商業(yè)銀行的票據(jù)融資為何快速增長

胡楊 韓曉宇

2018年2月15日，中國人民銀行發(fā)布了1月份社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)據(jù)，其中票據(jù)融資和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票兩項(xiàng)合計(jì)增加8947億元，占社會(huì)融資規(guī)模的19.3%，同比提高13.5個(gè)百分點(diǎn)。由于增速較為突出，一時(shí)間在市場(chǎng)上引發(fā)了廣泛的議論，甚至有不少聲音認(rèn)為這是企業(yè)大規(guī)模套利行為導(dǎo)致的結(jié)果，該觀點(diǎn)雖足夠博人眼球卻有失偏頗。事實(shí)上，票據(jù)融資快速增長已經(jīng)持續(xù)了半年有余，1月份票據(jù)融資激增更是貼現(xiàn)利率走低、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求放緩等多種因素共同作用的結(jié)果。

社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)中對(duì)于票據(jù)融資的統(tǒng)計(jì)

在央行的社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)中，票據(jù)融資包括兩個(gè)部分：一是表內(nèi)的票據(jù)融資，也就是票據(jù)貼現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)在“人民幣貸款”分項(xiàng)當(dāng)中，這部分在1月份的增量為5161億元;二是表外的票據(jù)融資，也就是“未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票”分項(xiàng)，計(jì)算方法是用“銀行承兌匯票的新增額”減去“銀行承兌匯票的貼現(xiàn)額”，其中并不涉及銀行資金投放，而只是增加了信用，這部分在1月份的增量為3786億元。根據(jù)指標(biāo)定義，二者合計(jì)在數(shù)值上表現(xiàn)為銀行承兌匯票新增額的變化。如圖1所示，2017年下半年以來，銀行承兌匯票新增額在整體上呈震蕩上升走勢(shì)，其間大概經(jīng)歷了四次增長的高峰，分別在2017年12月至2018年1月，2018年的4月、8月，以及2019年1月。從融資結(jié)構(gòu)上看，第一次和第四次是表內(nèi)、表外融資均明顯增長，第二次和第三次分別以表外和表內(nèi)融資為主，而且表內(nèi)票據(jù)融資明顯持續(xù)增長自2018年5月就已經(jīng)開始了，這顯然不單是企業(yè)套利行為所能解釋的。

票據(jù)融資快速上升的原因分析

票據(jù)貼現(xiàn)利率走低提升企業(yè)的貼現(xiàn)意愿

2018年，央行運(yùn)用了降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率、再貸款和再貼現(xiàn)、增加中期借貸便利（MLF）、新設(shè)定向中期借貸便利（TMLF）等一攬子政策增加貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性，而隨著逆周期調(diào)節(jié)力度加大，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松帶動(dòng)票據(jù)融資利率持續(xù)下行。如圖2所示，自二季度開始票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率就步入了下行區(qū)間，自8月份之后便持續(xù)低于一年期的貸款基準(zhǔn)利率水平。由于商業(yè)銀行一般是給企業(yè)做綜合授信，包括流動(dòng)資金貸款、銀行承兌匯票、國內(nèi)信用證等，企業(yè)通常根據(jù)融資成本來選擇產(chǎn)品，當(dāng)票據(jù)融資利率明顯低于貸款利率時(shí)，企業(yè)的貼現(xiàn)意愿顯然會(huì)有所提升。圖2中也明顯地反映出，票據(jù)融資增長隨著票據(jù)貼現(xiàn)利率的上升而下降，隨著票據(jù)貼現(xiàn)利率的下降而上升，2018年10月份以來票據(jù)融資持續(xù)上升的階段也正是票據(jù)貼現(xiàn)利率再次大幅下降的時(shí)期。2019年1月，票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率低至3.67%，為近20個(gè)月以來的最低值，并低于一年期的貸款基準(zhǔn)利率0.68個(gè)百分點(diǎn)，是促進(jìn)票據(jù)融資當(dāng)月大幅增長的主要原因。

