金融科技發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定的影響及對(duì)策研究

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近年來(lái)，以分布式技術(shù)(云計(jì)算和區(qū)塊鏈)、互聯(lián)技術(shù)(物聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián))、安全技術(shù)(生物識(shí)別和加密)、人工智能、大數(shù)據(jù)等為代表的金融科技(Fintech)在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，并在資本市場(chǎng)、商業(yè)銀行、支付結(jié)算等領(lǐng)域成功運(yùn)用，進(jìn)一步激發(fā)和釋放了“金融+科技”的活力，金融科技也因而成為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融界關(guān)注的熱點(diǎn)。埃森哲調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2016年，全球金融科技投資總額122億元等值人民幣(下同)增至1 531億元，增幅近12倍。2017年，全球科技金融領(lǐng)域發(fā)生649筆融資，融資額1 379億元。其中，中國(guó)境內(nèi)融資796億元，占比57%。從分布來(lái)看，金融科技投融資主要集中在北美和東亞，并誕生了一批跨國(guó)金融科技公司，如蘋(píng)果公司、阿里巴巴、百度、騰訊、三星等，這些金融科技公司逐步成為金融科技創(chuàng)新、投入和發(fā)展的主力軍。就行業(yè)來(lái)看，目前金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資主要集中在支付和借貸領(lǐng)域，并逐步向銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和分布式賬戶技術(shù)(DLT)等領(lǐng)域延伸。

金融科技的爆發(fā)式增長(zhǎng)不是偶然的，而是多重因素驅(qū)動(dòng)的結(jié)果：其一，客戶需求驅(qū)動(dòng)?！皵?shù)字土著”和“千禧一代”生活在數(shù)字時(shí)代，其對(duì)于金融服務(wù)的便捷、速度和成本的偏好日益重要，驅(qū)使一些快速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體采用金融科技。[注]FinTech Issues Group of Financial Stability Board， “Financial Stability Implications from FinTech-Supervisory and Regulatory Issues that Merit Authorities’Attention”，F(xiàn)inancial Regulation Research， 2017.其二，信息技術(shù)驅(qū)動(dòng)。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展已成為金融服務(wù)創(chuàng)新的顯著驅(qū)動(dòng)力，這就為一些高效、低成本的新進(jìn)入企業(yè)提供了空間和機(jī)遇。其三，經(jīng)濟(jì)全球化驅(qū)動(dòng)。經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易全球化對(duì)金融機(jī)構(gòu)在更大范圍內(nèi)提供全方位、高質(zhì)量的金融服務(wù)提出了更高的要求，迫使金融機(jī)構(gòu)通過(guò)技術(shù)革新提高配置效率，借以提升自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)通過(guò)產(chǎn)品、交易、組織、市場(chǎng)、技術(shù)等形式的變革和創(chuàng)新，建立一種“新的生產(chǎn)函數(shù)”。[注]何德旭、王卉彤：《金融創(chuàng)新效應(yīng)的理論評(píng)述》，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》2008年第12期。金融科技屬于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新，這些創(chuàng)新具有很強(qiáng)的無(wú)序性和隨機(jī)性，很可能會(huì)催生出新的商業(yè)模式、交易模式和技術(shù)應(yīng)用，如不加以規(guī)范和引導(dǎo)，極有可能會(huì)對(duì)金融服務(wù)供給和金融穩(wěn)定產(chǎn)生系統(tǒng)性的負(fù)面沖擊，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。因此，隨著金融科技開(kāi)始在各個(gè)行業(yè)內(nèi)大范圍的實(shí)踐，盡早梳理科技金融發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定的作用機(jī)制，并制定相應(yīng)的監(jiān)管對(duì)策，對(duì)于現(xiàn)階段維護(hù)金融穩(wěn)定和金融安全具有尤為重要的意義。

