圖2 離岸人民幣與基準(zhǔn)利率走勢圖（WIND）

此外，對跨境融入資金的用途限制較多，境內(nèi)企業(yè)國際認(rèn)可度較低、往往需要境內(nèi)銀行增信等因素，也在一定程度上影響了人民幣跨境融資的發(fā)展。

三、境內(nèi)企業(yè)開展跨境融資的機遇與建議

總體上，目前境內(nèi)企業(yè)大范圍開展跨境融資的條件已基本成熟，從2017年起，包括美元、人民幣在內(nèi)的各幣種跨境融資已呈現(xiàn)出回升趨勢，未來一段時間內(nèi)有望繼續(xù)保持。

首先，跨境融資政策不斷完善。在推廣跨境融資宏觀審慎管理，解決“怎么融”的同時，2016年6月，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于改革和規(guī)范資本項目結(jié)匯管理政策的通知》（匯發(fā)〔2016〕16號），全面實行外債資金意愿結(jié)匯管理，從而大幅放寬了企業(yè)外債資金的使用限制，解決了“怎么用”的問題。

其次，境內(nèi)企業(yè)“走出去”勢頭不減。商務(wù)部數(shù)據(jù)指出，2018年前三季度，我國境內(nèi)投資者共對全球155個國家和地區(qū)的4597家境外企業(yè)進行了非金融類直接投資，累計實現(xiàn)投資820.2億美元，同比增長5.1%，主要集中在基建項目、跨境并購、經(jīng)貿(mào)合作區(qū)等方面。企業(yè)“走出去”帶來大量融資需求，特別是對美元等外幣的需求，僅靠境內(nèi)金融機構(gòu)無法完全滿足。

在上述機遇下，境內(nèi)企業(yè)應(yīng)及時調(diào)整融資策略，積極開展多幣種跨境融資。

中國銀行發(fā)布的《人民幣國際化白皮書》對境內(nèi)外118家金融機構(gòu)進行了調(diào)查，結(jié)果顯示，有35%的銀行類金融機構(gòu)考慮增加人民幣貸款及融資資金配置，65%考慮增加人民幣債券資產(chǎn)配置，參與人民幣市場意向積極。

為鼓勵人民幣跨境融資發(fā)展，配合人民幣國際化，應(yīng)注意做到以下幾點：

（1）簡化審批手續(xù)，完善監(jiān)督體系。簡化審批手續(xù)可以保證企業(yè)可以快速取得跨境融資資金并自由使用;同時完善監(jiān)督體系，關(guān)注重要金融指標(biāo)，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（2）培育離岸人民幣市場。繼續(xù)鞏固香港作為人民幣離岸中心地位，開發(fā)倫敦、新加坡、臺北等離岸人民幣市場，通過簽署貨幣互換協(xié)議、優(yōu)化人民幣離岸市場基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新人民幣金融產(chǎn)品、完善人民幣回流機制等手段，維持離岸人民幣利率匯率穩(wěn)定，促進其健康快速發(fā)展。

（3）加強金融機構(gòu)合作。一是鼓勵境內(nèi)銀行等金融機構(gòu)設(shè)立海外分支機構(gòu)，承接境內(nèi)企業(yè)“走出去”結(jié)算、融資等方面的業(yè)務(wù);二是通過經(jīng)濟、政治聯(lián)系，加強與境外金融機構(gòu)的合作，形成完善的境內(nèi)外金融服務(wù)體系。

參考文獻

[1]張方波.人民幣國際化：建立均衡的回流機制[J].金融理論與實踐， 2015（4）.

[2]祁雄.境內(nèi)企業(yè)跨境融資面臨的主要難題及解決策略[J].對外經(jīng)貿(mào)實務(wù)，2017（5）.