我國外匯儲備規(guī)模的影響因素分析

黃薰好 王惠 郝思敏 劉月燕

摘 要：在國際化進程日益加速的經(jīng)濟全球化時代，外匯儲備對于一個國家有著維持收支平衡，提高國際市場的競爭力，提升國際地位的重要作用。選取六個重要解釋變量，采用1991年-2017年的年度數(shù)據(jù)，運用E-G兩步法協(xié)整檢驗和誤差修正模型研究變量之間的關系。發(fā)現(xiàn)外匯儲備與進出口差額、國內生產(chǎn)總值呈同方向變動關系，而與其他四個影響因素呈現(xiàn)反向變動關系。其中，短期貨幣供給量促進外匯儲備的增加，長期貨幣供給量增加會放緩外匯儲備的增加。

關鍵詞：外匯儲備；協(xié)整檢驗；誤差修正模型；實證研究

引言：外匯儲備與一國的國際收支平衡、國際貿易、國際地位有著密不可分的聯(lián)系。對于發(fā)展中國家來說，一般需要高于國際平均水平的外匯儲備，但是外匯儲備也是一把雙刃劍：一方面，適度的儲備量對于穩(wěn)定一國匯率、國際收支平衡、拓寬國際貿易是有利的。另一方面，大量的外匯儲備會導致通貨膨脹，產(chǎn)生許多其他負面的影響。我國的外匯儲備規(guī)模在改革開放以來持續(xù)增長，總量已經(jīng)達到了世界儲備的1/3，但是由于近幾年人民幣升值，加之受到貿易保護主義的影響，我國的外匯資產(chǎn)稍微有一些縮水的現(xiàn)象。中國作為國際經(jīng)濟實體中不可或缺的一部分，在國際經(jīng)濟貿易中扮演著重要的角色，研究當前我國外匯儲備規(guī)模的影響因素，建立模型對外匯儲備規(guī)模進行研究具有重大意義。

一、文獻綜述

1.國外文獻綜述

羅伯特·特里芬（Robert Triffin）演示了一種各國采用的廣泛方法，他運用外匯儲備規(guī)模與進口額的比率來判斷一個國家的外匯儲備水平。羅伯特·特里芬的研究結果表明，外匯儲備與進口額的標準比率為40%，而30%以下則需要對其調整，20%為最低標準?？ò鼱枴し兜葒L試著從定性角度去研究影響外匯儲備的因素。包括國際收支平衡、政府的調節(jié)力度、國家的經(jīng)濟等方面去研究外匯儲備需求量。他們的研究為后期研究者的研究指明了方向，但是只是從定性的角度進行了解釋，并未進行定量化分析。福林克爾對外匯儲備的需求量進行了定量分析，提出了外匯儲備需求函數(shù)。后來，他和Bilson構造了典型的外匯儲備需求方程，提出了外匯儲備與進口，國際收支呈現(xiàn)正向變動關系。但結果卻令人失望，模型無法對一國儲備需求做出準確的表述。

2.國內文獻綜述

武劍將比重分析及要素分析聯(lián)系起來去研究我國的外匯儲備。提出其影響因素有四個，利用外匯進行外債利息的歸還、國際收支間外匯的利用等等。管于華以直接影響因素為重點建立了外匯儲備模型，研究成果表明在當時我國的儲備量偏少。許承明證明了貨幣市場對外匯儲備的作用比較明顯。采用的方法是將協(xié)整檢驗與單位根檢驗應用到我國儲備量需要以及有關的經(jīng)濟變量中。他認為隨機擾動項不包括在經(jīng)濟變量內，所以沒有列明。不足之處為沒有把所有因素都包括在內，所以在研究中應加上隨機擾動項的影響，把一些其他的因素考慮在模型中。

