重污染企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究
——基于生命周期理論

廖婷 張士云

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 合肥 230036)

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)的環(huán)境問(wèn)題備受關(guān)注，尤其對(duì)重污染企業(yè)而言，在獲得經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)如何控制其所帶來(lái)的污染，環(huán)境績(jī)效和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著何種關(guān)系等問(wèn)題已經(jīng)受到了國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者的關(guān)注，發(fā)現(xiàn)企業(yè)只有根據(jù)所處的宏觀政策條件和企業(yè)本身所具備的資源制定合理的環(huán)境管理行為，才能使得環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效取得雙贏。但是，從生命周期角度研究企業(yè)在所處的不同生命周期里環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的相對(duì)較少。筆者從生命周期角度出發(fā)，以2011～2016年重污染行業(yè)上市公司為樣本，分析了不同生命周期企業(yè)環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的作用機(jī)理，從而幫助政府出臺(tái)針對(duì)不同企業(yè)相應(yīng)的環(huán)境管理制度。

一、理論分析與學(xué)者觀點(diǎn)

(一)企業(yè)生命周期理論

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于生命周期理論的研究主要是關(guān)于如何劃分生命周期，企業(yè)在不同生命周期的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的不同影響。梁萊歆等(2010)利用綜合多指標(biāo)打分法，來(lái)衡量企業(yè)所處的生命周期階段，然后在不同生命周期和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間建立模型，發(fā)現(xiàn)在各個(gè)生命周期階段下的企業(yè)擁有不同的技術(shù)實(shí)力及不同市場(chǎng)壓力進(jìn)行研發(fā)投資行為在不同生命周期對(duì)企業(yè)績(jī)效有不同的影響[1]。周霞(2014)以上市公司5年的面板數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)處于不同生命周期的企業(yè)，政府補(bǔ)助導(dǎo)致的社會(huì)績(jī)效僅在環(huán)保投入方面產(chǎn)生顯著的影響[2]。周立軍等(2017)選擇現(xiàn)金流組合法對(duì)96家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)其社會(huì)責(zé)任績(jī)效的正向影響程度隨著其生命周期的不同而發(fā)生變化[3]。

(二)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效

環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的理論主要有環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、利益相關(guān)者理論和修正學(xué)派。環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究了企業(yè)的環(huán)境行為與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃之間的關(guān)系問(wèn)題。企業(yè)在制定環(huán)境政策時(shí)要先通過(guò)評(píng)估企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。公司的每一項(xiàng)環(huán)境政策都會(huì)有成本的增加，從而影響公司的績(jī)效和長(zhǎng)期發(fā)展[4]。利益相關(guān)者理論是指公司需要滿足利益相關(guān)者的需要來(lái)獲得利益相關(guān)者的支持，從而取得公司的長(zhǎng)期發(fā)展。利益相關(guān)者一般對(duì)企業(yè)都有關(guān)于環(huán)保的要求，企業(yè)滿足了這些環(huán)保需求，可以獲得競(jìng)爭(zhēng)資源為公司提供改善未來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效的機(jī)會(huì)[5]。因此，企業(yè)如果注重經(jīng)濟(jì)利益，會(huì)導(dǎo)致公眾對(duì)其產(chǎn)生負(fù)面評(píng)價(jià)，企業(yè)商品競(jìng)爭(zhēng)力下降，財(cái)務(wù)績(jī)效降低。修正學(xué)派認(rèn)為公司研發(fā)新的環(huán)保生產(chǎn)技術(shù)，一方面可以提高生產(chǎn)效率，降低對(duì)環(huán)境的傷害；另一方面還可以將新技術(shù)賣(mài)給其他公司。以環(huán)保為目的的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相比于傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展更為長(zhǎng)遠(yuǎn)[6]。

