我國(guó)上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押文獻(xiàn)研究

張琦

新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊830012

一、引言

根據(jù)《擔(dān)保法》規(guī)定，質(zhì)押分為兩種，一種是動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押，另一種是權(quán)利質(zhì)押。而股權(quán)質(zhì)押則屬于后一種質(zhì)押方式。所謂股權(quán)質(zhì)押，就是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人根據(jù)協(xié)議或約定，出質(zhì)人用其所擁有的股份作為質(zhì)押物，向質(zhì)押方融入資金，并定期支付利息。在回顧股權(quán)質(zhì)押相關(guān)文獻(xiàn)綜述之前，先要明確幾個(gè)相關(guān)概念。首先，質(zhì)押率等于貸款本金和質(zhì)押股票市值的比值，目前我國(guó)股票質(zhì)押率最高不能超過(guò)60%。其次，質(zhì)權(quán)方為了防止股價(jià)下跌從而使自己的利益受損，質(zhì)權(quán)方會(huì)設(shè)置預(yù)警線和平倉(cāng)線，目前市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)，預(yù)警線是150%/130%，平倉(cāng)線是160%/140%，根據(jù)預(yù)警線和平倉(cāng)線可以計(jì)算出預(yù)警價(jià)格和平倉(cāng)價(jià)格，預(yù)警價(jià)格等于股票每股價(jià)格*質(zhì)押率*預(yù)警線，平倉(cāng)價(jià)格等于股票每股價(jià)格*質(zhì)押率*平倉(cāng)線。當(dāng)股價(jià)低于預(yù)警價(jià)格的時(shí)候，質(zhì)權(quán)方會(huì)要求出質(zhì)人補(bǔ)充抵押物，如果出質(zhì)人無(wú)法補(bǔ)倉(cāng)，那么當(dāng)質(zhì)押股票的價(jià)格下跌至平倉(cāng)線的時(shí)候，質(zhì)權(quán)方就有權(quán)將股票出售來(lái)保證自己利益。

截至2018年12月底，我國(guó)A股上市公司存在股權(quán)質(zhì)押的有3433家，占A股上市公司總數(shù)的93.7%，A股上市公司可以說(shuō)是“無(wú)股不壓”。股權(quán)質(zhì)押雖然可以緩解上市公司的融資約束，但是也會(huì)增加質(zhì)押股東控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押到底是一件“好事”還是“壞事”仍然存在較大爭(zhēng)議，又由于目前我國(guó)股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模巨大，在金融去杠桿的大環(huán)境下，股權(quán)質(zhì)押成為了一個(gè)熱點(diǎn)研究話題，各位學(xué)者對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了大量的分析和探討并提出了各自不同的見(jiàn)解。目前關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的外文文獻(xiàn)較少，所以本文主要針對(duì)我國(guó)的股權(quán)質(zhì)押相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。我國(guó)當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押的研究主要集中于股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果，而本文首先將經(jīng)濟(jì)后果分為股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的代理問(wèn)題、降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押對(duì)外部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的影響及其他經(jīng)濟(jì)后果四個(gè)部分進(jìn)行梳理并進(jìn)行述評(píng)，之后提出對(duì)上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押未來(lái)的研究展望。

