公募基金業(yè)務謀求新發(fā)展

好買基金研究中心

從1998年第一批公募基金管理公司設立開始，中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月末，我國境內(nèi)共有公募基金管理人134家，管理基金總規(guī)模13.36萬億元（見下表）。經(jīng)過20年的發(fā)展，截至2017年年底，我國公募基金持有人戶數(shù)約8億戶。近年來，受益于移動互聯(lián)網(wǎng)紅利浪潮，以“寶寶類”為代表的貨幣基金廣泛普及，引發(fā)了上一輪的居民“存款搬家”，即將存放在銀行的活期儲蓄轉(zhuǎn)化投資到貨幣基金中。這不僅大幅提升了公募基金規(guī)模，也使得公募基金成為日常百姓日常財富管理中不可或缺的一環(huán)。

經(jīng)過20年的蓬勃發(fā)展，公募基金不僅在規(guī)模上達到了可觀的體量，在數(shù)量與品種上也日益豐富。數(shù)量上，從1998年僅有的5只封閉式股票基金發(fā)展到2018年9月末的5459只基金（見下表）;品種上，目前公募基金的投資范疇已經(jīng)覆蓋股票、債券、貨幣、商品等多個海內(nèi)外市場，并陸續(xù)開創(chuàng)了包含封閉式、ETF、開放式、LOF、分級等多種交易方式。市場廣泛討論的卻是公募基金結(jié)構上的失衡，這一失衡顯著體現(xiàn)在基金品種、數(shù)量的分布與規(guī)模分布的差異上。兩者分布情況如下頁圖1、圖2所示。

通過這兩個餅圖可以清晰地發(fā)現(xiàn)，雖然公募基金在過去20年里確實獲得了快速發(fā)展，并且在近年來滲透進入居民財富管理的版圖，但實際上，近年來公募基金規(guī)模的擴張主要歸功于貨幣基金。從占比情況來看，截至2018年9月末，該類基金規(guī)模已經(jīng)占總規(guī)模的近70%，而基金數(shù)量僅占8%左右。而體現(xiàn)公募基金作為專業(yè)投資者資管能力的股混基金規(guī)模在過去10年幾乎沒有上漲。

這一“尷尬”的格局實際上近年來也在反復被市場所探討。除了國內(nèi)資本市場的基礎還不夠扎實所導致的“資管體系”不穩(wěn)定這一核心原因，還應該注意到由于不穩(wěn)定的“資管體系”疊加了不穩(wěn)定的負債端，即基金持有人結(jié)構也是導致股混基金在過去10年在規(guī)模上并沒有得到很好發(fā)展的原因之一。有一種聲音認為，2015年以來，公募基金的持有人結(jié)構已經(jīng)在發(fā)生優(yōu)化，即根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年機構投資者占比首次超過個人投資者，達到了57%，并在近3年均保持了較高水平。但只要稍微回顧2015年、2016年的基金市場，就能發(fā)現(xiàn)這兩年基金公司大力發(fā)展的產(chǎn)品有一個共性——定制。兩年里，基金公司無論大小都在發(fā)力疑似“定制基金”。得委外者得天下這種說法在當時也確實有土壤支持，截至2015年年底，銀行全口徑委外資金（投向包括通道類的非標業(yè)務和主動管理類）的規(guī)模約為20萬億元，其中理財資金的委外規(guī)模為5.17萬億元。2016年上半年，在公募基金整體縮水4000多億元的背景下，博時基金以400多億元的增量規(guī)模重新殺入行業(yè)前10;華?；鹪?016年曾上報過最長封閉期限達7年的5只債券型基金;工銀瑞信、建信、招商、中銀、廣發(fā)也都是當年“委外”大軍中的佼佼者。這一現(xiàn)象既是矚目的，也是短暫的，2017年3月17日委外新規(guī)實施后，委外業(yè)務受阻，委外定制基金產(chǎn)品發(fā)行一度遇冷，代表性事件便是光大保德信尊盈半年定期開放債券基金發(fā)布公告正式轉(zhuǎn)型為發(fā)起式基金，成為目前市場上第一只“改版后”的委外定制基金。

公募基金負債端的另一面大家非常熟悉，那就是個人投資者——普通基民。據(jù)統(tǒng)計，自2001年9月起，至2017年年底，中國基民投入股混公募基金的總成本約為17.67萬億元（首次發(fā)行+持續(xù)申購），扣除期間退出的市值約16.90萬億元（贖回+分紅），基民的凈投入成本為7684億元左右。到2017年年底，股混基金的總市值為1.57萬億元，假如以內(nèi)部收益率（IRR）簡單估算收益率，IRR年化只有4.37%。按照每年規(guī)模與凈申購量的收益率粗略計算，收益率年化也只5.73%左右，與股混基金的平均收益率15.88%差距巨大，這一差距主要來自于基民的追漲殺跌，導致基民并不認為公募基金有很強的賺錢效應。

基礎市場的不穩(wěn)定和持有人結(jié)構尚有優(yōu)化空間使得公募基金公司過去的成績單喜憂參半，而自2017年以來的制度改革為基金公司未來的發(fā)展既提供了機會也發(fā)出了挑戰(zhàn)。公募基金行業(yè)發(fā)展了20年，也見證了中國證券市場快速發(fā)展的階段，在“新常態(tài)”格局下，公募基金公司如何提升核心競爭力來應對目前可能正在發(fā)生的變革？基于此，在接下來的一組內(nèi)容中，我們勾勒出了我們認為的優(yōu)質(zhì)公募基金公司應有的經(jīng)營模式和潛在的發(fā)展布局，即公募基金公司的“3+X”進階之路。