對金融衍生品的風(fēng)險控制研究

曾樹釗

【摘要】金融衍生產(chǎn)品是一種新型的金融產(chǎn)品，以債券、貨幣、股票等傳統(tǒng)型金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以杠桿性質(zhì)的信用交易為特征，具有收益性、保值性和全球性的多重特點，迎合了新世紀(jì)人們對投資低成本、高回報的追求。但是在快速發(fā)展的同時也帶來了很大的風(fēng)險。金融衍生品市場的高風(fēng)險性及其高杠桿性在一定程度上危害著我國的金融市場，不利于市場經(jīng)濟(jì)體制的順利運行和穩(wěn)定發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融衍生品? 風(fēng)險分析? 研究對策

一、金融衍生品的相關(guān)概述

隨著全球經(jīng)濟(jì)越來越發(fā)達(dá)，人類文明越來越先進(jìn)，傳統(tǒng)的“投資-收益-再投資”的模式已經(jīng)趨于完善導(dǎo)致利潤增長率的降低，金融市場正處于一個轉(zhuǎn)型時期，需要更多的財富游戲被創(chuàng)造出來搞活金融市場，賺取更多的利潤，金融衍生產(chǎn)品無疑是這一時期的典型代表。

巴塞爾委員會和國際證監(jiān)會組織在《衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理準(zhǔn)則》中將金融衍生產(chǎn)品規(guī)定為“一種金融協(xié)議，其價值取決于一種或者多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)的價值”。中國銀監(jiān)會發(fā)布的《銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法規(guī)定》：“衍生產(chǎn)品是一種金融合約， 其價值取決于一種或者多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）的期權(quán)”。簡單來講，金融衍生產(chǎn)品市場就是非傳統(tǒng)“貨幣—商品—貨幣”模式，而以虛擬化貨幣市場為對象的上位金融復(fù)合市場。其運作模式就是利用杠桿效應(yīng)，通過套期保值和投機交易兩種模式來規(guī)避風(fēng)險，賺取利潤。金融衍生市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成期貨、互換、期權(quán)三大支柱類型，類型向下還發(fā)展出認(rèn)股權(quán)、出局期權(quán)等傳統(tǒng)市場上不可想象的具體商品類型。其巨大的金融市場和廣闊的商品對象注定了他將成為二十一世紀(jì)中后期金融市場繼續(xù)保持高速發(fā)展的一支強效針。

金融衍生品是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，也較衍生工具或衍生證券。它屬于金融合約，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)等類型。我國的金融衍生品的發(fā)展一直都沒有得到較為規(guī)范的整治，20世紀(jì)末開始，在21世紀(jì)初從得以初步規(guī)范，衍生品市場才有一定的規(guī)模，但是在發(fā)展的過程中還存在的較大的風(fēng)險，故加強對我國金融衍生品市場規(guī)范化控制具有重大意義。因此我國應(yīng)致力于研究金融衍生品市場的風(fēng)險控制策略以此來降低金融衍生品的風(fēng)險，進(jìn)而推動社會的發(fā)展。

二、當(dāng)前我國金融衍生品存在風(fēng)險的原因分析

金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、法律風(fēng)險幾個方面，必須要指出的是，作為一個高收益的產(chǎn)品，高風(fēng)險具有一定的必然性。就法學(xué)而言，顯然沒有必要為了降低產(chǎn)品本身的風(fēng)險率而傷腦筋。本文旨在針對因市場發(fā)展不足產(chǎn)生的階段性的制度性風(fēng)險進(jìn)行探討。金融衍生產(chǎn)品問世時間較短，國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一也尚未完成，因此在法律制度上存在很多的缺漏亟待完善。

（一）起步晚，法律法規(guī)嚴(yán)重缺失

具有針對性的部分監(jiān)管主體仍舊相對分散，雖然現(xiàn)階段在我國的金融衍生品市場，其監(jiān)管權(quán)力分散掌握在央行、證監(jiān)會和銀監(jiān)會手中，然而每個部門的職責(zé)劃分其實并不是很明確，難以形成科學(xué)合理的監(jiān)管體系，更難以有效發(fā)揮監(jiān)管部門的實際功能。