填補(bǔ)實(shí)體企業(yè)融資需求不足的缺口

商業(yè)銀行本著盡早投放以獲取收益的原則，通常在一季度加大信貸投放力度，但是當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩、企業(yè)信貸需求不振時(shí)，商業(yè)銀行儲(chǔ)備的貸款項(xiàng)目不足、好項(xiàng)目難尋，為用足上級(jí)行分配的信貸額度，商業(yè)銀行通常會(huì)選擇做大票據(jù)融資業(yè)務(wù)以支撐貸款規(guī)模擴(kuò)張，此時(shí)票據(jù)融資業(yè)務(wù)就發(fā)揮了類似于信貸規(guī)?！罢{(diào)節(jié)器”的功能。而在2019年1月，由于實(shí)體企業(yè)需求放緩，以上因素體現(xiàn)的尤其明顯。一般來說，相較于政府類公司、房地產(chǎn)公司等，中小民營企業(yè)由于在財(cái)務(wù)記錄、抵押擔(dān)保方面的劣勢(shì)，較難從銀行獲取一年期以上的中長期貸款，因此企業(yè)短期貸款更加能夠反映廣大中小實(shí)體企業(yè)的融資需求狀況。但如圖3所示，2018年企業(yè)短期貸款增速持續(xù)下降，與票據(jù)貼現(xiàn)增速完全負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.96，說明票據(jù)貼現(xiàn)的持續(xù)增長在一定程度上是填補(bǔ)企業(yè)貸款需求下降缺口的結(jié)果，從側(cè)面也說明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)的信貸需求不振，票據(jù)的信貸規(guī)?！罢{(diào)節(jié)器”功能發(fā)揮作用。

銀行為滿足考核要求而做大票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站。圖1未貼現(xiàn)銀承、票據(jù)融資和銀承兌新增額

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站，上海票據(jù)交易所網(wǎng)站。圖2 票據(jù)貼現(xiàn)、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站。圖3 票據(jù)貼現(xiàn)增速與企業(yè)短期貸款增速

一方面是為了滿足銀行內(nèi)部對(duì)于存款的考核要求。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對(duì)商業(yè)銀行的存貸比進(jìn)行考核，但由于近年來受基金、理財(cái)?shù)戎T多脫媒因素的影響，商業(yè)銀行的負(fù)債端資金來源承受了較大壓力。如圖4所示，商業(yè)銀行存貸比在近兩年持續(xù)攀升，尤其是中小型銀行存貸比提升速度較快，目前已較2017年初提高了9.9個(gè)百分點(diǎn)。隨著2019年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力加大，銀行信貸擴(kuò)張仍將繼續(xù)，進(jìn)一步加大了存款來源的壓力。由于銀行承兌匯票業(yè)務(wù)可以帶來保證金存款，或者是質(zhì)押的結(jié)構(gòu)性存款，在一定程度上可以緩解商業(yè)銀行的存款壓力，因此其有動(dòng)力做大開票規(guī)模。

另一方面是為了滿足監(jiān)管部門對(duì)小微企業(yè)貸款投放的考核要求。2018年，銀保監(jiān)會(huì)在監(jiān)測(cè)“三個(gè)不低于”（小微企業(yè)貸款增速、戶數(shù)和申貸獲得率均不得低于上年同期數(shù)據(jù)）的基礎(chǔ)上，新增了針對(duì)單戶授信1000萬元以下小微企業(yè)貸款“兩增兩控”的考核要求，其中“兩增”指小微企業(yè)貸款同比增速不低于各項(xiàng)貸款同比增速，貸款戶數(shù)不低于上年同期水平;“兩控”指的是合理控制小微企業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量水平和貸款綜合成本。而票據(jù)融資業(yè)務(wù)面對(duì)的主要是中小企業(yè)，且納入銀保監(jiān)會(huì)的小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)口徑，同時(shí)目前的票據(jù)融資利率也處于較低區(qū)間，因此它既有利于商業(yè)銀行滿足銀保監(jiān)會(huì)小微企業(yè)貸款考核中對(duì)于“量”的要求，又能滿足“價(jià)”的要求，從而得到了快速的發(fā)展。