二、變量的選擇

根據(jù)關于外匯儲備的相關理論和文獻，提出影響其規(guī)模的因素，并選取合適的指標，構建指標體系。

1.被解釋變量

由于外匯儲備量相對其他變量能夠真實地反應我國現(xiàn)有的外匯儲備規(guī)模，因此本文選取外匯儲備作為被解釋變量。

2.解釋變量

根據(jù)查找的文獻和相關理論，假設以下六個變量對外匯儲備具有較強的解釋作用，并且設六個變量分別為：

（1）進出口差額

外貿出口是外匯儲備供給的因素，外貿進口是外匯儲備需求的因素。在對外匯儲備影響因素的分析中，進口和出口最終實質上可以綜合成進出口差額，因此選取進出口差額作為一個外生變量來探究對外匯儲備的影響。

（2）外債余額

不管是對一個企業(yè)還是對一個國家來講，增加外債都可以增加資金量，促進資金的流動性，從而提高盈利能力。但是外債余額越多，到期時還本付息也會導致我國外匯儲備減少。外債多，本幣的幣值容易貶值，境內投資者更愿意將本幣轉換成外幣，央行為穩(wěn)定匯率干預市場，也會減少外匯儲備。

（3）國內生產(chǎn)總值

國內生產(chǎn)總值是國家經(jīng)濟發(fā)展的一個重要指標，在國家加快自身發(fā)展的同時，外匯儲備也同樣產(chǎn)生巨大影響，因此國家生產(chǎn)總值也是外匯儲備的一個重要因素。

（4）實際利用外資額

改革開放以來，我國為促進外貿發(fā)展，鼓勵外商投資。引進外資的好處是不用還本付息，但是，商人都是利益為上，外商來國內投資，最主要的目的就是收益，這必然會影響到國內外匯儲備的數(shù)量，而實際利用外資額反應我國實際利用外商投資的數(shù)量，外匯儲備對其的反應更直接。

（5）國內貨幣供應量

國內貨幣供給量在這里用貨幣和準貨幣供應量來進行衡量，貨幣供應量通過貿易投資結構對外匯儲備產(chǎn)生影響。

（6）匯率（相當于100美元的人民幣數(shù)）

據(jù)調查，中國持有美元儲備約63.6%，所以我們選取人民幣兌美元的匯率。穩(wěn)定匯率對國家的經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用，外匯儲備需求與匯率之間的關系也是很密切的，匯率在一段時間內的變化反映了一國匯率制度的變化，從而反映了我國央行為維持該種匯率水平所動用的外匯儲備。

三、時間序列平穩(wěn)性檢驗

進行計量經(jīng)濟學的研究，時間序列數(shù)據(jù)分析成為了一個重要組成部分，但是在經(jīng)典地時間序列分析和回歸分析中有許多假設的前提，如序列的平穩(wěn)性、正態(tài)性、無多重共線性等等。在這些假設條件下，其t檢驗、F檢驗才有置信度。然而，根據(jù)以往的經(jīng)驗證據(jù)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多都是非平穩(wěn)的，很多數(shù)據(jù)會隨著時間的推移而越來越大。數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性往往會導致虛假回歸的出現(xiàn)，也被稱為“偽回歸”，現(xiàn)象為解釋變量與被解釋變量之間本來不存在相互影響的關系，但是回歸出來的結果卻得出兩者存在相關關系的錯誤結論。所以需要分析時間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，才能對所研究的外匯儲備及相關影響因素有更加準確的了解。進行單位根檢驗之后，能夠知道被解釋變量與各個解釋變量的單整階數(shù)是否一致，一致后才能做協(xié)整分析，得到長期均衡關系。

為了消除量綱的影響，減少數(shù)據(jù)處理過程中的誤差，降低多重共線性和異方差性，且被解釋變量和解釋變量擬合效果不好，單個t統(tǒng)計量通過率不高。在5%的顯著性水平下，單位根檢驗通過率不高，所以對各變量進行對數(shù)化處理，構建雙對數(shù)模型。

