股權(quán)信托的星星之火

提到赫赫有名的洛克菲勒家族，總會令人想到這樣一個問題：這個大家族是如何將財富順利延續(xù)到第六代的？

19世紀(jì)下半葉，約翰·D·洛克菲勒（John D·Rockefeller）創(chuàng)辦了美孚石油公司。1859年，老約翰敏銳地從賓夕法尼亞州打出的第一口油井里嗅出了石油的潛力，在此后石油繁榮的年代，他又創(chuàng)辦了標(biāo)準(zhǔn)石油公司。1937年，老約翰與世長辭，留下了外界估值達(dá)14億美元的財富。

公開資料顯示，1934年，小洛克菲勒作為委托人，在他60歲的時候第一次設(shè)立了家族信托，受托人是大通國民銀行，受益人為其妻子和6個孩子。之后，在1952年他78歲時又為孫輩們設(shè)立了信托，受托人是Fidelity Union Trust。

我們可以從1974年洛克菲勒家族提供給政府的一份文件中看到，當(dāng)時信托的總資產(chǎn)價值為7億美元，包括1934年的6億美元資產(chǎn)及1952年的1億美元資產(chǎn)，其中股票資產(chǎn)占90%。從持股情況中可以看出，受托人對信托資產(chǎn)進(jìn)行了分散化的投資，但石油資產(chǎn)仍然占股票資產(chǎn)的44%。

家族信托是有效傳承企業(yè)股權(quán)的工具之一。從公開資料來看，小洛克菲勒在1934年的信托是通過公司的股票和房地產(chǎn)設(shè)立的。股權(quán)作為信托財產(chǎn)，會登記在受托人的名下，家族成員僅作為信托的受益人享受信托的分配，后代無法將這些股權(quán)進(jìn)行分割。這保證了股權(quán)的完整性，避免失去對公司控制權(quán)的風(fēng)險。

股權(quán)作為現(xiàn)代企業(yè)制度和資本市場的產(chǎn)物，是社會財富的一種重要類型。當(dāng)前，股權(quán)信托已成為發(fā)達(dá)國家的重要種類，并成為企業(yè)融資以及個人財富保護(hù)與財富傳承的重要方式。

我國股權(quán)信托從國外引入國內(nèi)，在本土化的過程中遇到了不少挫折。直到2016年，原銀監(jiān)會才明確了信托的八大業(yè)務(wù)，即按照資金運用方式兼顧資金來源將其劃分為債券信托、股權(quán)信托、標(biāo)品信托、同業(yè)信托、財產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化信托、公益（慈善）信托、事務(wù)信托。

股權(quán)信托屬于信托公司的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。不同于在二級市場上的股票交易，股權(quán)信托是指投資于非上市的各類企業(yè)法人和經(jīng)濟(jì)主體的股權(quán)類產(chǎn)品。和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，股權(quán)信托算是一種另類投資。在摸著石頭過河的初期，股權(quán)業(yè)務(wù)被看成一種以資源為導(dǎo)向的機(jī)會型業(yè)務(wù)。起初，只有少數(shù)信托公司試水股權(quán)信托，不過，大多數(shù)信托公司還是將精力集中在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上。

和任何創(chuàng)新業(yè)務(wù)一樣，股權(quán)信托剛興起時，存在諸多不規(guī)范之處。近年來，原銀監(jiān)會曾多次發(fā)文件規(guī)范股權(quán)信托業(yè)務(wù)。有意思的是，從文件規(guī)范的內(nèi)容上，可以看出信托公司探索股權(quán)信托的步子在逐步擴(kuò)大。

2008年，原銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于印發(fā)〈信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引〉的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕45號），鼓勵和規(guī)范信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展以來。隨后，探索股權(quán)信托業(yè)務(wù)的信托公司逐漸增多。

業(yè)績突出的團(tuán)隊也開始嶄露頭角。從下面這組數(shù)據(jù)可略窺一二：

據(jù)統(tǒng)計，2010年股權(quán)投資信托主動管理項目加權(quán)平均實際年化收益率最高的為國聯(lián)信托（174.19%）;蘇州信托和湖南信托以75.53%和69.39%的加權(quán)平均實際年化收益率分列第二位和第三位。而中信信托、平安信托、中融信托的該項數(shù)據(jù)僅為11.15%、17.91%和6.54%。

2010年，國聯(lián)信托跑贏了其他同行。但是，國投信托的股權(quán)投資團(tuán)隊就沒那么幸運了，-13.78%的業(yè)績令其排在行業(yè)末位。

高收益伴隨著高風(fēng)險。股權(quán)信托最大的風(fēng)險是被投公司的成長性風(fēng)險，也就是產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。比如行業(yè)選得準(zhǔn)不準(zhǔn)、對未來看得準(zhǔn)不準(zhǔn)、對團(tuán)隊投得準(zhǔn)不準(zhǔn)等。

股權(quán)信托業(yè)務(wù)的推進(jìn)沒有監(jiān)管部門預(yù)想得順利。信托公司受到專業(yè)團(tuán)隊、風(fēng)控文化、激勵機(jī)制、投資者群體特性、退出渠道不暢等因素的限制，股權(quán)投資業(yè)務(wù)并沒有真正發(fā)展起來。

2009年以前，信托公司運用固有資金進(jìn)行股權(quán)投資，僅限定為金融類公司的股權(quán)投資。2009年，原銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)`經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》，“支持符合一定監(jiān)管評級要求、貨幣性資產(chǎn)充足的信托公司以固有資產(chǎn)獨立從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)”，投資額度上限為凈資產(chǎn)的20%。此次政策的調(diào)整，進(jìn)一步拓寬了信托公司固有資金的投資范圍，也意味著監(jiān)管層進(jìn)一步鼓勵信托公司獨立從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

盡管監(jiān)管部門一直鼓勵信托公司將股權(quán)信托業(yè)務(wù)打造成新的利潤增長點。但是只有當(dāng)信托公司切身感受到不得不轉(zhuǎn)型時，才開始重視股權(quán)投資業(yè)務(wù)。很大一部分原因是2014年的市場環(huán)境使得債權(quán)信托業(yè)務(wù)面臨多重壓力，部分信托公司開始將股權(quán)投資業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型重點方向著力推進(jìn)。

2014年4月，原銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號），明確提出要“大力發(fā)展真正的股權(quán)投資，支持符合條件的信托公司設(shè)立直接投資專業(yè)子公司。”自此，設(shè)立專業(yè)子公司受到信托公司的關(guān)注。

比如，中信信托于2012年成立了子公司中信聚信，重點涉足文化、航空航天等行業(yè)。另外，興業(yè)信托、上海信托等也都設(shè)立了子公司。

監(jiān)管部門的鼓勵仍在持續(xù)。在2016年12月召開的信托業(yè)年會上，監(jiān)管層更是鼓勵信托公司用投行的方式做股權(quán)信托，鼓勵投貸聯(lián)動。同時，也明確要嚴(yán)格監(jiān)管名股實債、假股真?zhèn)?、期限錯配、信用轉(zhuǎn)換等現(xiàn)象。鼓勵歸鼓勵，監(jiān)管歸監(jiān)管，股權(quán)信托若想健康長久地發(fā)展，還必須要走合規(guī)之路。