國(guó)際資本市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)

截至3月27日，上交所受理申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO的17家企業(yè)，從所屬產(chǎn)業(yè)、行業(yè)來(lái)看，覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等領(lǐng)域。

這些領(lǐng)域都是科創(chuàng)板的發(fā)力重點(diǎn)。

這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)于資金、人力、資源的需求極大。

在科創(chuàng)板之前，這些產(chǎn)業(yè)中的那些科技創(chuàng)新企業(yè)很難在資本市場(chǎng)直接融資。此次科創(chuàng)板在試行注冊(cè)制的同時(shí)，特別降低了企業(yè)的盈利要求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板有望在一定程度上改變我國(guó)間接融資為主、直接融資為輔的格局，從融資端助力創(chuàng)新企業(yè)，使企業(yè)能夠以市場(chǎng)為導(dǎo)向，從而推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)的持續(xù)發(fā)展。

核心技術(shù)研發(fā)投入高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，融資難

高研發(fā)投入是科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)的重點(diǎn)要求之一?？苿?chuàng)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)即要求，申請(qǐng)企業(yè)“最近3年累計(jì)研發(fā)投入占最近3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%”。

不過(guò)，從受理企業(yè)的研發(fā)投入來(lái)看，有些企業(yè)在研發(fā)投入上并不突出。據(jù)上交所介紹，首批受理的9家企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例范圍為5%～20%。

例如，天奈科技為5.01%、江蘇北人為3.07%、容百新能源為3.94%、科前生物為6.48%，距離15%的標(biāo)準(zhǔn)還有一定差距。

投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張軍介紹，按照業(yè)內(nèi)的普遍情況，一般真正做科研、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的機(jī)構(gòu)、企業(yè)，其研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例應(yīng)在15%以上，很多企業(yè)能達(dá)到30%～40%甚至更多。若研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例只有百分之幾，很難讓外界相信其擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和關(guān)鍵核心技術(shù)。

“要擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，需要長(zhǎng)時(shí)間的投入、大量的資金和足夠?qū)I(yè)的團(tuán)隊(duì)。一般的科技研發(fā)企業(yè)，其研發(fā)人員占比很高，甚至可達(dá)80%以上。中國(guó)的代工水平很高，需要通過(guò)科創(chuàng)板融資、真正做科研的企業(yè)，一般不會(huì)選擇研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售一體化，其產(chǎn)品的生產(chǎn)、制造等，一般會(huì)選擇代工或外包。因此，這些企業(yè)的銷(xiāo)售人員、生產(chǎn)人員、行政人員的數(shù)量有限?！睆堒姺治稣f(shuō)，這樣一來(lái)，企業(yè)在研發(fā)方面投入的成本極大，IPO前，除非獲得國(guó)家資本支持，否則普通民營(yíng)企業(yè)或機(jī)構(gòu)很難承擔(dān)。

華東理工大學(xué)金山科技園管理委員會(huì)主任藍(lán)閩波介紹，科創(chuàng)企業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)到真正上市、投入使用，可能有很長(zhǎng)周期，“即便有人看好，愿意給予投資，但一年、兩年可以堅(jiān)持投，到了第三年、第四年還會(huì)繼續(xù)投嗎？”

諾輝健康科技有限公司是一家癌癥早期篩查行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)，研發(fā)了我國(guó)首個(gè)獲批的肺癌痰液分子檢測(cè)技術(shù)，還有我國(guó)第一款通過(guò)分析糞便中的遺傳物質(zhì)（糞便DNA）檢測(cè)早期腸癌基因突變的產(chǎn)品。

對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新之難，該公司CEO、GE金融亞太區(qū)前總經(jīng)理朱葉青頗有感觸。他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“癌癥早篩行業(yè)也面臨研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)的問(wèn)題，我們研發(fā)中心有很多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，但是出于科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性，要在大人群隊(duì)列中反復(fù)進(jìn)行臨床檢驗(yàn)，以確保產(chǎn)品的靈敏度和特異性都能為臨床所認(rèn)可?！?/p>

湖南大學(xué)土木工程學(xué)院教授方志告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，從2000年開(kāi)始，他就帶著團(tuán)隊(duì)研究超高性能混凝土，此后又與湖南明湘科技有限公司合作研發(fā)，直到2015年才研發(fā)出抗壓強(qiáng)度達(dá)400兆帕的超高性能混凝土材料，嘗試產(chǎn)業(yè)化運(yùn)用。該材料10小時(shí)就可拼裝一座橋梁，被中國(guó)工程院院士陳政清教授評(píng)價(jià)為“我國(guó)超高性能混凝土工程應(yīng)用領(lǐng)域的一個(gè)飛躍”。