1.單位根檢驗

首先我們要對每一個序列進行單位根檢驗，包括被解釋變量和每一個解釋變量。我們選取在5%的顯著性水平下，對解釋變量和6個被解釋變量進行ADF檢驗。將檢驗結果中的t值與臨界值進行比較，看序列是否存在單位根，如果存在單位根，則表示該序列為非平穩(wěn)序列，需要進行差分處理再檢驗。

檢驗結果如表2所示。由表2可以得出，解釋變量和被解釋變量的ADF檢驗t統(tǒng)計量值全都小于臨界值，說明解釋變量與被解釋變量序列均存在單位根，都是非平穩(wěn)的。所以對每一個變量進行一階差分，再對差分后的變量序列進行ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)解釋變量及被解釋變量一階差分后的序列均是平穩(wěn)的，屬于I（1）序列，所以我們選擇的序列均是一階單整的。記為ln（Y）～I（1）、ln（Xi）～I（1）。

2.協(xié)整檢驗-EG兩步法

協(xié)整檢驗通常有兩種方法運用廣泛：單一方程的協(xié)整檢驗和Johansen檢驗。對于多個變量的協(xié)整檢驗來說，考慮到我們樣本數(shù)據(jù)不是特別大，使用Johansen協(xié)整檢驗可能會出現(xiàn)樣本量不足和自由度不足的問題。因此，在這里，我們使用的是單一方程的EG兩步法檢驗。

（1）對單一方方程的檢驗

協(xié)整檢驗分析的是被解釋變量與單一解釋變量之間的協(xié)整關系，首先，將被解釋變量與每一個解釋變量分別做回歸，應用OLS回歸方法估計回歸模型如下：

對以上每一個回歸模型的殘差et都進行ADF檢驗，檢驗結果如表3所示。結果表明外匯儲備lnYt與進出口差額lnX1，外債余額lnX2，匯率lnX3，實際利用外資額lnX4，國內生產(chǎn)總值lnX5，貨幣供給量lnX6是協(xié)整的，每一個解釋變量與被解釋變量存在長期均衡關系。所以可以得到外匯儲備與其他解釋變量的長期均衡方程：

■

從回歸結果可以看到，長期內，外匯儲備與進出口差額、國內生產(chǎn)總值呈同方向變動，進出口差額增加1%，外匯儲備平均增長0.1323%，國內生產(chǎn)總值增加1%，外匯儲備平均增長2.8144%；外匯儲備與人民幣與美元兌換匯率、外債余額、實際利用外資額、貨幣供給量呈現(xiàn)反方向變動，匯率增加1%，外匯儲備平均減少0.8691%，外債余額增加1%，外匯儲備平均減少1.32%，實際利用外資額增加1%，外匯儲備平均減少0.8170%，貨幣供給量增加1%，外匯儲備平均減少0.0356%。

（2）對總體方程進行協(xié)整檢驗

E-G兩步法的最后一步，對上述回歸方程的殘差進行ADF檢驗，如果殘差序列ADF檢驗的t統(tǒng)計量小于臨界值，則表示存在單位根，殘差序列不平穩(wěn)，變量之間不存在協(xié)整關系，反之亦反。由Eviews得出總體方程整體上的殘差序列協(xié)整檢驗結果，該結果t值-2.827545的絕對值大于臨界值-1.954414的絕對值，所以拒絕原假設。該回歸方程的殘差序列不存在單位根，可以得出總體殘差序列是為平穩(wěn)序列，結合之前的被解釋變量與每一個解釋變量之間的協(xié)整檢驗，說明外匯儲備與其余六個解釋變量之間存在著長期均衡關系。

