區(qū)域稅負、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)現(xiàn)金持有

盧登琴 吳坤龍

摘 要：以2010—2017年我國上市公司為樣本，運用區(qū)域稅收負擔衡量財政政策，分析其對企業(yè)現(xiàn)金持有金額的影響。通過實證分析得出以下結(jié)論：（1）區(qū)域稅負與企業(yè)現(xiàn)金持有量正相關(guān)，公司的高現(xiàn)金持有與區(qū)域稅負相關(guān);（2）財政政策對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)持有現(xiàn)金的影響不同，非國有控股企業(yè)現(xiàn)金持有對區(qū)域稅負為敏感。

關(guān)鍵詞：區(qū)域稅負;現(xiàn)金持有比率;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);擠入效應;擠出效應

中圖分類號：F207? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）05-0124-03

現(xiàn)金是獲利能力較低的資產(chǎn)，但是受財政政策等宏觀經(jīng)濟的影響，仍有較多的企業(yè)持有大量的現(xiàn)金。根據(jù)雅虎財經(jīng)的披露，在美國稅收政策影響下，美國科技大公司持有巨額的現(xiàn)金：2017年期末谷歌現(xiàn)金及短期投資總額為 1 018.71億美元，占總資產(chǎn)的51.63%;蘋果持有741.81億美元（19.76%）;亞馬遜309.86億美元（23.59%）。而對于單一體制的中國，政府的財政政策反映國家宏觀調(diào)控的總體思路，它在國民經(jīng)濟中起到舉足輕重的作用，因此研究財政政策對現(xiàn)金持有關(guān)系的影響具有一定的現(xiàn)實意義。

一、理論分析與研究假設(shè)

自2012年以來，我國開始實施諸如“赤字預算”、“營改增”等積極的財政稅收政策，其目的在于降低企業(yè)稅負、提高企業(yè)投資積極性和改善企業(yè)發(fā)展環(huán)境。根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，2017年減稅降費超過1萬億元，2016年僅“營改增”降稅即約為5 000億元。但是財政政策在區(qū)域空間上存在著非均衡性（姜朋等，2016）。通過統(tǒng)計十年的地區(qū)稅收收入與區(qū)域生產(chǎn)總值之比發(fā)現(xiàn)，平均稅負最高的區(qū)域和最低的區(qū)域相差10%。

（一）區(qū)域稅負與現(xiàn)金持有量

財政政策對宏觀經(jīng)濟的影響存在“擠入效應”和“擠出效應”兩種情況。在先行財政體制下，積極的財政政策存在明顯的投資和消費“擠入效應”（王蓓，2015）。陳志斌和劉靜（2010）從理論上分析了“擠入效應”影響企業(yè)現(xiàn)金持有行為的途徑：首先積極的財政政策從整體上改善經(jīng)濟形勢，進行促使企業(yè)實現(xiàn)銷售、加快資金流轉(zhuǎn)進而改善企業(yè)流動性;其次，減稅會直接改善投資環(huán)境、促進市場的流動性，直接改善企業(yè)的現(xiàn)金流量。其結(jié)論支持現(xiàn)金持有的融資約束理論。

因此，基于此我們提出假設(shè)1：

H1：區(qū)域稅負與公司的現(xiàn)金持有水平正相關(guān)

（二）財政政策、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與現(xiàn)金持有量

中國的稅制改革是一個系統(tǒng)工程，除了稅基、稅率，政府的收入和企業(yè)實際稅負更大程度受到稅收征管的影響，上下游企業(yè)的交叉對比制衡機制、稅收嚴格抵扣、緊縮征收征稅彈性造成了民營企業(yè)沒有達到減稅的效果。喬睿蕾、陳良華（2017）發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)由于其自身優(yōu)勢使得其他企業(yè)更愿與之建立抵扣關(guān)系，加之國有企業(yè)的融資環(huán)境也較優(yōu)越，造成非國有控股企業(yè)相較于國有控股企業(yè)更容易受到“營改增”的影響。

基于此，提出假設(shè)2：

H2：非國有控股企業(yè)較國有控股企業(yè)現(xiàn)金持有更容易受到財政政策的影響

二、實證研究設(shè)計與分析

（一）樣本來源與數(shù)據(jù)來源

本文選擇滬深兩市上市公司2010—2017年的數(shù)據(jù)作為分析樣本，并剔除以下樣本：（1）證監(jiān)會行業(yè)分類為金融業(yè)的企業(yè);（2）數(shù)據(jù)缺失的企業(yè);（3）在2012—2017年ST的企業(yè);（4）凈資產(chǎn)為負數(shù)的企業(yè)。整理后共得到8 921個分析樣本。