一、金融科技發(fā)展在維護(hù)金融穩(wěn)定中的積極作用

金融科技的發(fā)展有助于拓展金融資源的可分配界限，減少金融摩擦，提升信息可得性和交易透明度，從而更利于金融穩(wěn)定。

(一)金融科技的發(fā)展有助于提升金融資源配置效率，維護(hù)金融穩(wěn)定

金融效率是金融穩(wěn)定的價(jià)值基礎(chǔ)。從理論上講，金融穩(wěn)定就是金融配置效率達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。[注]帕累托最優(yōu)(Pareto Optimality)是指資源分配的一種理想狀態(tài)，假定固有的一群人和可分配的資源，從一種分配狀態(tài)到另一種狀態(tài)的變化中，在沒(méi)有使任何人境況變壞的前提下，使得至少一個(gè)人變得更好。其在微觀層面主要體現(xiàn)為投資者的邊際替代率等于融資者的邊際替代率，即金融交易達(dá)到局部均衡；在宏觀層面體現(xiàn)為金融交易成本的節(jié)約，使得投融資者、政府、企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)等金融市場(chǎng)所有參與者的資源配置趨于或者達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)，即達(dá)到一般均衡。在局部均衡和一般均衡條件下，金融產(chǎn)品的交易價(jià)格都能同時(shí)使交易雙方得到滿足，從而形成相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。盡管這種理論上的均衡狀態(tài)在現(xiàn)實(shí)交易過(guò)程中難以達(dá)到，但金融配置有效率總比無(wú)效率、高效率總比低效率更有利于金融穩(wěn)定。[注]王振山：《金融效率論：金融資源優(yōu)化配置的理論與實(shí)踐》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文，1999年。

圖1 金融科技發(fā)展與金融資源的可分配界限

在金融資源數(shù)量既定的情況下，金融技術(shù)決定了金融資源配置的效率水平和交易滿意程度(金融交易的穩(wěn)定性)。如圖1所示，在現(xiàn)有的金融技術(shù)的條件下，金融資源的分配及效率水平是由金融產(chǎn)品的供給曲線AB和投資者的無(wú)差異曲線U共同決定的。金融科技的發(fā)展顯著提高生產(chǎn)力技術(shù)，支持產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)品種創(chuàng)新，如機(jī)器人投資顧問(wèn)和人工智能的應(yīng)用有助于改進(jìn)交易決策過(guò)程，分布式賬戶技術(shù)應(yīng)用顯著提升了交易的效率和速度，金融科技信貸平臺(tái)可以減少搜索成本和交易成本。[注]劉鎮(zhèn)：《智能和機(jī)器學(xué)習(xí)在金融領(lǐng)域的發(fā)展及對(duì)金融穩(wěn)定的影響》，《吉林金融研究》2018年第2期。上述金融科技的發(fā)展都可使得社會(huì)范圍內(nèi)金融產(chǎn)品的供給曲線向外側(cè)移動(dòng)至CD，則金融資源配置效率就由CD和V決定。這就拓展了金融資源的可分配界限，提高了金融資源配置效率。從這種意義上說(shuō)，金融科技的應(yīng)用有助于推動(dòng)金融資源配置效率由低向高轉(zhuǎn)變，更能維持資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。

(二)金融科技發(fā)展有助于提升金融交易的透明度，增強(qiáng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定