四、誤差修正模型

誤差修正模型有許多優(yōu)點，比如差分的使用可以消除變量隨時間變化的趨勢問題，以及可能存在的多重共線性問題，從而能夠防止虛假回歸的出現(xiàn)；誤差修正項的引入保證了變量水平值的信息沒有被忽視等等。與長期均衡關系的協(xié)整方程不同，該模型不僅能夠反映出變量之間的長期均衡關系，又能反映出短期的偏離向長期均衡關系修正的機制。建立外匯儲備的誤差修正模型，可以清楚地發(fā)現(xiàn)各因素在短期和長期中對外匯儲備的影響。將具有長期均衡的外匯儲備回歸模型中的殘差et-1作為解釋變量引入，代表ECM在取得長期均衡的過程中各時點上出現(xiàn)“偏誤”的程度，然后將各因變量一階差分形式與各自變量的一階差分形式和協(xié)整方程的殘差et-1重新建立一個回歸模型。

運用Eviews計算ΔlnYt與常數(shù)項、ΔlnX1、ΔlnX2、ΔlnX3、ΔlnX4、ΔlnX5、ΔlnX6、ECM（-1）（Δ表示變量的一階差分）進行回歸，逐步把不顯著的滯后期逐漸剔除，模型回歸結果下：

由模型可知，我國外匯儲備規(guī)模的短期變動因素可分為兩部分：一部分因素是每一個解釋變量的變動在這一期對外匯儲備規(guī)模的影響，另一部分是各個解釋變量偏離了長期均衡而對外匯規(guī)模造成的影響。上述誤差修正模型中，各個參數(shù)估計量t檢驗均顯著。因此外匯儲備不僅取決于各個解釋變量這一期的影響，而且還取決于上一期外匯儲備量對均衡水平的偏離的影響。短期來看，貨幣供給量增加導致外匯儲備的減少，這與協(xié)整方程的結果正好相反。誤差項估計的系數(shù)-0.3129為負，體現(xiàn)了對誤差偏離的修正，當短期波動偏離長期均衡時，將以-0.0.3129的調整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。上一期偏離越遠，本期修正越大，即系統(tǒng)存在誤差修正機制。

五、結論及建議

1.結論

綜合上述的計量經(jīng)濟實證分析可以清楚地知道，影響外匯儲備的六個重要因素在長期和短期中的影響程度是不同的，有的影響甚至是不同方向的：

第一，進出口差額與外匯儲備之間存在著正向變動關系，國家進出口總額每增加1%，外匯儲備平均增加0.1149%，我國進出口總額的增加會使得外匯儲備呈現(xiàn)一定比例的增加。我國出口與進口的差額增加，會帶動外匯在我國經(jīng)濟市場上流動，進而會帶動我國外匯儲備的增加。

第二，外債余額與外匯儲備之間存在著反向變動關系，外債余額增加1%，外匯儲備平均減少0.1727%。外匯儲備增加的同時，就會面臨外債到期償還本金利息的難題，進行清償?shù)耐瑫r，因此，國家外債余額的增加就會導致我國外匯儲備的減少。同時，外債增多也不利于本國貨幣的穩(wěn)定，當外債增多時，為了我國貨幣幣值的穩(wěn)定，央行也會采取相應的政策減少外債，這樣也就減少了外匯儲備量。

第三，匯率（相當于100美元的人民幣數(shù)）與外匯儲備之間存在著正向變動關系，匯率上升1%，外匯儲備平均減少0.1339%。根據(jù)我們以往的經(jīng)驗，一般是匯率降低，人民幣才能增值，從而促進外匯儲備的增加。近年來，央行的干預讓匯率保持在一個相對固定的水平，壓抑了升值的變化，所以近年來的匯率對外匯儲備的平均影響程度并不是太高。

第四，實際利用外資額與外商直接投資都是影響外匯儲備的重要因素，而實際利用外資額對外匯儲備的影響更直接一些。在模型中，實際利用外資額與外匯儲備呈現(xiàn)反向變動關系，實際利用外資額增加1%，外匯儲備平均增加0.8479%。實際利用外資額增加，國內的外幣增加，導致外匯儲備上升。

第五，GDP每增加1%，外匯儲備平均增加2.774%，相對其他影響因素而言，GDP對外匯儲備的影響是比較大的。國際上，通常使用GDP來反應一個國家的經(jīng)濟狀況，我國GDP的增加意味著我國經(jīng)濟實力的增強，從而人民幣升值的同時也對外匯儲備的增加奠定了基礎。