（二）設(shè)計不合理，市場發(fā)展?fàn)顩r與理想差距大

現(xiàn)階段我國金融衍生品市場的發(fā)展?fàn)顩r決定其價格和市場均衡價格之間仍存在較大的差距，其很大程度上受國家政策的影響，這無形中加大了金融風(fēng)險;再次，我國現(xiàn)階段存在金融衍生品設(shè)計不合理的問題，使其轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能不僅無法充分發(fā)揮，而且抓化為投機行為的概率較高，盲目的對國外發(fā)達(dá)國家金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行模仿，會加大其市場風(fēng)險。

（三）信息披露不到位，交易環(huán)境形式嚴(yán)峻

我國現(xiàn)階段針對金融衍生品交易的信息披露制度不完善，披露的范圍和方式等均不能滿足金融衍生品市場持續(xù)發(fā)展的實際需要，使風(fēng)險控制的難度加大;除此之外，現(xiàn)階段我國金融衍生品市場交易的環(huán)境并不能滿足公平、公正、公開的要求，而且相關(guān)從業(yè)人員的能力也不能滿足風(fēng)險管理的實際要求。

（四）杠桿效應(yīng)和賬外交易性

金融衍生產(chǎn)品交易的本質(zhì)雖然是一個合約，但是不同于一般民法意義的合約，其交易履行時間往往有一個約定的期間，交易標(biāo)的價值在此期間內(nèi)必然會發(fā)生變化，可以計算但是是不確定的，這是衍生品的特性。正因如此，投資者在合同訂立時可以以極小的保證金進(jìn)入衍生品市場參與大額度的交易活動，同時交易內(nèi)容是不必計入資產(chǎn)負(fù)債表的，排除了外界的監(jiān)管控制。更是有很多公司利用這點把整個交易變成一種投機行為。

三、金融衍生品風(fēng)險控制對策

（一）明確交易目的，健全治理建構(gòu)

企業(yè)投資金融衍生品業(yè)務(wù)，目的是為了規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本。因此，決策層要明確目的，嚴(yán)格控制衍生品的種類及規(guī)模，不使用場外交易的衍生品，不超出實際經(jīng)營需要從事復(fù)雜衍生品投資，不以套期保值為借口從事衍生品投機，不從事無限風(fēng)險產(chǎn)品及再衍生產(chǎn)品等高杠桿業(yè)務(wù)。必要時，聘請熟悉金融衍生品交易的第三方中介機構(gòu)對交易類型的選擇、方案設(shè)計、風(fēng)險評估等進(jìn)行科學(xué)論證，為企業(yè)科學(xué)決策提供支持。

建立由股東大會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會組成的內(nèi)控體系。首先，董事會要設(shè)置專門的風(fēng)險控制機構(gòu)，制定衍生品交易規(guī)則，明確職責(zé)權(quán)限、風(fēng)險控制程序和方法;同時，授權(quán)經(jīng)理層確定交易的產(chǎn)品、規(guī)模、杠桿率、保本比例等具體事宜，并根據(jù)市場變化修正執(zhí)行策略。其次，設(shè)立專門從事衍生品交易的執(zhí)行部門，嚴(yán)格執(zhí)行交易程序和規(guī)則，強化不相容職務(wù)分離控制，由不同的交易員在規(guī)定額度內(nèi)分工操作。再次，設(shè)置獨立的監(jiān)察部門，監(jiān)督檢查衍生品交易在政策法規(guī)、交易程序等方面的執(zhí)行情況，及時糾偏補漏。