市場(chǎng)透明度是影響金融穩(wěn)定的重要因素之一。市場(chǎng)透明度主要體現(xiàn)在市場(chǎng)供求、交易價(jià)格、市場(chǎng)監(jiān)管等金融交易信息的完整、全面、真實(shí)程度。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的金融資源配置均衡，普遍建立在“有效市場(chǎng)假說(shuō)”基礎(chǔ)上，即交易雙方能夠在交易時(shí)點(diǎn)獲得完全的有效信息，在此基礎(chǔ)上形成的交易均衡通常是穩(wěn)定的。而現(xiàn)實(shí)金融交易過(guò)程往往存在信息不完全和信息不對(duì)稱的情況，容易產(chǎn)生逆向選擇，嚴(yán)重情況下會(huì)引發(fā)銀行擠兌，甚至可能演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，這一點(diǎn)從歷次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)發(fā)生的擠兌事件可以佐證。1998年亞洲金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家已將增強(qiáng)市場(chǎng)透明度作為關(guān)鍵領(lǐng)域之首。[注]1998年5月8日，西方七國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和歐洲委員會(huì)代表在倫敦召開(kāi)會(huì)議，提出這五個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域：(1)增強(qiáng)透明度和信息發(fā)布；(2)幫助各國(guó)準(zhǔn)備與全球經(jīng)濟(jì)結(jié)合，準(zhǔn)備全球資本自由流動(dòng)；(3)加強(qiáng)國(guó)別金融體系；(4)確保私人部門(mén)承擔(dān)自己貸款決策的責(zé)任；(5)進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的作用及其相互合作。區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的運(yùn)用，使得身份識(shí)別、資產(chǎn)登記、交易交換、支付結(jié)算能夠在區(qū)塊鏈一個(gè)系統(tǒng)上“一賬打通”，極大地?cái)U(kuò)展了金融信息的聚集范圍。這就相當(dāng)于構(gòu)建了一個(gè)數(shù)字化的交易社會(huì)，任何交易者都可隨時(shí)隨地在區(qū)塊鏈賬戶中查看相關(guān)交易信息，降低了交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱性，有助于增強(qiáng)金融交易穩(wěn)定性。2018年6月25日，支付寶在香港推出了基于區(qū)塊鏈的電子錢(qián)包跨境匯款業(yè)務(wù)，在采用分布式賬本技術(shù)進(jìn)行分布式處理的同時(shí)，向支付寶香港(Alipay HK)、渣打銀行(香港、新加坡)、菲律賓錢(qián)包(GCash)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)(香港、菲律賓)等交易參與者在分布式賬本上提供技術(shù)上統(tǒng)一的業(yè)務(wù)賬本和視圖。與傳統(tǒng)跨境匯款相比，所有相關(guān)參與者都可以對(duì)個(gè)人跨境匯款鏈路進(jìn)行實(shí)時(shí)、全程監(jiān)測(cè)，極大地提高了時(shí)效性、有效性和透明度，使跨境匯款能實(shí)現(xiàn)更透明的監(jiān)管和更高效的風(fēng)控。

(三)金融科技發(fā)展推動(dòng)金融業(yè)“去中心化”，有助于降低金融沖擊的影響

金融科技對(duì)金融業(yè)態(tài)的實(shí)質(zhì)性改變體現(xiàn)在“脫媒化”“去中心化”和“定制化”，能夠在更大范圍內(nèi)滿足金融交易的多元化和多樣性，從而降低單個(gè)機(jī)構(gòu)或者單一行業(yè)對(duì)金融體系產(chǎn)生的不利沖擊。金融業(yè)的“去中心化”是指通過(guò)第三方支付、結(jié)算、融資等手段完成技術(shù)“脫媒”，打破銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在支付和融資方面的“中心”作用。在支付結(jié)算領(lǐng)域，分布式賬戶技術(shù)的應(yīng)用，使得支付寶、財(cái)付通、Apple Pay等非銀支付機(jī)構(gòu)能夠參與到支付、結(jié)算等金融活動(dòng)，極大地降低了傳統(tǒng)結(jié)算領(lǐng)域的集中度?！吨袊?guó)支付清算行業(yè)運(yùn)行報(bào)告(2018)》數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，中國(guó)境內(nèi)共有218家非銀行法人支付機(jī)構(gòu)，下設(shè) 1 541家分公司。2017年，非銀支付機(jī)構(gòu)共辦理支付業(yè)務(wù)(包括互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)支付)2 873億筆，支付金額143億元。在貸款方面，大數(shù)據(jù)處理和貸款發(fā)放的自動(dòng)化等技術(shù)進(jìn)步降低了金融準(zhǔn)入壁壘，使得一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和金融科技平臺(tái)，通過(guò)對(duì)商品消費(fèi)和金融消費(fèi)記錄，建立龐大的個(gè)人征信庫(kù)，從而開(kāi)展借貸和征信業(yè)務(wù)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年11月末，中國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的P2P平臺(tái)共1 184家，貸款余額8 112億元；2018年1—11月，中國(guó)P2P成交量16 888億元，借款人數(shù)達(dá)4 022萬(wàn)人次，投資人數(shù)達(dá)3 259萬(wàn)人次。金融科技通過(guò)“脫媒化”和“去中心化”推動(dòng)相關(guān)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開(kāi)展“定制化”(點(diǎn)對(duì)點(diǎn))的金融服務(wù)，并以此推動(dòng)融資模式由“它融資”向“自融資”轉(zhuǎn)變。