王金濤(2014)對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)性，上市公司的環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)共贏[7]。楊霞和王樂(lè)娟(2016)對(duì)環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效在不同地區(qū)的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同區(qū)域之間二者具有正相關(guān)關(guān)系，且顯著，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，資源豐富的省份企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的正向關(guān)系顯著[8]。張長(zhǎng)江等(2016)發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間總是具有正相關(guān)性，這與是否存在控制變量沒(méi)有關(guān)系，環(huán)境績(jī)效與滯后期的財(cái)務(wù)績(jī)效存在不顯著的促進(jìn)關(guān)系[9]。許立蕓(2017)通過(guò)面板數(shù)據(jù)的回歸分析和主成分分析，發(fā)現(xiàn)公司償債能力和獲利能力越好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越短，公司越愿意投資環(huán)境保護(hù)[10]。部分國(guó)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)性，Cordeiro和 Sarkis(1997)認(rèn)為公司績(jī)效與環(huán)境激進(jìn)行為兩者之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[11]；Brammer等發(fā)現(xiàn)英國(guó)企業(yè)的社會(huì)績(jī)效與股票收益之間顯著負(fù)相關(guān)，并且股票組合的社會(huì)績(jī)效越低，越有可能獲得超額回報(bào)[12]。孫金花(2008)對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)績(jī)效構(gòu)建了模型，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著U型的動(dòng)態(tài)關(guān)系，應(yīng)結(jié)合企業(yè)的表面特征和內(nèi)部環(huán)境管理方式對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行研究[13]。楊霞和王樂(lè)娟(2016)研究發(fā)現(xiàn)區(qū)域?qū)Νh(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系存在影響[8]。此外，公司規(guī)模越大，就會(huì)盡其所能地協(xié)調(diào)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的發(fā)展[14]；公司的創(chuàng)新能力也會(huì)對(duì)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系起到協(xié)調(diào)作用，并且這種協(xié)調(diào)作用會(huì)隨著公司的發(fā)展日益彰顯[15]。

前人研究都是探討環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系及影響因素，沒(méi)有從企業(yè)自身的發(fā)展情況來(lái)研究環(huán)境績(jī)效在企業(yè)的不同發(fā)展階段與財(cái)務(wù)績(jī)效有何種關(guān)系，如何在不同階段采取不同的環(huán)境政策?；谝陨纤伎?，筆者選取了企業(yè)年報(bào)中公布排污費(fèi)數(shù)據(jù)的重污染上市公司數(shù)據(jù)，著力進(jìn)一步研究在企業(yè)的不同生命發(fā)展階段，環(huán)境績(jī)效對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有何種不同影響程度，有助于優(yōu)化公司戰(zhàn)略制定。

二、作用機(jī)理及研究假說(shuō)的提出

成長(zhǎng)期的企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，產(chǎn)品性能和工藝都在逐步完善，但是要增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，企業(yè)需要大量資金用于投資，需要不斷擴(kuò)張。因此當(dāng)企業(yè)由于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需要大量資金時(shí)，會(huì)降低對(duì)環(huán)境方面的管理行為。此時(shí)，除投資者外，員工和消費(fèi)者是企業(yè)重要的利益相關(guān)者[16]。

成熟期的企業(yè)更多關(guān)注在提高競(jìng)爭(zhēng)力，如何提供公平的價(jià)格、高質(zhì)量的產(chǎn)品與服務(wù)來(lái)維持其市場(chǎng)地位。處于這個(gè)時(shí)期的企業(yè)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而用于投入的生產(chǎn)性資金相對(duì)較少。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效相對(duì)較好，較關(guān)注于社會(huì)形象和地位的提升，因此有更多的閑置資源來(lái)關(guān)注企業(yè)的環(huán)境績(jī)效問(wèn)題。這個(gè)時(shí)期提高環(huán)境績(jī)效可以為公司樹(shù)立環(huán)保的形象，政府也會(huì)對(duì)環(huán)境績(jī)效好的公司實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)政策。

衰退期，企業(yè)的規(guī)模逐漸減小，這個(gè)時(shí)期的企業(yè)更關(guān)心如何能夠繼續(xù)生產(chǎn)和發(fā)展下去，無(wú)法進(jìn)行對(duì)其社會(huì)形象的維持和社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，企業(yè)會(huì)想辦法消減開(kāi)支，這時(shí)企業(yè)的創(chuàng)新和環(huán)保意識(shí)也大大降低，對(duì)待環(huán)境管理方面有心無(wú)力。所以，在企業(yè)的衰退期，環(huán)境績(jī)效可能不會(huì)促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效。

