2019年銀行理財五大趨勢

近10年來，銀行理財規(guī)模飛速增長，成為資管行業(yè)的龍頭，在整個大資管行業(yè)中占據(jù)舉足輕重的地位。在實際存款利率為負的背景下，作為一種更加靈活的金融創(chuàng)新形式，銀行理財為企業(yè)和個人提供了更加穩(wěn)健的投資渠道，并進一步拓寬了融資渠道，對經(jīng)濟發(fā)展起到了積極的作用。

但另一方面，銀行理財在發(fā)展過程中也伴隨著剛性兌付、資金池、影子銀行等固有問題。銀行理財從誕生開始，由于有銀行的信用背書，在普通投資者眼中一直以低風險投資品存在，剛性兌付基調貫穿銀行理財發(fā)展始終。剛兌壓力下，高收益與高流動性的難題催生了資金池模式，隨后非標的進入更是將銀行理財帶入了飛速發(fā)展時期，嵌套與通道等創(chuàng)新模式層出不窮。

總體來說，傳統(tǒng)的銀行理財采取的運作模式為：商業(yè)銀行吸收理財資金，接著將理財資金配置非標資產，采取資金池運作模式，期限錯配、滾動發(fā)行、多層嵌套，為投資者提供剛兌利率。在這樣的發(fā)展模式下，影子銀行肆虐，在金融業(yè)中積聚了巨大風險，因此也越來越引起監(jiān)管層面的重視。

政策環(huán)境的影響

2018年，頻發(fā)的監(jiān)管政策引導銀行理財大軍步入全面轉型元年。

監(jiān)管政策環(huán)境梳理

2018年，資產管理行業(yè)經(jīng)歷了監(jiān)管環(huán)境的重大變遷，資管市場步入統(tǒng)一化、穿透式監(jiān)管時代。4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《資管新規(guī)》）;9月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《理財新規(guī)》）;12月2日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。

總體來看，監(jiān)管文件從產品分類、投資者適當性管理、資管機構內部機制體制建設、資金的募集與投資運作、收益的核算與分配、信息披露等板塊給出行業(yè)統(tǒng)一標準。監(jiān)管層對理財產品運作管理實行全面動態(tài)監(jiān)管，一方面向上識別理財產品的最終投資者;另一方面向下識別理財產品的底層資產。

首先，產品端主要從營銷管理、信息披露、分類管理方面提出要求。一是商業(yè)銀行發(fā)行的理財產品投資門檻下沉至1萬元，且理財子公司發(fā)行的理財產品不設銷售起點;二是產品實行凈值化管理，不得宣傳產品預期收益率，保本理財按照存款進行管理，銀行在登載理財產品過往業(yè)績時，需以醒目文字提示“理財產品過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于理財產品實際收益，投資須謹慎”;三是商業(yè)銀行只能通過本行或其他銀行業(yè)金融機構銷售理財產品，理財子公司既可通過銀行業(yè)金融機構代銷，也可通過銀保監(jiān)會認可的其他機構代銷理財產品;四是明確并細化不同類別產品的信息披露要求。

其次，客戶端主要從適當性管理、投資者保護角度提出要求，堅持“賣者有責，買者自負”的原則。一是要求銀行機構發(fā)行理財產品，產品風險評級至少包含5級，非機構投資者風險評估等級至少5級，銷售理財產品需嚴格遵守投資者適當性管理要求;二是強化各類型理財產品的風險管理、信息披露要求，延續(xù)風評、面簽、雙錄等關鍵環(huán)節(jié)，并對私募理財客戶引入冷靜期要求，強化投資者保護。

再次，投資運作端從投資配置、運營管理、合作機構管理方面明確業(yè)務規(guī)則。一是打破剛兌，嚴禁資金池業(yè)務，每只理財產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算;二是明確理財產品投資范圍，并對非標投資范圍、比例、期限等要求進行說明，此外，理財子公司自營資金可在規(guī)定比例內投資本公司發(fā)行的理財產品;三是理財產品實行凈值化管理，并且堅持公允價值計量原則;四是要求商業(yè)銀行在開展委外合作時加強對合作機構的評價管理。

