股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價值的影響

【摘要】本文選取了我國2016年A股市場1191家上市公司的財務信息進行分析，從理論和實證方面做出說明第一大股東持股比例與公司價值的關系并進一步分析了其他因素對二者關系的影響。得到如下結(jié)論：第一大股東持股比例與公司價值具有“倒U型”曲線關系。

【關鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 第一大股東持股比例 公司價值

一、引言

公司治理的基礎是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用很大，一方面決定董事會的構(gòu)成，從而決定了經(jīng)營決策權(quán)，另一方面也決定了控制權(quán)和分配方式。股權(quán)結(jié)構(gòu)的科學性和合理性直接影響著上市公司的治理效率和經(jīng)營效率。所以就我國上市公司目前的發(fā)展階段來看，如何完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，在實際經(jīng)營中如何進行適當調(diào)整，以促進公司績效的提升，在健康可持續(xù)的前提下提升公司機制具有現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

我國學者通過大量的研究發(fā)現(xiàn)得出了各自的結(jié)論，最具有代表性的主要是以下幾位學者。孫勇祥（1999）在A股市場的環(huán)境下選取500多家公司作為樣本數(shù)據(jù)，通過大量分析獲得結(jié)論，即上市公司的第一大股東持股比例和托賓Q值之間有著曲線關系。吳淑現(xiàn)（2002）選取1997-2000年A股市場的公司進行實證研究，得到了類似的結(jié)論：上市公司的股權(quán)集中度與公司價值之間存在線性關系。白重恩等（2005）選取2000年A股市場的上市公司，經(jīng)過大量分析發(fā)現(xiàn)，A股上市公司中，大部分公司的第一大股東持股比例和公司價值兩者之間體現(xiàn)出U形關系。

總結(jié)：各位學者對于股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價值的影響所獲得的結(jié)論并不是完全相同的。主要原因是公司價值的影響因素是多方面的，不僅包括第一大股東持股比例，還涉及到其他很多因素，例如市場環(huán)境、經(jīng)濟政策、背景時間等對公司價值的影響。

三、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值關系的理論分析

上市公司進行決策時采用一股一票的原則，股東之間由于出發(fā)點、企圖心、戰(zhàn)略眼光、專業(yè)水平的不同，往往會有不同的決策意見。第一大股東憑借其在股份數(shù)量上具有絕對優(yōu)勢，就擁有了絕對的話語權(quán)進而直接控制重大決議事項，有機會不規(guī)范使用企業(yè)的資金，甚至將一些資源輸送到對自身更有利的地方去，這種行為很可能使公司的價值受損。

現(xiàn)實生活中有許多公司的第一大股東的持股比例較小，這些股東的話語權(quán)就小，參與到公司治理方面的就不強烈，這樣一些造成投機行為，在一定程度上影響到公司的價值。

上市公司前幾大股東之間股份差距較小，他們之間會形成相互制衡的關系。有利于形成民主決策的好風氣，提出不同的看法和意見，這樣就可以有效的減少甚至避免第一大股東憑借其優(yōu)勢地位或者決策失誤給公司帶來不利影響，提高經(jīng)營效率使得公司的績效和價值自然會相應的增加。據(jù)此，本文提出假設：

H1：第一大股東持股比例與公司價值具有“倒U型”曲線關系。

四、研究方法

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國2016年滬深A股市場的全部上市公司財務數(shù)據(jù)為樣本，對樣其取了如下處理方式：（1）剔除了被ST、* ST和 PT處理的公司;（2）剔除金融保險類公司;（3）選擇2010年前上市的公司;（4）剔除財務信息缺失以及不完備的公司，經(jīng)過篩選，本文將以符合條件的1191家上市公司作為樣本進行實證分析。本文所有研究數(shù)據(jù)來源于WIND金融數(shù)據(jù)庫。

（二）研究設計

1.相關變量

（1）解釋變量：第一大股東持股比例（CR1）

（2）被解釋變量：公司價值（托賓Q）

（3）控制變量：公司規(guī)模（SIZE），公司年齡（AGE），資產(chǎn)負債率（LEV）

2.模型設定

根據(jù)上表可以初步得到如下結(jié)果：公司價值與第一大股東持股比例之間具有“倒U型”關系。

五、研究結(jié)論及建議

本文以2016年中國上市公司A股市場1191家上市公司的財務報表中所需指標為依據(jù)，實證檢驗了第一大股東持股比例與公司價值之間的關系。研究結(jié)果表明：第一大股東持股比例與公司價值之間具有“倒U型”關系。第一大股東持股比例高于或低于這個區(qū)間的上市公司的價值大都較低，第一大股東持股比例與公司價值存在倒U形關系。因此，上市公司應該抓住經(jīng)濟發(fā)展中的機遇，在實際生產(chǎn)經(jīng)營中，密切關注股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，及時做出調(diào)整，促進公司的價值健康可持續(xù)穩(wěn)步提升。

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作者簡介：姜威（1993—），男，漢族，籍貫：黑龍江齊齊哈爾，單位：上海對外經(jīng)貿(mào)大學國際經(jīng)貿(mào)學院，研究方向：國際投資與跨國經(jīng)營。