(四)金融科技發(fā)展提高了金融決策的科學(xué)性和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

金融科技發(fā)展技術(shù)有助于推進(jìn)金融交易的管理體制改革和管理技術(shù)革新，提高了金融決策的科學(xué)性和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等金融科技已經(jīng)開(kāi)始廣泛應(yīng)用到信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域，有利于補(bǔ)充現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)銀行風(fēng)控的盡職調(diào)查手段，提供更好、更安全的金融服務(wù)。例如，百度金融、螞蟻金服和財(cái)付通都已經(jīng)基于自身的大數(shù)據(jù)平臺(tái)建立包括動(dòng)態(tài)因子和靜態(tài)因子的客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系。這種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，能夠?qū)蛻舻慕灰讜r(shí)間、交易地點(diǎn)、交易集中度等動(dòng)態(tài)因子及客戶基本信息、敏感詞搜索、大數(shù)據(jù)畫(huà)像等靜態(tài)因子，進(jìn)行系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。同時(shí)，金融科技也已經(jīng)在銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模應(yīng)用。例如，建行上海數(shù)據(jù)分析中心設(shè)有大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室，通過(guò)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的模型研發(fā)，對(duì)用戶的行為偏好、地理位置數(shù)據(jù)、社交媒體數(shù)據(jù)等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，有效避免風(fēng)險(xiǎn)事件數(shù)萬(wàn)起。再如，招商銀行在國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于全球現(xiàn)金管理領(lǐng)域的跨境直聯(lián)清算、全球賬戶統(tǒng)一視圖和跨境資金歸集。由于區(qū)塊鏈不可篡改、智能合約等技術(shù)特點(diǎn)，使得交易參與方具有實(shí)時(shí)、可信的信息驗(yàn)證渠道，并據(jù)此做出科學(xué)決策，提升了防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二、金融科技發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定可能產(chǎn)生的潛在負(fù)面的系統(tǒng)性影響

金融科技創(chuàng)新可能會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生潛在負(fù)面的系統(tǒng)性影響，削弱國(guó)家金融穩(wěn)定。本文擬從微觀和宏觀兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

(一)金融科技發(fā)展可能引發(fā)的微觀金融風(fēng)險(xiǎn)