綜上所述，提出以下假設(shè)：其一，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間具有負(fù)比例關(guān)系; 其二，處于成熟期的企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間具有正比例關(guān)系; 其三，處于衰退期的企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間具有負(fù)比例關(guān)系。

三、模型設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

(一)變量定義

1.環(huán)境績(jī)效的代理變量選取

我國(guó)記錄企業(yè)環(huán)境行為水平的數(shù)據(jù)較缺乏，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的數(shù)據(jù)可用來(lái)衡量企業(yè)產(chǎn)生的環(huán)境績(jī)效。文中衡量環(huán)境績(jī)效的代理變量選用單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)據(jù)比較容易獲得且被大多數(shù)學(xué)者采用。當(dāng)企業(yè)具有較低的單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)數(shù)值時(shí)，說(shuō)明其具有較低的污染排放量，企業(yè)擁有較高的環(huán)境績(jī)效水平。

2.財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量

以往文獻(xiàn)中關(guān)于財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量大致有基于市場(chǎng)指標(biāo)和基于會(huì)計(jì)指標(biāo)衡量?jī)煞N方式；TobinQ 、股票報(bào)酬率、股票市值、市場(chǎng)份額等是基于市場(chǎng)指標(biāo)的衡量變量；ROA、ROS、ROE、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等是基于會(huì)計(jì)指標(biāo)的衡量方式。在文中，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效水平用凈資產(chǎn)收益率這個(gè)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)表示。

3.控制變量

其一，資產(chǎn)負(fù)債率。較高公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流動(dòng)出現(xiàn)障礙，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。相反，如果兩者的比重過(guò)低，則無(wú)法合理地分配利用公司有限的資源，會(huì)限制公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

其二，經(jīng)營(yíng)效率。選用營(yíng)業(yè)成本率來(lái)表示，即營(yíng)業(yè)過(guò)程中營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比重，營(yíng)業(yè)成本率越小，說(shuō)明公司獲利能力較強(qiáng)，從而影響公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

其三，地理位置。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)政府或環(huán)保部門(mén)對(duì)企業(yè)環(huán)境行為具有更加嚴(yán)格的監(jiān)管制度，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)大多數(shù)企業(yè)出于基本生存需要的角度考慮，降低了對(duì)環(huán)境管理的管理行為。筆者劃分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)是依據(jù)不同地理位置的經(jīng)濟(jì)實(shí)力情況。將經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)賦值為1，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)賦值為0。相關(guān)變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

(二)模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證文中提出的假設(shè)，構(gòu)建如下模型：

FP=β0+β1EP+β2LEV+β3CE+β4PLACE+μ

(1)

(三)樣本選取與生命周期的劃分

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者研究選取了在重污染行業(yè)中占比較大的鋼鐵業(yè)、造紙業(yè)、煤炭業(yè)、采掘業(yè)、化工業(yè)、紡織業(yè)和化學(xué)制藥業(yè)上市公司為研究目標(biāo)。通過(guò)在巨潮資訊網(wǎng)上對(duì)以上7個(gè)行業(yè)的統(tǒng)計(jì)，選取了2011～2016年面板數(shù)據(jù)，在樣本選取中，我們做了如下篩選：首先，剔除ST類(lèi)重污染行業(yè)上市公司，剔除年報(bào)中沒(méi)有披露排污費(fèi)的企業(yè)或者排污費(fèi)公布年份有遺漏的企業(yè)；其次，剔除數(shù)據(jù)信息不全的樣本。經(jīng)過(guò)以上篩選程序，2011～2016年分別有60家、63家、70家、71家、75家和83家符合條件，合計(jì)422組數(shù)據(jù)。文中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)。排污費(fèi)數(shù)據(jù)選自上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)告中管理費(fèi)用明細(xì)。