（二）完善市場準(zhǔn)入制度

我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展還不成熟，因此實行審批加以控制市場風(fēng)險，是十分必要的。但為了順應(yīng)世界金融發(fā)展趨勢，擴(kuò)大中國金融衍生品市場的影響，必須要在審慎監(jiān)管的理念下，完善目前仍有空白、漏洞的市場準(zhǔn)入程序，減少因為制度漏洞帶來的風(fēng)險。另一方面，要適當(dāng)精簡衍生品上市的申請環(huán)節(jié)，提高審批效率，給予交易所一定的發(fā)展空間，促進(jìn)本國金融市場的創(chuàng)新。例如美國已經(jīng)建立對某些現(xiàn)金結(jié)算的期貨和期權(quán)合同審批的快速通道，申請要求在受理后十天就可以得到批復(fù)，同時考慮允許交易所在未經(jīng)批準(zhǔn)的情況下上市新合約。

（三）合理配置金融監(jiān)管權(quán)

中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會三大金融監(jiān)管機構(gòu)雖各有分工、各有工作側(cè)重，但是相互之間仍存在職責(zé)不清、相互扯皮的問題，從而降低了整個監(jiān)管效率。而金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管涉及到的主體眾多，利益牽扯面廣，技術(shù)難度高，復(fù)雜性決定了不可能有三部門其中的任何一個進(jìn)行監(jiān)管。我國香港地區(qū)，證券及期貨事務(wù)監(jiān)管委員會和金融管理局簽訂了新的諒解備忘錄，涉及監(jiān)管地位和監(jiān)管責(zé)任的分配、市場參與者監(jiān)管信息的交流和共享等內(nèi)容，以保證無論是銀行業(yè)還是證券及期貨市場的監(jiān)管對象都受到持續(xù)、一直的監(jiān)管，此舉起到了非常好的效果。我國三大機構(gòu)也建立了監(jiān)管聯(lián)席會議試圖平息監(jiān)管摩擦實現(xiàn)共同管理，可是結(jié)果卻差強人意。鑒于此，筆者認(rèn)為應(yīng)該針對金融衍生產(chǎn)品市場設(shè)立一個單獨的監(jiān)管機構(gòu)，該機構(gòu)并不凌駕于三機構(gòu)之上，而是一個針對于金融衍生產(chǎn)品市場的特殊機構(gòu)。對內(nèi)負(fù)責(zé)行業(yè)準(zhǔn)入資格審查，金融衍生產(chǎn)品消費者保護(hù)等，對外則是與三大機構(gòu)以及立法機構(gòu)聯(lián)系，促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場的體制化。

（四）增強交易透明性，提升投資主體素質(zhì)

我國要通過提升金融衍生品交易的透明性，強化風(fēng)險管理，首先監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)不斷強化對金融衍生品運行的了解，對其交易對銀行、證券等機構(gòu)產(chǎn)生的影響進(jìn)行有效的分析，其次，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)有意識的通過有效手段或方法，使銀行等交易機構(gòu)信息披露的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，將其交易總量、收益狀況等信息在披露過程中都得到體現(xiàn)，進(jìn)而為投資者或債權(quán)人更全面的了解金融衍生品交易狀況提供條件;除此之外，我國金融機構(gòu)應(yīng)有意識的將金融衍生品交易頭寸報表增添在財務(wù)報表結(jié)構(gòu)中，并按照相關(guān)要求對其資本充足率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行確定，以此提升其市場透明度和風(fēng)險管理的程度。

我國要實現(xiàn)對金融衍生品市場風(fēng)險的有效管理應(yīng)使投資者掌握風(fēng)險管理的能力，我國政府可通過開展針對投資者的風(fēng)險教育使其在掌握相關(guān)知識的基礎(chǔ)上進(jìn)行理性的投資，并結(jié)合金融衍生品市場規(guī)律、相關(guān)信息等掌握金融衍生品應(yīng)用與管理的相關(guān)技能。另外，通過建立完善的風(fēng)險內(nèi)控和管理機制，使投資風(fēng)險得到有效的控制，在建立的過程中可以將國際上被高度認(rèn)可的風(fēng)險衡量和管理方法、風(fēng)險管理技術(shù)等引入，實現(xiàn)對金融交易市場信用、流動性、結(jié)算、操作等多方面風(fēng)險的有效控制，為投資者進(jìn)行金融衍生品交易創(chuàng)造條件。

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