1.金融科技發(fā)展可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，削弱金融穩(wěn)定。金融科技“去中心化”會(huì)誕生大量金融科技平臺(tái)(如互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái))，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的融資服務(wù)雖然為融資者和投資者提供了突破地域和時(shí)間限制的匹配機(jī)會(huì)，但可能會(huì)觸發(fā)融資平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其一，在正常情況下，金融科技平臺(tái)應(yīng)當(dāng)僅僅充當(dāng)信息和交易中介的功能，但由于缺少監(jiān)管，一些互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺(tái)在利益的驅(qū)使下可能運(yùn)用自有資金撮合業(yè)務(wù)，并演化出擔(dān)保本金償付、信貸資產(chǎn)證券化以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓等融資模式，容易形成沉淀資金。大多數(shù)金融科技公司(中國(guó)以P2P平臺(tái)較為普遍)資質(zhì)低，無(wú)法建立應(yīng)對(duì)短期負(fù)債集中到期或者其他偶然風(fēng)險(xiǎn)事件造成資金集中外流的防控體系，囤聚資金容易形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的新“母體”。其二，短貸長(zhǎng)借的期限錯(cuò)配容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融主要以小額金融服務(wù)為主，其建立的初衷就是滿足多數(shù)個(gè)體交易短貸快收的需求，其顯著特點(diǎn)就是隨機(jī)贖回和隨時(shí)支付，這導(dǎo)致資金與債權(quán)的期限配比難以有序進(jìn)行。其三，交易行為的聚合效應(yīng)會(huì)增加擠兌風(fēng)險(xiǎn)。金融科技催生的智能交易具有隨時(shí)性和隨地性的顯著特點(diǎn)，為非正常情況下集中交易提供了方便。一些變現(xiàn)能量經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)傳輸后可在某些時(shí)間節(jié)點(diǎn)集聚，并生成巨大的擠兌壓力，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年6月末，因流動(dòng)性兌付問(wèn)題而退出的中國(guó)P2P企業(yè)達(dá)2 121家，占累計(jì)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)總量的56.3%。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的客戶群體多，一旦違約容易引發(fā)群體性金融事件，危害國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定。

2.金融科技發(fā)展容易引發(fā)合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)?？茖W(xué)技術(shù)不當(dāng)應(yīng)用造成的數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)危害金融穩(wěn)定和金融安全。當(dāng)前我國(guó)金融科技發(fā)展主體以平臺(tái)公司和第三方外包公司為主，在互聯(lián)網(wǎng)金融的語(yǔ)境下，監(jiān)管者無(wú)法對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行有效監(jiān)管，第三方公司可能會(huì)出現(xiàn)數(shù)據(jù)造假、數(shù)據(jù)偽報(bào)、數(shù)據(jù)泄漏等一系列安全問(wèn)題。[注]薛紫臣、董小君：《互聯(lián)網(wǎng)金融流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理及化解》，《國(guó)家行政學(xué)院學(xué)報(bào)》2016年第7期。并且，隨著智能交易在金融領(lǐng)域的廣泛使用，個(gè)人的消費(fèi)、支付、結(jié)算信息，企業(yè)的信貸、采購(gòu)、存款、商業(yè)信息都被納入數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中。一旦發(fā)生信息泄露，容易引發(fā)企業(yè)和個(gè)人的信息危機(jī)。在金融科技的語(yǔ)境下，信息的安全性和危害性被無(wú)限放大，個(gè)體信息泄露會(huì)損害整個(gè)行業(yè)的正常發(fā)展，甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融科技發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)立法監(jiān)管沖擊引發(fā)的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。金融科技的發(fā)展(如區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等)對(duì)投資者和融資者的金融交易習(xí)慣與方式進(jìn)行了重構(gòu)，傳統(tǒng)的金融立法難以有效界定并進(jìn)行監(jiān)管。[注]楊東：《防范金融科技帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)》，《紅旗文稿》2017年第8期?，F(xiàn)有的法律框架已難以對(duì)金融科技觸及的新型金融業(yè)態(tài)和新型金融交易行為進(jìn)行有效規(guī)制，容易引發(fā)制度漏洞，觸發(fā)合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，現(xiàn)行法律規(guī)范尚未明確界定智能合約的法律性質(zhì)，以及是否適用現(xiàn)行的《合同法》，一旦出現(xiàn)違約事項(xiàng)，相關(guān)部門(mén)無(wú)法依據(jù)現(xiàn)行的法律條文對(duì)交易雙方的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行裁定，從而引發(fā)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。并且，金融科技實(shí)則為技術(shù)層面的金融創(chuàng)新，對(duì)金融監(jiān)管實(shí)時(shí)性和有效性提出了挑戰(zhàn)。

(二)金融科技發(fā)展可能引發(fā)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)

