金融發(fā)展對我國對外直接投資影響的實(shí)證研究

王婷婷

摘要：隨著改革開放和中國加入世貿(mào)組織（WTO）以及進(jìn)一步加快對外開放，我國市場經(jīng)濟(jì)不斷完善的同時，金融業(yè)在這一過程中得到了發(fā)展，我國對外直接投資也迅速發(fā)展起來。影響我國對外直接投資的因素有許多，金融發(fā)展這個因素舉足輕重，研究金融發(fā)展對對外直接投資的影響尤為重要。本文基于地區(qū)差異的視角，選取了我國27個省（市）2003-2014年的數(shù)據(jù)，分析了全國及各地區(qū)金融發(fā)展的三個指標(biāo)對我國OFDI的影響，另外在此基礎(chǔ)上分析了其他經(jīng)濟(jì)因素對我國OFDI 的作用。實(shí)證結(jié)果表明，金融規(guī)模和我國OFDI呈反向關(guān)系，金融結(jié)構(gòu)則促進(jìn)了OFDI的發(fā)展，而金融效率則分地區(qū)對OFDI產(chǎn)生不同的影響。另外，研究也表明，貿(mào)易開放程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和勞動力工資等因素對我國OFDI具有積極的推動作用，外商直接投資卻對OFDI產(chǎn)生了一定的阻礙。本文在最后就金融發(fā)展與我國對外直接投資提出了一些相關(guān)的政策和建議。

關(guān)鍵詞： 金融規(guī)模;金融結(jié)構(gòu);金融效率;對外直接投資

基金項(xiàng)目：“一帶一路”倡議下江蘇省對外貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級研究（編號：KYCX17_1120）

20世紀(jì)末我國不斷加快對外開放的進(jìn)程，同時鼓勵外商在我國進(jìn)行投資，給我們帶來了先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。我國在2001年加入世貿(mào)組織（WTO）后，積極推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略，支持我國中小企業(yè)在海外進(jìn)行直接投資，特別是從2003年開始，我國的對外直接投資得到了迅速的發(fā)展。通過聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）的數(shù)據(jù)，我們可以知道，2014年世界總體對外直接投資流量額達(dá)到1.35萬億美元，而我國占到9.1%，處于全球第三的位置。隨著我國開始實(shí)施“一帶一路”倡議，政府在政策上大力支持并且積極引導(dǎo)，我國未來會有更多的企業(yè)走出去，在國外進(jìn)行投資，我國對外直接投資的進(jìn)程也會進(jìn)一步加快。

在我國對外直接投資不斷發(fā)展的同時，我國金融市場逐步發(fā)展，金融產(chǎn)品和金融工具不斷豐富，金融機(jī)構(gòu)也在不斷壯大，直接融資與間接融資共同發(fā)展。我國企業(yè)進(jìn)行海外投資需要大量資金的支持，企業(yè)融資的難易往往決定一個企業(yè)能否順利地開展海外投資。因此，研究金融發(fā)展因素如何作用于我國的對外直接投資具有非常明顯的理論和實(shí)踐意義。目前很多研究僅限于全國的金融發(fā)展平與OFDI的關(guān)系，而我國的現(xiàn)實(shí)狀況決定我國各地區(qū)之間的金融發(fā)展水平存在差異，地區(qū)不同，金融發(fā)展對OFDI 的作用也是不同的。所以從不同區(qū)域的視角出發(fā)，分析金融發(fā)展對我國對外直接投資的影響作用有著十分重要的指導(dǎo)意義。

一、構(gòu)建模型和數(shù)據(jù)說明

我們要研究的是金融發(fā)展對我國對外直接投資的影響，綜合考慮金融發(fā)展的影響機(jī)制，以及根據(jù)金融發(fā)展的理論和前人研究的經(jīng)驗(yàn)，基本上我們可以把金融發(fā)展概括為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率這三個維度，從這三個視角去分析研究金融發(fā)展對我國對外直接投資所產(chǎn)生的影響。另外，我國對外直接投資不僅受到金融發(fā)展的影響，還受到其他一些因素的影響，比如貿(mào)易開放程度，外商直接投資，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和勞動力成本。

金融效率（FE）：金融效率反映的是金融市場對經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的作用以及在資本市場中配置金融資源的能力。在我國，不同地區(qū)的金融效率差距很大，金融效率主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是金融機(jī)構(gòu)將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為市場上有效資金的能力，也就是儲蓄轉(zhuǎn)化率;另一方面是資本配置率。由于國有企業(yè)信用好，資本雄厚，金融機(jī)構(gòu)的貸款一般流向市場規(guī)模較大的國有企業(yè)，而生產(chǎn)能力較高，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力相對較強(qiáng)的中小型企業(yè)卻面臨著嚴(yán)峻的融資困難。因此，為了準(zhǔn)確地反映金融效率如何影響我國的對外直接投資，我們用如下指標(biāo)來進(jìn)行衡量：金融效率=（儲蓄轉(zhuǎn)化率+資金配置率）/2。

