“寶萬之爭”背后引人深思的保險監(jiān)管

莊致朋

關(guān)鍵詞：寶萬之爭;險資舉牌;保險監(jiān)管

中圖分類號：F84 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年9月21日

改革開放以來，隨著國內(nèi)保險業(yè)的復(fù)蘇，我國初步建立了較為系統(tǒng)、規(guī)范、有效的保險監(jiān)管體系，在預(yù)防風(fēng)險、保護市場經(jīng)濟、推動社會發(fā)展等方面發(fā)揮著積極的作用。我國保險監(jiān)管經(jīng)歷了人民銀行負(fù)責(zé)、成立保監(jiān)會到現(xiàn)如今組建銀保監(jiān)會的階段，期間經(jīng)受了諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)。其中，最為典型的案例之一——“寶萬之爭”引起了我們對保險監(jiān)管的深思。本文將淺談險資風(fēng)暴對于保險監(jiān)管的影響，總結(jié)經(jīng)驗并提出建議。

一、背景

2015年發(fā)生的“寶萬之爭”轟動了整個中國金融市場，寶能系掌門人姚振華高調(diào)舉牌萬科A股引起萬科管理層的不滿，并為此展開漫長的紛爭。最終監(jiān)管層介入，爭執(zhí)才緩緩落下帷幕。其中前海人壽的表現(xiàn)令人印象深刻，作為姚振華“進攻”萬科的先鋒，前海人壽高調(diào)舉牌萬科，買入大量股票，這標(biāo)志著寶萬之爭的開始。在寶萬之爭中險資舉牌成為一大亮點，而保險業(yè)也逐漸引起人們關(guān)注。保險業(yè)近幾年頻繁舉牌上市公司已是屢見不鮮，規(guī)模之大讓業(yè)界感到吃驚。但是，保險業(yè)舉牌的資金來源主要是財險和杠桿融資，這其中隱藏著巨大的風(fēng)險。

二、險資頻繁舉牌的原因

多年來，越來越多保險公司的資產(chǎn)配置重心主要是在國債和存款上，并無心涉足二級市場。但近期舉牌二級市場漸漸成為常態(tài)，究其原因，主要有以下幾點：

首先，我國股市一度走牛，為保險公司調(diào)整資產(chǎn)配置戰(zhàn)略提供了機會。尤其是隨著無風(fēng)險收益率的下降，必然會迫使其去尋找更高收益的資產(chǎn)。根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2015年11月，保險公司資金運用余額108，537.8億元，較年初增長16.31%，其中股票和投資基金有較大幅度的提升。面對資本市場的利好，保險公司顯然更愿意進行更高風(fēng)險的投資。另外，保監(jiān)會逐漸放寬保險公司投資藍籌股票的比例。2015年7月8日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，其中規(guī)定：投資權(quán)益類資產(chǎn)達到30%比例上限的，可進一步增持藍籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%即可。這就使得保險公司更大程度地被松綁，使得傳統(tǒng)的保險業(yè)不再拘泥于那些普通的投資資產(chǎn)項目，可以更加自由地調(diào)整自身的投資結(jié)構(gòu)。

其次，保險公司突破以往傳統(tǒng)的發(fā)展模式，以“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”取代“負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)”的模式。原先的模式簡單來說就是通過收取保費，提高自己的負(fù)債，從而對一些好的項目進行投資。但是這會使得很多保險公司的負(fù)債成本很高，資產(chǎn)負(fù)債長期錯配，容易造成保險公司發(fā)展畸形，承擔(dān)大量的風(fēng)險。而現(xiàn)在，越來越多的保險公司都采取“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的發(fā)展模式，通過高成本、短期限、保障成分低的理財型產(chǎn)品迅速做大規(guī)模，以籌集資金。其中，寶萬之爭中的前海人壽和安邦保險都是采用這一模式頻繁舉牌，這些保險公司賣出的高價值現(xiàn)金產(chǎn)品和理財型產(chǎn)品資金成本很高，因此就需要更高的收益來平衡這些資金成本。