1.金融科技發(fā)展可能增加金融體系的杠桿率。杠桿率通常指其資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)與權(quán)益資本的比率，高杠桿已成為金融業(yè)專有的經(jīng)濟(jì)屬性之一。在某些情況下，一些金融科技平臺(tái)可能通過(guò)借貸、發(fā)行股票或者債券等方式進(jìn)行融資，在附加擔(dān)保功能后，這些交易平臺(tái)已具有了類似間接金融中介功能，即形成“影子銀行”。以中國(guó)的P2P平臺(tái)為例，在附加擔(dān)保功能后，這些交易平臺(tái)已具有了類似間接金融中介功能，即形成“影子銀行”。由于這類平臺(tái)本身不具有金融產(chǎn)品研發(fā)能力，加上缺乏實(shí)質(zhì)性約束，沉淀資金通過(guò)各種渠道又?jǐn)U張到銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)，并在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)不斷累積和蔓延。2017年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融交易規(guī)模為4.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)904%，占同期新增社會(huì)融資規(guī)模的22.7%?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在某種程度上放大了金融系統(tǒng)內(nèi)的真實(shí)杠桿率水平。在高杠桿的條件下，由于資產(chǎn)主要依靠負(fù)債驅(qū)動(dòng)，負(fù)債結(jié)構(gòu)一旦確定，除非資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在期限與額度上與其匹配，否則錯(cuò)配問(wèn)題出現(xiàn)，錯(cuò)配本身導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)，極易遭受擠兌事件，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融科技發(fā)展可能引發(fā)金融市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。金融科技活動(dòng)的基本特征就是通過(guò)大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)運(yùn)用，高頻度地捕捉交易機(jī)會(huì)，在每一個(gè)交易的價(jià)格水平上提升交易效率和金融交易速度。[注]張宏偉：《金融科技創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)防范》，《北方經(jīng)貿(mào)》2018年第2期。但一味地追求交易速度也可能會(huì)加劇交易系統(tǒng)的波動(dòng)性。例如，在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)，算法交易者和智能機(jī)器人可能會(huì)更加活躍，通過(guò)高頻數(shù)據(jù)捕捉價(jià)格波動(dòng)，撮合交易。但在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，這些算法驅(qū)動(dòng)的交易者將迅速退出市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格短期內(nèi)大幅下跌。與此同時(shí)，金融科技可能會(huì)使金融系統(tǒng)對(duì)新聞過(guò)度敏感，從而由單一事件演變?yōu)槿后w事件，引發(fā)市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。在金融科技的語(yǔ)境中，聲譽(yù)傳染將成為金融科技的潛在關(guān)注點(diǎn)。投資者在某一金融科技平臺(tái)發(fā)生意外虧損或者難以兌付的問(wèn)題，經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)傳輸后可能被解釋為整個(gè)行業(yè)存在潛在損失，從而引發(fā)整個(gè)行業(yè)的波動(dòng)，造成金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融科技發(fā)展容易引發(fā)順周期性。金融科技的順周期性是影響金融穩(wěn)定的又一重要因素。一般認(rèn)為，順周期性是由于由信息不對(duì)稱、委托代理問(wèn)題、羊群效應(yīng)等因素造成的對(duì)有效市場(chǎng)的偏離，且偏離程度越大對(duì)金融穩(wěn)定的破壞性越強(qiáng)。與傳統(tǒng)的金融中介和金融機(jī)構(gòu)相比，去中心化和過(guò)度依賴算法、數(shù)據(jù)的金融科技活動(dòng)可能更容易引發(fā)金融交易的羊群行為，出現(xiàn)順周期化的金融動(dòng)態(tài)，從而引發(fā)市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。例如，投資者和融資者在金融平臺(tái)上的直接交易更有可能出現(xiàn)大的情緒波動(dòng)，平臺(tái)個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)不良或者逾期可能引發(fā)整個(gè)平臺(tái)投資枯竭，社交交易者和機(jī)器人顧問(wèn)更容易引發(fā)“羊群行為”，迅速退出市場(chǎng)。與此同時(shí)，周期性和季節(jié)性集中支付也會(huì)削弱金融穩(wěn)定。為最大限度地吸引資金流入，一些互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品采取T+0策略，且與支付寶、財(cái)付通等支付系統(tǒng)連接。在正常市場(chǎng)條件下，由于單筆產(chǎn)品規(guī)模較小，兌付壓力不大，其風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)潛伏狀態(tài)。若贖回規(guī)模超出風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性異常，“擠兌”壓力即刻凸現(xiàn)。這些金融科技活動(dòng)都可能增加金融服務(wù)的順周期性，從而放大了對(duì)金融體系的沖擊。

