如何通過套期保值交易規(guī)避結(jié)構(gòu)性商品融資業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險

陳麗

摘 要 結(jié)構(gòu)性商品的融資業(yè)務(wù)具體是指企業(yè)以未來或已經(jīng)持有的商品為抵押，然后向銀行申請短期融資業(yè)務(wù)的行為。優(yōu)勢是突破了銀行傳統(tǒng)的擔(dān)保方式以及對客戶授信額度的限制，一方面可幫助客戶解決授信額度不足的問題，另一方面銀行可以通過委托第三方物流公司的方式來控制商品的存貨，增加信貸風(fēng)險的保障。本文將在分析相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，就當(dāng)前套期保值失敗的原因進行分析，然后就如何利用套期保值交易來規(guī)避結(jié)構(gòu)性商品融資業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險談幾點看法。

關(guān)鍵詞 套期保值 風(fēng)險規(guī)避 結(jié)構(gòu)性商品 融資業(yè)務(wù)

一、套期保值和結(jié)構(gòu)性商品融資的含義

（一）套期保值的原理和相關(guān)作用

套期保值指的是買進或賣出和現(xiàn)貨商場數(shù)量相當(dāng)，但是買賣的方向卻相反的產(chǎn)品期貨合約，是以一個商場的盈余來抵消另一個商場虧本的策略。在該策略下可有效避免因為市場價格的波動而打來的一系列風(fēng)險，使現(xiàn)貨和期貨兩者合約之間形成對沖機制。套期保值的主要目的是為了幫助企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險，增加企業(yè)的經(jīng)濟利潤，企業(yè)的風(fēng)險管理者是為了減少結(jié)構(gòu)的差異性，通過財務(wù)風(fēng)險的管理實現(xiàn)股東的預(yù)期收益。通過套期保值交易還能實現(xiàn)其現(xiàn)金流量的可變性，提升公司的競爭力，使公司建立相應(yīng)的活動和特定的投資，從而一方面可降低市場風(fēng)險，另一方面可獲得股東的相對優(yōu)勢，增加企業(yè)價值，為企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟效益。另外，套期保值交易可減少企業(yè)內(nèi)部的代理問題，減少有效的企業(yè)稅?？傊捎锰灼诒Ｖ到灰字饕强山档推髽I(yè)的財務(wù)風(fēng)險，以及在財務(wù)困境中的成本。先進流量穩(wěn)定的企業(yè)可以采用較低的融資成本進行計劃投資，同時可獲得額外的先進流量，為企業(yè)增加價值，完善投資計劃。

具體來說，套期保值交易的價值主要有以下幾點：第一，可利用現(xiàn)貨或期貨價格波動的一致性，在期貨市場上通過套期保值構(gòu)建保險，縮小市場的不確定性，使企業(yè)獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益，這是企業(yè)套期保值風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制的核心。第二，對于企業(yè)而言，實現(xiàn)套期保值交易，可避免由于預(yù)期收益的不確定而錯過了一些優(yōu)質(zhì)項目，為企業(yè)帶來更多自主選擇項目的機會，可以明確企業(yè)的未來收入。套期保值還有利于降低由于價格波動帶來的市場風(fēng)險，使生產(chǎn)成本降低并穩(wěn)定，促進企業(yè)可持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營。第三，套期保值交易可幫助企業(yè)提高債務(wù)融資的能力，加大企業(yè)杠桿水平，獲得更多的稅收優(yōu)勢。比如企業(yè)可以利用套期保值告訴潛在的債權(quán)人，表明企業(yè)在盡全力保護基礎(chǔ)性財產(chǎn)，在嚴格的準則下做好一系列防范風(fēng)險的措施，可提高企業(yè)的商業(yè)信用，獲得更有利的借款渠道。