最后，風險端強調商業(yè)銀行需將理財業(yè)務納入其全面風險管理體系，具體涵蓋信用風險管理、流動性風險管理、操作風險管理、集中度風險管理、市場風險管理等內容。同時，商業(yè)銀行還需健全壓力測試制度，并對壓力場景、壓力測試頻率、壓力測試結果檢驗調整等提出具體要求。

為強化法人風險隔離，監(jiān)管明確要求商業(yè)銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務。暫不具備條件的，應設理財業(yè)務專營部門，對理財業(yè)務實行集中統(tǒng)一經(jīng)營管理。在此基礎上，《辦法》對理財子公司的設立、變更與終止，業(yè)務規(guī)則，風險管理，監(jiān)督管理等方面提出統(tǒng)一要求。

銀行理財轉型進度

圖 2014—2018 年銀行理財資金余額

數(shù)據(jù)來源：普益標準整理。

2018年，商業(yè)銀行穩(wěn)步推進轉型。從客戶層面來看，商業(yè)銀行在加強客戶精細化管理的基礎上，逐步加強投資者教育，強化金融理財知識傳播及理財產品信息披露。一方面，將存量客戶的到期理財產品續(xù)接為存款類產品或凈值型產品;另一方面，挖掘客戶投資潛力，為過渡期內產品凈值化轉型與客戶拓展打基礎。

從產品層面看，凈值型理財產品發(fā)行表現(xiàn)進入上升期。多數(shù)銀行積極響應監(jiān)管要求，下調理財產品銷售起點至1萬元，擴大長尾端客戶需求挖掘。從投資運作端來看，銀行系正積極壓縮存量投資，重構增量投資體系。商業(yè)銀行在凈值化轉型初期，受客戶需求與自身經(jīng)驗影響，投資端依然以債券等固定收益類產品為主。此外，部分轉型節(jié)奏較快的銀行已開始探索FOF/MOM投資模式，布局權益市場等更廣泛的投資領域。從風險端來看，伴隨理財產品投資范圍的拓展，商業(yè)銀行在優(yōu)化傳統(tǒng)的全面風險管理體系基礎上，進一步探索強化市場風險、委外業(yè)務道德風險、流動性風險管理的路徑。

截至2018年12月31日，共有27家商業(yè)銀行發(fā)布擬設立理財子公司的公告，其中5家國有控股銀行、1家郵儲銀行、9家股份制銀行、10家城商行、2家農商行。截至2019年1月7日，銀保監(jiān)會已正式批準中國建設銀行、中國銀行、中國農業(yè)銀行、交通銀行設立理財子公司的申請。

銀行理財市場總體概況

近3年，銀行理財市場總體體量保持在30萬億元規(guī)模，總體規(guī)模保持穩(wěn)定。截至2018年12月，全國共有501家銀行業(yè)金融機構有存續(xù)的理財產品，理財產品數(shù)100218只;存續(xù)規(guī)模為28.97萬億元，較年初29.54萬億元的規(guī)模略有下降，見下頁圖。

2018年，人民幣預期收益型理財產品在不同統(tǒng)計維度上各具特點。外幣理財產品的發(fā)行量相比人民幣理財產品較少，且收益率總體較低，呈現(xiàn)平緩上漲趨勢。開放式現(xiàn)金管理型理財產品發(fā)行數(shù)量兩度出現(xiàn)起伏，平均收益先降后升。同時，凈值型理財產品存續(xù)量快速增加，隨著監(jiān)管的推進，凈值化產品承擔打破剛性兌付的重任，日益成為銀行理財未來的發(fā)展方向。