第六，貨幣供給量每增加1%，外匯儲備平均增加0.6194%，目前大多數(shù)研究生都是外匯儲備對貨幣供給量的影響，研究貨幣供給量對外匯儲備的影響影響因素則是少數(shù)，模型中從短期來看，貨幣供給量的增加會促進外匯儲備的增長，但是從長期來看，貨幣供給量的增加反而會導致外匯儲備的減少。所以，把控貨幣供給量的度顯得尤為重要。

2.建議

（1）優(yōu)化進出口貿易結構，平衡內外需求

近幾年來，我國外匯儲備量不斷上升，并且每年上升幅度持續(xù)增大。主要是由于我國技術形式以勞動密集型為主，創(chuàng)新力度不夠，環(huán)境污染比較嚴重。加上近幾年我國為加快對外貿易的發(fā)展，不斷地頒發(fā)促進外貿發(fā)展的相關政策，這對我國國內經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了很多負面影響，緊跟著外匯儲備也相應地快速增加。為了我國經(jīng)濟和外貿的發(fā)展，政府應頒發(fā)相關政策以抵制企業(yè)高污染，高耗能，高浪費，降低環(huán)境污染率，協(xié)調進出口結構，更多的引進進口，適當?shù)慕档统隹冢瑥亩_到降低外匯儲備的目的。

（2）建立合理外債管理政府機構，提高國家外債使用效率

外債余額與我國的外匯儲備量的增加是呈現(xiàn)負相關的關系，由于我國目前持有外匯的數(shù)量其相應的管理成本和機會成本都很高，盲目追求外債的數(shù)量但是不重視使用外債質量，對中資企業(yè)和外資企業(yè)的差別待遇等問題，使我國的外匯儲備增加。政府應采取措施提高外債的使用效率，建立統(tǒng)一的外債管理機構，制定科學的管理外債規(guī)模的方法，嚴格地控制外債地增長速度，降低外債風險，時刻保持著良好的外債清償能力。從而達到平衡外匯儲備的目的。

（3）國內生產(chǎn)總值在一定程度上可以促進其規(guī)模

國內生產(chǎn)總值的增多對我國的外匯儲備具有一定的促進作用。國內生產(chǎn)總值也有利于我國經(jīng)濟水平的提高，從而促進對外貿易投資。在同等程度上增加了外匯儲備量。同樣政府在外貿投資上應該加強管理，不能一味地推動貿易的發(fā)展，而不顧國家的外匯儲備的平衡，國家也應該采取相關政策，控制投資的增長率。

（4）穩(wěn)定匯率

近幾年我國匯率沒有發(fā)生太大的波動，但并不表示匯率對外匯儲備影響可以忽略。我國改革開放以來，隨著我國對世界貿易經(jīng)濟影響越來越大，人民幣在世界各國的幣種中將產(chǎn)生越來越重要的影響，而我國實行的是有管理的浮動匯率制，這也對外匯儲備會產(chǎn)生相當大的影響，因此，央行應保持人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定，這也對穩(wěn)定外匯儲備量有著重要影響。

（5）適當?shù)赝苿游覈泿殴康脑黾?/p>

貨幣供應量雖然在模型中不能被滿足，但貨幣供應量對我國外匯儲備量也有一定的影響。為了我國的經(jīng)濟的發(fā)展，外貿和資本加劇流動最終導致中國貨幣需求的增加，這樣便會影響到外匯儲備量，從而也提高我國外匯儲備量。在中央銀行確定貨幣需求量目標和執(zhí)行貨幣政策時，應該重視我國貨幣需求對貨幣供應量的影響，中央銀行適度推動我國貨幣的供應量，同時提高外匯儲備的多樣性以防范風險，加快人民幣的國際化進程。

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作者簡介：黃薰好（1998- ），女，漢族，四川隆昌人，本科，研究方向：金融學、數(shù)學建模