三、維持金融穩(wěn)定前提下金融科技發(fā)展的路徑選擇

金融穩(wěn)定是包括金融科技在內(nèi)的任何金融創(chuàng)新和金融發(fā)展的基本前提。筆者認(rèn)為，要在維持金融穩(wěn)定的大前提下，促使金融科技健康持續(xù)發(fā)展，就必須著力抓好以下幾個(gè)方面的工作。

(一)抓緊構(gòu)建金融科技的宏觀監(jiān)管框架

金融監(jiān)管是提升市場(chǎng)效率、解決市場(chǎng)參與者信任風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的重要渠道。相關(guān)部門(mén)應(yīng)抓緊構(gòu)建金融科技的宏觀監(jiān)管框架，支持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和反壟斷，并著重防范金融科技發(fā)展可能引起的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一是構(gòu)建穿透式的科技金融監(jiān)管理念。金融科技在支付、結(jié)算、信貸、交易等領(lǐng)域的運(yùn)用已經(jīng)打破了原有分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融業(yè)態(tài)，金融科技公司的混業(yè)經(jīng)營(yíng)將會(huì)成為常態(tài)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)打破“身份”的標(biāo)簽，從金融科技業(yè)務(wù)的本質(zhì)入手，按照“實(shí)質(zhì)大于形式”的原則，確定其業(yè)務(wù)功能和法律屬性，并據(jù)此確定監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。[注]邊衛(wèi)紅、單文：《Fintech 發(fā)展與監(jiān)管沙箱：基于主要國(guó)家的比較分析》，《金融監(jiān)管研究》2017年第7期。人民銀行著重對(duì)支付、結(jié)算等領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)金融科技公司涉及的類信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。二是盡快建立適合中國(guó)國(guó)情的金融科技“監(jiān)管沙箱”，明確準(zhǔn)入機(jī)制。針對(duì)金融科技發(fā)展?jié)撛诘男畔⒖萍硷L(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家相繼建立了較為成熟的“監(jiān)管沙箱”機(jī)制，對(duì)金融科技公司進(jìn)行牌照化管理。建議中國(guó)人民銀行等部門(mén)盡快設(shè)立中國(guó)特色的“監(jiān)管沙箱”，對(duì)現(xiàn)存的金融科技公司進(jìn)行測(cè)試，入箱測(cè)試通過(guò)的科技金融企業(yè)發(fā)放限制性牌照，并著重將技術(shù)創(chuàng)新性、消費(fèi)者保護(hù)能力以及資金實(shí)力等因素納入早期的入箱考察標(biāo)準(zhǔn)中。三是加強(qiáng)宏觀金融科技風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。金融科技風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的隱匿性、傳染性和復(fù)雜性，如不加以預(yù)防、識(shí)別和監(jiān)測(cè)，極有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，要加強(qiáng)金融科技風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，將新型服務(wù)提供商、網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技創(chuàng)新算法納入早期的監(jiān)管系統(tǒng)設(shè)計(jì)。在監(jiān)管手段上，通過(guò)監(jiān)管科技(Reg Tech)對(duì)金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)管，尤其要著重研究區(qū)塊鏈和分布式技術(shù)在監(jiān)管手段和監(jiān)管技術(shù)中的運(yùn)用。