部分企業(yè)的套利行為助長了票據(jù)融資

由于票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)下行，與銀行結(jié)構(gòu)性存款之間形成倒掛，客觀上為企業(yè)提供了一定的套利空間。但如央行相關(guān)部門所解釋的，企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行套利不是普遍現(xiàn)象。一是票據(jù)融資利率與結(jié)構(gòu)性存款利率倒掛只是短期現(xiàn)象，長期看票據(jù)融資利率在多數(shù)時(shí)間里都要高于結(jié)構(gòu)性存款利率，而且套利行為本身也會(huì)逐漸消除套利空間;二是結(jié)構(gòu)性存款收益具有不確定性，并不一定能覆蓋企業(yè)的套利成本。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2019年1月銀行票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率為3.69%，20家主要銀行結(jié)構(gòu)性存款的保底收益率為2.88%，最高收益率為3.97%，即便以最高的收益來計(jì)算，在扣除企業(yè)開票、交易等成本之后，利差也十分有限。三是反復(fù)的套利操作難以持續(xù)。這種方式需要企業(yè)先購買結(jié)構(gòu)性存款，再以此作抵押在銀行申請(qǐng)開票，反復(fù)進(jìn)行。但一般而言，內(nèi)部管理規(guī)范的銀行很難接受這種抵押方式，而即便有銀行接受企業(yè)的套利行為，反復(fù)的套利操作也很快損耗銀行對(duì)該企業(yè)的授信額度，所以套利過程不能無限制地進(jìn)行下去。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站。圖4 中資全國性大型、中小型銀行的存貸比

監(jiān)管、稅收、技術(shù)等其他因素的影響

除了以上因素外，還有其他的一些因素也對(duì)票據(jù)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生了影響。一是金融監(jiān)管政策因素的影響。如2018年上半年金融監(jiān)管力度加大，促使金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)管理，并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求，隨后“資管新規(guī)”正式發(fā)布之后金融機(jī)構(gòu)根據(jù)新規(guī)要求暫停票據(jù)資管業(yè)務(wù)，均在一定程度上導(dǎo)致了票據(jù)交易的下降。二是稅收新政提升了商業(yè)銀行開展票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性。根據(jù)稅收新政，從2018年1月1日起票據(jù)轉(zhuǎn)貼行根據(jù)票據(jù)持有時(shí)間來分?jǐn)傇瓕儆谄睋?jù)直貼行上繳的增值稅，從而減輕了票據(jù)直貼行的稅收成本，在一定程度促進(jìn)了票據(jù)融資業(yè)務(wù)的增長。三是技術(shù)升級(jí)提高票據(jù)交易的效率。2018年10月，上海票據(jù)交易所紙電票據(jù)交易融合正式實(shí)施，實(shí)現(xiàn)了紙質(zhì)票據(jù)和電子票據(jù)同場(chǎng)交易，進(jìn)一步提升了交易效率、透明度等，促進(jìn)了票據(jù)交易的增長。

對(duì)下階段票據(jù)融資的展望

首先，作為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式之一，票據(jù)融資仍將保持增長。票據(jù)因具有期限短、金額靈活、風(fēng)險(xiǎn)可控等特點(diǎn)，在促進(jìn)企業(yè)支付結(jié)算、減少流動(dòng)資金占用、獲得短期融資方面發(fā)揮重要作用，是解決民營、小微企業(yè)融資難題的重要途徑之一。并且在資金持續(xù)寬松的政策環(huán)境下，票據(jù)貼現(xiàn)利率有望持續(xù)維持在較低的區(qū)間，央行支持再貼現(xiàn)的力度也在不斷加強(qiáng)，這些都將有利于票據(jù)融資保持較快增長。

其次，票據(jù)融資激增的狀況較難持續(xù)，預(yù)計(jì)增長的幅度將會(huì)有所回落。年初季節(jié)性因素將很快消失，商業(yè)銀行“撐規(guī)模”的需求減少，而年后隨著商業(yè)銀行信貸項(xiàng)目陸續(xù)投放，票據(jù)融資也將會(huì)有所收縮。對(duì)于銀行而言，票據(jù)融資的收益率畢竟較低，而且各家銀行對(duì)于票據(jù)融資規(guī)模也有額度限制，因此難以持續(xù)的維持高增長。

再次，企業(yè)票據(jù)套利現(xiàn)象難以長久持續(xù)。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，票據(jù)開立必須建立在真實(shí)貿(mào)易背景的基礎(chǔ)上，空轉(zhuǎn)套利是違規(guī)行為，隨著銀保監(jiān)會(huì)加大查處力度，企業(yè)套利行為將會(huì)有所收斂。此外，根據(jù)前文的分析，套利行為本身也將逐漸抹平套利空間，且受到企業(yè)授信額度、結(jié)構(gòu)性存款收益不確定等因素制約，企業(yè)套利行為也難以持續(xù)。

（作者單位：中國人民銀行寧波市中心支行，特華博士后工作站）?