國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化企業(yè)績(jī)效的影響研究

張建華，高圓，曲思凝，周曉焱

摘要：基于油價(jià)沖擊分解視角，研究國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化企業(yè)績(jī)效的影響。首先分析國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的歷史情況和油價(jià)形成的相關(guān)理論以及國(guó)際油價(jià)波動(dòng)影響石化產(chǎn)業(yè)的機(jī)理，界定了研究范圍;然后基于179家上市石油化工企業(yè)2008-2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，構(gòu)建國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化企業(yè)績(jī)效影響的VAR模型;繼而基于油價(jià)沖擊分解視角，構(gòu)建SVAR模型對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)影響石化企業(yè)的成因進(jìn)行了分析;最后基于實(shí)證研究結(jié)果提出了中國(guó)石化企業(yè)降低油價(jià)沖擊的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：石化企業(yè);油價(jià);油價(jià)沖擊分解;企業(yè)績(jī)效;對(duì)外依存度

石油是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)的具有決定性作用的戰(zhàn)略物資。近年來(lái)，由于國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，原油問(wèn)題成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要密切關(guān)注的中心點(diǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)各行業(yè)對(duì)石油的需求只增不減，使石油消費(fèi)成為中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的重要角色。

1 國(guó)際油價(jià)波動(dòng)影響石化企業(yè)的機(jī)理

（1）供給沖擊效應(yīng)分析：油價(jià)沖擊會(huì)推動(dòng)邊際生產(chǎn)成本上升，當(dāng)石油價(jià)格上漲時(shí)，嚴(yán)重依賴石油的生產(chǎn)者傾向于減少使用石油資源。

（2）通貨膨脹效應(yīng)分析：由于原油價(jià)格上漲，工業(yè)原材料及其制成品價(jià)格也隨之提升，接著使得通膨出現(xiàn)。

（3）實(shí)際余額效應(yīng)：油價(jià)沖擊引發(fā)通貨膨脹，從而使貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，從而增加了對(duì)貨幣的需求。如果此時(shí)貨幣當(dāng)局采取緊縮性貨幣政策，市場(chǎng)利率將下降，產(chǎn)出才會(huì)提高。

（4）收入轉(zhuǎn)移效應(yīng)：由于油價(jià)上漲，石油凈出口國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值或國(guó)民收入會(huì)在短期內(nèi)迅速得到提升，這也將對(duì)石油凈出口國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出產(chǎn)生重大影響，會(huì)使其大幅度上升。

（5）波動(dòng)不確定性影響：消費(fèi)者的決策在很大程度上會(huì)受到油價(jià)波動(dòng)的不確定性影響，消費(fèi)者可能減少或者推遲耐用消費(fèi)品的消費(fèi)，會(huì)減少對(duì)其使其需求。

（6）貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)：從貨幣政策傳導(dǎo)的層面看待國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)在國(guó)際舞臺(tái)上的傳導(dǎo)效應(yīng)，其傳導(dǎo)效應(yīng)是間接的。

2 國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化企業(yè)績(jī)效影響的VAR模型

2.1向量自回歸模型

VAR模型實(shí)質(zhì)上是考察多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系，把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為變量滯后項(xiàng)的函數(shù)來(lái)構(gòu)造回歸模型，一般形式如下：

（2-1）

其VAR中，Y表示K維內(nèi)生變量矢量，A表示相應(yīng)的系數(shù)矩陣，P表示內(nèi)生變量滯后的階數(shù)。整個(gè)VAR模型平穩(wěn)與否需要根據(jù)整個(gè)系統(tǒng)的的平穩(wěn)性條件，即計(jì)算特征根多項(xiàng)式的值。通過(guò)計(jì)算的特征根的倒數(shù)的模與1比較，如果特征根倒數(shù)的模等于1，表示VAR模型不平穩(wěn)，需要重新建立;而如果特征根倒數(shù)的模小于1，表示該VAR模型平穩(wěn)。根據(jù)輸出結(jié)果，可以寫(xiě)出本節(jié)VAR模型估計(jì)結(jié)果表達(dá)式。

（2-2）

（2-3）

（2-4）

（2-5）

VAR模型為無(wú)約束模型，因此每個(gè)變量當(dāng)期都作為被解釋變量，同時(shí)解釋變量包含各個(gè)變量的滯后期。其中滯后期定為2，根據(jù)AIC取值最小的原則來(lái)確定。

