資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)安全的理論與實(shí)證分析

古捷思

【摘要】企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)能否獲得最大化盈利的關(guān)鍵因素，直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)安全和健康發(fā)展。本文在對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)安全基礎(chǔ)理論進(jìn)行概述的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)安全之間的理論關(guān)系進(jìn)行了分析。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)? 理論分析? 實(shí)證分析

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)安全基礎(chǔ)理論概述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)各種不同資本的組成關(guān)系以及不同資本在總資本中所占的比例，通常情況下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要為企業(yè)長期資本與企業(yè)負(fù)債的比例。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是在市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)金融關(guān)系的具體體現(xiàn)，基于企業(yè)信用和企業(yè)資本，企業(yè)不同資本之間通過投資方式或者借貸方式構(gòu)成了企業(yè)股東、企業(yè)債權(quán)人與企業(yè)經(jīng)營者之間相互信任、相互制約的利益關(guān)系。一般來說，如果企業(yè)的負(fù)債率過高或者長期資本過多對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)安全均會(huì)產(chǎn)生不利的影響。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基于不同的特點(diǎn)具有不同的分類，通常情況下可以將其分為兩大類：資本屬性結(jié)構(gòu)和資本期限結(jié)構(gòu)。資本屬性結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)內(nèi)部具有不同屬性的各種資本之間在企業(yè)總資本中的構(gòu)成以及比例關(guān)系，比如企業(yè)的流動(dòng)資本和固定資本。資本期限結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)內(nèi)具有不同期限的各種資本之間在企業(yè)總資本中的構(gòu)成以及比例關(guān)系，比如企業(yè)的短期資本以及長期資本。

企業(yè)財(cái)務(wù)安全對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，企業(yè)財(cái)務(wù)安全是一個(gè)相對(duì)的概念。企業(yè)在發(fā)展過程中由于對(duì)未來收益的不確定性進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在償還債務(wù)能力方面具有不確定性，將其統(tǒng)稱為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)安全通常情況下采用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行衡量，如果企業(yè)負(fù)債利息率小于企業(yè)投資收益率，那么企業(yè)在財(cái)務(wù)杠桿中能夠獲得收益，即企業(yè)收益大于企業(yè)損失，這種情況下企業(yè)財(cái)務(wù)處于安全狀態(tài)。反之，如果企業(yè)負(fù)債利息率大于企業(yè)投資收益率，那么企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿損失，導(dǎo)致企業(yè)虧損，這種情況下企業(yè)財(cái)務(wù)處于不安全狀態(tài)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)安全之間的理論關(guān)系

（一）基于代理人理論視角

由于很多企業(yè)的運(yùn)營發(fā)展都是采用代理人的公司管理方式，企業(yè)投資者只對(duì)公司代理人的管理行為進(jìn)行監(jiān)管管理。因此基于代理人理論視角分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)安全的影響具有普遍的意義。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基于所有者結(jié)構(gòu)模型主要包括三部分構(gòu)成，分別為外部股權(quán)、內(nèi)部股權(quán)和企業(yè)債務(wù)。此外所有者機(jī)構(gòu)模型還認(rèn)為企業(yè)管理層首先是利用企業(yè)本身的內(nèi)部股權(quán)開展企業(yè)的運(yùn)營管理，只有在企業(yè)內(nèi)部股權(quán)難以有效支撐企業(yè)的正常運(yùn)營管理時(shí)企業(yè)才會(huì)考慮通過外部融資的方式促進(jìn)企業(yè)的運(yùn)營發(fā)展，外部融資方式主要包括外部股權(quán)和負(fù)債兩種形式?；诖砣死碚撃軌?qū)ζ髽I(yè)的各種資本來源進(jìn)行明確說明，進(jìn)而明確體現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于股東等外部股權(quán)所有者來說，他們?yōu)榱四軌蛟谄髽I(yè)發(fā)展中獲得較高的股權(quán)收益，他們會(huì)期望企業(yè)的經(jīng)營管理層對(duì)一些具有較高投資收益的項(xiàng)目進(jìn)行投資，但是由于高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)的經(jīng)營管理層在設(shè)置資本結(jié)構(gòu)、開展項(xiàng)目投資的過程中不會(huì)為了單純的追求高收益，而在很大程度上忽略了企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)安全。而對(duì)于企業(yè)債權(quán)人來說，他們主要是希望在企業(yè)的發(fā)展過程中獲得相對(duì)穩(wěn)定的債務(wù)利息收入，因此他們?yōu)榱吮Ｕ蟼鶆?wù)利息收入的持續(xù)性和穩(wěn)定性，他們并不希望企業(yè)經(jīng)營管理層投資那些收益較高但是存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而是要有效保障企業(yè)的資金來源充裕廣泛，保障企業(yè)的財(cái)務(wù)安全。