二、控股股東股權(quán)質(zhì)押引發(fā)代理問(wèn)題

雖然控股股東的存在在一定程度上可以對(duì)管理層起到監(jiān)督作用，緩解第一類代理問(wèn)題，但是控股股東的存在也會(huì)產(chǎn)生另外一種代理問(wèn)題，即大股東會(huì)侵占中小股東利益，而股權(quán)質(zhì)押融資方式比較方便、快捷，上市公司控股股東是否會(huì)利用股權(quán)質(zhì)押占款，從而侵占中小股東利益？諸多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。郝項(xiàng)超與梁琪（2009），通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離程度增大，因此控股股東會(huì)加大對(duì)上市公司的“掏空”行為，從而會(huì)使公司價(jià)值降低。鄭國(guó)堅(jiān)等（2014）通過(guò)實(shí)證研究不僅發(fā)現(xiàn)了上市公司控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后更容易發(fā)生占款行為，還發(fā)現(xiàn)外部監(jiān)管力量的增加對(duì)于控股股東占款行為具有一定的約束力。在鄭國(guó)堅(jiān)等研究的基礎(chǔ)上，李旎等（2015）又進(jìn)一步研究了市值管理對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資后所產(chǎn)生的中小股東利益侵占現(xiàn)象的影響，并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，市值管理水平的提高對(duì)于利益侵占現(xiàn)象具有制約作用。他的研究豐富了對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資所產(chǎn)生利益侵占的經(jīng)濟(jì)后果具有制約作用的因素，為后面學(xué)者的研究提供了新的研究思路。與之前學(xué)者關(guān)于股權(quán)質(zhì)押和利益侵占的研究多數(shù)為線性相關(guān)且主要站在股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果來(lái)探討不同，李長(zhǎng)青等（2018）從上市公司的現(xiàn)金持有水平為出發(fā)點(diǎn)并從股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)入手，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與上市公司的現(xiàn)金持有水平呈現(xiàn)U型關(guān)系，并對(duì)回歸結(jié)果分析后指出控股股東股權(quán)質(zhì)押不僅僅是一種“掏空”行為，同時(shí)，控股股東還具有降低控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的動(dòng)機(jī)。以上學(xué)者的研究雖然選取的研究對(duì)象不同，采用的被解釋變量也有較大差異，但是研究結(jié)果都表明控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)發(fā)生占款行為，質(zhì)押資金可能被挪用或者大股東質(zhì)押后大股東“消失”，而資金無(wú)法投入公司來(lái)促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，進(jìn)而會(huì)損害中小股東利益。

三、降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

（一）創(chuàng)新投入

何威風(fēng)等（2018）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押后企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)下降，而研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)較大，且股權(quán)質(zhì)押本來(lái)就是在公司缺乏資金情況下的一種選擇，一旦將資金投入研發(fā)當(dāng)中，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所能得到的資金就會(huì)減少，企業(yè)的利潤(rùn)就有降低的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌，進(jìn)而加大了控股股東控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

張瑞君等（2017）是我國(guó)最早研究控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的學(xué)者，他以2006-2014年我國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證研究二者的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，控股股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這種相關(guān)關(guān)系在金字塔控制層級(jí)越長(zhǎng)的公司內(nèi)關(guān)系越顯著。除此之外，還有很多學(xué)者都實(shí)證研究了控股股東股權(quán)質(zhì)押和創(chuàng)新投入的關(guān)系，雖然選取被解釋變量有所差別，但得出的結(jié)果和張瑞君一致，即控股股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是這些學(xué)者們?cè)趶埲鹁妊芯康幕A(chǔ)上又站在不同的角度進(jìn)行了分析。文雯等（2018）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在高科技行業(yè)，控股股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更顯著，同時(shí)，該學(xué)者考慮了宏觀貨幣政策的影響，發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)創(chuàng)新投入的遏制作用在貨幣政策緊縮期更為明顯。不僅是文雯，楊鳴京等（2019）也考慮了貨幣政策影響，不同的是，楊鳴京考察的是貨幣政策的不確定性對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)創(chuàng)業(yè)的調(diào)節(jié)作用，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，貨幣政策的不確定性加強(qiáng)了控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。李常青（2019）又通過(guò)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)只有在股權(quán)質(zhì)押率較高和距離平倉(cāng)線較近的時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生影響。目前，大部分研究都集中于A股上市公司，而朱磊等（2019），選取了 2011-2016 年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，且進(jìn)一步區(qū)分了股東異質(zhì)性。

