量化基金的超額收益研究

王宇濤

【摘 要】本文以量化基金的超額收益內(nèi)容為研究對(duì)象，對(duì)影響量化基金超額收益的因素條件進(jìn)行分析。在對(duì)量化基金與超額收益經(jīng)濟(jì)學(xué)概念內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹的基礎(chǔ)上，針對(duì)影響量化基金超額收益的內(nèi)容進(jìn)行分析，在鞏固知識(shí)理解深度的同時(shí)，供相關(guān)講究參考交流。

【關(guān)鍵詞】基金管理；超額收益；量化基金

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，使金融市場(chǎng)的規(guī)模得到了壯大，并逐漸形成了產(chǎn)業(yè)化的格局。在運(yùn)行與發(fā)展的過(guò)程中，越來(lái)越多的市場(chǎng)主體參與到量化基金的投資模式中。為了對(duì)量化基金中產(chǎn)生超額收益的影響因素進(jìn)行介紹，必須以基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念為出發(fā)點(diǎn)，在說(shuō)明理論基礎(chǔ)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，形成針對(duì)性的指導(dǎo)，以便更加深入了的理解這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，將理論研究引導(dǎo)到實(shí)踐內(nèi)容中。

一、概念簡(jiǎn)述

（一）量化基金

量化基金以數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的模型方法為基礎(chǔ)，對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生較高回報(bào)率，并超過(guò)基金基本回報(bào)水平的證券展開(kāi)投資活動(dòng)，并期望借此獲得較大金額的收益條件，并實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性的投資組合管理內(nèi)容。在分類(lèi)條件的量化基金操作中，需要對(duì)選股、選時(shí)、股指期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、算法交易、資產(chǎn)配置等內(nèi)容進(jìn)行有效控制，以便達(dá)到預(yù)期的應(yīng)用目標(biāo)。

特征表現(xiàn)上，量化基金的選股操作，需將數(shù)據(jù)化的條件作為基礎(chǔ)，對(duì)股票的實(shí)際情況作出細(xì)致的調(diào)查，并分析其可能存在的潛力條件。在對(duì)經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行選擇與應(yīng)用的過(guò)程中，需將行業(yè)評(píng)估、權(quán)重配置、基本基金投資理念與分析策略等內(nèi)容相結(jié)合，以此保證分析的科學(xué)性與有效性。而在進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研時(shí)，應(yīng)盡可能的維持調(diào)查的全面性，并在摒棄偏見(jiàn)與不足的基礎(chǔ)上，保證分析的有效性。另外，對(duì)于精細(xì)化管理理念的應(yīng)用也至關(guān)重要，應(yīng)對(duì)投資運(yùn)作中的細(xì)微操作模式作出衡量，并概括出其中的結(jié)構(gòu)性投機(jī)機(jī)遇。

（二）超額收益

超額收益是量化基金的重要表示。在這種超過(guò)正?；鹗找嬷笜?biāo)的內(nèi)容，是對(duì)實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的差值[1]。超額收益率的計(jì)算工作，大多通過(guò)最小二乘估計(jì)法對(duì)基本統(tǒng)計(jì)公式作出回歸分析，在對(duì)假定事件進(jìn)行模擬分析的基礎(chǔ)上，保證基本的定量關(guān)系不變，以此才能保證得到事件中正常的超額收益率內(nèi)容，保證計(jì)算與統(tǒng)計(jì)分析的合理性。