（二）基于破產(chǎn)成本學(xué)說視角

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同在很大程度上會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不同，因此企業(yè)財(cái)務(wù)安全與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間具有密切的關(guān)系。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)安全來說，最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)莫過于企業(yè)破產(chǎn)，因此基于企業(yè)破產(chǎn)成本學(xué)說視角可以從最根本上對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)安全與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行闡述。破產(chǎn)成本通常情況下具有兩種方式，第一種破產(chǎn)成本方式也就是我們經(jīng)常說的清算破產(chǎn)，也稱之為直接破產(chǎn)，主要是指企業(yè)由于遭受到重大的財(cái)務(wù)沖擊導(dǎo)致企業(yè)無法對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還進(jìn)而不得不破產(chǎn)清算。第二種破產(chǎn)成本方式為間接破產(chǎn)，主要是指企業(yè)由于訂單不足以及客戶流失等諸多原因?qū)е缕髽I(yè)難以繼續(xù)維持經(jīng)營，最終破產(chǎn)。在很大程度上企業(yè)破產(chǎn)成本主要取決于企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成本，如果企業(yè)具有非常高的負(fù)債率，企業(yè)財(cái)務(wù)難以維持其正常的穩(wěn)定運(yùn)營，很容易導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)而造成企業(yè)破產(chǎn)的概率較大。反之，如果企業(yè)能夠?qū)⑵湄?fù)債率控制在其有效償還能力范圍內(nèi)，即便企業(yè)在發(fā)展過程中遇到財(cái)務(wù)危機(jī)，也能夠基于企業(yè)本身所能夠有效利用的財(cái)務(wù)有效應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，這種情況下企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)的概率較小。

（三）基于企業(yè)融資成本視角

企業(yè)在運(yùn)營發(fā)展過程中，由于信息不對(duì)稱性以及市場不完全等問題的客觀存在，任何的企業(yè)也、投資者以及股東均不能最大程度的獲取自身利益，他們只能通過努力得到相對(duì)較好的投資機(jī)會(huì)。如果企業(yè)的基本結(jié)構(gòu)科學(xué)合理，會(huì)讓企業(yè)的投資者和股東產(chǎn)生投資的信心，讓他們相信投資回報(bào)有保障。也就是說，企業(yè)良好的資本結(jié)構(gòu)有助于吸引大量的投資資本，從而保障企業(yè)資金來源的廣泛充裕，有效降低了企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。所以企業(yè)應(yīng)該不斷向投資者傳輸資本結(jié)構(gòu)良好以及投資收益有保障等對(duì)投資者有利的信息，而信息傳遞的基礎(chǔ)為企業(yè)真實(shí)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)安全。

基于以上分析，可以看到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有直接的影響，其主要是通過企業(yè)的人事安排、投資回報(bào)以及融資成本等發(fā)揮作用。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的會(huì)隨著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生變化。所以為了保障企業(yè)財(cái)務(wù)安全，促進(jìn)企業(yè)能夠健康有序的發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該同時(shí)滿足企業(yè)家、股東以及債權(quán)人三方的利益。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