即便如此，這個(gè)項(xiàng)目幾度讓投入全部身家的湖南明湘科技有限公司董事長(zhǎng)吳羅明陷入困境。他說(shuō)，現(xiàn)在，該材料在部隊(duì)和人防進(jìn)行的模擬核爆沖擊波條件下抗力性能試驗(yàn)及抗爆性能測(cè)試中，均取得重大突破和顯著成果，亟須融資支持，但公司缺乏向銀行貸款的相關(guān)抵押物，融資難，資金持續(xù)吃緊，光靠個(gè)人的投入堅(jiān)持下來(lái)，非常艱難。

朱葉青也坦言，類(lèi)似諾輝健康這樣的生物技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展階段，不可避免地會(huì)對(duì)融資方面有巨大需求?！拔覀儸F(xiàn)階段通過(guò)股權(quán)融資， 將來(lái)就可以通過(guò)在科創(chuàng)板IPO的方式滿(mǎn)足這樣的需求?！?/p>

正在接受上市輔導(dǎo)的杭州安恒信息技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“安恒信息”），是我國(guó)云安全、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用安全、大數(shù)據(jù)安全、智慧城市安全和工控安全等領(lǐng)域的知名企業(yè)，曾先后為北京奧運(yùn)會(huì)、國(guó)慶60周年慶典、上海世博會(huì)等活動(dòng)提供網(wǎng)絡(luò)信息安全保障。

安恒信息的發(fā)展，也離不開(kāi)資金的支持。據(jù)媒體梳理，安恒信息從2009年到2015年，先后進(jìn)行過(guò)最少4輪融資，融資金額1000萬(wàn)元到1億元不等，共計(jì)獲得超過(guò)1.78億元的融資。

除融資外，投資人和被投資科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的合作，也對(duì)其幫助頗大。例如，阿里資本現(xiàn)在持有安恒信息14.42%的股份，并在支付安全等領(lǐng)域與其進(jìn)行合作。

國(guó)家千人計(jì)劃特聘專(zhuān)家、安恒信息董事長(zhǎng)范淵介紹，自2007年成立，到4款產(chǎn)品中標(biāo)入圍中央政府采購(gòu)名錄，安恒信息用了3年;到首次入圍“全球網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)500強(qiáng)榜單”，用了8年;到榮獲國(guó)家信息安全服務(wù)安全工程類(lèi)三級(jí)資質(zhì)單位，用了11年。長(zhǎng)時(shí)間、高強(qiáng)度的資金、人力、資源投入，才讓其擁有了全球網(wǎng)絡(luò)空間安全探測(cè)引擎SUMAP、深度流量分析技術(shù)、AiLPHA大數(shù)據(jù)智能安全分析平臺(tái)、全天候全方位感知網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢(shì)技術(shù)等自主核心技術(shù)。

提高創(chuàng)新型企業(yè)直接融資比例

首批被上交所受理申報(bào)的企業(yè)中，不乏虧損企業(yè)，以至于在此之前他們無(wú)法在資本市場(chǎng)直接融資。

和艦芯片制造（蘇州）股份有限公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至 2018 年末，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-9.27億元。和艦芯片解釋?zhuān)酒圃鞂儆诘湫偷馁Y金密集型行業(yè)，一條28nm工藝集成電路生產(chǎn)線的投資額約50 億美元，20nm工藝生產(chǎn)線高達(dá)100億美元。根據(jù)行業(yè)慣例，設(shè)備的折舊年限普遍較短，較高的投資金額和較短的設(shè)備折舊年限，導(dǎo)致芯片制造公司在投產(chǎn)初期普遍存在虧損情況。

安翰科技招股說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，公司2010年膠囊內(nèi)鏡機(jī)器人樣機(jī)首次成型;2013年 “磁控胃鏡膠囊系統(tǒng)”獲得國(guó)家三類(lèi)醫(yī)療器械審批，成為全球首個(gè)可精準(zhǔn)檢查胃部的“膠囊胃鏡”。然而，直至2016—2017年，其營(yíng)收分別為1.15億元、1.726億元，相應(yīng)虧損3768萬(wàn)元、3671萬(wàn)元。