（二）結(jié)構(gòu)性商品融資風(fēng)險的含義

結(jié)構(gòu)性商品融資是一種企業(yè)以未來或已持有的商品作為抵押或質(zhì)押，并以此向銀行申請短期融資的行為。在實際操作中，結(jié)構(gòu)性商品融資業(yè)務(wù)由于抵押商品價格的變動而會帶來一定的市場風(fēng)險。當(dāng)進口商品價格上漲時，則對于銀行和企業(yè)都是有利的，企業(yè)一方面可獲得銀行貸款，另一方面還可以因為商品價格的提高而帶來一定的經(jīng)濟利益，同時有利于企業(yè)回籠銷售貸款。而銀行也會因為價格的上漲使抵押商品價值上升，增加信貸資產(chǎn)保障。但是當(dāng)商品的價格下降時企業(yè)將面臨成本上升、利潤下降甚至出現(xiàn)虧損的風(fēng)險；而銀行則會面臨抵押商品價值下降的風(fēng)險。如果價格下跌幅度過大，超過了銀行融資折扣比例，銀行便會縮減融資額度或要求企業(yè)追加保證金，這樣就加大了企業(yè)的資金壓力，當(dāng)企業(yè)資金鏈斷裂無法履行約定時，銀行將對抵押商品進行處置，而處置產(chǎn)品的價值因為商品價格的下跌而下降，銀行還是會面臨資產(chǎn)損失風(fēng)險。

二、套期保值交易在結(jié)構(gòu)性商品融資業(yè)務(wù)中的作用

套期保值交易規(guī)避市場風(fēng)險是銀行和企業(yè)共同的利益目標(biāo)。從企業(yè)來看，采用轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，比如用長單價格補償機制將市場風(fēng)險進行轉(zhuǎn)移，或者也可以通過提高終端產(chǎn)品銷售的價格使風(fēng)險轉(zhuǎn)移到上游供貨商或者下游買家身上，不過這種方式也面臨著市場違約的信用風(fēng)險，加上市場環(huán)境變化多端，很難真正有效實現(xiàn)。另一種方法是采用套期保值的方法鎖定商品的成本，通過期貨市場反向操作實現(xiàn)對沖機制，從而控制現(xiàn)貨市場的價格波動，而期貨市場的違約風(fēng)險較小，操作性強，能為企業(yè)控制市場風(fēng)險的同時，還能帶來一定的利潤。從銀行角度來看，對于結(jié)構(gòu)性商品的融資，最大的風(fēng)險是這些抵押商品的價值會因為商品價格的下跌而產(chǎn)生資產(chǎn)風(fēng)險。所以只要能控制交易，將部分市場風(fēng)險通過套期保值交易的方式進行規(guī)避或縮小，銀行面臨的資產(chǎn)風(fēng)險將大大降低。

三、套期保值失敗的原因分析

套期保值可以規(guī)避市場風(fēng)險，但是如果企業(yè)在應(yīng)用中采用不當(dāng)?shù)拇胧┮矔斐梢欢ǖ膿p失。從大量案例來看，之所以一些企業(yè)會套期保值失敗主要可以歸結(jié)為以下幾點原因：第一，大量使用場外交易衍生品。在沒有固定場所的商品融資業(yè)務(wù)的交易中，教育雙方尅自由尋找合適對象，和場內(nèi)期貨期權(quán)等交易相反的是，這些場外衍生品的腳沒有嚴格的交易規(guī)則，沒有組織的商場，對于報價的方式和歐東的幅度也沒有明確的規(guī)定，更沒有提供信用擔(dān)保，這樣一來就會使得違約的風(fēng)險增加，此外，金額和期限也難以和夏諾交易一樣，所以還需要支付一定的期權(quán)費用。第二，企業(yè)實行套期保值交的目的是為了鎖定經(jīng)營成本，從而提升銷售利潤。但是不少企業(yè)將套期保值交易和投機混為一談，以為套期保值就是一種投機行為，這樣反而會使?fàn)I業(yè)收入和怨氣合約產(chǎn)生虧損。第三，不少投行在進行某類結(jié)構(gòu)性商品的融資業(yè)務(wù)時會有意夸大收益或者對風(fēng)險問題避而不談，這樣就會使企業(yè)在買賣結(jié)構(gòu)性期權(quán)時出現(xiàn)虧損。尤其在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性衍生品的交易中，投行競爭力小，這時我會向企業(yè)推銷自己具有明顯優(yōu)勢并可以獲得巨大利潤的衍生產(chǎn)品，而其中帶來的風(fēng)險就會更大。