本文的企業(yè)微觀財務數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫，2010—2016年財政數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局，2017年財政數(shù)據(jù)來源于各個省市決算報告。

（二）模型設(shè)定和變量設(shè)計

模型設(shè)定。本文借鑒Almeida等、梁權(quán)熙、田存志、詹學斯[43，44]的回歸模型，構(gòu)建現(xiàn)金持有基本模型如下：

Cashi，t=∝0+∝1Fiscali，t+∝2LnSizei，t+∝3Divi，t+∝4Levi，t+∝5Tobi，t+∝6Capitali，t+∝7Nwci，t+∝8Ncfi，t

1.因變量。現(xiàn)金持有量，本文參考Opler（1999）、Harford（2008）、楊興全（2014）將現(xiàn)金持有量定義為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與總資產(chǎn)的比率。

2.自變量。將財政政策定義為區(qū)域的財政支出的自然對數(shù)和區(qū)域稅負，根據(jù)實際控制人性質(zhì)，將樣本企業(yè)分為國有控股企業(yè)和非國有控股企業(yè)，以分組的方式分別進行實證檢驗。

（三）相關(guān)性分析

表2是現(xiàn)金持有量與主要變量的pearson相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計表，該表顯示出現(xiàn)金持有量與區(qū)域稅負的系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，這初步驗證，財政政策越積極，企業(yè)現(xiàn)金持有越少;此外，變量之間的相關(guān)系數(shù)在0.25以下，不存在多重共線性的問題。

（四）回歸分析

表3是各個區(qū)域的稅負與企業(yè)持有比率的回歸分析結(jié)果。在全樣本的模型中，現(xiàn)金持有比率與區(qū)域稅負正相關(guān)，且在5%的水平上顯著;國有控股企業(yè)模型樣本中，兩者之間的相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著;非國有控股企業(yè)模型樣本中，兩者之間在1%的顯著水平下正相關(guān)，且其相關(guān)系數(shù)大于國有控股企業(yè)樣本中的系數(shù)。這說明，區(qū)域稅負越高，現(xiàn)金持有水平越高，且非國有樣本企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受區(qū)域稅負水平的影響更大。

結(jié)果顯示，積極的財政政策在促進企業(yè)降低現(xiàn)金持有的一致效果，以及財政政策對國有控股和非國有控股企業(yè)的不同政策效應。

三、研究結(jié)論

通過分析得出結(jié)論如下：（1）總體來說，我國上市公司采取的是高現(xiàn)金持有策略，而且不同企業(yè)之間的現(xiàn)金持有策略有較大差異;（2）區(qū)域稅負8年的數(shù)據(jù)表明，不同省市在存在顯著的稅負差異;（3）區(qū)域稅負與上市公司的現(xiàn)金持有量成正相關(guān)，區(qū)域稅負越高企業(yè)現(xiàn)金持有比率越高，這一效應在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在差異，區(qū)域稅負對非國有企業(yè)現(xiàn)金持有影響更大。上述結(jié)論的主要意義在于政府應結(jié)合企業(yè)和財稅征管實際設(shè)計出廣稅基、低稅費率的財稅政策，并進一步將減稅降費政策落到實處。

參考文獻：

[1]? 張文君.現(xiàn)金持有與宏觀經(jīng)濟因素的傳導機制——兼對現(xiàn)金持有理論的一個綜述[J].金融評論，2014，（3）：111-123.

[2]? 陳靜，潘海英.現(xiàn)金持有、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值[J].財會月刊：下，2017，（5）：3-8.

[3]? 賀康，許樂媛.上市公司現(xiàn)金持有與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整研究[J].上海金融學院學報，2015，（6）：78-87.

[4]? 張會麗，陸正飛.現(xiàn)金分布、公司治理與過度投資——基于我國上市公司及其子公司的現(xiàn)金持有狀況的考察[J].管理世界，2012，（3）：141-150.

[5]? 羅琦，秦國樓.投資者保護與公司現(xiàn)金持有[J].金融研究，2009，（10）：162-178.