最后，因近年來房地產(chǎn)行業(yè)的飛速發(fā)展，使得其股票具有很好的流通性，價值也較其他股市更吸引人。投資這些股票不僅可以有較高的收益率，還能因為其強大的流動性享受到其股票增值后帶來的流通性溢價。而且近年來，地產(chǎn)的股息率大大超過了債券利息率，使得險資可以改善自身的短期收益。除此以外，還可以通過控制地產(chǎn)公司改變分紅策略，增加股權(quán)分紅，以此來填補負(fù)債端的資金高成本，地產(chǎn)得到大量險資支持，對于緩解資金的壓力有很大幫助，而保險公司也可以借此進入二級市場?；氐綄毴f之爭，其中萬科作為地產(chǎn)行業(yè)的巨頭，成為頻繁舉牌的對象也就不足為奇了。拋開惡意收購不說，在地產(chǎn)行業(yè)利好的情況下，誰都不愿意錯過這個機會，包括尋求更高收益的保險公司

三、險資舉牌背后的隱患

自2015以來，利率持續(xù)下降使得險資舉牌的優(yōu)勢逐漸消失。股市的動蕩也讓險資的收益承受巨大的不確定性，但是保險公司依舊維持其在負(fù)債端的模式即以收益較高、期限短的理財產(chǎn)品為主。例如萬能險，這是一項自由度極高的產(chǎn)品，客戶可以“隨買隨退”，這使得負(fù)債端承擔(dān)巨大的風(fēng)險。如果收益過低甚至虧損，那么保險公司將會承擔(dān)不起負(fù)債端的巨大壓力而支離破碎，其投資的二級市場也將會受到一定的影響。險資頻繁舉牌已然成為棘手的問題。

所謂“短錢長配”就是對近期保險公司投資的寫照。部分保險公司盲目聚集資金繼續(xù)以高杠桿、高風(fēng)險，博取高收益。這些資金的成本率高得驚人，而保險公司又將這些資金投資于股權(quán)和不動產(chǎn)等長期資產(chǎn)，造成“短錢長配”。這會給資金流動性帶來很大風(fēng)險。其中，寶能系中的前海人壽首當(dāng)其沖。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示前海人壽絕大部分資金是來源于萬能險的保費收入，之前已經(jīng)提到過這種產(chǎn)品是一種自由度相對較高的保險產(chǎn)品。所以其退保率比較高，而且產(chǎn)品資金成本普遍很高，如果這些資金被用于二級市場的投資，極有可能會產(chǎn)生較大的流動性風(fēng)險。在此次爭執(zhí)中，前海人壽搶盡風(fēng)頭，引起人們對于險資的又一次爭論，而之后的安邦介入又一次刷新了人們對于險資的看法，險資如此勢不可擋的浪潮，是市場發(fā)展的必然，還是對市場法則的公然挑戰(zhàn)，這也值得我們深思。

更為嚴(yán)重的是緊接著2015年6月A股的異常波動后，2016年1月，A股幾天之內(nèi)下跌15%，這給高杠桿的資金巨大的壓力，面臨爆倉的風(fēng)險。而這些又會反過來影響整個股市下跌，形成惡性循環(huán)，甚至危機整個金融系統(tǒng)。而寶萬之爭中，鉅盛華通過資產(chǎn)管理計劃獲得融資并以此取得萬科4.97%的股份，支付巨額金額。其中，鉅盛華出資32.1億元，優(yōu)先級委托人出資64.3億元，總資金杠桿達3倍;上述計劃均將計劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉線，這意味著，若萬科股價跌幅超過20%，資管計劃就要被平倉或追加保證金。如此敏感的警戒線，一旦強制平倉，勢必會給股民帶來巨大的損失，甚至危及到整個市場。