2.樣本數(shù)據(jù)生命周期階段劃分

將選取的重污染行業(yè)上市公司分為3個(gè)階段，分別為成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期。在成長(zhǎng)期，企業(yè)具有較高的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，公司在該階段會(huì)付出更多的銷(xiāo)售費(fèi)用和資本投資，而此時(shí)的每股收益增長(zhǎng)率則相對(duì)增長(zhǎng)較低；在成熟期，企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)實(shí)力，發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)；在衰退期，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，產(chǎn)品的需求量和獲利能力也大大降低。

考慮到很多企業(yè)在2011～2016年的6年間可能處于生命周期的某一個(gè)或者某兩個(gè)階段，考慮到每個(gè)企業(yè)處于生命周期每一階段的時(shí)間長(zhǎng)短，因企業(yè)規(guī)模、資金、戰(zhàn)略和宏觀機(jī)遇的不同而不能一概而論，其處理原則是：若一個(gè)企業(yè)同時(shí)處于不同的生命周期階段，則體現(xiàn)在不同階段樣本數(shù)據(jù)中以防止數(shù)據(jù)的缺失。

綜合前人對(duì)生命周期的劃分方法，選用每股收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售費(fèi)用比率和資本投資率這4項(xiàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)綜合打分劃分企業(yè)的生命周期。首先，按照三分位將上述4個(gè)指標(biāo)劃分為3組，然后進(jìn)行編碼：成長(zhǎng)期的企業(yè)(4個(gè)指標(biāo)的前1/3)定義為0，成熟期的企業(yè)(4個(gè)指標(biāo)的中間1/3)定義為1， 衰退期的企業(yè)(4個(gè)指標(biāo)的后1/3)定義為2。然后，求得每個(gè)企業(yè)樣本的上述4個(gè)指標(biāo)定義的數(shù)值總和，最后計(jì)算出總的綜合指標(biāo)分值。成長(zhǎng)期的分值為0～2分，成熟期的分值在3～5分，衰退期的分值為6～8分。

將422個(gè)樣本數(shù)據(jù)劃分出成長(zhǎng)期，成熟期和衰退期。其中處于成長(zhǎng)階段的樣本有84個(gè)，處于成熟階段的樣本有262個(gè)，占比較大，處于衰退階段的樣本有76個(gè)。由表2可知，企業(yè)在成長(zhǎng)期具有較低的每股收益增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，銷(xiāo)售費(fèi)用比率和資本支出比率較高。在成熟期，具有較低的資本投資率。在衰退期，各項(xiàng)數(shù)據(jù)值都相對(duì)較小。

表2 樣本企業(yè)在生命周期各階段的特征描述

四、實(shí)證研究

(一)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3為變量描述性統(tǒng)計(jì)分析。單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)數(shù)值相差不大，表明整個(gè)重污染行業(yè)的環(huán)境績(jī)效水平相似。企業(yè)ROE在成熟期為0.94，高于處于成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)的ROE值，說(shuō)明企業(yè)在成熟期具有較強(qiáng)的獲利能力；處于成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的LEV的均值無(wú)較大的差異，但是處于衰退期企業(yè)的LEV為0.05～45.73，均值為1.04，資產(chǎn)負(fù)債比率過(guò)大，說(shuō)明衰退期重污染行業(yè)承擔(dān)著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；從經(jīng)營(yíng)效率來(lái)看，三個(gè)階段的營(yíng)業(yè)成本率分別為83%，96%，84%，長(zhǎng)期高水平的營(yíng)業(yè)成本率不利于公司的發(fā)展。

表3 各生命周期階段主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

注：CEP、CFP分別為企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效與環(huán)境績(jī)效

(二)相關(guān)性分析

從表4可以看出，成熟期企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)隨著單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)的增加而變低，即處于成熟期的企業(yè)環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系是正相關(guān)的。成熟期企業(yè)環(huán)境保護(hù)行為會(huì)促進(jìn)企業(yè)的盈利。但是此階段環(huán)境績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)出現(xiàn)較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的環(huán)境績(jī)效帶來(lái)不利的影響。在重污染行業(yè)企業(yè)處于成長(zhǎng)期和衰退期的企業(yè)單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)與財(cái)務(wù)績(jī)效為正相關(guān)，說(shuō)明此階段企業(yè)的環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效是負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在此階段采取的環(huán)保行為會(huì)阻礙企業(yè)盈利，但是和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；在企業(yè)的成長(zhǎng)期，資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效之間相關(guān)性為負(fù)，因此，企業(yè)如果出現(xiàn)了較高的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率值時(shí)，公司要防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)模型回歸分析