(二)構(gòu)建和完善金融科技的基礎(chǔ)設(shè)施體系

完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施是確保金融科技健康持續(xù)發(fā)展的基本要素和條件?，F(xiàn)有的法律、征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)難以適應(yīng)和支持金融科技發(fā)展的需求。例如，現(xiàn)行的《人民銀行法》《商業(yè)銀行法》《證券法》《公司法》等法律條文都未就知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、登記、交易，股權(quán)轉(zhuǎn)讓，智能合約和分布式賬戶監(jiān)管提供法律依據(jù)。因此，要盡快構(gòu)建和完善金融科技基礎(chǔ)設(shè)施體系，推動(dòng)金融科技行業(yè)穩(wěn)定有序發(fā)展。一是推動(dòng)金融科技立法工作，并注重跨境法律考量。目前金融科技領(lǐng)域立法層級(jí)低，主要以部門(mén)、地方規(guī)章為主，建議相關(guān)部門(mén)盡快出臺(tái)一部位階高的規(guī)范性文件，統(tǒng)一權(quán)力、權(quán)利以及義務(wù)，為相關(guān)立法奠定基礎(chǔ)的原則性規(guī)定，在此基礎(chǔ)上完善《公司法》《人民銀行法》等法律文件，對(duì)金融科技涉及的條款進(jìn)行補(bǔ)充和修訂。同時(shí)，鑒于金融科技活動(dòng)具有跨國(guó)性，要注重跨境法律考量。二是推動(dòng)建立金融科技行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制訂，意味著行業(yè)的規(guī)范和成熟，為擴(kuò)大行業(yè)生產(chǎn)、科學(xué)管理和防范風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。應(yīng)發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，盡快制定覆蓋數(shù)據(jù)、算法和平臺(tái)等領(lǐng)域的金融科技規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，并建立支持大數(shù)據(jù)分析的治理和披露框架。三是強(qiáng)化跨境監(jiān)管的國(guó)際合作和協(xié)調(diào)。鑒于金融創(chuàng)新的虛擬性，跨境問(wèn)題的監(jiān)管處理會(huì)越來(lái)越重要，如支付寶已經(jīng)開(kāi)始探索跨境匯款業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與全球金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)、美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC)、歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)(ESRB)等國(guó)際機(jī)構(gòu)的合作，著手建立更加結(jié)構(gòu)化的跨境合作監(jiān)管體系。

(三)大力推進(jìn)金融科技人才建設(shè)

金融科技行業(yè)兼具金融業(yè)和科技業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)人才素質(zhì)要求較高，為推動(dòng)金融科技行業(yè)的健康發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定，必須加大科技金融人才尤其是監(jiān)管人才的建設(shè)和儲(chǔ)備工作。一是著重培養(yǎng)兼?zhèn)滹L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和法律思維的管理型人才。一方面要推動(dòng)金融科技學(xué)科建設(shè)，建議挑選一批試點(diǎn)大學(xué)開(kāi)設(shè)金融科技相關(guān)專業(yè)，為金融科技行業(yè)提供人才支持。另一方面也要加強(qiáng)對(duì)金融科技行業(yè)的從業(yè)人員，尤其是管理人員的風(fēng)控培訓(xùn)，切實(shí)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化自身對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等金融科技常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急防控能力。二是加大金融科技監(jiān)管領(lǐng)域人才儲(chǔ)備力度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)創(chuàng)新人才培養(yǎng)機(jī)制，定期挑選人員下放企業(yè)進(jìn)行交流鍛煉，著重打造一支既懂金融科技發(fā)展規(guī)律又懂金融風(fēng)險(xiǎn)防控的監(jiān)管隊(duì)伍。三是建立共享交流學(xué)習(xí)機(jī)制。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)著手與金融科技公司建立長(zhǎng)效的溝通渠道，定期分享“技術(shù)沙龍”經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)應(yīng)對(duì)金融科技發(fā)展的挑戰(zhàn)。