控制變量：

貿(mào)易開放程度（Trade）：我國各地區(qū)對外直接投資的發(fā)展與各地區(qū)的開放程度密切相關(guān)，在這里我們用各省市的進(jìn)出口總額除以GDP得到。

外商直接投資（FDI）：國外企業(yè)在我國進(jìn)行投資，帶來技術(shù)溢出效應(yīng)的同時，也會對我國的對外直接投資產(chǎn)生一定的影響。我們以2003年為基期，用各個省（市）的外商直接投資的流量來表示外商直接投資（FDI）這個變量。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）：根據(jù)鄧寧提出的五階段理論，我們知道一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段與該國的對外直接投資密切相關(guān)，我們采用各省（市）的實(shí)際GDP來表示其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平高低。

勞動力成本（Wage）：目前為止，資源尋求型屬于我國對外直接投資的一種重要方式，目的是尋求國外豐富的資源和廉價的勞動力，因此勞動力成本是不可忽視的，我們用實(shí)際的工資水平表示勞動力的成本，具體就是各省市職工的平均工資，采用居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）進(jìn)行調(diào)節(jié)。

二、結(jié)論與建議

本文通過理論闡述和實(shí)證模型的回歸，得出關(guān)于金融發(fā)展如何影響我國對外直接投資的相關(guān)結(jié)論。從金融發(fā)展水平的三個指標(biāo)來看，金融規(guī)模對我國及地區(qū)的OFDI 發(fā)展具有替代效應(yīng)，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進(jìn)了全國和各地區(qū)OFDI的發(fā)展，而金融效率在不同地區(qū)對對外直接投資的影響作用是不同的，在東部地區(qū)，金融效率推動了OFDI的發(fā)展，在中西部地區(qū)則具有反向的關(guān)系。另外，我國貿(mào)易開放的程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低（GDP）和平均工資水平都與我國OFDI發(fā)展具有正向的相關(guān)關(guān)系，而FDI對我國OFDI的發(fā)展不具有明顯的正向促進(jìn)作用。最后，根據(jù)本文的分析研究，我們關(guān)于金融發(fā)展與OFDI的發(fā)展提出一些相關(guān)的政策建議：

第一，金融規(guī)模是金融發(fā)展的重要衡量指標(biāo)，但是作為發(fā)展中國家，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅在水平上不夠發(fā)達(dá)，而且在時間和空間上也不能達(dá)到平衡和協(xié)調(diào)。因此我們不能一味地追求金融規(guī)模的擴(kuò)大，我們要在協(xié)調(diào)和整合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，在政府的積極引導(dǎo)下，推動金融市場的完善和金融中心的形成，再通過金融中心的輻射和紐帶作用帶動周圍地區(qū)的金融發(fā)展，促進(jìn)整體金融規(guī)模的擴(kuò)大，積極發(fā)揮金融規(guī)模對我國OFDI的作用。

第二，我國金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化會使金融市場更為完善，對對外直接投資具有促進(jìn)作用。由于我國直接融資起步較晚，發(fā)展程度較低，尤其是債券融資占直接融資的比重很小。因此，我們要優(yōu)化金融市場體系，壯大資本市場規(guī)模，合理地調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，鼓勵直接融資的發(fā)展，特別要重視債券融資的發(fā)展，推動直接融資和間接融資相輔相成。同時要建設(shè)有關(guān)金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施和制度，推動資本市場完善和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第三，金融效率的地區(qū)差異很大，對不同地區(qū)OFDI的影響有所不同。在這方面，我們要適度放寬金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于金融行業(yè)不必要的管制，活躍金融市場氛圍，推動金融行業(yè)競爭。同時也要提高金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，不斷豐富市場上的金融產(chǎn)品和金融工具，使得資本轉(zhuǎn)化能力提升，金融效率提高。另外，對于中西部地區(qū)，我們要根據(jù)地區(qū)實(shí)際的金融發(fā)展現(xiàn)狀，主要致力于金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在這個基礎(chǔ)上，促進(jìn)金融效率的提升，再通過金融效率的提升推動我國OFDI 的發(fā)展。

第四，一方面，我們要繼續(xù)完善貿(mào)易開放程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和勞動力工資等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對對外直接投資的促進(jìn)作用，優(yōu)化企業(yè)的融資環(huán)境，提高企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，推動企業(yè)更好地發(fā)展海外投資。另一方面，更為重要的是提高我國利用FDI技術(shù)溢出的能力和質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)對外來技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的吸收，提高企業(yè)內(nèi)部的科研創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)開展對外直接投資，讓進(jìn)行海外投資的企業(yè)擁有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，更好的整合和運(yùn)用全球資源。

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