持續(xù)的投入和不斷的“失血”，意味著需要不斷從外“補(bǔ)血”，但原有的資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)難以滿(mǎn)足其需求——若無(wú)法連續(xù)3年盈利，無(wú)法登陸A股市場(chǎng)，通過(guò)股權(quán)融資支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展也就無(wú)從談起。

科技部部長(zhǎng)王志剛介紹，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)大概有18萬(wàn)多戶(hù)，70%是民營(yíng)企業(yè)。然而，民企融資難、融資貴始終是困擾其發(fā)展的老大難問(wèn)題，也就成為制約我國(guó)技術(shù)發(fā)展的攔路虎。

圣湘生物董事長(zhǎng)戴立忠對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，“過(guò)去，我國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)往往缺乏比較好的融資機(jī)制，很多企業(yè)90%的資金來(lái)自銀行，但銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，不利于創(chuàng)新型企業(yè)融資壯大?！?/p>

據(jù)金融業(yè)內(nèi)人士介紹，目前，我國(guó)直接融資，尤其是股權(quán)融資的比例仍然較低。近10年，國(guó)內(nèi)股權(quán)融資的比例一直在4%左右徘徊。與之相比，大部分G20國(guó)家的直接融資比例在65%至75%之間，美國(guó)甚至高達(dá)80%以上，且接近50%是股權(quán)融資。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)遼寧監(jiān)管局局長(zhǎng)柳磊認(rèn)為，科創(chuàng)板是發(fā)展直接融資最重要的環(huán)節(jié)之一，建立完善的制度是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵。

戴立忠對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，“科創(chuàng)板的推出，有利于形成創(chuàng)新型企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資、資本在二級(jí)市場(chǎng)順利退出的良性循環(huán)。創(chuàng)新和金融相互結(jié)合、相互促進(jìn)，將會(huì)使科技這一生產(chǎn)力要素在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮更加淋漓盡致的作用。”

把掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的新興企業(yè)留在境內(nèi)

多年來(lái)，受A股上市條件和標(biāo)準(zhǔn)限制，像騰訊、阿里巴巴、京東、百度等我國(guó)信息技術(shù)龍頭企業(yè)不得不奔赴海外上市，形成“境內(nèi)掙錢(qián)、境外分紅”的格局。

新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好認(rèn)為，剛創(chuàng)業(yè)的企業(yè)或短期利潤(rùn)還不夠的科技企業(yè)，以前要上市只能遠(yuǎn)赴美國(guó)、香港等地?？苿?chuàng)板的推出，能夠把這些優(yōu)秀的、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)直接留在中國(guó)。

全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任尚福林表示，我國(guó)資本市場(chǎng)在資本市場(chǎng)對(duì)接科技創(chuàng)新方面還存在短板，使得一些發(fā)展勢(shì)頭良好、潛力巨大的企業(yè)遠(yuǎn)赴境外上市，既影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，又削弱了我?guó)金融體系將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為科技創(chuàng)新投資的能力。

從這個(gè)角度看，科創(chuàng)板也是一場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)爭(zhēng)搶核心關(guān)鍵技術(shù)的制度大競(jìng)爭(zhēng)。

2013年，港交所曾因“VIE”結(jié)構(gòu)（指擬上市公司在國(guó)外設(shè)立一個(gè)平行離岸公司，以其作為未來(lái)上市或融資的主體，然后這個(gè)離岸公司經(jīng)過(guò)一系列投資活動(dòng)，最終在國(guó)內(nèi)落地為一家外商投資企業(yè)）及其他問(wèn)題而將阿里巴巴拱手讓給紐交所。如今，港交所開(kāi)始接受“VIE”結(jié)構(gòu)和同股不同權(quán)，也放寬了盈利要求。

2018年1月，新加坡交易所宣布將允許企業(yè)采用“兩級(jí)投票制股份結(jié)構(gòu)”（企業(yè)創(chuàng)始人和外部投資人可以持有不同類(lèi)型股票，主要區(qū)別在于兩類(lèi)股票擁有不同權(quán)限的表決權(quán)）上市。

紐交所動(dòng)作更大，2018年甚至推出了直接上市（Direct Listing）規(guī)則，即不發(fā)行新股，只需簡(jiǎn)單地登記現(xiàn)有股票，即可在資本市場(chǎng)上自由交易。

全球爭(zhēng)搶上市公司的背后，都懷有對(duì)核心關(guān)鍵技術(shù)的渴望。在全球競(jìng)爭(zhēng)背景下，加快完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，推出科創(chuàng)板就成為必然。

