建設(shè)怎樣的“第三支柱”

洪磊

養(yǎng)老金事關(guān)全民福祉和社會(huì)未來(lái)。建設(shè)一個(gè)普惠、透明、高效的第三支柱養(yǎng)老金服務(wù)體系是整個(gè)社會(huì)的共同理想，也是資產(chǎn)管理業(yè)服務(wù)社會(huì)的方向。

養(yǎng)老金第三支柱應(yīng)最大程度追求社會(huì)公平正義，讓每個(gè)人都享有公平參與并有最大受益的機(jī)會(huì)。第三支柱必須突出普惠性、自主性和效率優(yōu)先特征，能為任何有自主養(yǎng)老意愿的個(gè)人提供零門(mén)檻進(jìn)入的便利。

發(fā)展養(yǎng)老第三支柱，一個(gè)理想做法是為每個(gè)人提供一個(gè)零成本的個(gè)人養(yǎng)老賬戶，應(yīng)充分尊重個(gè)人對(duì)養(yǎng)老賬戶的支配權(quán)，政策激勵(lì)、資產(chǎn)配置方案及監(jiān)管均應(yīng)以個(gè)人賬戶為載體，從最終受益人利益出發(fā)，通過(guò)激勵(lì)相容實(shí)現(xiàn)各方自主參與、公平競(jìng)爭(zhēng)。

也就是說(shuō)，政策制定者、金融產(chǎn)品提供者和具體監(jiān)管部門(mén)，要從社會(huì)福利最大化出發(fā)推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。

具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)搭建一個(gè)無(wú)歧視的、有稅收優(yōu)惠激勵(lì)的個(gè)人賬戶平臺(tái)，推動(dòng)各類(lèi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品在公平稅收優(yōu)惠激勵(lì)和個(gè)人選擇權(quán)約束下充分競(jìng)爭(zhēng)，最終通過(guò)具體投資組合，讓每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益得到恰當(dāng)平衡，符合個(gè)體生命周期需求。

在頂層機(jī)制層面，應(yīng)堅(jiān)持以個(gè)人賬戶為核心，避免第三支柱淪為部分機(jī)構(gòu)、部分金融產(chǎn)品尋求政策保護(hù)的工具;

在養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給方面，應(yīng)堅(jiān)持生命周期和養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)管理要求，避免短期理財(cái)產(chǎn)品混淆養(yǎng)老屬性;

最大化

政策制定者、金融產(chǎn)品提供者和具體監(jiān)管部門(mén)，要從社會(huì)福利最大化出發(fā)推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。

在投資運(yùn)作方面，應(yīng)堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化分工、低成本運(yùn)作和嚴(yán)格監(jiān)管，建立對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息披露、估值核算和公平交易等的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)各類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制、長(zhǎng)期收益和管理成本上充分競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)引入法律監(jiān)督、審計(jì)監(jiān)督和公眾監(jiān)督，避免個(gè)人養(yǎng)老資產(chǎn)脫離投資人利益，淪為投機(jī)者謀取個(gè)人不當(dāng)利益的“提款機(jī)”。

為了更好發(fā)展包括個(gè)人賬戶第三支柱在內(nèi)的養(yǎng)老金體系，還應(yīng)在制度環(huán)境上做更多探索：

第一，大力發(fā)展固定收益類(lèi)和具有穩(wěn)健現(xiàn)金流的投資產(chǎn)品，例如以優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）。

應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化并上市交易，再通過(guò)公募REITs完成標(biāo)的挑選和組合持有，讓這些REITs成為養(yǎng)老金尋求穩(wěn)健回報(bào)的可靠工具。這既能滿足養(yǎng)老資產(chǎn)的投資要求，也縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，切實(shí)降低實(shí)體部門(mén)杠桿率。

第二，推動(dòng)養(yǎng)老金對(duì)接資產(chǎn)管理，推動(dòng)資產(chǎn)管理市場(chǎng)“基礎(chǔ)資產(chǎn)-集合投資工具-大類(lèi)資產(chǎn)配置”的有機(jī)架構(gòu)建設(shè)，通過(guò)投資工具分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專(zhuān)業(yè)化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發(fā)，發(fā)現(xiàn)具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或者尋找有長(zhǎng)期穩(wěn)健現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建立特定投資組合，打造適合不同市場(chǎng)周期的投資工具。

第三，推動(dòng)完善資本市場(chǎng)稅收制度建設(shè)，稅收制度是影響資本市場(chǎng)運(yùn)行效率最重要的因素之一。

應(yīng)加快研究有助于資本市場(chǎng)投融資效率和促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負(fù)機(jī)制，推動(dòng)稅收遞延惠及個(gè)人賬戶養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金;推動(dòng)基金法稅收中性原則落地，避免基金產(chǎn)品帶稅運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)REITs等長(zhǎng)期投資工具更好地對(duì)接養(yǎng)老金需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。