二、量化基金超額收益的影響因素

（一）大規(guī)模超額風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)的金融市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)沖基金本身，就承擔(dān)著加大的超額風(fēng)險(xiǎn)概率。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markiwitz的研究中指出，在任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，都與其應(yīng)當(dāng)收取的收益條件向匹配，并呈現(xiàn)出正相關(guān)的變化關(guān)系。在對(duì)量化基金進(jìn)行深入研究的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，在特征條件上，量化基金與普通的公募基金之間存在明顯的差異性。在異化表現(xiàn)內(nèi)容上，量化基金在收益率上，呈現(xiàn)出較高的非線(xiàn)性條件，并由其圖形中的尖峰、厚尾條件，呈現(xiàn)出了明顯的后偏性特征。而這一圖形表現(xiàn)內(nèi)容，恰恰是其高風(fēng)險(xiǎn)性的最好說(shuō)明。而在普通的公募性基金中，會(huì)在beta特性的影響下，受到市場(chǎng)環(huán)境條件的影響，并在基金收益條件上，表現(xiàn)出相對(duì)同步的變化曲線(xiàn)。由此，在高額度風(fēng)險(xiǎn)條件的影響下，也會(huì)使量化基金的受條件出現(xiàn)超額的表現(xiàn)特征，在這一內(nèi)容上，是與經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論內(nèi)容相協(xié)調(diào)的。所以，量化基金中的超額收益內(nèi)容，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的必然性產(chǎn)物。

（二）較大的資產(chǎn)規(guī)模

資產(chǎn)規(guī)模簡(jiǎn)稱(chēng)為AUM。在量化基金的超額收益分析中，針對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的研究也是重點(diǎn)內(nèi)容。但是在這一研究方向上，國(guó)際學(xué)術(shù)界尚未形成完整的定論內(nèi)容，仍然保有較大的分歧。其中，以學(xué)者Amenc、Brosrsen、Harri為代表的學(xué)派認(rèn)為，市場(chǎng)資金的發(fā)展規(guī)模越大，所產(chǎn)生的量化對(duì)沖基金的收益水平就會(huì)相對(duì)更低，表現(xiàn)出反比例關(guān)系。在這一研究論斷中認(rèn)為，較大的資金規(guī)模條件下，使基金經(jīng)理難以從中整理出具體的收益內(nèi)容，如果要對(duì)其收益條件展開(kāi)分析，必須要投入大量的時(shí)間條件，然而在找到并確定資金收益的同時(shí)，也會(huì)消耗較多的時(shí)間成本，并計(jì)入到最終的收益內(nèi)容中，因此不會(huì)對(duì)收益條件造成正向的影響效果。

另一方面，在Gokcon、De Souza、Ibbostson等學(xué)者的研究中，發(fā)現(xiàn)量化基金的規(guī)模條件與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的SHARPE比率呈現(xiàn)出明顯的正比例關(guān)系[2]。在對(duì)此項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行解釋說(shuō)明的過(guò)程中，大規(guī)模的資金規(guī)?？梢栽诟土某杀緱l件上，發(fā)揮資金、品牌等優(yōu)勢(shì)地位，并更好的吸引較高能力的基金經(jīng)理，并在公司運(yùn)營(yíng)的角度出發(fā)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理與分析。因此，可以證明資產(chǎn)規(guī)模與量化基金的正比例關(guān)系，并盡可能的從中收獲差額收益條件，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模資本的合理利用。

（三）擇股與擇時(shí)能力

量化資金操作的過(guò)程中，必須對(duì)擇股、擇時(shí)內(nèi)容進(jìn)行控制，以此，才能有效的找到量化基金的額外收益內(nèi)容，并達(dá)到具體的受條件。在研究方法上，針對(duì)這一內(nèi)容的分析，大多采用Jensen指數(shù)的范式進(jìn)行計(jì)算，但從應(yīng)用的角度出發(fā)，這種分析方式，并名優(yōu)對(duì)時(shí)間變量條件進(jìn)行分析，缺乏判斷的全面性。