表5為三個(gè)模型的回歸結(jié)果。成長(zhǎng)期每單位收入排污費(fèi)與凈資產(chǎn)收益率具有正比例關(guān)系，且顯著，即單位營(yíng)業(yè)收入的排污費(fèi)的增加會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的增加，說(shuō)明環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效在成長(zhǎng)期階段呈相反方向變動(dòng)，即負(fù)相關(guān)。此時(shí)的調(diào)整后R2為23.9%，模型的擬合度較好，說(shuō)明前文提出的假設(shè)1是成立的。

成熟期的回歸結(jié)果顯示企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)均為負(fù)相關(guān)。成熟期企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間具有顯著的正相關(guān)性，模型調(diào)整后R2為13.1%，假設(shè)2得以驗(yàn)證。同時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。衰退期企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是不顯著，假設(shè)3得到驗(yàn)證。該時(shí)期的企業(yè)無(wú)法在盈利的同時(shí)控制環(huán)境績(jī)效，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效為負(fù)比例關(guān)系，且顯著，說(shuō)明在衰退期公司可以通過(guò)降低成本和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)提高經(jīng)營(yíng)效率。

表4 不同生命周期階段相關(guān)系數(shù)

注：**表示在0.01的水平上顯著，*表示在0.05的水平上顯著

表5 變量回歸系數(shù)

注：括號(hào)中的數(shù)值為t檢驗(yàn)值，***，**，*分別表示在1%，5%，10%的水平上顯著

五、研究結(jié)論與政策建議

筆者從生命周期角度研究重污染企業(yè)在其不同發(fā)展階段環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)性。得到以下結(jié)論：第一，處于成長(zhǎng)期的樣本重污染企業(yè)環(huán)境績(jī)效的提升會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效的降低，說(shuō)明成長(zhǎng)期企業(yè)需要大量的資金來(lái)維持業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，此時(shí)企業(yè)不會(huì)投入過(guò)多的環(huán)境管理成本。第二，處于成熟期的重污染企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正比例關(guān)系，即在成熟期好的環(huán)境績(jī)效可以幫助企業(yè)提高財(cái)務(wù)績(jī)效，說(shuō)明該階段的企業(yè)擁有穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和閑置的資金來(lái)進(jìn)行環(huán)境管制行為，從而獲得企業(yè)社會(huì)地位的提升。第三，重污染企業(yè)在處于衰退期環(huán)境績(jī)效無(wú)法帶來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，可能是因?yàn)樗ネ似谄髽I(yè)更注重于如何生存及革新，無(wú)暇顧及與環(huán)境績(jī)效水平。

通過(guò)劃分出企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的不同生命周期，我們發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理行為在不同時(shí)期會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有著不同影響，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境投資行為可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，企業(yè)在合適時(shí)期，積極主動(dòng)地進(jìn)行環(huán)保管理行為，如建立企業(yè)綠色文化從而使企業(yè)在社會(huì)中具有更多的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力得以提升。同時(shí)，政府在制定相關(guān)政策時(shí)要結(jié)合企業(yè)的生命周期狀態(tài)，合理合適地去督促企業(yè)提高環(huán)保意識(shí)。在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)筆者選取的重污染行業(yè)上市公司年報(bào)中排污費(fèi)的披露較其他行業(yè)豐富，但是現(xiàn)在很多企業(yè)對(duì)于環(huán)境信息的公布都是不完善的，要想解決企業(yè)面臨的污染和環(huán)保問(wèn)題，必須掌握真實(shí)的環(huán)境有關(guān)的數(shù)據(jù)。因此，政府應(yīng)該完善和規(guī)范環(huán)境信息披露的相關(guān)制度，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況健全我國(guó)環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這樣有助于研究者們?cè)诃h(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性的進(jìn)一步研究上達(dá)成共識(shí)。