（二）盈余管理

盈余管理手段是指公司管理層為了實(shí)現(xiàn)自身效用或公司市場(chǎng)價(jià)值最大化等目的，進(jìn)行會(huì)計(jì)政策的選擇，從而調(diào)節(jié)公司盈余所用的方式或手段。通過(guò)盈余管理可以提高報(bào)表利潤(rùn)，進(jìn)而提高股價(jià)，但這和股權(quán)質(zhì)押是否有相關(guān)關(guān)系呢？諸多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。王斌和宋春霞（2015）是我國(guó)最早研究控股股東股權(quán)質(zhì)押和盈余管理之間關(guān)系的，他們所研究的盈余管理既包括了應(yīng)計(jì)盈余管理又包括了真實(shí)盈余管理，他們以2009-2013年間大股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了二者的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與此同時(shí)，他們指出，由于股權(quán)質(zhì)押將金融機(jī)構(gòu)這一角色引入進(jìn)來(lái)，因此，增加了外部監(jiān)督的力量，進(jìn)而使得上市公司更可能發(fā)生由應(yīng)計(jì)盈余管理向真實(shí)盈余管理的轉(zhuǎn)變。因此，在王斌和宋春霞研究的基礎(chǔ)上，謝德仁等（2017）以真實(shí)盈余管理為切入點(diǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)了開(kāi)發(fā)支出資本化和大股權(quán)質(zhì)押之間的聯(lián)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，二者具有顯著的正相關(guān)。不僅如此，謝德仁（2018）在自己對(duì)真實(shí)盈余管理研究的基礎(chǔ)上又進(jìn)行了進(jìn)一步的完善研究，與2017年他發(fā)表的文章不同，這次他改變了被解釋變量的替代變量，以異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、異常操縱性費(fèi)用和異常生產(chǎn)成本等為被解釋變量同控股股東股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行回歸，得出的結(jié)果雖然和他之前的研究一致，即二者顯著正相關(guān)，但是這次的研究拓展了真實(shí)盈余管理的替代變量，使得二者相關(guān)關(guān)系的解釋力度更強(qiáng)。此外，張雪梅與陳嬌嬌（2018）又研究了應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理以外的第三種盈余管理手段，即分類盈余管理，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，由于外部監(jiān)督力量的介入，控股股東為了降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，為采用分類盈余管理的手段來(lái)增加企業(yè)的核心盈余，從而提高股民信心，進(jìn)而提高股價(jià)。通過(guò)對(duì)以上諸多學(xué)者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理還是分類盈余管理，控股股東進(jìn)行盈余管理的最終目的都是為了避免自身控制權(quán)被轉(zhuǎn)移，但是值得注意的是，如果采取了不合規(guī)的盈余管理手段，不但達(dá)不到維護(hù)自身利益的目的，反而會(huì)將自己置于更為危險(xiǎn)的境地。

（三）股利政策

“高送轉(zhuǎn)”雖然并沒(méi)有改變股票總體價(jià)值，但是卻經(jīng)常會(huì)帶來(lái)比較好的市場(chǎng)反應(yīng)，進(jìn)而提升股價(jià)，因此廖珂等（2018）以2003-2017年A股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在股權(quán)質(zhì)押的公司采用“高送轉(zhuǎn)”利潤(rùn)分配政策的意愿更強(qiáng)烈，相反，會(huì)減少現(xiàn)金股利分配。由于公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押本就是在企業(yè)具有融資約束的情況下發(fā)生的，因而減少對(duì)現(xiàn)金股利分配政策的實(shí)施，可以為公司留取更過(guò)現(xiàn)金。廖珂的研究豐富了股權(quán)質(zhì)押的理論，但是他的研究并沒(méi)有對(duì)內(nèi)部人減持和定增撤退這兩種決策者利益動(dòng)機(jī)進(jìn)行控制。因此，黃登仕等（2018）對(duì)這二者進(jìn)行控制后進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果同廖珂的研究結(jié)果一樣，即股權(quán)質(zhì)押后，公司采取“高送轉(zhuǎn)”策略的概率更高。宋迪與楊超（2018）也對(duì)股權(quán)質(zhì)押和股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明股權(quán)質(zhì)押比例和現(xiàn)金分紅比例具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與廖珂研究略有不同，合理的解釋是現(xiàn)金分紅比例的提高可以向市場(chǎng)傳遞好的信號(hào)，加大了投資者的信心和購(gòu)買(mǎi)熱情，因此促進(jìn)了股價(jià)的增長(zhǎng)，同時(shí)，他們還引入了分析師關(guān)注度這一調(diào)節(jié)變量，進(jìn)行回歸后得出了分析師關(guān)注度的提高會(huì)抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押和分紅正向相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