四、降低套期保值交易風(fēng)險的對策

（一）完善定價機制，實現(xiàn)場內(nèi)交易

在結(jié)構(gòu)性商品的融資業(yè)務(wù)中，為有效規(guī)避市場風(fēng)險，首先企業(yè)必須根據(jù)投資市場的實際情況制定完善的定價機制，配備流通性良好的場內(nèi)交易衍生工具。這是因為場內(nèi)交易的金融衍生類產(chǎn)品具有標(biāo)準化的特點，在實現(xiàn)場內(nèi)交易時可降低信息不對稱帶來的一系列問題。

（二）規(guī)范交易業(yè)務(wù)流程，做好定期的風(fēng)險評估和監(jiān)督

企業(yè)應(yīng)堅持標(biāo)準化運作，實現(xiàn)風(fēng)險的動態(tài)監(jiān)督，同時定期開展風(fēng)險評價。比如在充分了解商品交易規(guī)則和融資業(yè)務(wù)要求的基礎(chǔ)上選擇符合運營標(biāo)準的公司開展套期保值買賣，在交易時要注意仔細查看每一筆交易的具體情況和交易資金的情況。此外，由于匯率會經(jīng)常發(fā)生變化，所以當(dāng)匯率趨向于有利方向發(fā)展時，雖然可以不用采取保值方法就能獲得匯率風(fēng)險收益，但是必須要準確猜測匯率動搖情況，否則還是會給企業(yè)帶來巨大影響。另外還要考慮企業(yè)的綜合實力，分析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌集判斷保值規(guī)劃，在辦理資金時要配備充足的備用保證金，將倉位控制在規(guī)定范圍內(nèi)。企業(yè)必須從期貨和現(xiàn)貨兩個角度來綜合判斷套期保值在結(jié)構(gòu)性商品融資業(yè)務(wù)中發(fā)揮的作用以及可能會帶來的風(fēng)險，然后制定完善的市場風(fēng)險管理制度，根據(jù)具體要求采取相應(yīng)的措施。

（三）強化培訓(xùn)，做好風(fēng)險管理人員的培養(yǎng)工作

現(xiàn)階段不少企業(yè)在執(zhí)行結(jié)構(gòu)性商品融資業(yè)務(wù)時一般會安排公司內(nèi)部的財會人員操作，但是金融衍生產(chǎn)品交易繁多，過程繁復(fù)，定價結(jié)構(gòu)復(fù)雜，如果相關(guān)人員沒有風(fēng)險管理方面的知識和經(jīng)驗，則很難保證結(jié)構(gòu)性商品金融投資業(yè)務(wù)的有序開展。鑒于此，企業(yè)有必要加強對風(fēng)險管理人員的引進和培養(yǎng)，從而滿足企業(yè)對于風(fēng)險管理的需求。

五、結(jié)語

在經(jīng)濟全球化加速的背景下，企業(yè)的生存環(huán)境越來越艱難，為在全球市場中獲得更多的競爭力，必須合理應(yīng)用金融衍生類工具規(guī)避外匯風(fēng)險，這樣才能促進企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。套期保值交易操作對于企業(yè)而言具有重要意義，在結(jié)構(gòu)性商品金融業(yè)務(wù)操作中，一方面可以給企業(yè)和銀行規(guī)避不少風(fēng)險，另一方面也有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，是實現(xiàn)企業(yè)、銀行和保險公司多贏的有效舉措，但是在套期保值交易中如果違反相應(yīng)的準則，則不但不能降低企業(yè)和銀行的風(fēng)險，而且還會產(chǎn)生一些負面影響，帶來經(jīng)濟或資產(chǎn)損失。所以必須科學(xué)利用套期保值方法，建立合理的套期保值風(fēng)險評估和監(jiān)督控制制度，才能真正發(fā)揮套期保值策略的作用。

（作者單位為云南省貴金屬新材料控股集團有限公司）

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