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源與變量定義

數(shù)據(jù)來(lái)源：本文研究的國(guó)際油價(jià)采用2008-2017年的WTI原油價(jià)格，數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)能源信息署網(wǎng)站。本節(jié)選取上市的179家石化企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中的TobinQ值，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

變量定義：內(nèi)生變量為WTI和TobinQ，外生變量為C，即截距。

2.3企業(yè)績(jī)效的測(cè)量

國(guó)外學(xué)者Bhat和Chen（2018）等在研究中只采用了TobinQ值衡量企業(yè)績(jī)效。Wang和Chen（2015）采用ROA、ROE和TobinQ作為公司業(yè)績(jī)的的測(cè)量指標(biāo)。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者對(duì)企業(yè)績(jī)效采取了不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)。魏嘉琪（2018）在研究大股東增持對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響時(shí)，采用TobinQ值、EPS和ROE來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。袁顯平（2017）在研究中采用財(cái)務(wù)績(jī)效中的ROA、ROE和TobinQ來(lái)衡量企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)，通過(guò)實(shí)證來(lái)分析多元化經(jīng)營(yíng)程度和公司績(jī)效的關(guān)系?？梢?jiàn)TobinQ是學(xué)者們普遍選取的指標(biāo)，本節(jié)采用TobinQ的四個(gè)值來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。

3 模型驗(yàn)證

3.1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

本案例中有5個(gè)內(nèi)生變量且滯后長(zhǎng)度為2，因此有10個(gè)特征根。當(dāng)VAR模型的所有特征根的倒數(shù)的模小于1（位于單位圓內(nèi)），則VAR模型是穩(wěn)定的;反之，則VAR模型不穩(wěn)定需要重新設(shè)定。就圖中所示所有模都小于1，表示VAR模型平穩(wěn)。

3.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的原假設(shè)是被檢驗(yàn)變量不是因變量的因果關(guān)系，如果檢驗(yàn)的概率P值小于設(shè)定的置信水平（通常為5%），則認(rèn)為被檢驗(yàn)變量構(gòu)成因變量;反之，認(rèn)為被檢驗(yàn)變量不是因變量的因果關(guān)系。由檢驗(yàn)結(jié)果可知P值都小于5%，說(shuō)明被檢驗(yàn)變量構(gòu)成因變量的因果關(guān)系。

3.3 脈沖響應(yīng)分析

圖3.2顯示的是企業(yè)績(jī)效（X）對(duì)國(guó)際油價(jià)（Y）的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，圖中實(shí)線表示X受沖擊后的走勢(shì)，兩側(cè)的虛線表示走勢(shì)的兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤差?？梢钥闯?，企業(yè)績(jī)效受國(guó)際油價(jià)沖擊后開(kāi)始下降，第2期開(kāi)始上升，至第7期達(dá)到峰值，然后沖擊作用開(kāi)始下降，直至第10期接近于0。通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可以判斷，國(guó)際油價(jià)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向沖擊作用，且能夠在第7期達(dá)到?jīng)_擊的峰值。

4 結(jié)論

通過(guò)考察2008-2017年油價(jià)波動(dòng)的結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)中國(guó)石化企業(yè)績(jī)效的影響，通過(guò)分析國(guó)際油價(jià)波動(dòng)影響石化產(chǎn)業(yè)的機(jī)理，結(jié)合179家上市石化企業(yè)的年度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)石化產(chǎn)業(yè)的企業(yè)績(jī)效有影響。通過(guò)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化企業(yè)績(jī)效影響的VAR模型，發(fā)現(xiàn)國(guó)際油價(jià)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向沖擊作用，且能夠在第7期達(dá)到?jīng)_擊的峰值。

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基金項(xiàng)目：2016年黑龍江省自然科學(xué)基金（項(xiàng)目編號(hào)：G2016002），黑龍江省教育廳科研專項(xiàng)、東北石油大學(xué)文科基地開(kāi)放基金項(xiàng)目（國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化產(chǎn)業(yè)的影響及對(duì)策研究），黑龍江省教育廳科學(xué)技術(shù)研究項(xiàng)目“黑龍江石化產(chǎn)業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)影響機(jī)理及其仿真研究”（項(xiàng)目編號(hào)：12541069），東北石油大學(xué)研究生創(chuàng)新科研項(xiàng)（項(xiàng)目編號(hào)：YJSCX2017-033NEPU）。