（四）會(huì)計(jì)信息披露

謝德仁等（2016）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)大股東股權(quán)質(zhì)押后企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，主要得益于企業(yè)會(huì)采取一些維持股價(jià)水平的手段，而會(huì)計(jì)信息披露的操縱就是其中的一種。雖然信息披露可以緩解信息不對(duì)稱所帶來(lái)的問(wèn)題 （Healy和 Palepu，2001），但是企業(yè)對(duì)信息披露有操控空間，可以故意發(fā)布利好消息，隱藏不利消息，降低公司透明度（Hutton等，2009）。信息披露的好壞直接關(guān)系股價(jià)的漲跌，而股價(jià)是影響股權(quán)質(zhì)押后控制權(quán)轉(zhuǎn)移的最關(guān)鍵因素，所以諸多學(xué)者圍繞著股價(jià)進(jìn)行了廣泛的研究，而上市公司發(fā)布好消息，隱藏壞消息，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)股價(jià)的上漲，因此，一些學(xué)者針對(duì)股權(quán)質(zhì)押和會(huì)計(jì)信息披露展開(kāi)了探討。李常青與幸偉（2017）是我國(guó)最早研究股權(quán)質(zhì)押和會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的學(xué)者，同時(shí)實(shí)證研究得出了控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致公司有更強(qiáng)的意愿去隱藏壞消息，發(fā)布好消息。黎來(lái)芳和陳占燎（2018）也得出了相同的結(jié)論，他們又對(duì)此進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押更容易隱藏壞消息。作者還采用了雙重差分和傾向得分匹配法對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行了測(cè)試后仍然穩(wěn)健。錢(qián)愛(ài)民與張晨宇（2018）也研究了股權(quán)質(zhì)押和會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，得出的結(jié)果也是二者負(fù)相關(guān)。但他們與之前學(xué)者的研究所不同的是，該研究發(fā)現(xiàn)了大股東股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露策略會(huì)隨著股市周期的變化而變化，豐富了控股股東股權(quán)質(zhì)押為了避免控制權(quán)轉(zhuǎn)移所采取的方法。

（五）其他手段

當(dāng)前的研究主要集中在上述四種手段，但是通過(guò)學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)還有其他一些手段可以降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。例如，孫建飛（2017）認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押后大股東為了在股價(jià)下跌的情況下，公司會(huì)通過(guò)停牌操縱來(lái)穩(wěn)定股價(jià)。王雄元等（2018）通過(guò)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了大股東股權(quán)質(zhì)押后，為了降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)采取稅收規(guī)避的手段提升企業(yè)利潤(rùn)，從而降低股價(jià)下跌。富鈺媛等（2019）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)大股東股權(quán)質(zhì)押后為了避免控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)增加本公司的內(nèi)控控制，這無(wú)疑是一種合法合規(guī)、比較明智的避免控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段。

四、股權(quán)質(zhì)押對(duì)外部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的影響

以上文獻(xiàn)都是股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)押公司所帶來(lái)的影響和經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行的研究，而股權(quán)質(zhì)押不僅會(huì)給質(zhì)押公司帶來(lái)影響，同時(shí)還會(huì)對(duì)外部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響。我國(guó)諸多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究與探討。張龍平等（2016）率先研究了大股東股權(quán)質(zhì)押和審計(jì)師定價(jià)之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，二者具有顯著的正相關(guān)，即控股股東股權(quán)質(zhì)押后，審計(jì)定價(jià)會(huì)更高，且質(zhì)押的比例越高，審計(jì)的費(fèi)用就越高。張俊瑞（2017）通過(guò)實(shí)證研究不僅發(fā)現(xiàn)了控股股東股權(quán)質(zhì)押和審計(jì)費(fèi)用具有正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)還指出股權(quán)質(zhì)押比例越高，公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的可能性越高。翟勝寶等（2017）在前人研究的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押和審計(jì)定價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)于國(guó)有企業(yè)，審計(jì)師對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為顯著變?nèi)?。任莉莉與張瑞君（2018）還研究了大股東股權(quán)質(zhì)押和審計(jì)延遲的關(guān)系，通過(guò)對(duì)我國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)2006-2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸后發(fā)現(xiàn)二者具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。而華鳴與孫謙（2017）又從監(jiān)督動(dòng)力和利益兩個(gè)角度出發(fā)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押給券商分析師帶來(lái)了新的利益沖突，顯著增加了其盈余預(yù)測(cè)的樂(lè)觀性偏差。