研究推進(jìn)的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又開(kāi)發(fā)出了TM模型，對(duì)這一內(nèi)容進(jìn)行判斷。在TM模型中，基金經(jīng)理需要擁有較強(qiáng)的擇股能力，并對(duì)其中的特定組合內(nèi)容作出分析。如果這一經(jīng)理人認(rèn)定某種組合形式中存在加高的回報(bào)率時(shí)，可以針對(duì)其中的組合內(nèi)容進(jìn)行配置，如果觀(guān)察的內(nèi)容正好相反，則可利用反向操作，降低持有條件。在對(duì)TM模型進(jìn)行應(yīng)用拓展的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton又提出了針對(duì)擇時(shí)條件的升級(jí)模型HM。在這一新興的模型理論系統(tǒng)中，將市場(chǎng)組合的β指數(shù)作為基礎(chǔ)完成計(jì)算，而在后續(xù)的論證過(guò)程中，也確認(rèn)了這一模型對(duì)于特定經(jīng)濟(jì)體的說(shuō)明作用，表明其所具有的科學(xué)性。但是，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，學(xué)者沈維濤等人，曾經(jīng)使用TM與HM的模型，對(duì)階段性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行嘗試性的解讀。而這一驗(yàn)證的說(shuō)明效果卻并不明顯，無(wú)法達(dá)到預(yù)期的應(yīng)用水平。因此，在我國(guó)的量化基金分析中，還需針對(duì)實(shí)際應(yīng)用情況不斷進(jìn)行探索與研究，以期找到更加科學(xué)的說(shuō)明理論，對(duì)實(shí)際的金融市場(chǎng)形成具體的指導(dǎo)條件。

（四）優(yōu)勢(shì)的人力資本

人力資本始終是企業(yè)發(fā)展中的優(yōu)勢(shì)條件。在金融領(lǐng)域中，針對(duì)量化基金超額收益的內(nèi)容，基金經(jīng)理是決定其挖掘、操作的關(guān)鍵崗位。而其中能力出眾、經(jīng)濟(jì)分析能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，勢(shì)必會(huì)對(duì)此項(xiàng)內(nèi)容起到積極的正向引導(dǎo)效果，并達(dá)到預(yù)期的管理目標(biāo)。

在針對(duì)此項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行研究分析的過(guò)程中，也有不少學(xué)者展開(kāi)了針對(duì)性的研究，在影響結(jié)果上，卻取得了不盡相同的內(nèi)容。但在總體的趨勢(shì)上，卻表現(xiàn)出了明顯的一致性，基金經(jīng)理的學(xué)歷、資歷會(huì)對(duì)其投資效果造成正向的影響，但是在性格、性別等內(nèi)容的差異化條件下，僅會(huì)對(duì)其投資的風(fēng)格產(chǎn)生影響，并不會(huì)影響基金操作的最終結(jié)果。而針對(duì)這一問(wèn)題，國(guó)內(nèi)的研究學(xué)者，也作出了相關(guān)的論證與分析，其中李豫湘、宋潔、陳麗梅等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的年齡、從業(yè)時(shí)間都會(huì)與投資效果呈現(xiàn)出正相關(guān)趨勢(shì)。

三、總結(jié)

綜上，量化基金所產(chǎn)生的超額收益，是經(jīng)濟(jì)環(huán)境中客觀(guān)條件所衍生的金融產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象，也是市場(chǎng)發(fā)展的必然內(nèi)容。在對(duì)量化基金超額收益進(jìn)行研究與論述的過(guò)程中，必須從經(jīng)濟(jì)學(xué)的宏觀(guān)高度，對(duì)此類(lèi)內(nèi)容展開(kāi)全面分析。筆者由于在研究能力與專(zhuān)業(yè)水平上的局限性，在針對(duì)這一內(nèi)容進(jìn)行研究的過(guò)程中，仍存在很多不足與缺陷，希望通過(guò)本文進(jìn)行研究交流的基礎(chǔ)上，得到各位學(xué)者的引導(dǎo)與指正。

【參考文獻(xiàn)】

[1]吳澤兵.淺析國(guó)內(nèi)量化投資發(fā)展趨勢(shì)及量化投資發(fā)展的條件[J].西部皮革，2019，41（03）：115-116.

[2]量化投資策略淺談[J]. 石龍富.當(dāng)代教育實(shí)踐與教學(xué)研究. 2017（03）.