在首屆進(jìn)博會(huì)上，習(xí)近平總書(shū)記在宣布設(shè)立科創(chuàng)板的同時(shí)還指出，要不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

圣湘生物科技有限公司董事長(zhǎng)戴立忠對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)：“不能把科創(chuàng)板簡(jiǎn)單看成一個(gè)板塊，它為中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)找到了一個(gè)資本入口，承載了中國(guó)未來(lái)的希望?！?h3>謹(jǐn)防那些轉(zhuǎn)板的偽科技類(lèi)公司

科創(chuàng)板自去年11月習(xí)近平總書(shū)記宣布設(shè)立，到今年1月份公布實(shí)施方案和實(shí)施意見(jiàn)，再到3月份開(kāi)始申報(bào)，速度之快超出了市場(chǎng)的預(yù)料，效率之高也得到了各界好評(píng)。

“現(xiàn)在我們是‘超音速前進(jìn)，所有政府機(jī)構(gòu)都設(shè)置了綠色通道，壓縮時(shí)間。頭天證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收，第二天證監(jiān)局掛網(wǎng)，兩天后材料上傳交易所，上傳后次日就會(huì)出反饋函?！蹦呈∽C監(jiān)局工作人員如此表述該省擬上科創(chuàng)板企業(yè)的進(jìn)度時(shí)間表。

不過(guò)，半年內(nèi)完成和確定首批IPO企業(yè)，有投資市場(chǎng)人士還是表達(dá)了一些擔(dān)憂(yōu)，并給了一些業(yè)內(nèi)提示。

投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張軍接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)說(shuō)，很多安心做科研的機(jī)構(gòu)和企業(yè)，此前因盈利達(dá)不到要求等原因，難以在主板上市，因此之前未進(jìn)行IPO輔導(dǎo)。而面對(duì)科創(chuàng)板，此時(shí)這些機(jī)構(gòu)和企業(yè)再進(jìn)行IPO輔導(dǎo)，最快也要在2020年上半年才能完成IPO準(zhǔn)備，在時(shí)間上已大大落后，這可能會(huì)導(dǎo)致一些真正符合科創(chuàng)板技術(shù)要求的科技類(lèi)公司，趕不上科創(chuàng)板今年的上市時(shí)間表。

“相反，此前就想在主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板IPO的企業(yè)，準(zhǔn)備較為充分。再加上科創(chuàng)板降低了對(duì)企業(yè)的盈利要求，要謹(jǐn)防一些企業(yè)把自己包裝成高科技企業(yè)后趁機(jī)轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板，以‘蒙混過(guò)關(guān)?！睆堒娬f(shuō)，如果科創(chuàng)板確定要在2019年底前正式開(kāi)閘，那就需要一定數(shù)量的IPO企業(yè)做基礎(chǔ)。在這樣的情況下，一定要謹(jǐn)防一些并沒(méi)有真正關(guān)鍵核心技術(shù)、不符合科創(chuàng)板設(shè)立初衷的企業(yè)登陸科創(chuàng)板?！叭绻俣群唾|(zhì)量發(fā)生沖突，我認(rèn)為應(yīng)重視質(zhì)量?！?/p>

他認(rèn)為，個(gè)別企業(yè)“蒙混過(guò)關(guān)”，借機(jī)在科創(chuàng)板IPO并不可怕，可怕的是如果第一批、第二批科創(chuàng)板IPO中“蒙混過(guò)關(guān)”的企業(yè)多了，會(huì)打擊投資人的信心?！拔磥?lái)真正做科研的機(jī)構(gòu)和企業(yè)，在完成IPO輔導(dǎo)再申請(qǐng)登陸科創(chuàng)板時(shí)，可能會(huì)因此受到不利影響。這種影響才是更深遠(yuǎn)的?！?/p>

他還建議，降低科創(chuàng)板設(shè)置的申請(qǐng)企業(yè)必須持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)3年的相關(guān)要求。“有一些機(jī)構(gòu)，例如中科院等下屬的科研機(jī)構(gòu)，在其體系內(nèi)已研究多年，也有不少真正的核心技術(shù)。這些機(jī)構(gòu)單獨(dú)成立公司后，一兩年就可順利運(yùn)行，但被這個(gè)要求擋在科創(chuàng)板門(mén)外?！睆堒娬J(rèn)為，可以考慮研究將持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)3年的要求降為2年。