五、其他經(jīng)濟(jì)后果

除了以上經(jīng)濟(jì)后果，股權(quán)質(zhì)押還會(huì)引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)后果。諸如，王斌等（2013）認(rèn)為對(duì)于民營(yíng)公司控股股東股權(quán)質(zhì)押后為避免控制權(quán)轉(zhuǎn)移有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去提高公司運(yùn)營(yíng)效率、管理水平和盈利能力，一定程度上可以提高公司業(yè)績(jī)。雖然林艷等（2018）和黃宏斌等（2018）對(duì)公司績(jī)效采用了不同的替代變量，但是通過(guò)實(shí)證研究也得出了相同的結(jié)果，即控股股東股權(quán)質(zhì)押和公司績(jī)效顯著正相關(guān)。呂曉亮（2017）通過(guò)實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押后公司被審查的可能性更大，所以公司發(fā)生違規(guī)的可能性較低。但是與其研究結(jié)果不同，李瑞濤與酒莉莉（2018）認(rèn)為大股東股權(quán)質(zhì)押后為了避免控制權(quán)轉(zhuǎn)移，因此會(huì)采取一些不合法合規(guī)的手段提升股價(jià)，所以股權(quán)質(zhì)押后公司會(huì)誘發(fā)違規(guī)行為。除此以外，謝露與王超恩（2017）還指出大股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)誘發(fā)上市公司過(guò)度投資。而李常青與幸偉 （2018）又開(kāi)創(chuàng)性的以高管薪酬—業(yè)績(jī)敏感性為被解釋變量進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

六、結(jié)論與展望

通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)的梳理不難發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的研究主要是研究股權(quán)質(zhì)押后所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。經(jīng)濟(jì)后果又分為股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的代理問(wèn)題、股東為防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移所采取的措施、股權(quán)質(zhì)押對(duì)外部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的影響以及其他經(jīng)濟(jì)后果。其中股東為了降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)會(huì)采取何種措施的研究最為豐富。在引言部分已經(jīng)提到，影響控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移最關(guān)鍵的因素就是股價(jià)，即股價(jià)降低到平倉(cāng)線價(jià)格以下后，質(zhì)押股東的控制權(quán)就會(huì)被轉(zhuǎn)移。所以，股價(jià)是股權(quán)質(zhì)押關(guān)注的焦點(diǎn)，大部分研究都是圍繞股價(jià)而展開(kāi)，無(wú)論是創(chuàng)新投入的降低、盈余管理，還是稅收規(guī)避，都是為了能夠提升公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的業(yè)績(jī)，從而激發(fā)中小投資者的投資熱情，進(jìn)而提高股價(jià)。沿著這個(gè)思路，研究人員可以思考到底還有哪些行為會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。諸如企業(yè)并購(gòu)行為對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好信號(hào)，投資者在得知企業(yè)會(huì)發(fā)生并購(gòu)行為后，會(huì)認(rèn)為該企業(yè)資金充裕，處于擴(kuò)張時(shí)期，未來(lái)的發(fā)展前景很好，所以會(huì)大量買(mǎi)入該公司股票，所以控股股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)并購(gòu)之間是否會(huì)有顯著的相關(guān)關(guān)系？如果沿著這個(gè)思路進(jìn)行思考，正如前文的文獻(xiàn)中所提到的，信息披露的確和大股東股權(quán)質(zhì)押有顯著的關(guān)系，那么信息披露又會(huì)涉及哪些方面呢？例如財(cái)務(wù)重述，或有事項(xiàng)的披露和其他綜合收益的披露都屬于信息披露的一部分，控股股東股權(quán)質(zhì)押后是否會(huì)通過(guò)這些信息的披露來(lái)提高股價(jià)，從而降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)呢？雖然我國(guó)目前對(duì)股權(quán)質(zhì)押控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究比較豐富，但是對(duì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)外部機(jī)構(gòu)帶來(lái)的影響的研究也比較少，且研究的重點(diǎn)集中于審計(jì)機(jī)構(gòu)和審計(jì)策略方面，那么股權(quán)質(zhì)押是否還會(huì)對(duì)其他外部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生某種影響？這也是一個(gè)十分值得思考和研究的問(wèn)題。