2018年，不同類型銀行理財產品存續(xù)數(shù)量總體呈現(xiàn)下降趨勢，且在四季度尤為明顯。各類銀行的存續(xù)規(guī)模基本保持穩(wěn)中有降，全國性銀行（含國有大型銀行和股份制銀行）在規(guī)模上始終處于領先地位，其理財產品存續(xù)數(shù)量從一季度的58346只減少到四季度的41412只;城商行的理財產品存續(xù)數(shù)量從一季度的37178只減少到四季度的32336只;農村金融機構理財產品存續(xù)數(shù)量從一季度的31358只減少到四季度的26470只。

從不同產品對象類型角度分類來看，存續(xù)規(guī)模上，對象為個人的理財產品仍舊占據(jù)主導地位，且2018年存續(xù)數(shù)量總體穩(wěn)定，下降幅度不大。機構類和同業(yè)類理財產品存續(xù)數(shù)量則出現(xiàn)明顯下降;其中針對個人客戶的產品存續(xù)數(shù)量從一季度的86267只減少到四季度的84734只，而針對機構客戶的產品存續(xù)數(shù)量從一季度的35263只減少到四季度的17773只，數(shù)量縮減近半;在監(jiān)管政策影響下，同業(yè)類理財產品數(shù)量繼續(xù)縮減，從一季度的5352只下滑至四季度的1908只，下降比例超過50%。

數(shù)據(jù)顯示，2018年銀行業(yè)金融機構共發(fā)行理財產品164686款，其中預期收益型理財產品160205款，凈值型理財產品4481款。相比于2017年，凈值型產品發(fā)行數(shù)量同比增長率高達278.78%，隨著《資管新規(guī)》過渡期的臨近，凈值型產品還將保持著快速的增長趨勢。

而《理財新規(guī)》則對理財子公司進行了規(guī)范，針對理財子公司在銷售起點、銷售渠道、委外機構、分級產品等方面進行差異化監(jiān)管。在加強公司治理與風險隔離的要求下，銀行將成立理財子公司來專門運作資管產品，分離業(yè)務，隔離風險?！掇k法》的正式發(fā)布使得銀行理財業(yè)務正式步入子公司制發(fā)展時代，各商業(yè)銀行紛紛開始了理財子公司的籌備建設。通過理財子公司開展資管業(yè)務有利于優(yōu)化銀行理財組織管理體系，促進理財業(yè)務規(guī)范轉型。

未來，銀行理財將進一步鞏固客戶與渠道優(yōu)勢，在投資、產品等各個環(huán)節(jié)重塑理財管理能力。在投資端，重點提升固定收益產品主動管理能力，并依靠FOF/MOM模式優(yōu)化委外投資。在產品端，建設完善產品體系，在凈值產品設計上更加貼合客戶需求，以低風險低波動產品設計輔助投資者教育，實現(xiàn)凈值轉型軟著陸。在事業(yè)部制轉型的基礎上，進一步明確理財子公司的戰(zhàn)略定位，實現(xiàn)與母行資源的協(xié)同。擁抱智能資管，培育領軍人才團隊，以金融科技、人才戰(zhàn)略為銀行理財?shù)臓I銷、投資、運營等環(huán)節(jié)賦能。

銀行理財市場的定位與展望

大資管行業(yè)中，商業(yè)銀行相較其他金融機構具有渠道優(yōu)勢，一直依靠良好的客戶渠道吸納資金，屬于產業(yè)上游優(yōu)勢機構。伴隨統(tǒng)一化監(jiān)管與風險隔離等政策要求的出臺，在未來發(fā)展定位中，一方面，銀行理財需堅持利用自身渠道優(yōu)勢，在監(jiān)管環(huán)境變化的機遇期，充分宣傳并進行投資者教育，挖掘存量客戶、拓展增量客戶。具體而言，銀行理財需明確理財客群的低風險偏好屬性，以投資者需求確定產品發(fā)行節(jié)奏，即在銀行理財轉型前期，以凈值波動相對較小、流動性較強的產品為主，如：現(xiàn)金管理型產品、定期開放式產品、固定收益類產品等;轉型中后期，擴充完善產品線，并且堅持對渠道客戶進行精細化管理，以客戶需求匹配相應產品。