當(dāng)前我國的房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理的情況。本文以萬科為例，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行分析。萬科在2010年、2011年以及2012年其資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.80%、77.10%和80.45%;其流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值分別為95.10%、95.41%和95.52%;其非動(dòng)負(fù)荷與負(fù)債的比值為79.82%、88.50%和90.39%?；谠摂?shù)據(jù)，萬科的資本結(jié)構(gòu)主要存在以三個(gè)方面的問題。

（一）股權(quán)較為分散

萬科的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示器流動(dòng)資金在總資產(chǎn)中所占比重較高，這也從側(cè)面反映了萬科的股權(quán)整體呈現(xiàn)分散的特征，大股東的股權(quán)集中度較低，難以有效保障大股東對(duì)于企業(yè)發(fā)展的長期支持，而眾多分散的小股東不利于對(duì)企業(yè)開展集中管理，容易造成對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督不到位以及企業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)規(guī)劃不合理的情況。造成這種情況的主要原因?yàn)槠髽I(yè)流動(dòng)資金過多，從長遠(yuǎn)角度來說，不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)安全和可持續(xù)性發(fā)展。在我國還要很多企業(yè)同萬科具有相同的情況，他們?yōu)榱藦氖袌錾汐@得更多的流動(dòng)資金，采用上市等方式進(jìn)行融資，大大增加了小股東在企業(yè)股東中的比重，進(jìn)而不利于企業(yè)的集中高效管理。還有些企業(yè)會(huì)增加想銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款來增加流動(dòng)資金，最后由于難以有效對(duì)借款進(jìn)行償還進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）負(fù)債率過高

在我國房地產(chǎn)屬于資金密集型行業(yè)，需要大量的資金投入。但是我國整體情況是，絕大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)僅擁有較少的權(quán)益資本，大部分資金都是采用直接或者間接的融資方式獲得的，這就導(dǎo)致了我國房地產(chǎn)企業(yè)普遍面臨資產(chǎn)負(fù)債率較高的問題。從萬科2010年至2012年的資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年增高的趨勢(shì)。但是由于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)行業(yè)的投資回報(bào)周期較長，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的短期償還債務(wù)能力有限，甚至有些房地產(chǎn)企業(yè)最后由于樓盤爛尾等導(dǎo)致無法對(duì)相關(guān)債務(wù)進(jìn)行償還，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此過高的資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)安全。

（三）融資渠道相對(duì)單一

我國現(xiàn)階段房地產(chǎn)企業(yè)的主要融資渠道為銀行，但是銀行融資通常情況下利息較高，從而提高了房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，并且由于銀行融資過程繁瑣復(fù)雜，周期較長，大大降低了房地產(chǎn)企業(yè)的融資效率。但是由于房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于資金具有較大的需求量，容易出現(xiàn)各種資金問題，大大增加了資金的管理難度，造成資本結(jié)構(gòu)不合理。2010年至2012年萬科的流動(dòng)資金均超過了95%，也從側(cè)面反映了萬科的資金安排不合理，容易出現(xiàn)資金浪費(fèi)的情況，同樣不利于企業(yè)的穩(wěn)定可持續(xù)性發(fā)展。因此積極拓寬融資渠道，將企業(yè)的固定資產(chǎn)比例維持在合理的范圍內(nèi)是促使房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理化的一個(gè)重要方向。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的財(cái)務(wù)安全具有緊密關(guān)系，良好的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有助于保障企業(yè)的財(cái)務(wù)安全，提高企業(yè)對(duì)資金的利用率，促使企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展;反之如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，比如固定資本過少以及資產(chǎn)負(fù)債率過高等，不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)安全和健康發(fā)展。因此對(duì)于企業(yè)來說，應(yīng)該基于自身情況不斷完善優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在追求利潤的同時(shí)最大程度降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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