四、建議

經(jīng)過“寶萬之爭”的洗禮，如果監(jiān)管機構(gòu)要為市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，就需要堅定不移地強化監(jiān)管，靈活把握監(jiān)管力度，建立健全監(jiān)管體系，嚴(yán)控風(fēng)險底線。筆者認(rèn)為以下這種監(jiān)管思維就值得我們借鑒：現(xiàn)代金融建立在市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)上，要尊重市場發(fā)揮“看不見的手”的調(diào)節(jié)作用和規(guī)律，在充分競爭和必要監(jiān)管中使資源得到最有效的配置;監(jiān)管的目的是及時處置風(fēng)險，防止風(fēng)險由“點”成“面”，要做到合理適度去杠桿，摒棄“一陣風(fēng)、運動式的監(jiān)管”;用發(fā)展的眼光看待市場的創(chuàng)新，更加科學(xué)地把握監(jiān)管力度和風(fēng)險。

根據(jù)這樣的思維，我們要順應(yīng)市場的發(fā)展，保險業(yè)進入二級市場也是因為市場發(fā)展到一定階段的需要。所以對于保險公司的舉牌行為不應(yīng)該禁止，監(jiān)管部門應(yīng)該充分尊重保險公司投資的自主性，徹底掐死容易使保險公司發(fā)展動力不足。險資杠桿收購行為總體來說是市場發(fā)展的趨勢，只要將其控制在保險公司的償債能力范圍之內(nèi)，監(jiān)管層還是應(yīng)該盡量不介入干預(yù)。但對于某些投資人，保險公司成為他們肆意融資的平臺，無視其中的風(fēng)險。其中，寶能系控制的前海人壽就是典型的例子。監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)依法監(jiān)督、賞罰分明，在保證不破壞市場自由的情況下維護法律的底線和監(jiān)管的權(quán)威。

此次爭端中，險資舉牌的信息披露也為人詬病，如果保險公司不僅僅滿足于做上市公司的財務(wù)投資者，那么應(yīng)當(dāng)告知其他中小投資者，而不只是披露普通的財務(wù)狀況，也應(yīng)當(dāng)包括資金來源以及最后保險公司的關(guān)聯(lián)方和一致行動人。避免保險公司通過關(guān)聯(lián)方公司共同舉牌來規(guī)避法律的規(guī)定。寶能系就充分利用這一點，打了萬科一個措手不及。所以，對于險資舉牌的信息披露，需要更加詳細，更加透明，為每一個保險公司都配上一個“照妖鏡”。

總之，對于險資舉牌的行為，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)站在客觀的角度進行監(jiān)管。不排斥市場發(fā)展帶來的創(chuàng)新，同時也要強化自身的監(jiān)管體系，把監(jiān)管落到實處。特別是對于險資舉牌過程中的信息披露過程，進一步規(guī)范保險公司的舉牌行為，杜絕再次出現(xiàn)“寶萬之爭”類似風(fēng)波。保證保險業(yè)的健康發(fā)展。與此同時，我們也看到了監(jiān)管層的努力。對前海人壽進行徹查，制定了一系列臨時政策及時止損，回調(diào)之前上調(diào)的保險公司權(quán)益類資產(chǎn)的占比以及單一股票投資在保險公司中的比例，并且最終對寶萬之爭中的始作俑者姚振華開出了“頂格”處罰——禁入保險業(yè)10年。保監(jiān)會的目的在于規(guī)范險資舉牌行為，并無意“閉關(guān)鎖國”。監(jiān)管層對于鼓勵險資長期投資、價值投資的政策方向不會變，而防范資金風(fēng)險依舊是基本底線，但是對正常的市場資本行為也不會進行干涉。保監(jiān)會已經(jīng)為保險業(yè)戴上緊箍咒，“寶能式”舉牌很難再出現(xiàn)，而在寶萬之爭中表現(xiàn)搶眼的萬能險也在保監(jiān)會的嚴(yán)密管控之下，嚴(yán)格規(guī)范，避免“短債長投”的重演，切實提高保險公司的風(fēng)險防范意識。真正做到“保險業(yè)姓保、保監(jiān)會姓監(jiān)”。

主要參考文獻：

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