另一方面，在內外部壓力下，銀行理財需提升自主管理能力，明確自身競爭力，尋找委外、通道業(yè)務和自主投資之前的平衡點。具體而言，商業(yè)銀行需強化人才隊伍建設，提升中后臺投研管理人員能力，以金融科技為競爭賦能;中小銀行可依托外部金融機構，部分實行委外管理，探索FOF/MOM投資模式，并且充分參與投資過程，邊做邊學習邊提升。

銀行理財業(yè)務具有輕資本、高收益，收入貢獻較穩(wěn)定的特點，能協(xié)同資金端和資產端，形成發(fā)展合力，因此必將成為未來領先銀行逐鹿的對象。嚴監(jiān)管下，多家全國性銀行均已實現(xiàn)零售引領（零售業(yè)務收入占比50%以上），此時，面對龐大的投資客群與廣泛的投資標的，銀行需摒棄剛兌、資金池運作模式，通過隊伍重構、擁抱科技、差異化協(xié)同等精細化管理手段內塑發(fā)展動力，借助產品線豐富、營銷拓展、理財子公司設立等手段外拓資源，推動銀行理財回歸本源，重塑產業(yè)鏈條和生態(tài)圈。銀行理財業(yè)務轉型方向主要包含如下5個方面。

完善產品體系，打造明星產品 ? ?考慮到銀行理財客戶對凈值化轉型的接受度問題，發(fā)行機構在凈值產品設計上應從低風險、低凈值波動的產品入手，循序漸進，通過創(chuàng)新產品設計，輔之以系統(tǒng)化投資者教育，引導客戶逐步接受凈值化概念。產品體系完善后期，在拓展產品體系廣度的同時，需加大重點領域投入，打造明星產品，建立差異化品牌效應，爭取超額收益。

客戶精細化、智能化管理 ? ?基于客戶分層，銀行運用大數(shù)據(jù)分析模型，借助金融科技手段進行客戶精準營銷與標簽管理，提供多維度客戶分類查詢、管理與營銷推動工具。在此基礎上，隨著金融科技創(chuàng)新的深入，客戶精細化管理將走向智能化與自動化。當擁有某一共性行為特征的客戶數(shù)量積累到一定程度，系統(tǒng)后端自動生成自定義標簽，并借助智能投顧系統(tǒng)將客戶需求與產品進行匹配，實現(xiàn)產品營銷的差異化協(xié)同，完成客戶精細化、智能化管理。

培養(yǎng)投資能力，直投與委外并舉 ? ?投資能力是資管行業(yè)的核心競爭力。未來，領先銀行應以固定收益投資市場為出發(fā)點和落腳點，提升自主投研能力，同時依靠FOF/MOM優(yōu)化委外投資體系建設。在明確投資理念的基礎上，銀行通過縝密化投資流程、專業(yè)化投研團隊、科學化薪酬體系、透明化晉升機制，提升投資表現(xiàn)，保持投資收益的可持續(xù)性，降低凈值波動。

強化風險隔離，優(yōu)化全面風險管理體系 ? ?監(jiān)管對銀行理財投資端的放松，將引導銀行理財產品體系走向多樣化，在此背景下，銀行一方面通過禁止資金池、設立理財子公司等手段強化風險隔離;另一方面，已逐步開始優(yōu)化風險管理框架，通過專業(yè)人員引入及培訓、制度體系完善、內控規(guī)則優(yōu)化、權限及限額管理等手段，強化對轉型后期需重點關注的市場風險、道德風險、流動性風險等風險類型的管理與控制，堅持底線思維。

明確理財子公司的戰(zhàn)略定位 ? ?理財子公司獲得“公募基金+私募基金+類信托”綜合的全能型牌照，成為唯一能夠同時開展這3類業(yè)務的最強資管機構?！掇k法》對理財子公司資管產品銷售起點、股票投資、非標投資、委外合作、產品分級等方面進行放松，子公司作為商業(yè)銀行產品線與客群拓展的重要戰(zhàn)略延伸，可有效輔助母行提升外拓資源的能力。